Учебное пособие с.443-529

Присвоить оценку В можно составляющей при следующих уровнях коэффициентов:

-два коэффициента уровня А, один коэффициент уровня С;

-один коэффициент уровня А, один коэффициент уровня В, один коэффициент уровня С;

-два коэффициента уровня В, один коэффициент уровня А;

-все три коэффициента уровня В;

-два коэффициента уровня В, один коэффициент уровня С.

Оценка С присваивается составляющей при следующих уровнях коэф-

фициентов:

-два коэффициента уровня С, один коэффициент уровня А;

-два коэффициента уровня С, один коэффициент уровня В;

-все три коэффициента уровня ППО С.

6)Определение уровня ППО на основе оценок уровней составляющих ППО организации.

Уровень ППО организации определяется по той же схеме, что и уровень составляющих ППО (Таблица 9.6).

Таблица 9.6

		Оценка и характеристика уровня ППО организации
	Уровень	Уровни
		составля-
	ППО		Характеристика ППО организации
		ющих
	организации
		ППО
	Высокий	А.А.А.	Организация находится в состоянии абсолютного равновесия по
			всем составляющим в соответствии со всеми критериями оценки.
	уровень	А.А.В.	Физический объем производства сохранен. Техника и техноло-
	ППО (А)	В.А.А.	гия, используемые в производстве продукции находятся в хоро-
		А.В.А.
			шем состоянии.
		А.А.С.
		А.В.В.
		А.В.С.	Организация успешно существует в бизнесе, имеются трудности,
	Средний	А.С.В.	которые преодолеваются, т.к. работают механизмы адаптации.
		А.С.А.	Произведенный товар продается. Физический объем производст-
	уровень	В.В.В.	ва товаров сохранен (хотя может быть его уменьшение в отдель-
	ППО (В)	В.В.А.	ные периоды). Техническая и технологическая состоятельность в
		В.А.С.	удовлетворительном состоянии. Эффективность использования
		В.С.А.	техники и технологии - среднеотраслевая.
		С.А.А.
		С.А.В.
		С.В.А.
		А.С.С.
		В.А.В.	Наличие хронических нарушений большинства параметров всех
		В.В.С.	функциональных составляющих: проблемы с обеспечением ор-
	Низкий	В.С.В.	ганизации, сырьем, материалами, трудовыми ресурсами, неэф-
		В.С.С.
	уровень	С.А.С.	фективное их использование. Наличие проблем с техническим и
			технологическим обеспечением производственной деятельности.
	ППО (С)	С.В.С.	Эффективность использования основных производственных
		С.С.С.
		С.С.А.	фондов, трудовых и материальных ресурсов ниже среднеотрас-
			левого уровня.
		С.С.В.
		С.В.В.

451

5)Балльная оценка показателей. Каждому значению показателя, попавшему в интервал, присваивается определенная балльная оценка. Наибольший балл должен соответствовать самому благоприятному значению, наименьший балл – самому критическому. Уровень и диапазон балльных оценок выбирается экспертно.

Для нашего примера шкала значений будет выглядеть следующим образом:

Коэффициенты уровня ППО А – 10 баллов; Коэффициенты уровня ППО В – 6 баллов; Коэффициенты уровня ППО С – 2 балла.

Максимальное значение шкалы - 30 баллов (10*3), где 10 – максимальный балл по рассчитанным коэффициентам каждой группы показателей; 3 – количество показателей, характеризующих каждую из составляющих ППО.

Минимальное значение шкалы - 6 баллов (2*3), где 2 – минимальный балл по рассчитанным коэффициентам каждой структурной группы; 3 – количество показателей, характеризующих каждую из составляющих ППО.

Присвоение интервалам значений показателей определенных бальных значений рекомендуется проводить, используя метод экспертной оценки, также как и для отнесения их к определенному уровню ППО (А, Б или С).

На основе данных рассуждений были определены пороговые значения бальной шкалы:

Уровень ППО А – 26 – 30 баллов; Уровень ППО В – 14 – 22 балла; Уровень ППО С – 6 – 14 баллов.

