UP_OB_Lototskaya

Характеристика. Показывает скорость превращения готовой продукции из материальной формы в денежную.

Интерпретация показателя. Снижение показателя – благоприятная тенденция.

– Коэффициент оборачиваемости собственного капитала

	Kоб.СК =	В	,	(31)
		СК

где СК – средняя стоимость собственного капитала за расчетный период. Характеристика. Отражает активность собственного капитала. Интерпретация показателя. Рост в динамике означает повышение эффек-

тивности использования собственного капитала.

– Продолжительность оборота собственного капитала, дн.:

ПСК =	Д	.	(32)
	Kоб.СК

Характеристика. Характеризует скорость оборота собственного капитала. Интерпретация показателя. Снижение показателя в динамике отражает

положительную для предприятия тенденцию.

– Коэффициент оборачиваемости чистых активов акционерного общества:

	Kоб.ЧА =	В	,	(33)
		ЧА

где ЧА – средняя стоимость чистых активов за расчетный период. Характеристика. Выражает скорость оборота чистых активов в днях. Интерпретация показателя. Рост показателя – позитивная тенденция.

– Продолжительность одного оборота чистых активов, дн.:

ПЧА =	Д	.	(34)
	Kоб.ЧА

Характеристика. Характеризует скорость одного оборота чистых активов в днях.

Интерпретация показателя. Снижение показателя в динамике выражает позитивную тенденцию.

– Коэффициент оборачиваемости краткосрочных заемных средств:

	Kоб.ККЗ =	В	,	(35)
		КЗС

где КЗС – средний остаток краткосрочных заемных средств за расчетный период. Характеристика. Выражает скорость оборота краткосрочных заемных

средств в анализируемом периоде.

Интерпретация показателя. Увеличение количества оборотов – положительная тенденция.

31

– Продолжительность одного оборота краткосрочных заемных средств, дн.:

ПККЗ =	Д	.	(36)
	Kоб.КЗС

Характеристика. Выражает период времени, за который предприятие покрывает (погашает) краткосрочные заемные средства.

Интерпретация показателя. Уменьшение скорости одного оборота в днях

–благоприятная тенденция.

–Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

	Kоб.КЗ =	В	,	(37)
		КЗ

где КЗ – средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период. Характеристика. Показывает скорость оборота кредиторской задолжен-

ности.

Интерпретация показателя. Ускорение неблагоприятно сказывается на ликвидности предприятия; если Kоб.КЗ < Kоб.ДЗ, то возможен остаток ликвидных средств у предприятия.

– Продолжительность одного оборота кредиторской задолженности, дн.:

ПКЗ =	Д	.	(38)
	Kоб.КЗ

Характеристика. Выражает период времени, за который предприятие покрывает (погашает) кредиторскую задолженность.

Интерпретация показателя. Замедление оборачиваемости свидетельствует о благоприятной тенденции в финансовой деятельности предприятия.

4. Показатели рентабельности.

– Рентабельность производства:

Rпроизв = БП · 100 % / (ОПФ + ОА),

(39)

где БП – бухгалтерская прибыль; ОПФ – среднегодовая стоимость основных производственных фондов; ОА – оборотные активы.

Характеристика. Отражает величину прибыли, приходящуюся на каждый рубль производственных ресурсов предприятия.

– Рентабельность основной деятельности (затрат или реализованной продукции):

Rосн. д = ПР · 100 % / Сп,

(40)

где ПР – прибыль от реализации товаров; Сп – полная себестоимость реализации продукции (товаров).

Характеристика. Показывает, сколько прибыли от реализации приходится на 1 рубль полных затрат.

32

– Рентабельность изделия:
Rизд = Пизд · 100 % / Сизд,	(41)

где Пизд – прибыль по калькуляции издержек на изделие (или группу однородных изделий); Сизд – себестоимость изделия по калькуляции издержек.

Характеристика. Показывает прибыль, приходящуюся на 1 руб. затрат на изделие (группу однородных изделий).

- Рентабельность продаж:

Rпр = ПР · 100 % / В,

(42)

где В – выручка от реализации.

Характеристика. Показывает долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия.

Интерпретация показателя. Рассчитывается по всей продукции в целом и по отдельным ассортиментным видам.

– Рентабельность совокупных активов:

Rса = БП · 100 % / А,

(43)

где А – средняя стоимость совокупных активов за расчетный период. Характеристика. Показывает величину прибыли, приходящуюся на каж-

дый рубль совокупных активов.

