5. Структура та порядок виконання розрахункової частини контрольної роботи

Виконання розрахункової частини контрольної роботи передбачає рішення п’яти практичних задач щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів та підготовки прийняття управлінських рішень з залучення іноземних інвестицій.

Прийняття рішення про капітальне інвестування (пряме іноземне інвестування), у т.ч. і про закупівлю обладнання, має спиратися на максимально достовірну початкову інформацію про проект. Ці дані, як правило, зводяться до чотирьох показників:

1. Сума інвестицій I (investment|) (інші назви «Чиста інвестиція», «відтік грошових коштів»);

2. Сума грошових доходів у результаті інвестування CF (cash-flow) (інші назви «Чисті грошові доходи», «кеш-флоу»);

3. Життєвий цикл інвестиції ILC (investment life cycle) і ліквідаційна вартість LC (liquidity cost);

4. Ставка дисконтування – коефіцієнт r (інші назви «Мінімальний рівень віддачі», «альтернативна прибутковість»).

Найважливіший і одночасно найважчий крок в аналізі ефективності капітальних інвестицій – це оцінка грошових потоків від цього проекту. До них відносяться і інвестиції (I), які необхідно буде здійснити, і річні чисті грошові доходи (CF), які ми отримаємо після того, як проект почне працювати.

Одним із важливих елементів в оцінці грошового потоку виступає ідентифікація відповідних грошових потоків, які визначаються як деякий набір грошових потоків, які слід розглядати при прийнятті поточного рішення. При цьому часто трапляються помилки, але два кардинальних правила допомагають аналітикам їх уникнути:

1) рішення про доцільність капітальних вкладень повинні базуватися на грошових потоках, а не на балансовому прибутку;

2) при ухваленні (відхиленні) рішення розглядаються тільки додаткові грошові потоки.

Період, протягом якого інвестиційний проект даватиме дохід, є життєвим циклом інвестиції.

Будь-яке вивільнення капіталу після закінчення життєвого циклу інвестиції має назву ліквідаційної вартості. Зазвичай ліквідаційна вартість визначається в розмірі не меншому, ніж залишкова вартість, оскільки по-перше, це простіше, а по-друге, не виникає ніяких додаткових податків або витрат. Ліквідаційну вартість можна вважати доходом в останньому році життєвого циклу інвестицій, навіть якщо керівництво не збирається продавати обладнання в цей момент часу.

Первинні інвестиції (I) трактуються як відтік грошових коштів (або, інакше, від’ємний потік), направлених на здійснення капітальних витрат, наприклад, на закупівлю необхідного обладнання, будівництво виробничих та інших будівель, споруд.

Норма дисконту (r) – щорічна ставка прибутковості, яка могла б бути отримана зараз від аналогічних інвестицій. Вона також називається альтернативними витратами.

На основі початкової інформації про проект проводиться його аналіз. Для цього, як правило, використовується 5 методів і відповідних показників:

• термін окупності PBP (payback period);

• облікова норма прибутку SRR (simple rate of return);

• чиста поточна вартість NPV (net present value);

• внутрішня норма прибутковості IRR (internal rate of return);

• індекс прибутковості (рентабельності) PI (profitability index).

1. Термін окупності – час, необхідний підприємству для відшкодування його початкових| інвестицій.

У тому випадку, коли стартові інвестиції I (капітальні вкладення) є одноразовими, а подальші річні грошові потоки приблизно рівні між собою впродовж життєвого циклу проекту, то термін окупності інвестицій може бути розрахований за наступною формулою:

, (1)

де i = 1-n, тут n – кількість років (місяців) у життєвому циклі проекту;

I – первинні інвестиції;

CF_i| – надходження грошових коштів.

Переваги методу полягають в тому, що він простий у розрахунках і легкий для розуміння та ефективно враховує інвестиційні ризики.

Недоліки методу:

• Не враховується вартість грошей у часі, тобто упущені можливості.

• Не враховуються грошові потоки після закінчення терміну окупності.

Задача № 1. Приклад.

