UP_OB_Lototskaya

–степень капитализации;

–численность персонала;

–объем реализованной продукции и услуг;

–объем прибыли;

–число филиалов и т. д.

Оценщик должен учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

–географическая диверсификация – крупные предприятия обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, тем самым уменьшается риск нестабильности объемов продаж;

–количественные скидки – крупные предприятия закупают сырье в большем объеме, чем небольшие предприятия, и получают при этом значительные скидки;

–ценовые различия по сходным товарам – крупные предприятия зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя предприятий, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество.

3. Перспективы роста. Оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она оказывает влияние на соотношение доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли, направляемой на развитие предприятия. Оценивая перспективы роста предприятия, аналитик должен учитывать влияние трех основных факторов:

–общий уровень инфляции;

–перспективы роста, отрасли в целом и индивидуальные возможности развития конкретного предприятия в рамках отрасли;

–динамика доли предприятия на рынке.

4.Финансовый риск. Уровень финансового риска оценивается на основании следующих критериев:

– соотношение собственных и заемных средств;

– возможности оплачивать текущие обязательства текущими активами;

– кредитоспособность предприятия или ее способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

5.Качество менеджмента. Анализ этого фактора является наиболее сложным, так как проводится на основе косвенных данных, таких как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место предприятия на рынке.

Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает использование уже существующих в российской практике приемов и методов финансового анализа. Источником информации является бухгалтерский баланс, отчеты о прибылях и убытках и дополнительная информация. На основе данных бухгалтерской отчетности оценщик исчисляет финансовые коэффициенты. По результатам финансового анализа составляется сводная таблица финансовых коэффициентов. Она должна содержать по оцениваемому предприятию и полному списку аналогов расчетную величину наиболее важных финансовых коэффициентов (доля чистой прибыли в выручке от реализации; коэффициенты ликвидности активов; коэффициенты оборачиваемости активов; коэффициенты финан-

51

совой устойчивости и др.). В таблицу также включаются следующие вспомогательные показатели: среднее арифметическое значение и медиана 15. Далее определяется место, занимаемое оцениваемым предприятием среди отобранных аналогов по каждому из представленных показателей. Совокупность занимаемых мест служит основой для определения итогового рейтинга оцениваемого предприятия (табл. 3).

Таблица 3 – Сводная таблица финансовых коэффициентов

	Предприятие			Финансовые коэффициенты
		УВЧП	КАЛ	КСЛ КТЛ КФА КА КОСС R КОб.А ПОб.А

Аналог 1

Аналог 2

Аналог 3

Аналог 4

Аналог n

Оцениваемое предприятие

Среднее арифметическое значение

Медиана

Место оцениваемого предприятия

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия при сравнительном подходе является ценовой мультипликатор, отражающий соотношение между рыночной ценой предприятия и ка- ким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности:

М =	Ца	,	(75)
	ФПа

где М – оценочный мультипликатор; Ца – цена предприятия-аналога; ФПа – финансовый показатель предприятия-аналога.

В качестве таких моделей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др. Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемого предприятия выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю. Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

– определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичного предприятия умножается на число акций в обращении. Это даст значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествую-

15 Медиана (50-й процентиль, квантиль 0,5) – возможное значение признака, которое делит ранжированную совокупность (вариационный ряд выборки) на две равные части: 50 % «нижних» единиц ряда данных будут иметь значение признака не больше, чем медиана, а «верхние» 50 % – значения признака не меньше, чем медиана.

52

щую дате оценки, либо она представляет собой среднюю величину между максимальной и минимальной ценами за последний месяц;

–вычислить соответствующие финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., или величину знаменателя.

Вэтом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Воценочнойпрактикеиспользуютсядватипаценовыхмультипликаторов: 1. Интервальные:

–«Цена / Прибыль»;

–«Цена / Денежный поток»;

–«Цена / Дивиденды»;

–«Цена / Выручка от реализации»;

–«Цена / Физический объем».