Для исследуемой организации приведено сопоставление значений показателей с пороговыми, их соответствующая оценка (А, В или С), и на ее основе определена балльная оценка. Кроме того, в таблице 9.7 проведена оценка по каждой составляющей ППО (А, В или С), а также определена балльная оценка составляющих ППО суммированием балльных оценок коэффициентов.

6)Определение значимости составляющих ППО.

Вцелях определения итогового уровня ППО хозяйствующего субъекта, каждой составляющей ППО в зависимости от региональной или отраслевой принадлежности организации присваиваются весовые коэффициенты.

Врассматриваемой организации весовой коэффициент 1,2 присваивается материальной составляющей ППО. Она имеет особую значимость, так как о высоком уровне производственного потенциала в данном случае будет свидетельствовать своевременность поставок сырья, его высокое качество, максимальная оборачиваемость и т.д.

Втаблице 9.7 приведены итоговые значения всех составляющих и показателей оценки ППО исследуемой организации.

452

Таблица 9.7 Результаты оценки уровня показателей и составляющих ППО

		Значение	Оценка	Балльная	Весовой	Итоговая
	Наименование показателя					балльная
		показателя	уровня	оценка	коэффициент
						оценка
	Оценка производственной составляющей		А	30	1	30
	Износ основных средств	24,78 <50%	А	10	-	-
	Соотношение коэффициен-	17,07 >4,14	А	10	-	-
	тов обновления и выбытия
	основных средств.
	Фондоотдача	4,34> 1	А	10	-	-
	Оценка материальной составляющей		А	30	1,2	36
	Доля переменных затрат в	84,51>80 %	А	10	-	-
	себестоимости товара.
	Соотношение изменения цен	< 1	А	10	-	-
	на сырье, материалы и изме-
	нения цен на товар.
	Материалоотдача	1,33 < 1,5	А	10	-	-
	Оценка кадровой составляющей		А	26	1	-
	Соотношение коэффициента	20,9 / 17,8
	оборота по приему и коэф-		А	10	-	-
	фициента оборота по выбы-	=1,174157 > 1
	тию
	Профессиональный состав	Необходимо
		обучение и об-	В	6	-	26
	кадров	новление персо-
		нала
	Изменение выработки на од-	21%	А	10	-	-
	ного работающего
	Сумма баллов:			86	-	92

Таким образом, исследуемой организации можно присвоить высокий уровень производственного потенциала (А). Однако, возможно существуют проблемы с уровнем профессионального состава работающих.

25.3. Оценка финансового потенциала организации

Финансовый потенциал организации (ФПО) - это отношения, возникающие на организации по поводу достижения максимально возможного финансового результата при условии:

-наличия собственного капитала, достаточного для выполнения условий ликвидности и финансовой устойчивости;

-возможности привлечения капитала, в объеме необходимом для реализации эффективных инвестиционных проектов;

-рентабельности вложенного капитала;

-наличия эффективной системы управления финансами, обеспечивающей прозрачность текущего и будущего финансового состояния.

453

Методика определения уровня ФПО включает определенную последовательность шагов.

1) Оценка ФПО по финансовым показателям.

На данном шаге предлагается провести экспресс-анализ основных показателей, характеризующих ликвидность, платежеспособность и финансовую устойчивость организации. Учитывая многообразие финансовых процессов, множественность финансовых показателей, различие в уровне их критических оценок, различную степень их отклонений от фактических значений и возникающие при этом сложности в оценке финансовой устойчивости организации, рекомендуется проводить интегральную рейтинговую оценку ФПО.

Этот вид оценки включает в себя подготовительный и расчетный эта-

пы.

Подготовительный этап предполагает определение набора финансовых показателей, по которым будет производиться оценка, а также определение их пороговых значений с целью отнесения их к тому или иному уровню. На расчетном этапе производится определение значений финансовых показателей организации, характеризующих уровень ФПО, а затем определяется их уровень в соответствии с вышеприведенной таблицей.

