Глава 13 организация торговли ценными бумагами

13.1. Фондовая биржа, ее функции и структура

Фондовая биржа — это организованный, регулярно функцио­нирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструмен­тов. Кроме того, она выступает в роли организатора торговли на рынке ценных бумаг и не вправе совмещать указанную деятельность с иными видами деятельности, за исключением деятельности ва­лютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации бир­жевой торговли), клиринговой деятельности, связанной с осуще­ствлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвести­ционными паями паевых инвестиционных фондов, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а так­же с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду (Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», п. 4 ст. 11).

Фондовые биржи благодаря торговле ценными бумагами мо­гут сосредоточивать в своих руках большие капиталы, которые в дальнейшем привлекаются для развития производства. Здесь осу­ществляется купля-продажа акций и облигаций акционерных об­ществ, а также облигаций государственных займов.

На биржевом (или организованном) рынке ценных бумаг в раз­витых странах реализуется относительно небольшая часть всех цен­ных бумаг, но роль этих продаж намного больше. На биржевом рынке продаются наиболее качественные ценные бумаги. Орга­низованный рынок ценных бумаг представлен сетью фондовых бирж, поэтому рассмотрим механизм функционирования бирж.

Биржевая игра весьма заманчива. Покупая ценные бумаги по низкому и продавая по высокому курсу, можно получить крупную биржевую прибыль. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созда­нием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько орга­низация торговли, сколько ее обслуживание. Механизм биржи раз­нообразен. Для осуществления работы на бирже выбирается руко­водящий орган биржи — биржевой комитет, в который входят круп­ные товаропроизводители или же их доверенные лица. Члены биржи подразделяются на биржевых посредников (брокеров и мак­леров) и дельцов (или дилеров), которые проводят операции с цен­ными бумагами. При фондовых биржах создаются валютные бир­жи, где продается и покупается иностранная валюта.

Возникновение биржи можно отнести к XVI в. В настоящее время в странах мирового сообщества насчитывается около 150 фондовых бирж.

В России первая товарная биржа появилась в начале XVIII в. В XIX в. биржи в России появлялись одна задругой, и к 1917 г. их насчитывалось более ста. В основном это были товарные биржи, но на многих из них были фондовые отделы. После 1917 г. многие закрылись, а к 1930 г. их деятельность была вовсе прекращена.

Функции фондовых бирж. Основным назначением фондового рынка является аккумуляция временно свободных денежных средств и их использование на инвестиционные цели. При этом роль инструмента, позволяющего решить данную задачу, выпол­няют ценные бумаги. Их применение порождает своеобразную цепь превращений, включающую в себя такие связи, как денежные сред­ства — ценные бумаги и ценные бумаги — денежные средства.

Особое место в этом перечне лиц и организаций, вовлеченных в инвестиционный процесс, занимают фондовые биржи. Они не­обходимы для максимальной компенсации недостатков опосредо­ванного, не эмиссионного кредитования экономики, таких, как сложная инфраструктура фондового рынка, высокие риски в вы полнении взаимных обязательств, низкие темпы проведения вза­имных расчетов. При этом фондовая биржа обеспечивает опера­тивность в выполнении операций и создает оптимальные условия как для эмитента, так и для инвестора.

Кроме того, компания-эмитент, чьи ценные бумаги допуще­ны к обращению на фондовом рынке, в определенной степени объективно гарантирована от совершения серьезных ошибок. Это обусловлено тем, что биржевой механизм не дает ему действовать с меньшей интенсивностью, чем это позволяют основные и обо­ротные средства.

Поэтому функционирование фондовых бирж как хозяйствую­щего субъекта связано с решением задач, стоящих перед биржей по обеспечению ее жизнедеятельности, а также по реализации ин­тересов государства, институциональных и частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

С этой целью фондовые биржи выполняют следующие функ­ции, среди которых:

1. Организация биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, которая включает:

• организацию биржевых торгов;

• разработку правил биржевой торговли;

• материально-техническое обеспечение торгов;

• привлечение квалифицированного персонала.

2. Разработка биржевых контрактов, которая включает:

• стандартизацию требований к качественным требованиям биржевых товаров;

• стандартизацию размеров партий товаров;

• выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам.

3. Разрешение споров по биржевым сделкам.