Підприємству А запропонували придбати два верстати – один вартістю 20 тис.дол., а другий – 25 тис.дол. Вартість двох верстатів через п’ять років використання буде дорівнювати нулю. Грошові доходи (потоки) від експлуатації першого верстата дорівнюють 6 тис.дол. на рік, а від експлуатації другого верстата – 8 тис.дол. на рік. Який з верстатів слід вибрати підприємству А? Вибір здійснити за допомогою визначення терміну окупності (PBP).

Рішення.

Розрахунки проводимо згідно формули (1):

- для першого верстату РВР₁ = 20000 / 6000 = 3,33 роки;

- для другого верстату РВР₂ = 25000 / 8000 = 3,12 роки.

Термін окупності другого проекту менший, ніж першого, отже ми обираємо для реалізації другий проект.

2. Облікова норма прибутку оцінює рентабельність методом порівняння необхідних інвестицій з майбутнім річним чистим прибутком. Це прибутковість балансової вартості інвестицій.

, (2)

де I – первинні інвестиції;

P _n – чистий прибуток (profit netto), середній за період ILC.

Наслідок застосування формули:

• ухвалення або відхилення інвестиції залежить від її ставки прибутковості;

• метод виглядає привабливим, але не завжди вірно відображає реальність.

Переваги методу облікової норми прибутку: простий у розумінні; нескладний при розрахунках; враховує значення рентабельності.

Недоліки методу:

• Не враховує вартість грошей у часі:

- розглядається тільки середня прибутковість інвестиції;

- дуже велику вагу мають пізніші грошові надходження.

• Покажчик при розрахунку прибутку використовує нарахований дохід, а не грошові надходження (отримані доходи).

Задача № 2. Приклад.

Підприємству А запропонували придбати два верстати – один вартістю 20 тис.дол., а другий – 25 тис.дол. Вартість двох верстатів через п’ять років використання буде дорівнювати нулю. Грошові доходи (потоки) від експлуатації першого верстата: за перший рік – 4 тис.дол., другий і третій рік – по 6 тис.дол., четвертий рік – 7 тис.дол, п’ятий рік - 6 тис.дол. Грошові доходи (потоки) від експлуатації другого верстата: за перший рік – 8 тис.дол., другий рік - 6 тис.дол., третій рік – 5 тис.дол., четвертий рік – 6 тис.дол, п’ятий рік - 8 тис.дол. Визначити: 1) Який із верстатів вибрати підприємству А? Вибір обладнання здійснити за допомогою визначення терміну окупності (PBP). 2) Визначити облікову норму прибутку (SRR) для кожного проекту, якщо прибуток, отриманий від експлуатації першого верстата, склав 9 тис.дол., а другого верстата – 8 тис.дол.

Рішення.

1). Термін окупності визначаємо за формулою (1):

- для першого верстату РВР₁ = 20000 / ((4000+6000+6000+7000+6000)/5) = 20000 / 5800 = 3,45 років;

- для другого верстату РВР₂ = 25000 / ((8000+6000+5000+6000+8000)/5) = 250000 / 6600 = 3,79 років.

Термін окупності першого проекту менший, ніж другого, отже ми обираємо для реалізації перший проект.

2). Облікову норму прибутку визначаємо за формулою (2):

- для першого верстату SRR₁ = 9000 / 20000 х 100% = 45%;

- для другого верстату SRR₂ = 8000 / 25000 х 100% = 32%.

Норма рентабельності за першим проектом вище. Це додаткова перевага на користь його обрання для реалізації.

3. Чиста поточна вартість (NPV) – це різниця між сумарною поточною вартістю потоків грошових коштів (або «кеш-флоу» від англ|. «cash-flow»), дисконтованих (приведених) відповідно до вибраної ставки відсотка, і величиною початкових інвестицій (капітальних вкладень).

Основна ідея, реалізована в методі NPV, полягає в тому, щоб знайти співвідношення між інвестиційними витратами (капітальними вкладеннями – відтоками) і майбутніми доходами (позитивними грошовими потоками – надходженнями). Це співвідношення виражене в скорегованій у часі (як правило, на початок реалізації проекту) грошовій величині. Коригування за допомогою ставки дисконтування необхідне для того, щоб врахувати не тільки зміну вартості грошей у часі, але і чинники ризику.

