7. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка.

Фондовый рынок — это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, которая объединяет сегменты рынков: денежного, валютного и рынка капиталов.

Функции фондового рынка:

- аккумулирование временно свободных денежных средств и направление их на развитие перспективных отраслей экономики

- обслуживание госдолга – рынок государственных ценных бумаг

- перераспределение прав собственности

- обеспечение ликвидности ценных бумаг

Структура фондового рынка:

1) Инвесторы – владельцы временно свободных денежных средств, заинтересованных в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги

2) Эмитенты – организации, заинтересованные в привлечении денежных средств и привлекающие для этого инвестиции путем выпуска ценных бумаг

3) Брокер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре». Брокером может быть только юридическое лицо.

4) Дилер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность. В Законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки.

5) Регистратор - Это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг. Сам реестр — это список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. Держателем реестра может быть эмитент. Однако если число владельцев ценных бумаг превышает 500, то эмитент не вправе вести реестр и должен заключить договор с организацией, выполняющей функции регистратора.

6) Депозитарий - это организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведёт счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учёта ценных бумаг, называются «счетами депо».

7) Расчетно-клиринговые организации - это организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведёт счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учёта ценных бумаг, называются «счетами депо».

8) ФСФР – Федеральная служба по финансовым рынкам - федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий принятие нормативных правовых актов, контроль и надзор в сфере финансовых рынков

9) Саморегулируемые организации - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД) - развитие и совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг, обеспечение условий деятельности членов, установление правил и стандартов деятельности. А также контроль за их соблюдением, осуществление мониторинга деятельности своих членов, принятие мер к урегулированию конфликтов.

10) Фондовая биржа – это торговая площадка, обеспечивающая условия для проведения торгов с ценными бумагами.

Ценная бумага – документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Листинг – установленная регламентом ФБ процедура отбора качественных ЦБ для включения их в котировальный лист биржи и допуска к биржевым торгам.

Классификация ЦБ:

1) вид (акции, облигации, векселя и т. д.)

2) способ регистрации выпуска:

- эмиссионные – размещаются выпусками, имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ЦБ

- неэмиссионные

3) организационно-правовая принадлежность эмитента (государственные и корпоративные)

4) функциональное назначение:

- долевые - акция - это ценная бумага, подтверждающая право ее держателя на долю в уставном капитале акционерного общества и, следовательно, на все права, вытекающие из права собственности на нее.

- долговые - это ценные бумаги удостоверяющие отношение займа между владельцем долговой ценной бумагой и компанией – эмитентом.

- платежные – векселя и чеки

- приватизационные - это ценные бумаги, выпускаемые в соответствии с законом о приватизации (1991) и обеспечивающие их владельцам право приобретения государственного имущества в процессе приватизации

- товарораспорядительные документы - документы, олицетворяющие собой товар (груз) и дающие право его держателю распоряжаться указанным в нем товаром (грузом)

- производные инструменты рынка ЦБ

- закладные - это именные ценные бумаги, которые удостоверяют право её законного владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, а также право залога на имущество, обремененное ипотекой. Кроме того, наличие закладной, выданной в установленном законом порядке, подтверждает права её законного владельца без предоставления других доказательств существования этого обязательства.

5) характер передачи прав собственности – именная, ордерная на предъявителя

6) срокам обращения – кратко-, средне- и долгосрочные

7) вид дохода: дисконт, дивиденд, процент, выигрыш

8) форма выпуска: документарные и бездокументарные

Государственные ценные бумаги:

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право владельца требовать ее погашения (выплаты номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. Бывают дисконтные и купонные.

Виды гособлигаций: федеральные, субъектов федерации, муниципальных образований

Корпоративные ценные бумаги:

- акции

- корпоративные облигации

Эмиссия ЦБ:

1) решение о выпуске ЦБ – документ, зарегистрированный в органе госрегистрации ЦБ и содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ЦБ. Порядок принятия решения о размещении ЦБ определяется и закрепляется у учредительных документах эмитента

2) государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг – осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ЦБ, в результате ему присваивается государственный регистрационный номер, представляющий цифровой, буквенный или знаковый код, который идентифицирует конкретный выпуск ЦБ.