4. Выявление и регулирование биржевых цен. Биржевая цена устанавливается и фиксируется на биржах в соответствии с действующими законодательными нормами, правилами и сложившейся практикой по результатам торгов на бирже. Котировка (англ quotation) проводится обычно котировальным комитетом (комиссией) биржи и публикуется в биржевых бюллетенях курсов ценных бумаг. Обычно котировка равна либо цене закрытия бирже вой сессии, либо средней цене сессии.

5. Хеджирование (англ. hedging) — операции по страхованию участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен.

6. Гарантирование выполнения сделок посредством биржевых систем клиринга (англ. clearing) — определения взаимных обязательств по ценным бумагам и расчетов по сделкам (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам и подготовка бухгалтерских документов по ним), а также их зачета.

7. Информационная деятельность биржи.

К перечисленным функциям фондовых бирж можно добавить контроль и регулирование оборота ценных бумаг, движения иму­щества и перераспределения прав собственности.

Сущность функционирования фондовой биржи формирует биржевая торговля. Систему биржевой торговли можно рассмат­ривать как подотрасль народного хозяйства. Это заключение ос­новывается на том, что в ней существуют признаки разделения труда, однородности предмета в виде ценных бумаг, общности в методологии биржевых технологий, используемых при соверше­нии операций на фондовом рынке.

Однако биржевая торговля отличается от торговли товарно-материальными ценностями следующими признаками:

• характером осуществления: она концентрируется в местах про­изводства и потребления товаров, в крупных промышленных и торговых центрах;

• видом биржевого товара: торговля ведется специфическим ви­дом товара — ценными бумагами, соблюдаются определенные требования к качеству и условиям поставки;

• способом торговли: торги проводятся регулярно, обеспечивая концентрацию продавцов и покупателей во времени и про­странстве;

• свободным ценообразованием: в ходе торгов цены на фондо­вом рынке формируются в результате совпадения спроса и пред­ложения;

• правилами торговли: они координируют рынок, и торговля осу­ществляется биржевыми посредниками, которые выступают от имени и в интересах клиентов;

• гласностью: информация о сделках, их количестве и сложив­шихся ценах является общедоступной.

При этом регулирование деятельности фондовых бирж осуще­ствляется по двум исторически сложившимся направлениям. Во-первых, управление со стороны государства, во-вторых, — со сто­роны самих бирж.

Государственное регулирование деятельности фондовых бирж является одним из аспектов управления экономикой в целом, цель которого — создание единого биржевого пространства. Основы го­сударственного регулирования состоят в формировании надежной правовой базы и включают в себя лицензирование как бирж и орга­низаций ее инфраструктуры, так и профессиональных посредни­ков биржевого рынка. Лицензирование осуществляется Федераль­ной службой по финансовым рынкам РФ (ФСФР России), функ­ции которой сводятся к разработке основных направлений развития рынка ценных бумаг и координации деятельности федеральных ор­ганов исполнительной власти по вопросам управления рынком ценных бумаг. В полномочия ФСФР входят регистрация новых ценных бумаг и разработка нормативных документов по регули­рованию рынка ценных бумаг.

Второе направление регулирования осуществляется со сторо­ны самих бирж.

Организация саморегулирования фондовых бирж основана на организационно-экономическом механизме их функционирова­ния. Достоинство саморегулирования сказывается на объединении усилий инвесторов и профессионалов фондового рынка, способ­ных организовать и поддержать квалифицированное обслужива­ние операций с ценными бумагами. Правила саморегулирования фондовых бирж формируются на основе устава и правил внутрен­него распорядка, организационной структуры управления. Демо­кратичность в организации регулирования развивается вместе с со­вершенствованием законодательных основ общества.

Таким образом, биржевая деятельность складывается из сово­купности функциональных действий, направленных на подготов­ку и осуществление торговли ценными бумагами на основе пра­вил биржевых технологий организационно-экономического меха­низма функционирования фондовых бирж под контролем государственных органов управления.

Сущность функционирования фондовых бирж проявляется через биржевое дело, и, опираясь на концептуальный подход, мож­но выявить функциональный, структурный и технологический смысл его организации.

