2. Подход платежного баланса

Вытекающая из модели общего рав­новесия более упрощенная теория ва­лютного курса исходит из того, что он возникает на пересечении совокупного спроса и совокупного предложения на валюту, фактически совпадая с опреде­лением равновесного валютного курса, данным ранее.

Равновесный валютный курс — курс валюты, обеспечивающий достижение равнове­сия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международ­ную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмер­ной безработицы.

Сово­купный спрос на валюту предъявляется как резидентами, так и нерезидентами, как минимум, по двум направлениям — для оплаты товарного импорта и для приобретения иностранных активов.Это означает, что для определения уров­ня равновесного валютного курса надо просто знать текущие и точно спрогно­зировать будущие межстрановые потоки капитала, т. е. четко определить очерта­ния и наклоны кривой совокупного спроса и предложеничя на иностранную валюту на рисунке 11.2.

Рис. 11.2. Валютный курс и платежный баланс

Подход платежного баланса (balance of payments approach) — валют­ный курс определяется совокупным спросом и предложением валюты.

В аналитических целях совокупный спрос и совокупное предложение разби­ваются на две части (рис. 11.2) в соответ­ствии со стандартной композицией пла­тежного баланса: движение капитала, связанное с торговым балансом (тор­говыми операциями), и движение капи­тала, связанное с балансом движения капитала в чистой форме (прямые и портфельные инвестиции, кредиты и пр.). Если предположить, что, как и прежде, движение капитала в чистом виде отсутствует, то график образования равновесного валютного курса полно­стью повторит рисунок 11.2. Проблема прогнозирования курса сведется к опре­делению очертаний и угла наклона, свидетельствующего о степени эластич­ности спроса и предложения валюты, кривых S, и D_r Например, на рисунке 11.2 равновесный курс составляет 5 тыс. руб./долл., по которому продается и по­купается 4 млн. долл. Если курс доллара падает до 4 руб./долл., то возникает де­фицит долларов в размере [ВС] — пред­ложение составляет 3 долл., а спрос —5 долл., и курс снова увеличивается до равновесного значения. Спрос на валю­ту будет приблизительно равен импорту товаров и услуг, а ее предложение — их экспорту. Поэтому, если знать текущие размеры экспорта и импорта и прогноз их развития, можно приблизительно оп­ределить динамику валютного курса.

Однако ситуация значительно ослож­няется тем, что существуют потоки ка­питала в чистом виде, не связанные с движением товаров, которые значитель­но хуже поддаются учету и прогнозиро­ванию и, кроме того, зачастую вообще носят непредвиденный спекулятивный характер. Если добавить к кривым спро­са и предложения валюты спрос на ва­люту, возникающий в результате же­лания резидентов приобрести активы, выраженные в иностранной валюте (на­пример, осуществить прямые — купить завод — или портфельные — купить государственные долговые обязательст­ва — инвестиции за рубеж), то совокуп­ный спрос на валюту преобразуется в кривую D₂, а совокупное предложе­ние — в кривую S₂, очертания и наклон которых далеко не очевидны. Например, на рисунке 3.2 после включения движе­ния капитала в чистом виде равновес­ный валютный курс оказался на уровне 6 руб./долл., по которому продается и покупается 7 млн. долл. При падении курса доллара до 5 руб./долл. предложе­ние валюты составит примерно 5,5 долл. при спросе 9,5 долл., приведя к дефици­ту в размере [DE], а при падении курса до 4 руб./долл. — и того больше. Кроме того, кривые совокупного спроса и пред­ложения D₂ и S₂ оказались более пологи­ми, чем кривые D, и S,, что свидетель­ствует о большей эластичности спроса и предложения.

Как видно, учет движения капитала значительно усложняет прогнозирова­ние валютного курса. Потоки капитала подчиняются иной логике, нежели дви­жение товаров. Как общее правило, ка­питал чаще перемещается в те страны, где процентные ставки выше, платеж­ный баланс положительный и курс на­циональной валюты растет, и истекает из тех стран, где процентные ставки ниже, платежный баланс дефицитен и курс национальной валюты падает. Со­четание относительно высокого процен­та и растущего курса национальной ва­люты создает идеальные условия для притока капитала. Если процент доста­точно высок, а курс падает, то выгод­ность вложения зависит от соотношения темпов движения процента и курса. Воз­можны ситуации, когда вложения за ру­беж окажутся выгоднее, чем у себя в стране. Капитал обычно начинает по­кидать страну накануне девальвации на­циональной валюты, когда становится понятным, что поддерживать далее фик­сированный курс не удастся. Такой рез­кий отток капитала — спекулятивная атака — может привести к полной поте­ре валютных резервов, к кризису пла­тежного баланса и резко осложнить эко­номическое положение любой, даже крупной, страны.

Поэтому подход к прогнозированию валютного курса с точки зрения платеж­ного баланса считается не более чем об­щим ориентиром, свидетельствующим лишь о генеральной тенденции. Как об­щее правило, курс валюты стран, имею­щих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, по­стоянно имеющих положительное саль­до, — расти. Этот подход применим исключительно для долгосрочного про­гнозирования и не может использовать­ся для объяснения краткосрочных коле­баний валютного курса. Кроме того, очень многое зависит от того, как клас­сифицированы международные платежи каждой из стран и насколько сопостави­мы их платежные балансы по структуре. Самостоятельно ни торговый баланс, ни баланс движения капитала не могут слу­жить основой для надежного прогнози­рования валютного курса.

Итак, теория общего макроэкономи­ческого равновесия как основы опреде­ления равновесного реального валютно­го курса является наиболее всеобъ­емлющей теорией валютного курса. В соответствии с ней курс, определяемый пересечением кривых внутреннего и внешнего баланса, считается реальным валютным курсом, соответствующим фундаментальным экономическим зако­номерностям. Теория общего равнове­сия, абстрагируясь от краткосрочных спекулятивных колебаний, стремится учесть все возможные тенденции, опре­деляющие как внутренний, так и вне­шний экономический баланс, что делает ее практическое использование для про­гнозирования валютного курса весьма сложным и требует построения больших эконометрических моделей для расчета каждого компонента внутреннего и внешнего баланса. Частным случаем теории общего равновесия может счи­таться подход к определению валютного курса с точки зрения платежного балан­са. В соответствии с ним валютный курс разделяется исходя только из равнове­сия внешнего баланса. При этом спрос на валюту считается приблизительно равным импорту товаров и услуг, а ее предложение — их экспорту. В дол­госрочной перспективе курс валюты стран, имеющих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, постоянно имеющих положитель­ное сальдо, — расти.