3) публикация информации, содержащейся в проспекте эмиссии в периодическом издании с тиражом не менее 10 тыс. экземпляров. Запрещается размещение ЦБ нового выпуска ранее чем через две недели после обеспечения всем потенциальным владельцам возможности доступа к информации о выпуске.

4) публичное размещение – это размещение ЦБ путем открытой подписки, в т. ч. на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли на рынке ЦБ.

5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска - отчет об итогах выпуска ЦБ в регистрирующий орган эмитент представляет после завершения размещения ценных бумаг. В нем указывает следующую информацию:

- даты начала и окончания размещения ЦБ

- фактическую цену размещения ЦБ

- количество размещенных ЦБ

- долю размещенных и неразмещенных ЦБ выпуска

- общий объем поступлений за размещенные ЦБ

Портфель ценных бумаг – это совокупность нескольких финансовых инструментов, управляемых как одно целое, каждый из которых характеризуется стоимостью и риском. Как известно, основные критерии, которых придерживаются любые инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные это: безопасность вложений, доходность вложений и ликвидность вложений. Поэтому при формировании портфеля ценных бумаг основная задача найти оптимальное соотношение между этими факторами. Для чего проводится диверсификация инвестиций, которая выражается в приобретении различных видов ценных бумаг, выпущенных разными эмитентами, работающими в разных отраслях экономики, а иногда и в разных странах. Главная цель этого распределения – формирование сбалансированного портфеля ценных бумаг, инвестиционный риск которого будет приближен к систематическому риску фондового рынка в целом. Однако здесь мы сталкиваемся с тем, что у инвесторов разные взгляды на сбалансированный портфель. Поэтому в зависимости от их инвестиционных предпочтений можно условно выделить три вида портфелей ценных бумаг.

Консервативный портфель, представляющий интерес для инвесторов, главная задача которых сохранить свои сбережения, защитить их от инфляции. Основные объекты инвестиций – это долговые ценные бумаги, имеющие низкий риск и высокую надежность. К ним можно отнести гособлигации, а также облигации субъектов федерации, муниципальных образований и крупных компаний. Эти ценные бумаги должны иметь высокие инвестиционные рейтинги, присвоенные известными рейтинговыми агентствами. Например, не ниже А - по оценке Standard & Poor’s, или не ниже А3 по оценке Moody’s Investors. Для бумаг отечественных эмитентов ориентиром может служить оценка российским рейтинговым агентством AK&M. Она должна быть не ниже А.

Для инвесторов, ставящих своей целью устойчивый рост сбережений в долгосрочной перспективе, будет интересен так называемый умеренный портфель ценных бумаг. В нем также будут представлены высоконадежные облигации. Но, в отличие от консервативного инвестиционного портфеля, в этом найдется место и для акций наиболее крупных, ликвидных и надежных компаний со стабильными показателями получаемых доходов и выплачиваемых дивидендов. Другое название таких ценных бумаг - голубые фишки (англ. Blue chips). В зависимости от соотношения облигаций и акций в данном инвестиционном портфеле, его можно будет назвать или умеренно-консервативным или умеренно-агрессивным.

Агрессивный портфель, предназначенный для инвесторов, которые нацелены получить максимальную доходность. Круг финансовых инструментов в данном портфеле ценных бумаг намного шире, чем в рассмотренных выше. Помимо голубых фишек, туда также войдут акции высокодоходных молодых и венчурных компаний. К ним можно будет добавить деривативы, такие, как фьючерсы и опционы. Еще одним активом, интересным с точки зрения агрессивного инвестора, могут быть высокодоходные облигации, относящиеся к разряду спекулятивных.

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве цели определенный показатель и формирует портфель, который обеспечит доходность, соответствующую этому показателю. После приобретения ценных бумаг дополнительные сделки с ними совершаются редко. Исключением может быть корректировка портфеля для достижения поставленной доходности, или реинвестирование доходов. Основная идея этой стратегии состоит в том, что попытки угадать дно при падении цен или верх при их подъеме ведут к убыткам и высоким трансакционным издержкам.