– Рентабельность внеоборотных активов:

Rвоа = БП · 100 % / ВОА,

(44)

где ВОА – средняя стоимость внеоборотных активов за расчетный период. Характеристика. Характеризует величину бухгалтерской прибыли, при-

ходящейся на каждый рубль внеоборотных активов.

– Рентабельность оборотных активов:

Rоа = БП · 100 % / ОА,

(45)

где ОА – средняя стоимость оборотных активов.

Характеристика. Показывает возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам предприятия.

Интерпретация показателя. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

– Рентабельность чистого оборотного капитала:

Rчок = БП · 100 % / ЧОК,

(46)

где ЧОК – средняя стоимость чистого оборотного капитала за расчетный период. Характеристика. Показывает величину бухгалтерской прибыли, прихо-

дящейся на 1 руб. чистого оборотного капитала.

– Чистый оборотный капитал:

ЧОК = ТА – ТП,

(47)

33

где ТА – текущие активы (оборотные активы); ТП – текущие пассивы (краткосрочные обязательства).

Характеристика. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности.

Интерпретация показателя. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности предприятия, в частности, от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства.

– Рентабельность собственного капитала:

Rск = ЧП · 100 % / СК,

(48)

где СК – средняя стоимость собственного капитала.

Характеристика. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия.

Интерпретация показателя. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие активы.

– Рентабельность чистых активов:

RЧА = ЧП · 100 % / ЧА,

(49)

где ЧА – средняя стоимость чистых активов (ЧА = (А – Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал) – (О – ДБП); О – обязательства).

Характеристика. Выражает величину чистой прибыли, приходящейся на

1руб. чистых активов.

-Рентабельность инвестиций:

Rи = ЧП · 100 % / (СК + ДО),

(50)

где ДО – долгосрочные обязательства.

Характеристика. Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли.

Интерпретация показателя. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности.

5. Инвестиционные показатели. Цель их анализа в процессе оценки – предоставление сопоставимой информации о рыночной цене акции по сравнению с номинальной, о размере выплачиваемых дивидендов и т. д. Если оценивается предприятие закрытого типа, информация анализируется по сопоставимым предприятиям.

– Коэффициент отдачи акционерного капитала:

Kоб.АК =	ЧП	100,	(51)
	АК

34

где ЧП – чистая прибыль в расчетном периоде; АК – средняя стоимость акционерного (уставного) капитала.

Характеристика. Характеризует уровень чистой прибыли, приходящейся на акционерный капитал.

Интерпретация показателя. Показатель индивидуален для каждого акционерного общества. Исследуется в динамике за ряд лет.

– Балансовая стоимость одной обыкновенной акции:

БСоа = (АК – Спа) / Kоа,

(52)

где Спа – стоимость привилегированных акций; Kоа – количество обыкновенных акций в обращении.

Характеристика. Отражает величину акционерного капитала, приходящегося на одну обыкновенную акцию

– Коэффициент дивидендных выплат:

	K	дв	=	∑Д	,	(53)
				∑ЧП

где ∑Д – суммы дивидендов, выплаченных обществом в расчетном периоде по обыкновенным акциям; ∑ЧП – сумма чистой прибыли общества в расчетном периоде.

Характеристика. Характеризует долю выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям в объеме чистой прибыли.

Интерпретация показателя. Анализируется в динамике за ряд периодов (кварталов, лет).

– Коэффициент обеспеченности акционерного капитала чистыми активами общества:

Kоб.ЧА =	АК	,	(54)
	ЧА

где ЧА – чистые активы общества на конец расчетного периода. Характеристика. Показывает долю акционерного капитала в чистых акти-

вах общества на определенную дату.

Интерпретация показателя. Чем выше коэффициент, тем больше обеспеченность общества чистыми активами.

– Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям:

K	ПДпа	=	ЧП ,	(55)
			Дпа

где Дпа – сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в отчетном периоде.

Характеристика. Позволяет оценить, в какой мере чистая прибыль обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям.

– Дивидендная норма доходности:

ДНД = ∑Доа – Н,

(56)

35

где ∑Доа – сумма дивидендов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию; Н – номинал одной обыкновенной акции.

Характеристика. Показывает дивидендную норму доходности одной обыкновенной акции.

– Текущая норма доходности:

ТНД =	∑Д	оа ,	(57)
	Цоа

где Цоа – цена приобретения одной акции.

Характеристика. Выражает текущую норму доходности одной обыкновенной акции

– Коэффициент чистой прибыли на одну обыкновенную акцию:

	KЧПоа =	∑ЧП	,	(58)
		Kоа1

где Kоа1 – количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в отчет-

ном периоде.