В данном примере для оценки ФПО выбран набор следующих показателей:

-коэффициент финансовой независимости (коэффициент автономии) характеризует долю собственного капитала в валюте баланса, превышение данным показателем нормативного значения указывает на укрепление финансовой независимости организации от внешних источников;

-коэффициент текущей ликвидности (или общий коэффициент покрытия долгов, или коэффициент покрытия, характеризует степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами и применяется для оценки способности организации выполнить свои краткосрочные обязательства;

-коэффициент срочной ликвидности - отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам;

-коэффициент абсолютной ликвидности – это отношение наиболее ликвидных активов организации (денежных средств и ликвидных ценных бумаг)

ктекущим обязательствам;

-рентабельность активов - коэффициент, характеризующий эффективность использования всего имущества организации, рассчитывается как частное от деления чистой прибыли на среднегодовую величину активов;

-рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования капитала, инвестированного фирмой за счет собственного источника финансирования, и рассчитывается как отношение чистой прибыли к заемному капиталу;

-отношение объема продаж к общим активам характеризует эффектив-

454

ность использования активов для производства;

-коэффициент доли заемных средств называется также удельным весом заемного капитала и рассчитывается как отношение заемных средств к собственным средствам;

-доля свободных от обязательств активов, находящихся в мобильной форме отражает долю оборотных активов в структуре активов;

-эффективность использования активов для производства товаров определяется отношением выручки от продажи товаров к валюте баланса;

-доля накопленного капитала определяется отношением нераспределенной прибыли прошлых лет и текущего периода к валюте баланса.

Результаты подготовительного и расчетного этапов для исследуемой организации приведены в таблице 9.8.

Таблица 9.8

Оценка уровня финансовых показателей

			Высокий	Средний	Низ-	Для исследуемой
						организации
		Наименование показателя	уровень	уровень	кий
			(А)	(В)	уровень	Значение	Оценка
					(С)	показателя	уровня
	1.	Коэффициент финансовой незави-	> 0,5	0,3 - 0,5	< 0,3	0,684	А
	симости
	2.	Коэффициент текущей ликвидности	> 2,0	1,0 - 2,0	< 1,0	1,463	В
	3.	Коэффициент срочной ликвидности	> 0,8	0,4 - 0,8	< 0,4	0,525	В
	4.	Коэффициент абсолютной ликвид-	> 0,2	0,1 - 0,2	< 0,1	0,086	С
	ности
	5.	Рентабельность всех активов	> 0,1	0,05- 0,1	< 0,05	0,1746	А
	6.	Рентабельность собственного капи-	> 0,15	0,1- 0,15	< 0,1	0,116	А
	тала
	7.	Эффективность использования ак-	> 1,6	1,0 - 1,6	< 1,0	2,45	А
	тивов для производства товара
	8.	Доля заемных средств в общей сум-	< 0,5	0,7 - 0,5	> 0,7	0,316	А
	ме источников
	9.	Доля свободных от обязательств ак-	> 0,26	0,1- 0,26	< 0,1	0,554	А
	тивов, находящихся в мобильной фор-
	ме
	10. Доля накопленного капитала		> 0,1	0,05- 0,1	< 0,05	0,41	А

2) Составление кривой ФПО по финансовым показателям и определение уровня ФПО.

Для иллюстрации методики в качестве примера рассмотрим оценку ФПО исследуемой организации.

Результаты сопоставления полученных значений финансовых коэффициентов со шкалой, характеризующей уровни ФПО по финансовым коэффициентам, заносятся в таблицу. Если соединить отмеченные позиции единой линией, то получается кривая ФПО, характеризующая его уровень по финансовым показателям.

Итоговую оценку уровня ФПО по финансовым показателям рекомендуется проводить экспертным путем.

455

Набранные баллы свидетельствуют о том, что платежеспособность организации и его финансовая устойчивость находятся на приемлемом уровне, хотя отдельные показатели имеют достаточно низкий рейтинг, в частности ликвидность активов организации не является высокой (Таблица 9.9).

	Кривая ФПО по финансовым показателям				Таблица 9.9
	Наименование показателя	Высокий		Средний	Низкий
		уровень		уровень	уровень
		ФПО (А)		ФПО (В)	ФПО (С)
1.	Коэффициент финансовой независи-	*
мости
2.	Коэффициент текущей ликвидности			*
3.	Коэффициент срочной ликвидности			*
4.	Коэффициент абсолютной ликвидно-				*
сти
5.	Рентабельность всех активов	*
6.	Рентабельность собственного капитала	*
7.	Эффективность использования активов	*
для производства товаре
8.	Доля заемных средств в общей сумме	*
источников
9.	Доля свободных от обязательств акти-	*
вов, находящихся в мобильной форме
10. Доля накопленного капитала		*

3) Оценка ФПО по критерию «наличие эффективной системы управления финансами».