Активная стратегия предполагает систематические усилия для получения доходности, превышающей выбранный в качестве цели показатель. Она основана на использовании рыночной информации и прогнозах, полученных при помощи технического и фундаментального анализов. Инвесторы, придерживающиеся активной стратегии, считают, что на основе этих данных можно выявить недооцененные или переоцененные рынком отдельные активы или целые группы ценных бумаг. Точное выявление и умелая покупка или продажа таких неверно оцененных бумаг открывают для активного игрока потенциальную возможность получить лучшие результаты по сравнению с пассивным инвестором. Однако активная стратегия предполагает более высокие трансакционные издержки вследствие увеличения числа сделок с ценными бумагами.

Методы формирования портфеля ценных бумаг можно разделить на два вида: традиционный и современный. Традиционный основан на фундаментальном и техническом анализе. При этом имеет место широкая диверсификация ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность таких бумаг, возможность приобретать и продавать их в больших количествах и экономить на комиссионных.

Современная теория базируется на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в инвестиционный портфель. Основные параметры, которыми руководствуется инвестор: ожидаемая доходность и риск. Они вычисляются на основании статистической информации за предыдущие периоды времени и корректируются с учетом ожидаемых изменений конъюнктуры на финансовых рынках.

Традиционный метод:

Как уже было сказано выше, традиционный подход в формировании портфеля ценных бумаг подразумевает технический и фундаментальный анализы.

Технический анализ заключается в прогнозировании изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. Для чего используется внутренняя информация фондовой биржи, в первую очередь котировки акций и объемы сделок. Технический анализ предполагает, что:

- динамика рынка учитывает все, т.е. все факторы, которые могут повлиять на котировку финансового инструмента – экономические, политические, психологические, - уже отражены в рыночных ценах. Отсюда следует, что единственный объект, который требует тщательного изучения – это динамика цен на финансовые инструменты

- движение цен подчинено тенденциям – действующий тренд скорее сохранит свою направленность, чем повернет в обратном направлении. Основная задача технического аналитика заключается в выявлении тенденций на ранних этапах

- история повторяется, т.е. если определенные действия, предпринятые в прошлом, привели к определенным результатам в девяти из десяти случаев, то вероятно, что тот же эффект будет достигнут в будущем.

Фундаментальный анализ базируется на макроэкономических показателях и их изменениях. При этом строятся многофакторные модели влияния макроэкономических факторов на котировки ценных бумаг. Основные показатели состояния национальной экономики, которые влияют на курс ценных бумаг:

- экономические: ВВП, объем производства, объем жилищного строительства

- торговые: торговый баланс, объем товарных запасов и объем розничных продаж

- социальные: уровень безработицы и величина личных доходов

- стоимостные: индексы потребительских и производственных цен

- финансовые: учетная ставка, операции ЦБ по покупке-продаже ценных бумаг, норма обязательных банковских резервов.

Кроме макроэкономических показателей, при фундаментальном анализе используются коэффициенты, характеризующие эффективность конкретного предприятия: прибыль на акцию, рыночная цена акции к доходу на акцию, доходность собственного капитала, доходность активов, рентабельность, оборот, производственная эффективность и др.

Можно сделать вывод, что с помощью фундаментального анализа мы определяем объект инвестирования. А использование технического анализа позволяет нам выбрать благоприятный момент для его покупки.

Современные методы:

Как было сказано выше основные параметры, используемые при современных методах формирования портфеля ценных бумаг – это ожидаемая доходность и риск, который рассчитывается как стандартное отклонение доходности актива. Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

- обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска

- обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Пример современного метода модель Марковица

- ожидаемая доходность актива – матожидание

- риск актива – стандартное отклонение (корень квадратный из дисперсии доходности)

, - ожидаемая доходность портфеля

- риск портфеля

- риск портфеля

Множество Марковица из комбинаций четырех ценных бумаг: А, Б, В и Г, ожидаемые доходности которых соответственно равны 20%, 25%, 30%, 35%, стандартные отклонения – 25%, 30%, 35%, 40%.

(N² – 3*N)/2 – показателей