9.6. Методы и способы оценки эффективности инвестиционных проектов

В практике оценки эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых отечественными предприятиями, доминируют заимствованные иностранные методики, более или менее адаптированные к условиям отечественного товаровиробництва.

К показателям, которые рассчитываются без учета стоимости капитала, относят прибыльность продаж (CM), норму прибыли на инвестиции (SRR), срок окупаемости инвестиций (РВР), точку безубыточности (ВЕР) и точку платежеспособности проекта (СВЕР).

Рис. 9.3. Подходы к оценке эффективности инвестиций

Прибыльность продаж

Синонимы: Коммерческая маржа. Рентабельность продаж.

Английские эквиваленты: Commercial margin (CM). Return on sales (ROS).

Прибыльность продаж (CM) характеризует эффективность текущих операций и рассчитывается как отношение чистой прибыли (NP) к выручке от реализации (SR), т.е. за формулой (9.1):

, % (9.1)

Прибыльность продаж не имеет непосредственного отношения к оценке эффективности инвестиций, однако, есть очень полезным измерителем конкурентоспособности проектированной новой продукции.

Норма прибыли на инвестиции

Синонимы: Прибыльность инвестиций.

Английские эквиваленты: Simple rate of return (SRR). Profitability of investments.

Норма прибыли на инвестиции (SRR), благодаря легкости ее расчета, есть одним из чаще всего используемых так называемых «простых» показателей эффективности инвестиционного проекта. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли (NP) к объему инвестиций (TIC) и исчисляется в процентах в годовом разрезе за формулой (9.2):

, % (9.2)

Интерпретационное содержание этого показателя заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли на протяжении одного интервала планирования деятельности предприятия. Сравнивая расчетную величину этого показателя с минимальным или ожидаемым уровнем прибыльности, инвестор может дойти к предыдущему выводу о целесообразности продолжения и углубление анализа данного инвестиционного проекта. Простота расчета является главным преимуществом нормы прибыли на инвестиции. Среди основных недостатков этого показателя следует выделить игнорирование факта ценности денег во времени и неоднозначность выбора исходных значений прибыли и инвестиционных расходов в условиях неравномерного распределения денежных потоков на протяжении периода исследования проекта.

Срок окупаемости инвестиций

Синонимы: Срок возвращения капиталовложений. Период окупаемости.

Английские эквиваленты: Pay-back period (PBP).

Этот показатель вместе с внутренней ставкой прибыльности есть основным в методике оценки инвестиционных проектов, которые принимают участие в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Расчет этого показателя предусматривает определение продолжительности периода, на протяжении которого проект будет осуществлено. При этом весь объем генерированных проектом средств, главными составными которых есть чистая прибыль и сумма амортизационных отчислений (т.е. чистый эффективный денежный поток), зачисляется как возвращение на початково инвестированный капитал. Расчет срока окупаемости осуществляется путем постепенного вычитания из общей суммы инвестиционных расходов величин чистого эффективного денежного потока за один плановый период. Значение интервала, в котором остаток становится отрицательным, отвечает значению срока окупаемости инвестиций, который определяется.

В случае предположения о неизменных суммах денежных потоков срок окупаемости рассчитывается по упрощенной методике, исходя из уравнение (9.3):

(9.3)

где РВР- срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования;

TIC - полные инвестиционные расходы на осуществление проекта;

NCF- чистый эффективный денежный поток за один интервал планирования.

Срок окупаемости рассчитывается с помощью специальной функции, которая представляет собой уравнение (9.4):

(9.4)

где РВР- срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования; NCF,- чистый эффективный денежный поток в и-ому интервале планирование.

Расчет срока окупаемости в силу своей специфической наглядности часто используется как метод оценки риска, связанного с инвестированием. Больше того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения относительно осуществления капиталовложений.

Важным недостатком рассмотренного показателя является то, что он не учитывает результаты деятельности за пределами установленного периода исследования проекта, а затем не может применяться при сопоставлении вариантов капиталовложений, которые различаются за сроками жизненного цикла инвестиций.

Точка безубыточности

Синонимы: Точка равновесия.

Английские эквиваленты: Break-even point (BEP).

Содержание метода расчета точки безубыточности состоит в определении минимально допустимого (критического) уровня производства и продаж, при котором проект остается безубыточным, т.е., не приносит ни прибыли, ни ущерба. Итак, чем низшим будет этот уровень, тем вероятнее, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредвиденного сокращения рынков сбыта. Таким образом, точка безубыточности может использоваться как оценка маркетингового риска инвестиционного проекта.

Условие для расчета точки безубыточности может быть сформулированная так: обязательное определение объема производства (при условии полной реализации всей изготовленной продукции), при котором получаемый маржинальний прибыль (разность между выручкой от реализации и сменными производственными расходами) (МР) покрывает постоянные расходы проекта (FC). Итак, точка безубыточности рассчитывается за формулой (9.5):

(9.5)

Главным недостатком рассмотренного показателя являются игнорирования налоговых выплат. Поэтому он используется при сопоставлении проектов в пределах одного предприятия.

Точка платежеспособности

Английские эквиваленты: Cash break-even point (CBEP).