Под эффективной системой управления финансами обычно понимают технологию составления плана работы организации, скоординированного по всем подразделениям или функциям. Этот план базируется на комплексном анализе прогнозов изменения внешних и внутренних параметров и получении посредством расчета экономических и финансовых индикаторов деятельности организации. Эффективная система управления финансами включает также механизм оперативно-тактического управления, который обеспечивают решение возникающих проблем и достижение заданных целей (объемов производства, прибыли, инвестиций) с минимальными отклонениями (не более 20 %).

Данный вид оценки проводится экспертным путем и предполагает отнесение организации к тому или иному уровню ФПО по следующему принципу:

- высокий уровень ФПО – наличие на организации системы бюджетного планирования;

456

-средний уровень ФПО – наличие на организации системы плановых отчетов;

-низкий уровень ФПО – наличие на организации системы планирования коэффициентным методом.

Рассматриваемой организации можно присвоить средний уровень ФПО по критерию «наличие эффективной системы управления финансами», так как многолетний опыт успешного функционирования организации подтверждает наличие эффективной системы плановых отчетов. Вопрос внедрения бюджетного планирования в настоящее время связан с перестройкой системы бухгалтерского учета и переподготовки кадров, что в настоящее время для данной организации может рассматриваться только в среднесрочной перспективе.

4) комплексная оценка ФПО.

На данном шаге определяется комплексная оценка ФПО. Пример определения уровней ФПО приведен в таблице.

Таблица 9.10

Характеристика уровней финансового потенциала

	Уровень ФПО	Краткая характеристика
	Высокий уро-	Деятельность организации прибыльна. Финансовое положение стабиль-
	вень ФПО	но.
	Средний уро-	Деятельность организации прибыльна, однако финансовая стабильность
		во многом зависит от изменений, как во внутренней, так и во внешней
	вень ФПО	среде.
	Низкий уро-	Организация финансово нестабильна.
	вень ФПО

Данный этап рекомендуется проводить экспертным путем на основании значимости каждой составляющей.

Для нашего примера организация не по всем составляющим ФПО имеет высокие оценки, следовательно, ей можно присвоить средний уровень ФПО.

Таким образом, оценка производственного и финансового потенциала организации – необходимый этап стратегического анализа и управления, охватывающий все основные внутренние процессы. В результате такого анализа обеспечивается системный взгляд на организацию, который позволит не только выявить все сильные и слабые стороны, но и создать на этой основе комплексный план перспективного развития.

Глава 26. Оценка бизнеса

26.1. Основные подходы к оценке бизнеса и методы оценки

457

Оценка стоимости любого объекта представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости данного объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в конкретных рыночных условиях. Основной задачей, которая стоит перед оценкой, как инструментом рынка, является установление обоснованного и независимого от заинтересованных сторон суждения (субъектов оценки) о стоимости той или иной собственности (объекта оценки).

Необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практически при всех трансформациях: при покупках и продажах организации, его акционировании, слияниях и поглощения, а также во многих других бизнесситуациях. Можно следующим образом составить список этих ситуаций.

1) Сделки купли – продажи фирм.

Определение рыночной стоимости (цены) дано в международных стандартах оценки: «рыночная стоимость есть расчетная величина – денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения». Исходя из данного определения, рыночная цена организации при сделке купли–продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность организации для покупателя, а цену предложения – затраты на воспроизводство аналогичной организации для продавца.

В мировой практике часто совершаются сделки по купле–продаже не всей организации, а ее части. В этом случае продажная цена отдельной доли зависит не только от стоимости продаваемой части актива, но и от тех прав, которые предоставляет владение данной долей новому собственнику. Например, если это контрольный пакет акций организации, то его рыночная цена будет значительно выше неконтрольного пакета.

2) Слияние и поглощение организаций.