2. Моментные:

–«Цена / Балансовая стоимость активов»;

–«Цена / Чистая стоимость активов».

При определении интервальных ценовых мультипликаторов необходимо учитывать среднее число акций в обращении за такой же период, какой использовался при расчете конкретного показателя. Например, если чистая прибыль вычислялась как средняя величина за три последних года, то необходимо определить среднее число акций в обращении за те же годы.

Рассмотрим порядок расчета, сферу и основные условия применения ценовых мультипликаторов.

Мультипликаторы «Цена / Прибыль», «Цена / Денежный поток». Дан-

ная группа мультипликаторов является самой распространенной при оценке предприятия, так как информация о прибыли оцениваемого предприятия и ком- паний-аналогов наиболее доступна. Для расчета мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно применять прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т. д. Главное требование – полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемого предприятия. Базой для расчета этого мультипликатора может служить не только сумма прибыли, полученная в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, вычисленную за последние пять лет. Оценочный период можно увеличить или уменьшить в зависимости от имеющейся информации.

Базой расчета мультипликатора «Цена / Денежный поток» может быть любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора.

В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемого предприятия повлечет за собой появление нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон результатов может быть

53

достаточно широким. Поэтому большое число мультипликаторов поможет оценщику выявить область получения наиболее обоснованной величины стоимости. Данное суждение базируется на математических методах. Однако существуют экономические критерии, характеризующие степень надежности и объективности того или иного мультипликатора. Например, крупные предприятия лучше оценивать по чистой прибыли. Мелкие предприятия – по прибыли до уплаты налогов, так как в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор «Цена / Денежный поток» предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора «Цена / Прибыль».

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора «Цена / Денежный поток» является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финансовом учете. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет незначительной, хотя прослужат они довольно долго.

Мультипликатор «Цена / Дивиденды». Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как она может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, поскольку инвестор получает право решения дивидендной политики. Фактические дивидендные выплаты важны при оценке миноритарного пакета акций, поскольку инвестор не сможет заставить руководство предприятия увеличить дивиденды даже при наличии достаточного роста прибыли.

Мультипликатор «Цена / Дивиденды» используется редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых и закрытых обществах существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы и т. д. Такой мультипликатор целесообразен, если дивиденды выплачиваются стабильно и по аналогам, и по оцениваемому предприятию либо способность предприятия платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. Оценщик должен удостовериться, что сумма дивидендов рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды выплачиваются ежеквартально.

Мультипликаторы «Цена / Выручка от реализации», «Цена / Физиче-

ский объем». Мультипликатор «Цена / Выручка от реализации» используется

54

редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т. д.). Величина мультипликатора не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена / Прибыль».

Если цель оценки – поглощение предприятия, то лучше ориентироваться на мультипликатор «Цена / Выручка от реализации», так как он исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли, обеспечиваемого усилиями финансового менеджера. Однако в этом случае оценщик должен тщательно изучить стабильность объема выручки от реализации в будущем. Поскольку поглощение предпирятия сопровождается, как правило, сменой управленческого аппарата, это может привести к полной замене производственного персонала и снижению объемов реализации.

Особенность применения мультипликатора «Цена / Выручка от реализации» заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемого предприятия и аналогов. Если соотношения собственных и заемных средств существенно отличаются, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.

Оценка предприятий с различной структурой капитала. Такая оценка осуществляется следующим образом:

1.По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.

2.Рассчитывается бездолговой мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовому показателю аналога.

3.По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватный финансовый показатель оцениваемого предприятия умножается на расчетную величину бездолгового мультипликатора.

4.Вычисляется рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемого предприятия.

Мультипликатор «Цена / Физический объем» является разновидностью мультипликатора «Цена / Выручка от реализации». При его применении цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

Мультипликатор «Цена / Балансовая стоимость активов». Для расчета мультипликатора в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных предприятий на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Мультипликатор относится к моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптимальная сфера применения мультипликато-

55

ра – оценка в случае необходимости срочной продажи крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемого предприятия.