Метод расчета точки платежеспособности (СВЕР) аналогичный методу расчета точки безубыточности. Единое отличие заключается в том, что в знаменателе расчетной формулы - сумма маржинального прибыли (МР) и амортизационных отчислений (DC), т.е. точка платежеспособности находится за формулой (9.6):

(9.6)

Содержание точки платежеспособности состоит в определении уровня производства и продаж, при котором объем генерированных средств покрывает сумму текущих платежей. Указанное требование есть снисходительным и потому значения точки платежеспособности всегда будет меньшим, чем значение точки безубыточности.

К показателям, которые рассчитываются с учетом стоимости капитала,

относят:

• чистую текущую стоимость инвестиций (NPV);

• индекс прибыльности инвестиций (РІ)

• дисконтований срок окупаемости инвестиций (DPBP);

• внутреннюю ставку прибыльности инвестиций (IRR).

Чистая текущая стоимость инвестиций (NPV)

Синонимы: Чистая текущая стоимость проекта. Чистый дисконтований доход. Интегральный эффект инвестиций. Чистая приведенная стоимость проекта.

Английские эквиваленты: Net present value (NPV). Net present worth (NPW).

Показатель чистой текущей стоимости входит в число чаще всего используемых критериев эффективности инвестиций. Методика расчета NPV заключается в суммировании современных (вычисленных на текущий момент) величин чистых денежных потоков по всем интервалам планирования на протяжении периода исследования. При этом, как правило, учитывается и ликвидационная (остаточная) стоимость проекта, который формирует дополнительный

денежный поток за пределами исследования. Для вычисления всех указанных величин используются коэффициенты приведения, основанные на избранной ставке сравнения (дисконтування). Классическая формула для расчета NPV выглядит в такой способ (9.7):

(9.7)

где NCFj- чистый эффективный денежный поток на 1-ому интервале планирования;

RD - пруда дисконтування (в долях единицы);

п- горизонт исследования, выраженный в интервалах планирования.

Интерпретация величины чистой текущей стоимости может быть разной в зависимости от целей инвестиционного анализа и характера ставки дисконтування. Большей частью NPV характеризует абсолютную величину суммарного эффекта, который достигается при осуществлении проекта, вычисленного на момент принятия решения при условии, которое пруда дисконтування отбивает стоимость капитала. Таким образом, в случае положительного значения NPV проект признается привлекательным с инвестиционной точки зрения, нулевое значение отвечает равновесному состоянию, а отрицательная величина NPV свидетельствует о невыгодности проекта для потенциальных инвесторов.

Индекс прибыльности инвестиций (РІ)

Синонимы: Индекс рентабельности инвестиций.

Английские эквиваленты: Profitability index (PI). Рассмотренный показатель тесно связан с показателем чистой текущей стоимости инвестиций, но, в отличие от последнего, разрешает определить не абсолютную, а относительную характеристику эффективности инвестиций. Индекс прибыльности инвестиций (РІ) исчисляется по формуле (9.8):

(9.8)

где Чист-NPV-чистая текущая стоимость инвестиций;

TIC - полные инвестиционные затраты на проектом.

Индекс прибыльности инвестиций характеризует, какой уровень генерированных проектом доходов можно получить на одну гривну капитальных вложений. Его целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

Дисконтований срок окупаемости инвестиций (DPBP)

Синонимы: Дисконтований срок возвращения капиталовложений.

Английские эквиваленты: Discounted pay-back period (DPBP).

Метод определения дисконтованого срока окупаемости инвестиций в целом аналогичный методу расчета простого срока окупаемости, однако уволенный от одного из недостатков последнего, а именно от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, которые возникают в разные моменты времени. Обязательное условие для определения дисконтованого срока окупаемости может быть сформулированная как определение момента времени, когда текущая стоимость доходов, полученных в результате реализации проекта, будет равнять объему инвестиционных расходов. Дисконтований срок окупаемости исчисляется по помощи специальной функции, воспроизведенной уравнением (9.9):

(9.9)

где DPBP- дисконтований срок окупаемости инвестиций;

NCFj - чистый эффективный денежный поток на ом^-оме-и-ому интервале планирование; RD - ставка дисконтування (в долях единицы).

Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтованого срока окупаемости есть его трактования как минимального срока погашения инвестиционного кредита, привлеченного в объеме полных инвестиционных расходов проекта. Причем процентная ставка кредита должны равнять ставке дисконтування.

Внутренняя ставка прибыльности инвестиций (IRR)

Синонимы: Внутренняя норма прибыли. Внутренняя норма рентабельности.

Английские эквиваленты: Internal Rate of Return (IRR). Discounted Cash Flow of Return (DCFOR).

Для использования метода чистой текущей стоимости следует заранее установить величину ставки дисконтування. Решение подобной задачи может вызвать определенные трудности. Поэтому значительного распространения приобрел методы оценки эффективности на основе определения критического уровня стоимости капитала, используемого в конкретном инвестиционном проекте. Оцениваемый показатель получил название внутренней ставки прибыльности инвестиций.

Расчет внутренней ставки прибыльности (IRR) осуществляется методом итеративного подбора такой величины ставки дисконтування, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равняется нулю. Этому условию отвечает формула (9.10):

(9.10)

Расчет показателя IRR предусматривает полную капитализацию всех получаемых доходов. Это означает, что все генерированные средства направляются на покрытие текущих платежей или реінвестуються с прибыльностью, которая равняется IRR. Указанное предположение есть одним из самых важных недостатков данного метода.

Интерпретационное содержание внутренней ставки прибыльности состоит в определении максимальной стоимости капитала, используемого для финансирования инвестиционных расходов, при котором владелец проекта не несет ущерба.