В концептуальном смысле биржевое дело представляет собой совокупность экономических, юридических и организационных мер, обеспечивающих заключение сделок с ценными бумагами по рыночным ценам, сложившимся в результате предъявленного спро­са и предложения на фондовом рынке.

В функциональном смысле биржевое дело — взаимосвязанные технологические процедуры. В их основе лежат регулирование процесса заключения сделок с ценными бумагами, а также обес­печение взаиморасчетов по денежным средствам и ценным бума­гам. Регистрация прав собственности, информирование о рыноч­ной стоимости ценных бумаг и финансово-экономическом состо­янии эмитентов и участников фондовой торговли, контроль над соблюдением правил работы на фондовом рынке и над выполне­нием взаимных обязательств участников также входят в характе­ристику биржевого дела в функциональном смысле. В структурном смысле биржевое дело включает:

• фондовые биржи, их структурные подразделения и фондовые отделы товарных бирж;

• банки:

биржевые банки (англ. stock exchange bank) — специализирован­ные банки, создающие кредитно-финансовую базу биржевых сделок; наличие на бирже таких банков существенно ускоряет кредитный оборот за счет ссуд, предоставляемых под «молние­носные» биржевые сделки, и значительно повышает уровень оперативности биржевых контор;

инвестиционные банки (англ. investment bank) — банки, специа­лизирующиеся на инвестиционных операциях в виде купли-продажи ценных бумаг компаний, а также предоставления ин­вестиционных кредитов; к основным направлениям деятель­ности таких банков относят андеррайтинг — размещение ценных бумаг новых выпусков на первичном рынке, брокер­ские и трастовые услуги, операции с собственным портфелем ценных бумаг, размещение капиталовложений в крупные про­екты, продажу акций и облигаций на вторичном рынке; эмиссионные банки (англ. issuing bank) — банки, организующие выпуск ценных бумаг и торговлю ими; банки — эмитенты цен­ных бумаг;

универсальные банки (англ. multi-functional bank) — финансово-кредитные учреждения, совершающие все основные виды бан­ковских операций: депозитные, кредитные, фондовые, дове­рительные, расчетные, за исключением эмиссии банкнот, мо­нопольно осуществляемой центральным банком; обслуживают всех клиентов, юридических и физических лиц, независимо от отраслевой принадлежности; в силу диверсификации риска универсальные банки являются наиболее устойчивыми, что позволяет им вытеснять специализированные банки;

• депозитарии (англ. depository), обслуживающие контрагентов сделок и обеспечивающие перерегистрацию прав собственно сти на ценные бумаги, а также оказывающие услуги по хране­нию ценных бумаг; депозитарии не имеют права распоряжать­ся переданными ценными бумагами, но они могут передать их на хранение в другие депозитарии; депозитарии могут быть за­регистрированы в системе ведения реестра или в другом депо­зитарии как номинальные держатели ценных бумаг;

• реестродержатели, регистрирующие новых владельцев ценных бумаг, ведя реестры акционеров и обеспечивая соблюдение их прав; по законодательству РФ реестр владельцев акций акцио­нерного общества, имеющего более 500 акционеров, должен быть передан специализированному регистратору;

• брокеры (англ. broker) — профессиональные участники рынка, выступающие в роли посредника между продавцами и покупа­телями, способствующие заключению торговых сделок, «соеди­няя» между собой покупателей и продавцов; действуют по по­ручению своих клиентов и за их счет, получая плату или воз­награждение в виде комиссионных при заключении сделки;

• дилеры (англ. dealer) — профессиональные участники рынка цен­ных бумаг, заключающие сделки от своего имени и за свой счет;

• организаторы торговли (торговые площадки), создающие усло­вия, необходимые для заключения сделок;

• рейтинговые (наиболее известными являются рейтинги амери­канских фирм Standard and Poor's Corp. и Moody's Investors Service; рейтинг ценных бумаг зависит от показателей деятель­ности их эмитентов, их отраслевой принадлежности, степени защищенности выпуска, оценки перспектив проектов, под ко­торые эмитируются ценные бумаги; в свою очередь, от рейтинга зависит курс на рынке ценных бумаг и доходность долговых ценных бумаг), консалтинговые (консультирующие производи­телей, продавцов, покупателей по широкому кругу вопросов экономики, финансов, внешнеэкономических связей, созда­ния и регистрации фирм, исследования и прогнозирования рынка товаров и услуг, инноваций, а также подготавливающие пакет учредительных документов при создании новых органи­заций, в выборе стратегии инвестиций или биржевой игры, в подборе персонала или в подготовке дизайнерских решений) и аудиторские фирмы;

• государственные организации, контролирующие состояние бир­жевого фондового рынка.