, (3)

де i – номер певного періоду в розрахунковому періоді часу n;

n – життєвий цикл (період існування) бізнес-проекту - ILC;

CFі – грошовий потік (відтік) грошових коштів або дохід;

г – норма (ставка) дисконту;

I – сума первинних інвестицій (капітальних вкладень) у здійснення бізнес-проекту.

Переваги та недоліки методу розрахунку NPV наведені в табл. 1.

Таблиця 1

Переваги та недоліки критерію NPV

№	Переваги	Недоліки
1	Відносна простота розрахунків	Достатньо велика за обсягом величина NPV не завжди відповідає економічно доцільному варіанту капіталовкладень
2	Несуперечливий характер критерію, що дозволяє здійснювати достовірне ранжирування проектів у порядку зменшення (зростання) економічного ефекту	При достатньо високому рівні дисконтної ставки (ціни капіталу) окремі грошові потоки порівняно мало впливають на величину NPV
3	Найкращим чином характеризує рівень віддачі на вкладений капітал	Критерій мало придатний для порівняння інвестиційних проектів з приблизно однаковими обсягами NPV, але з дуже різними капіталовкладеннями
4	Аддитивність (можливість підсумовування	Не враховує неточність використовуваних у розрахунках початкових даних
5		Висока залежність результатів розрахунків від вибраної ставки дисконту r
6		Не придатний для порівняння проектів з однаковою величиною NPV, але з істотно різною капіталоємністю
7		Не здатний характеризувати резерв безпеки інвестиційного проекту

Задача № 3. Приклад.

Підприємству А запропонували придбати два верстати – один вартістю 20 тис.дол., а другий – 25 тис.дол. Вартість двох верстатів через п’ять років використання буде дорівнювати нулю. Грошові доходи (потоки) від експлуатації першого верстата дорівнюють 6 тис.дол. на рік, а від експлуатації другого верстата – 7,5 тис.дол. на рік. Який з верстатів слід вибрати підприємству А, якщо для їх придбання залучається кредит під 12% річних? Вибір здійснити за допомогою визначення чистої поточної вартості (NPV).

Рішення.

Розрахунки проводимо згідно формули (3):

- для першого верстату

- для другого верстату

Чиста поточна вартість за другим проектом більша, ніж за першим, тому ми обираємо для реалізації другий проект.

4. Внутрішня норма прибутковості (IRR) є достатньо широко використовуваним показником оцінки економічної ефективності бізнес-проекту. IRR можна інтерпретувати як граничний рівень прибутковості (окупності) інвестицій.

Під внутрішньою нормою прибутковості (IRR) розуміють процентну ставку, при якій чиста приведена вартість бізнес-проекту дорівнює нулю.

Значення IRR може трактуватися, з одного боку, як нижній гарантований рівень прибутковості інвестиційного проекту. Якщо IRR перевищує середню вартість капіталу в даній галузі і врахований рівень інвестиційного ризику даного проекту, то інвестиційний проект можна вважати економічно ефективним.

З іншого боку, внутрішня норма прибутковості визначає максимальну ставку плати за залучені джерела фінансування проекту, за якої цей проект залишається беззбитковим. При оцінці ефективності загальних інвестиційних витрат це може бути, наприклад, максимальна ставка по кредитах. Переваги та недоліки методу розрахунку IRR наведено в табл. 2.

Таблиця 2

Переваги та недоліки методу розрахунку IRR

№	Переваги	Недоліки
1	Гарантує нижній рівень прибутковості інвестиційного проекту	Достатня складність при невикористанні в розрахунках комп’ютерів
2	Забезпечення незалежності результатів розрахунків від абсолютних розмірів інвестицій	При завищеній величині IRR частина ефективних проектів може бути проігнорована
3	Вдало підходить для порівняння інвестиційних проектів з різними рівнями ризику (проекти з великим рівнем ризику мають і велику величину IRR)	Відрізняється високою чутливістю (залежністю) результатів розрахунків від точності оцінки майбутніх грошових потоків
4	Відрізняється достатньою інформативністю, об’єктивністю розрахунків, незалежністю від абсолютного розміру інвестицій	Поява додаткових складнощів при виборі найбільш доцільного варіант проекту, якщо критерій після відповідних розрахунків приймає декілька різних значень
5	Зручний для автоматизації розрахунків за допомогою електронних таблиць	Не придатний для використання в тому випадку, коли грошові потоки є неординарними (відпливи капіталу змінюються надходженням)
6	Характеризує «резерв безпеки проекту» істотно більше, ніж критерій NPV	Через нелінійний характер функції критерій IRR не має властивості аддитивності
7	Відображає стійкість компаній до несприятливих змін (ті компанії, які мають найбільшу величину IRR, є привабливішими для інвесторів)	Не завжди можливе однозначне виявлення найефективнішого інвестиційного проекту
8	Надає можливість правильно ранжирувати інвестиційні проекти в порядку зменшення їх економічної ефективності	Не враховується в розрахунках неточність використовуваних даних