Финансовой базой для расчета служит либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемого предприятия и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как информацию из официальных финансовых отчетов предприятий, так и скорректированную величину, полученную оценщиком расчетным путем.

Мультипликатор «Цена / Чистая стоимость активов» можно применять в том случае, если соблюдаются следующие условия: оцениваемое предприятие имеет значительные вложения в собственность: ценные бумаги, оборудование; основной деятельностью предприятия являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость. Когда применение мультипликатора «Цена / Чистая стоимость активов» возможно, то, оценивая сопоставимость, оценщику дополнительно необходимо:

–проанализировать по аналогам и оцениваемому предприятию долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год;

–изучить по всему списку сравниваемых предприятий структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т. д.;

–осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних предприятий;

–оценить ликвидность всех финансовых активов предприятия, так как отношение долей акций, принадлежащих открытым и закрытым обществам, представляет собой определяющий признак сопоставимости.

Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно использо-

ван для оцениваемого предприятия. Это сложный этап, требующий тщательного обоснования, зафиксированного в отчете об оценке. Так как одинаковых предприятий не существует, диапазон величины одного и тогой вида ценового

мультипликатора, рассчитанного по списку компаний-аналогов, может быть широким. Оценщик, прежде всего, исключает экстремальные величины 16 мультипликатора, рассчитывает его среднюю и медианную величины по аналогам.

Выбор величины ценового мультипликатора производится на основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому весовому коэффициенту, а также позиции оцениваемого предприятия по элементу сравнения. Методика поиска аналогов сводится к отбору предприятий, чьи показатели наиболее близки к оцениваемой по таким критериям, как:

–структура бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках;

–значения финансовых коэффициентов [1, с. 159].

Для отбора аналогов можно использовать математическое обоснование: отбираются компании-аналоги, показатели которых не превышают заданного

16 Экстремальные величины – это минимальные и максимальные величины.

56

отклонения (уменьшения или увеличения) по всему диапазону значений от показателя оцениваемого предприятия.

Определение итоговой величины стоимости методом взвешивания промежуточных результатов. Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Для определения итоговой величины рыночной стоимости оценщик должен использовать метод взвешивания, т. е. в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информация оценщик придает каждому мультипликатору и соответственно варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для доведения последующих корректировок (табл. 4).

Таблица 4 – Взвешивание предварительной величины стоимости

	Мультипликатор	Предварительная	Весовой ко-	Взвешенный
		стоимость, руб.	эффициент	результат, руб.
	«Цена / Выручка от реализации»	100	0,7	70
	«Цена / Чистая прибыль»	95	0,2	19
	«Цена / Балансовая стоимость активов»	80	0,1	8
	Итоговая величина стоимости	–	–	97

Внесение итоговых корректировок. Итоговая величина стоимости, полу-

ченная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичным являются следующие поправки:

–предоставляется портфельная скидка при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов;

–учитываются имеющиеся неоперационные (нефункционирующие) активы (например, непроизводственного назначения);

–вычитается дефицит собственного оборотного капитала, экстренная потребность в капитальных вложениях;

–предоставляется скидки на низкую ликвидность;

–вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

Результаты, полученные методом рынка капитала и методом сделок, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которых зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Но применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок ограничивается в результате отсутствия достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако в России все чаще стали появляться предприятия, которые специализируются на сборе и анализе подобной информации. Следовательно, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению применения данных методов оценки.

57

5.3. Метод отраслевых оценок (коэффициентов или отраслевой специфики)

Метод отраслевых оценок (коэффициентов или отраслевой специфи-

ки) предполагает использование формул или показателей, основанных на информации о продаже предприятий по отраслям и отражающих их конкретную специфику. Применимость данного метода ограничена специфическими отраслями – теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью предприятий с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами) (например, отрасли топ- ливно-сырьевого комплекса).