В технологическом смысле биржевое дело — это совокупность операций биржевых технологий, выполняемых с помощью технических систем и сопряженного с ними программно-алгоритмичес­кого обеспечения, позволяющих применить определенные прави­ла и стандарты совершения сделок на фондовом рынке.

Таким образом, биржевое дело является важным направлени­ем функционирования хозяйствующих субъектов — фондовых бирж, обеспечивающих решение рыночными методами экономи­ческих, финансовых и социальных задач.

В практике организации функционирования фондовых бирж можно выделить три основных аспекта деятельности: экономичес­кий, юридический и организационный.

Экономический аспект организации функционирования фон­довых бирж проявляется в том, что биржевой механизм действует как ценообразующий инструмент, обеспечивающий стабильность и прогнозируемость рынка. В процессе функционирования фон­довых бирж общество получает главный экономический резуль­тат — механизм выявления спроса и предложения со своеобразны­ми схемами страхования рисков на рынке ценных бумаг и воз­можность решения таких задач, как:

• определение рыночной стоимости фондовых инструментов. Ценообразующая функция является одной из основных функ­ций фондовых бирж на рынке ценных бумаг, ее выполнение обеспечивает реализацию основного закона функционирова­ния рыночной экономики, закона соответствия спроса и пред­ложения. При этом цена фондовых инструментов выполняет роль положительной обратной связи, стабилизирующей эко­номическую систему и заставляющую ее адекватно реагировать на внешнее воздействие; цена фондовых инструментов объек­тивно включает в себя их текущую стоимость в настоящее вре­мя (спотовый фондовый рынок и рынок поставки реального товара), а также стоимость фондовых инструментов в будущем, определенную на индикативной основе (фьючерсный рынок);

обеспечение гарантии выполнения сделок. С развитием фондо­вого рынка, увеличением объема и количества совершаемых сделок вопросы гарантии выполнения сделок становятся оп­ределяющими при заключении договоров купли-продажи. Фондовые биржи в этом отношении по своему положению занимают ключевую позицию, так как по характеру деятельно­сти и статусу они призваны осуществлять мероприятия, кото­рые повышают гарантию выполнения сделок. Гарантии повы­шает оценка финансовой надежности и финансово-экономи­ческого состояния профессиональных участников рынка ценных бумаг. Изначально этот вопрос решается фондовой бир­жей при формировании состава участников, когда к финансо­вому, экономическому состоянию партнеров и квалификации их сотрудников предъявляются определенные требования;

• оценка финансовой надежности и финансово-экономического со­стояния эмитентов ценных бумаг. На фондовых биржах суще­ствуют определенные правила допуска ценных бумаг к торгов­ле — процедура листинга (англ. listing); процедура предусмат­ривает: соблюдение эмитентом нормативных актов, соответствие критериям, предъявляемым биржевым комите­том; ознакомление с финансовым положением эмитента — все это делает саму котировку весьма престижным событием и со­здает дополнительные возможности для привлечения компа­нией-эмитентом капитала инвесторов. При ухудшении финан­сово-экономического состояния эмитента его ценные бумаги могут быть исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торговле на биржевом фондовом рынке, т.е. подвергнуты про­цедуре делистинга (англ. delisting);

• применение надежных технологий биржевой фондовой торговли. Фондовая торговля на биржевом рынке предполагает выпол­нение определенных правил, повышающих надежность совер­шаемых сделок; одним из важнейших является правило, обес­печивающее выполнение принципа «поставка против платежа»; его осуществление возможно, например, при наличии залого­вых средств; другим подходом к решению проблемы надежно­сти выполнения сделок может служить торговля фьючерсны­ми контрактами, опционами; данную задачу можно решить с помощью операций с производными инструментами рынка ценных бумаг, которые служат условием страхования сделок;