Задача № 4. Приклад.

Підприємству А запропонували придбати обладнання на суму 18 тис.дол. Термін реалізації даного проекту становить п’ять років. Грошові доходи від експлуатації обладнання становлять 5 тис.дол. кожного року. Розрахувати чисту поточну вартість проекту (NPV) при ставках дисконтування 10% та 15% та визначити внутрішню норму прибутковості (IRR) за допомогою графіка.

Рішення.

Чисту поточну вартість проекту (NPV) визначаємо за формулою (3):

- при ставці дисконтування 10%

- при ставці дисконтування 15%

При ставці дисконтування 15% чиста поточна вартість проекту від’ємна (-1230,15 дол.), що говорить про неефективність його реалізації за такої вартості ресурсів.

Графічне представлення розрахунку внутрішньої норми прибутковості (IRR) свідчить про її значення ≈ 12,5%. Вище цієї вартості ресурсів даний проект буде неефективним.

5. Метод визначення індексу рентабельності (прибутковості) PI є відомим розвитком методу розрахунку NPV. Проте на відміну від показника NPV, який виступає як абсолютна величина, індекс рентабельності (прибутковості) PI інвестицій розраховується як відносна величина.

/ . (4)

Він відображає ефективність використання залучених |капітальних вкладень. Інвестиційний проект з відносно великим значенням індексу рентабельності є і надійнішим. Разом з тим дуже високі значення індексу рентабельності не завжди відповідають великому числовому значенню чистої приведеної вартості (NPV). Досить часто інвестиційні проекти з високим значенням NPV характеризуються низьким значенням індексу рентабельності. Переваги та недоліки методу розрахунку цього індексу наведені у табл. 3.

Таблиця 3

Переваги та недоліки методу розрахунку індексу рентабельності

Переваги	Недоліки
1. Забезпечує сприятливі можливості для формування найбільш ефективного портфеля інвестиційних проектів	1. Не здатний врахувати чинник масштабності інвестиційних проектів
2. Найкращим чином характеризує економічну ефективність інвестиційних проектів (у порівнянні з NPV)	2. Результати розрахунків за альтернативними інвестиційними проектами можуть суперечити із результатам розрахунків методом NPV
3. Дозволяє зіставити інвестиційні витрати з економічним результатом (ефектом) від їх використання	3. Не враховується неточність використовуваних у розрахунках початкових даних
	4. Достатньо великі значення індексу прибутковості не завжди відповідають високому значенню NPV і навпаки

Задача № 5. Приклад.

Підприємству А запропонували придбати два верстати – один вартістю 20 тис.дол., а другий – 22 тис.дол. Вартість двох верстатів через п’ять років використання буде дорівнювати нулю. Грошові доходи (потоки) від експлуатації першого верстата дорівнюють 6 тис.дол. на рік, а від експлуатації другого верстата – 7,5 тис.дол. на рік. Який з верстатів слід вибрати підприємству А якщо для їх придбання залучається кредит під 12% річних? Вибір здійснити за допомогою визначення індексу рентабельності проекту (PІ)?

Рішення.

Розрахунки проводимо згідно формули (4):

- для першого верстату

- для другого верстату

Для підприємства доцільно обрати другий варіант інвестицій, за яким індекс рентабельності вище і дорівнює 1,23.

При виконанні індивідуального розрахункового завдання студент проводить розрахунки за аналогічними задачами щодо п’яти вказаних методів оцінки ефективності інвестиційних проектів. Вихідні дані для кожного варіанту наведені в Додатку А (табл. А.1 – А.5). Номер варіанту визначається за порядковим номером студента в списку групи.