Положительные стороны использования формул:

1.Формулы имеют рыночную основу, так как включают данные полученные от бухгалтеров, деловых брокеров, банкиров, профессиональных оценщиков, государственных агентств, торговых ассоциаций, и других лиц. Некоторые построены на основе данных о фактических рыночных сделках, предоставленных брокерами и другими участниками рынка, другие являются традиционными формулами, применяемыми в определенных областях предпринимательской деятельности.

2.Формулы обеспечивают инвестору возможность сравнения и наглядно отражают рыночную оценку отраслевого риска.

3.Формулы обеспечивают унификацию оценки бизнеса, несмотря на то, что построение и использование формул зависит от экономических условий, региональных особенностей и других факторов.

4.Формулы определяют стоимость малого бизнеса разумным интервалом значений. Полученный диапазон сопоставляется с вариантами стоимости, полученными при использовании других уместных методов оценки, входящих в состав других подходов.

5.Формулы достаточно удобны в использовании, они понятны как профессионалам, так и неспециалистам.

6.Формулы наиболее полезны и результативны для предварительной оценки малого бизнеса в условиях отсутствия информации, относящейся к данному бизнесу.

Недостатки метода и сложности использования формул:

1.Величина стоимости, полученная при использовании формул, должна быть подтверждена другими методами.

2.Формулы являются общими и, следовательно, не учитывают особенностей формирования денежного потока и дохода, местоположения, существующих прав аренды, состояния оборудования, наличия репутации предприятия среди потребителей, поставщиков, банкиров и других участников рынка, барьеров вхождения в отрасль и т. д.

3.Применение формул требует внесения всех необходимых корректировок.

4.Формулы могут ввести в заблуждение. В основе метода лежат универсальные удобные в расчетах и использовании формулы, но они также сглаживают конкретные детали. На практике не существует универсального бизнеса.

58

Так, два малых предприятия, относящиеся к одной отрасли, могут иметь одинаковую чистую годовую выручку, но совершенно разные денежные потоки. Объективная оценка с использованием данных формул должна опираться на результаты финансового анализа.

5. Рыночные формулы применимы к бизнесу, который имеет рыночную стоимость или, другими словами, может быть продан. В процессе применения формул у оценщика может возникнуть ложное суждение, что стоимость бизнеса должна быть такой, потому что рассчитана математически. Однако на практике малый бизнес, генерирующий доходы и эффективно использующий активы, не всегда может быть продан в силу ряда причин (например, доходы бизнеса могут зависеть от уникальных способностей собственника).

При определении рыночной стоимости с использованием метода отраслевых оценок оценщик должен учесть следующие факторы:

–качество удобств, предлагаемых оцениваемым предприятием;

–динамика денежных потоков, генерируемых бизнесом;

–конкуренция, ценовая политика;

–состояние товарных запасов, качество товара.

–возможность создания аналогичного бизнеса;

–региональные тенденции развития экономики, состояние отрасли и перспективы ее развития;

–условия аренды, собственность на недвижимость;

–местоположение;

–наличие постоянной клиентуры;

–доход инвестора и возврат инвестиций;

–динамика объемов выручки от реализации;

–фактор сетевого бизнеса;

–цифровые, интерактивные и телекоммуникационные технологии;

–условия финансирования сделки купли-продажи.

Наиболее распространенными мультипликаторами при оценке малого бизнеса методом отраслевых оценок являются:

1.«Расчетные активы / Годовая выручка от реализации».

2.«Расчетные активы /Месячная выручка от реализации».

Используемые в процессе оценки расчетные активы могут объединяться тремя основными способами:

1.Все основные средства – собственные и арендованные, а также нематериальные активы (СОС + АОС + НМА).

2.Основные фонды собственные и арендованные (без нематериальных активов) (СОС + АОС).

