8. Анализ Рисков

Расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом

Ставка дисконтирования отражает риски, связанные с инвестированием денег в тот или иной бизнес-проект и, следовательно, норму доходности инвестора при данном уровне риска. Существует несколько методов расчета такой ставки:

• метод оценки капитальных активов (CAPM );

• метод рыночной экстракции;

• метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC );

• метод кумулятивного построения.

Согласно кумулятивному методу при расчете ставки дисконтирования необходимо учитывать:

• безрисковую ставку отдачи на капитал, как ставку отдачи при наименее рискованном вложении капитала;

• величину премии за риск, связанную с инвестированием капитала в оцениваемый бизнес-проект.

Суть метода кумулятивного построения – в простом суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем. Достоверность оценки – наиболее значимое понятие в оценочной деятельности, в этом случае, зависит, скорее всего, не от достоверности исходной информации, а от профессионализма и независимости эксперта-оценщика.

В большинстве случаев, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования используется в тех случаях, когда заказчик, предоставляя работу, требует соблюдения определенных пожеланий к результатам оценки, так как ставка дисконтирования, рассчитанная данным методом, может варьироваться в диапазоне от чистого значения безрисковой ставки (например, 7%) до максимального риска по всем факторам (при вышеуказанной безрисковой ставке – 42%). Это позволяет, по желанию заказчика, изменять стоимость, полученную в рамках доходного подхода, в несколько раз.

Однако существует возможность минимизировать подобные недостатки при помощи факторного анализа. Его сущность состоит в том, что имеются факторы, влияющие на тот или иной показатель метода кумулятивного построения, которые можно выразить в односложных вопросах с ответами «да», «нет», «нет данных» (т.е. «не знаю»). Таким образом, для того чтобы достоверно рассчитать ставку дисконтирования, необходимо обладать достоверной исходной информацией об оцениваемом проекте (бизнесе) и в соответствии с ней ответить на ряд простых вопросов, понятных и неспециалисту в оценочной деятельности. Это позволяет избежать:

• возможность «подгонки» результата под требования заказчика, т.к. правильность ответов на поставленные вопросы может проверить практически любой внешний пользователь отчета об оценке;

• применение «экспертного» мнения оценщика, снижающего достоверность итоговых результатов;

• лишних трудозатрат по поиску необходимой достоверной информации для точного расчета ставки дисконтирования иными методами.

Присвоив каждому ответу соответствующее значение риска, можно рассчитать совокупное значение фактора риска. Если ответу «да» присвоить минимальное значение риска – 0%; ответу «нет» – максимальное значение 5%, а ответу «не знаю», соответственно, среднее значение – 2,5%, тогда совокупное значение фактора риска, например, «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» можно рассчитать по следующей формуле :

К руководство = (В1 + В2 + В3 + В4 + В5 + В6)/Т в

где: К руководство – итоговое значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»;

В1-6 – значения составляющих фактора (т.е. соответствующие значения ответов на ключевые вопросы – 0%, 5% или 2,5%).

Т в – количество составляющих фактора.

Все основные факторы риска представлены ниже в табл.1

Табл. 1

Факторы риска	Премия за риск, %
Качество руководства	2,5
Размер компании	2,7
Финансовая структура	3,3 (для I кв. 2012г.)	0,16 (для всего остального периода)
Диверсификация производственная и территориальная	3,8
Диверсификация клиентуры	2,4
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	2,5
Прочие особенные риски	2,8
Итого	20 (для I кв. 2012г.)	16,86 (для всего остального периода)

1. Качество руководства

• Профильное образование директора компании – да (0%)

• Опыт работы директора компании в данной области более 5 лет.-принимаем за допущение опыт нашего директора в данной области – 2,5г,следовательно - риск оценивается в ( 2,5%)

• Опыт работы бухгалтера компании в данной области более 3 лет – да (0%)

• Время работы руководителя компании на должности более 2-х лет

– нет (5%)

• Имеется достаточный внутренний резерв кадров – нет (5%)

Итого: (0+2,5+0+5+5)/5 = 2,5%

2.Размер компании

• Объем выручки выше или равен среднему значению по отрасли – да (1%)

• Среднесписочная численность сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли – (2%)

• Наличие сети филиалов – нет (5%)

Итого: (1+2+5)/3=2,7%

3.Финансовая структура

Рассчитываем на 2 периода так как показатели сильно различаются: первая цифра – для первого квартала 2012 г., вторая – для оставшегося периода.

• Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям (>[0,2-0,5]) да – (0%); да – (0%)

• Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным значениям (>[2-3]) нет – (5%); да – (0%)

• Значение коэффициента автономии отвечает нормативным значениям( >= [0,5-0,6]) нет – (5%); да – ( 0%)

• Значение коэффициента финансирования отвечает нормативным значениям (>=1) нет – (5%); да – (0%)

• Значение коэффициента финансовой устойчивости отвечает нормативным значениям( >= 0,8) нет – (5%); да – (1%) (так как есть периоды, где этот коэффициент меньше 0,8)

Итого: (5+5+5+5+5+0)/6=3,3% – для первого квартала 2012г.

(0+0+0+0+0+1)/6=0,16% – для остального периода

4.Диверсификация производственная и территориальная

• Широкая номенклатура производимой продукции (работ, услуг)

нет – (5%)

• Постоянный (не сезонный) спрос на производимую продукцию (работы, услуги) да – (0%)

• В номенклатуре производимой продукции есть товары (работы, услуги) первой необходимости нет – (5%)

• Наличие региональной сети филиалов (региональной сбытовой сети) нет – (5%)

Итого: (5+0+5++5)/4 = 3,8%

5.Диверсификация клиентуры

• Наличие государственных заказов нет – ( 5%)

• Наличие корпоративных заказчиков да – (0%)

• Наличие частных заказчиков да – ( 0%)

• Равномерное распределение всего объема выручки по заказчикам (отсутствие одного или нескольких заказчиков, формирующих доминирующую часть выручки) – (3%)

• Наличие сети сбыта продукции – (4%)

Итого: (5+0+0+3+4)/5 = 2,4%

6. Доходы: рентабельность и прогнозируемость

• Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли не знаю – (2,5%)

• Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли не знаю – (2,5%)

• Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли не знаю – (2,5%)

• Значение коэффициента устойчивости экономического роста выше средних значений по отрасли не знаю – (2,5%)

Итого: = 2,5%

7. Прочие особенные риски

• Высокорисковая ("новая") отрасль нет – (0%)

• Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или несколько конкурентов) – (4%)

• Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита

нет – (5%)

• Проведение ежегодной переоценки основных средств предприятия да – (0%)

• Постоянное повышение квалификации сотрудников (инвестиции в профессиональный рост сотрудников) нет – (5%)

Итого: (0+4+5+0+5)/5 = 2,8%

Безрисковая часть. Берем среднюю ставка по депозитам 9,32% ( на 1 декабря 2011)

В соответствии с данным методом итоговая ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

R = Io + Сумма(Kp)

где: I o – безрисковая ставка;

Кр – факторы риска, перечисленные выше в таблице .

Итого: 9,32+20 =29,32 – для первого квартала 2012 г.

9,32+16,86=26,18 – для остального периода

Анализ на чувствительность

Данный график позволяет сделать вывод об эластичности NPV к таким критическим факторам, как цена реализации продукции и материальные затраты. Как видно из графика связь между NPV и ценой реализации прямая, а между NPV и материальными затратами – обратная. Выявление критических факторов, которые оказывают влияние на чистые денежные потоки инвестиционного проекта, делается с той целью, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. В нашем случае первый критический фактор - цена продукции. Следовательно, в ходе реализации проекта необходимо улучшать программу маркетинга и (или) повышать качество товаров. Второй критический фактор - материальные издержки, здесь целесообразно улучшать отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.