4. Учет фактора риска при принятии решений по инвестициям

При принятии долгосрочных решений, связанных с вложением больших объемов собственных и заемных средств в совершенствование производственно-хозяйственной деятельности предприятия в условиях рыночных отношений, неизбежным фактором является риск. Введение технических новшеств, решения о производстве новых изделий, выход на новые рынки, т.е. практически все стратегически важные решения, связаны с высокой степенью риска, который должен быть учтен и оценен при анализе проектов в системе управленческого учета. Риск при осуществлении инвестиций — это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Его величина является функцией изменяемости ожидаемых денежных потоков или доходности и определяется как отклонение потоков или расчетной ставки доходности инвестиционного проекта.

При анализе проектов капиталовложений принято подразделять все возможные риски на систематические и несистематические.

Систематические риски характерны для всех инвестиционных проектов и определяются состоянием рынка в целом, изменениями конъюнктуры общеэкономического характера, например колебанием процентных ставок, условиями на рынке капиталов.

Несистематические, или специальные, риски присущи конкретному инвестиционному проекту. К рискам такого типа относятся:

— производственный риск, связанный с производством продукции, товаров, оказанием услуг, например снижение объемов производства по сравнению с запланированными, в связи с чем необоснованно поднимается уровень постоянных расходов, увеличивается себестоимость каждого изделия и соответственно уменьшается доход;

— коммерческий риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг (снижение объемов реализации вследствие изменения конъюнктуры, повышения закупочных цен, потери товаров в процессе обращения, непредвиденное повышение издержек обращения);

— финансовый риск, обусловленный сферой отношений предприятия с внешними финансовыми институтами: банками, инвестиционными компаниями, другими кредиторами.

Финансовый риск определяется уровнем отношения заемных средств предприятия к собственным. Чем больше заемных средств требуется для осуществления проекта, тем больше финансовый риск, поскольку изменение условий кредитования вплоть до полного прекращения последнего может повлечь за собой остановку деятельности предприятия, консервацию строительных работ или реконструкцию, осложнение финансового положения предприятия в целом.

При анализе конкретного инвестиционного проекта необходимо учитывать как систематические, так и несистематические риски. Для оценки уровня несистематического риска используются данные внутренней информационной базы предприятия.

Одним из важных моментов при принятии решений о капитальных вложениях является анализ возможных рисков.

На первом этапе проводится качественный анализ, в ходе которого выявляются возможные риски проекта.

Финансовые риски вызывают удорожание проекта. Эти риски особенно велики, когда наблюдается экономическая нестабильность, инфляция, неплатежи в отрасли. Причинами, их вызвавшими, могут быть колебания курсов валют, резкий рост затрат на производство и др.

Маркетинговые риски приводят к получению дохода не в полном объеме. Они могут быть вызваны ошибками при выборе рынка сбыта, неточными расчетами емкости рынка, неправильным определением мощности производства, неразвитой сбытовой сетью.

Технические риски влекут за собой нарушение графика выпуска продукции. Ошибки в проектировании, недостатки в управлении, нехватка квалифицированных рабочих кадров, срыв поставок сырья — все это и многое другое может привести к возникновению технических рисков.

Риски участников проекта появляются, если один из участников выполнил свои обязательства не в полном объеме или не выполнил вообще. Причинами таких событий могут быть неустойчивость финансового положения, изменение политики хозяйствующего субъекта и др.

Политические риски связаны с политическими событиями, влияющими ни исполнение проекта. Они приводят к убыткам инвестора или к потере проекта. Их причины: изменение таможенного режима, изменения в налоговой системе, валютном регулировании, нестабильность ситуации в стране и др.

Юридические риски приводят к проблемам реализации обеспечения в связи с неотложностью законодательства, нечетким оформлением документов и т.п.

Экологические риски вызывают изменения в экологии вследствие аварий или неустойчивого законодательства.

Специфические риски свойственны только данному проекту.

Обстоятельства непреодолимой силы — форс-мажорные обстоятельства (землетрясение, наводнение, засуха и т.п.).

На втором этапе проводят количественный анализ, в процессе которого рассчитывают изменения критериев проекта в зависимости от выбранных показателей. Наиболее распространенные методы: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод «Монте-Карло».

Анализ чувствительности включает в себя рассмотрение влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Рассчитывают базисный вариант, затем только одна переменная исследуется на риск, т.е. изменяет свое значение. На основании этого определяют новое значение используемого критерия. Затем оценивают процентное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1% (эластичность изменения критерия по данному фактору).

Сущность анализа сценариев заключается в одновременном изменении всей группы факторов. Рассчитывают пессимистический сценарий возможного изменения переменных и оптимистический сценарий. На этой основе появляются новые значения чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности. Эти показатели сравнивают с базисными и дают необходимые рекомендации.

Метод «Монте-Карло» воссоединяет методы анализа чувствительности и анализа сценариев на базе вероятностного подхода. Он очень сложен и применяется только при использовании программирования. Итог этого анализа — распределение вероятностей возможных результатов проекта, на основании чего принимают решения о степени риска данного проекта.

Существует несколько методов определения и оценки риска: статистический метод, определение риска через стандартные отклонения случайной переменной, путем расчета коэффициентов вариации и др.

Статистический метод оценки риска без учета фактора времени заключается в анализе данных статистики потерь и убытков в прошлом с помощью показателей вариации, дисперсии, стандартного (среднеквадратического) отклонения на базе данных бухгалтерского учета и экстраполяции полученных значений рентабельности инвестиций в будущее.

Традиционные статистические расчеты обычно строятся на основе показателя экономической отдачи, т.е. экономической рентабельности, которая рассчитывается как отношение прибыли к затратам или инвестициям, необходимым для получения этой прибыли.

Определение и оценка риска через стандартное отклонение денежных потоков или ставки доходности имеет определенные преимущества перед статистическими методами. Они заключаются в том, что отклонения выражаются не в относительных показателях, а в тех же единицах, что и сама переменная величина. Отклонения в денежных потоках учитывают в соответствующей валюте, а стандартное отклонение ставки доходности — в процентах.

Если два инвестиционных проекта имеют одинаковое стандартное отклонение, для определения риска по конкретному проекту следует вычислить значение коэффициента вариации, т.е. отношение стандартного отклонения к его среднему значению.

При принятии решений о капиталовложениях не следует забывать, что ни один из методов оценки не может предусмотреть все возможные риски и их последствия.