Характеристика. Отражает сумму чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.

– Коэффициент дивидендных выплат на 1 обыкновенную акцию:

	KДВоа =	∑Д	.	(59)
		Kоа

Характеристика. Показывает сумму дивидендов к выплате, приходящуюся на 1 обыкновенную акцию.

Таким образом, приведенный перечень финансовых коэффициентов может быть продолжен и оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный критерий выбора: наличие данных по сопоставимым предприятиям и единая методика расчета. Вычисленные коэффициенты сравниваются:

-с показателями компаний-аналогов;

-со среднеотраслевыми показателями;

-с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии предпри-

ятия.

Контрольные вопросы

1.Перечислите требования, предъявляемые к информации.

2.Какой существует порядок организации информации?

3.Какой порядок организации информации предусматривает последовательный переход от прошлого к будущему?

4.На какие виды классифицируется информация в оценочной деятельности?

5.Какая информация относится к внешней?

6.Чем объясняется необходимость инфляционной корректировки отчетности в процессе оценки?

36

7.Раскройте следующие понятия: «диверсификация», «риск».

8.Перечислите основные факторы макроэкономического риска.

9.Какие виды рисков вы знаете? Раскройте один из видов риска.

10.Как рассчитать индекс цен в текущем году?

11.Как исчислить реальную величину?

12.Формула Фишера. В каких случаях применяется формула Фишера?

13.Перечислите основные факторы отраслевого риска.

14.Какая информация относится к внутренней?

15.Для чего необходимо проводить оценщику расшифровку счетов баланса?

16.Направления подготовки финансовой документации.

17.Раскройте цели инфляционной корректировки, нормализации и трансформации от-

четности.

18.Для чего необходимо оценщику рассчитывать финансовые показатели?

19.Каким образом проводится горизонтальный анализ финансовой отчетности?

20.Для чего проводится вертикальный анализ бухгалтерской отчетности?

21.Какиенаиболееважныефинансовыекоэффициентынеобходиморассчитатьоценщику?

Практические задачи

Задача 1. В апреле объем продаж составил 650 тыс. руб. себестоимость проданной продукции равна 220 тыс. руб., а расходы (арендная плата, заработная плата и т. д.) – 50 тыс. руб. Определить валовую прибыль и чистую прибыль.

Задача 2. Сальдо дебиторской задолженности на начало финансового года было равно 30 тыс. руб. В течение года имели место следующие операции: продажи в кредит равны 55 тыс. руб., а поступления от дебиторов – 35 тыс. руб. Определить сальдо дебиторской задолженности на конец финансового года.

Задача 3. Сальдо кредиторской задолженности на начало финансового года было равно 52 тыс. руб. В течение года имели место следующие операции: закупки в кредит равны 45 тыс. руб. а выплаты по кредиторской задолженности – 55 тыс. руб. Определить сальдо кредиторской задолженности на конец финансового года.

Задача 4. На конец финансового года внеоборотные активы предприятия равны

230 тыс. руб., оборотные активы – 60 тыс. руб., а краткосрочные обязательства – 85 тыс. руб.

Втечение отчетного финансового года объем продаж равен 400 тыс. руб. Определить коэффициент оборачиваемости активов.

Задача 5. На конец финансового года запасы предприятия составили 24 тыс. руб., дебиторская задолженность 10 тыс. руб., кассовая наличность – 5 тыс. руб., а краткосрочные обязательства – 49 тыс. руб. Определить коэффициент текущей ликвидности и коэффициент срочной ликвидности.

Задача 6. На конец финансового года запасы предприятия равны 24 тыс. руб., а себестоимость проданной продукции – 120 тыс. руб. Определить коэффициент оборачиваемости запасов.

Задача 7. На конец финансового года дебиторская задолженность предприятия составила 22 тыс. руб., а объем продаж – 125 тыс. руб. Определить период оборачиваемости дебиторской задолженности.

Задача 8. На конец финансового года кредиторская задолженность составила 34 тыс. руб., а объем продаж – 125 тыс. руб. Определить период оборачиваемости кредиторской задолженности.

37

ГЛАВА 4. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Вопросы

4.1.Основы доходного подхода.

4.2.Метод капитализации прибыли.

4.3.Метод дисконтированных будущих денежных потоков.

4.1.Основы доходного подхода

Доходный подход рассматривает стоимость бизнеса через текущую стоимость будущих притоков денежных средств. Другими словами, бизнес рассматривается через функцию его способностей приносить прибыль в будущем. Доходный подход применяется для оценки действующего предприятия.

Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен: а) установить период прогнозирования 7;

б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

в) определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки [30].

Основные достоинства и недостатки доходного подхода представлены в табл. 1.

Таблица 1 – Преимущества и недостатки доходного подхода

Преимущества	Недостатки
Учитывает будущие ожидания	Трудоемкий прогноз
Учитывает рыночный аспект (рыночный дисконт)	Частично носит вероятностный ха-
Учитывает экономическое устаревание	рактер

Методы доходного подхода:

а) капитализации прибыли; б) дисконтированных будущих денежных потоков.

В основе оценки предприятия лежат следующие финансовые уравнения:

1.Стоимость предприятия = Рыночная стоимость долга (РСД) + Рыночная стоимость акционерного капитала.

2.Стоимость предприятия = Текущая стоимость будущих чистых денежных потоков.

7 Под периодом прогнозирования понимается период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих доходов.

38

Раскрывает функцию бизнеса как способности генерировать денежные потоки в будущем:

3.Акционерный капитал = Стоимость предприятия – РСД.

4.Акционерный капитал = Текущая стоимость будущих потоков – Долг.

4.2. Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли (денежных потоков) – это метод трансформации потоков экономических выгод одного периода времени в стоимость. Применяется в том случае, если: имеются надежные данные для оценки денежного потока; предполагается приблизительное равенство текущих и будущих денежных потоков; умеренность и предсказуемость темпов роста бизнеса. Суть метода заключается в определении величины ежегодного, чистого денежного потока и соответствующей ему ставки капитализации. На основе чистых денежных потоков и ставок капитализации и вычисляется цена бизнеса. Данный метод в основном применяется для оценки малых предприятий.

Этапы применения метода капитализации прибыли:

1)анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности;

2)выбор капитализируемого объекта прибыли (прибыль последнего отчетного года, прибыль первого прогнозного года, средняя величина прибыли за последние 3–5 лет);

3)расчет ставки капитализации (модели оценки капитальных активов – САРМ, средневзвешенной стоимости капитала – WACC, кумулятивного построения);

4)исчисление предварительной стоимости предприятия (модели Гордона, Инвуда, Хоскольда и Ринга);

5)внесение поправок на наличие неработающих активов 8 (при расчете стоимости предприятия учитываются только те активы, которые непосредственно участвуют в процессе производства и в получении прибыли);

6)внесение поправок на величину собственного оборотного капитала (следует учесть фактическую величину собственного оборотного капитала).

Методы капитализации прибыли:

1.Модель Гордона:

Vост =	CFост	,	(60)
	rk

где Vост – остаточная стоимость; CFост – денежный поток в остаточный период (величина стоимости берется на конец прогнозного периода); rk – ставка капитализации 9:

rk = r – g,

(61)

8Неработающие активы – это активы, которые не приносят доход.

9Ставка капитализации – это показатель, применяемый для преобразования величины дохода или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

39

r – ставка дисконтирования 10; g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

2. Формулы капитализации получаемого за ограниченный срок п постоянного дохода CFn можно представить в виде следующих моделей.

Модель Инвуда:

PVост =

Модель Хоскольда:

PVост =

Модель Ринга:

PVост =

		СFn				;
r +		1
		Sn (n, r)
		СFn		;
r +		1
	Sn (n, rf )
СFn				,
			FV
r +			n
			n

(62)

(63)

(64)

где CFn – денежный поток в n период; n – период дисконтирования; rf – безрисковая ставка дохода; 1/Sn – фактор фонда возмещения; FVn – будущая стоимость в n период; PVост – текущая остаточная стоимость; r – ставка дисконтирования.

Модель Инвуда используется, если сумма возврата капитала реинвестируется по ставке доходности инвестиций. В этом случае норма возврата как составная часть коэффициента капитализации равна фактору фонда возмещения при той же ставке процента.

Модель Хоскольда (названа по имени Г. И. Хоскольда) используется в тех случаях, когда ставка дохода первоначальных инвестиций несколько высока, и маловероятно реинвестирование по той же ставке. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке.

Модель Ринга используется, когда ожидается, что возмещение основной суммы будет осуществляться равными частями. Норма возврата представляет собой ежегодную долю первоначального капитала, отчисляемую в беспроцентный фонд возмещения. Эта доля при 100 %-м возврате капитала.

4.3. Метод дисконтированных будущих денежных потоков

Метод дисконтированных будущих денежных потоков – это метод трансформации потоков экономических выгод разных периодов времени в стоимость. Используется как для нового, так и действующего предприятия. При этом должны соблюдаться следующие условия:

10 Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.

40