3.Арендованные основные фонды и нематериальные активы (АОС + НМА). Годовая выручка от реализации представляет разницу между валовой вы-

ручкой от реализации и налогом на добавленную стоимость. Месячная выручка от реализации определяется делением годовой выручки на двенадцать.

Таким образом, сравнительный подход, включающий методы рынка капитала, сделок и отраслевых оценок, дает наиболее точные результаты, если су-

59

ществует активный рынок аналогичных объектов собственности, а следовательно, и банк финансовой информации, необходимой для оценки.

Контрольные вопросы

1.Область применения сравнительного подхода.

2.В чем заключается общая идея сравнительного подхода к оценке бизнеса?

3.Назовите основные преимущества и недостатки сравнительного подхода.

4.Перечислите основные методы сравнительного подхода. В чем их сущность?

5.Назовите критерии отбора аналогов.

6.С какой целью составляется сводная таблица финансовых коэффициентов?

7.Что такое ценовой мультипликатор? Как его исчислить?

8.Перечислите типы ценовых мультипликаторов.

9.Каким образом рассчитываются ценовые мультипликаторы?

Практические задачи

Задача 1. Чистый денежный поток на конец четвертого года предполагается равным 100 тыс. руб. Ценовой мультипликатор «цена/денежный поток» равен 8. Альтернативные издержки по инвестициям 12 %. Определить текущее значение остаточной стоимости предприятия.

Задача 2. Прибыль до выплаты процентов и налогов равна 350 тыс. руб., проценты к уплате – 50 тыс. руб., а ставка налога на прибыль – 20 %. Число обыкновенных акций равно 6 тыс. Определить прибыль на акцию.

Задача 3. Предприятие в течение последних нескольких лет получало годовую прибыль 250 тыс. руб., ценовой мультипликатор «Цена/Прибыль» для предприятия-аналога равен 5. Определить стоимость предприятия.

Задача 4. Чистая прибыль предприятия после уплаты налогов составила 650 тыс. руб., а число обыкновенных акций – 6 тыс.. Доходность акций – 10 %. Определить цену акций предприятия.

Задача 5. Чистая прибыль предприятия равна 650 тыс. руб., а число обыкновенных акций – 6 тыс. Доходность акций – 10 %. Общая сумма дивидендов равна 100 тыс. руб., а коэффициент доходности дивидендов 12 %. Определить цену акций предприятия.

Задача 6. Переоцененная рыночная стоимость материальных активов предприятия равна 600 тыс. руб., отраслевой коэффициент отношения чистой прибыли к собственному капиталу – 10 %, среднегодовая чистая прибыль предприятия за последние пять лет – 70 тыс. руб., коэффициент капитализации прибылей предприятия – 12 %. Определить стоимость гудвилла предприятия.

Задача 7. Чистый земельный доход равен 800 тыс. руб., коэффициент капитализации земельных доходов – 8 %. Определить стоимость земельного участка методом капитализации дохода.

Задача 8. Предполагаемый будущий объем продаж равен 120 тыс. руб., а ценовой мультипликатор «цена/объем продаж» равен 4. Определить стоимость предприятия.

Задача 9. Чистая прибыль предприятия после уплаты налогов равна 500 тыс. руб., а число обыкновенных акций – 6 000. Доходность акций равна 10 %. Определить цену акций предприятия.

Задача 10. Владелец W сдает помещение для магазина арендатору V (на условиях полной ответственности арендатора V за ремонт и страхование; таким образом, арендная плата является чистой прибылью собственника W). Арендная плата фиксирована и составляет 30 тыс. долл. за помещение в год.

Арендатор V хочет сдать помещение в субаренду. Площадь помещения: 14 × 5 м. Подобный, рядом расположенный магазин, площадью 15 × 4 м был недавно сдан в аренду (аналогично – на условиях полной ответственности арендатора за ремонт и страхование) за 37 тыс. долл. в год.

60