При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, а при поглощения – в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаи поглощения не всей организации, а отдельных ее частей или активов.

3)Определение налога на имущество организации, на недвижимость или на наследование.

При этом возникают отношения двух сторон: налогоплательщика и государства в лице налоговой инспекции, интересы которых по сути своей противоположны относительно размера выплаты налога. Налогоплательщик, естественно, заинтересован в минимизации налога, а налоговая инспекция – в его максимизации. Для приведения сторон к обоюдному согласию в решении данной проблемы используется институт независимых оценщиков.

4)Страхование организации.

При страховании организации определяется ее страховая стоимость, которая заключается в определении размера выплаты по страховому догово-

458

ру при условии наступления страхового события – потери или повреждения застрахованных активов. Чтобы определить стоимость страхуемых активов организации, используются такие понятия, как восстановительная стоимость и стоимость замещения. Восстановительная стоимость – текущие затраты, необходимые на восстановление точной копии всех активов организации. Стоимость замещения определяется как величина затрат на замещение данного актива другим того же вида и состояния и способного равным образом удовлетворить пользователя.

5) Залоговое обеспечение кредитной линии.

Оценка организации требуется также для определения величины залогового обеспечения кредитной линии. Эта оценка организации рассматривается как залоговая стоимость ее активов и соответствует рыночной стоимости залога этой организации, которую кредитор может получить, продав залог в случае неплатежеспособности организации. Иначе говоря, залоговая стоимость – стоимость организации, которую надеется получить кредитор от продажи организации на торгах в случае банкротства заемщика кредита.

6) Разработка инвестиционного проекта.

Согласно международным стандартам оценки, «инвестиционная стоимость – субъективное понятие, которое соотносит конкретный объект собственности с конкретным инвестором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования». Другими словами, инвестиционная стоимость – способность инвестиций приносить доход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта.

7) Ликвидация организации.

Если организация ликвидируется частично или полностью, и предстоит распродажа ее активов по отдельности, то определяется ее ликвидационная стоимость. Она представляет собой денежную сумму, которая реально может быть получена от продажи организации в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Так как при вынужденной продаже организации возникают издержки по ликвидации (комиссионные и текущие издержки, юридические услуги и т.п.), то ликвидационная стоимость рассматривается как остаток от реализации за вычетом ликвидационных издержек.

В свою очередь в зависимости приведенных выше обстоятельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой данный объект может, продан на открытом рынке. Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей куплипродажи организации или ее активов.

Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости организации для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования. Расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых инвестором доходов и конкретной ставки на капитал.

459

Восстановительная стоимость — стоимость точной копии организации или актива с учетом действующих цен, даже если есть более экономичные аналоги.

Стоимость замещения — затраты на создания организации, имеющей эквивалентную полезность с оцениваемой, но построенную с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования. Этот вид стоимости широко используется в страховании.

Ликвидационная стоимость — стоимость при вынужденной продаже. Залоговая стоимость — оценка организации по рыночной стоимости

для целей ипотечного кредитования.

Балансовая стоимость — затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных средств.

Метод оценки должен определяться причинами ее проведения. После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом одна и та же организация на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей ее оценки, и, следовательно, стоимость определяется различными методами (Таблица

9.11).

Таблица 9.11 Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны различных

субъектов

	Субъект оценки	Цели оценки
	Организация как	Обеспечение экономической безопасности
		Разработка планов развития организации
	юридическое ли-
		Выпуск акций
	цо	Оценка эффективности менеджмента.
		Выбор варианта распоряжения собственностью
		Составление объединительных и разделительных балансов при рест-
	Собственник	руктуризации
		Обоснование цены купли-продажи организации или его доли
		Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации орга-
		низации
	Кредитные	Проверка финансовой дееспособности заемщика
	учреждения	Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
	Страховые	Установление размера страхового взноса
	организации	Определение суммы страховых выплат
	Фондовые	Расчет конъюнктурных характеристик
	биржи	Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
	Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений
		Определения допустимой цены покупки организации с целью вклю-
		чения его в инвестиционный проект
	Государственные	Подготовка организации к приватизации
	органы	Определение облагаемой базы для различных видов налогов

460