• осуществление рейтинговой оценки инвестиционной привлека­тельности различных ценных бумаг. Аналитические службы фон­довых бирж в качестве одной из важнейших задач своей дея­тельности считают оценку инвестиционной привлекательнос­ти ценных бумаг и тенденций их изменения. Юридический аспект функционирования фондовых бирж под­разумевает существование официально зарегистрированного юри­дического лица определенной организационно-правовой формы. Согласно российскому законодательству фондовые биржи созда­ются как некоммерческие партнерства и являются бесприбыльны­ми учреждениями. Профессиональные участники, входящие в ин­фраструктуру биржевого фондового рынка (кредитные организа­ции, депозитарии, реестродержатели, брокерские и дилерские ком­пании), являются коммерческими организациями. Кроме этого, юридический аспект функционирования биржевого дела предпо­лагает наличие непротиворечивого законодательства, регламенти­рующего различные стороны осуществления биржевого дела.

Организационный аспект функционирования фондовых бирж заключается в создании организационно-экономического механиз­ма, системы структурных подразделений основного и вспомогатель­ного профиля, позволяющих сводить покупателя и продавца непо­средственно друг с другом или опосредованно, через профессиона­лов-посредников — брокеров, дилеров. Такого вида взаимодействие осуществляется на основе правил (стандартов), причем стандарти­зации подвергается не только предмет торговых взаимоотношений, но и правила ведения торгов, процедуры прохождения заявок, по­рядок расчета по сделкам и другие виды биржевой деятельности. Основным объектом регламентации является обеспечение движе­ния прав собственности на фондовые ценности. Это предполагает:

• фиксацию сделки; она выполняется в ходе проведения торговой сессии при выявлении и регистрации встречных заявок, совпа­дающих по условиям (номенклатура, стоимость и объем по­ставляемых ценных бумаг);

• заключение сделки; выполнение данной операции предполага­ет совершение определенных юридических действий, эквива­лентных заключению договора купли-продажи. В силу высо­кой динамичности биржевой фондовой торговли такие дей­ствия не могут сопровождаться составлением договора купли-продажи в бумажной форме, так как это отнимает мно­го времени. Заключение сделок должно происходить в темпе функционирования торговой системы; данная задача является пограничной между юридическим и организационным аспек­тами функционирования фондовых бирж;

выполнение взаимных обязательств сторон сделки; оно сопро­вождается встречными финансовыми потоками: с одной сторо­ны, денежный поток от покупателя ценных бумаг к продавцу, а с другой — движение прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю. В силу того, что финансовые инстру­менты, циркулирующие на фондовом рынке, представляют со­бой, как правило, бездокументарные именные ценные бумаги, переход прав собственности на них включает в себя совокуп­ность действий, совершаемых с соблюдением правил, установ­ленных Федеральной службой по финансовым рынкам;

• перерегистрацию прав собственности на фондовые ценности. Согласно российскому законодательству право на владение именной ценной бумагой переходит к новому владельцу толь­ко после внесения в реестр его имени (наименования); поэто­му эффективность спекулятивных операций с подобными цен­ными бумагами при соблюдении требований высокой надеж­ности в значительной степени лимитирована скоростью перерегистрации прав собственности на ценные бумаги реест­родержателем, ведущим реестр акционеров данного акционер­ного общества.

Фондовая биржа, являясь особым видом организации, может выполнять регулирующие функции, выступая в качестве институ­та воздействия на фондовый рынок. В интересах государства бир­жа осуществляет:

• выявление ситуации на фондовом рынке. Если это рынок госу­дарственных ценных бумаг, состояние биржевого рынка госу­дарственных заимствований непосредственно затрагивает его интересы. Состояние рынка корпоративных ценных бумаг от­ражает политико-экономическое состояние государства, что также важно для анализа макроэкономических тенденций раз­вития национальной экономики;

• подготовку и предоставление органам государственной власти и управления аналитической информации и справок о состоянии фондового рынка. Суждения и рекомендации профессиональ­ных участников фондового рынка, коммерческих организаций несут в себе опасность необъективности оценок, вызванных ориентированностью на получение прибыли, в то время как биржи, являясь некоммерческими организациями, меньше под­вергаются этому влиянию;

выполнение функций органов налогового контроля. В период дей­ствия Федерального закона «О налоге на операции с ценными бумагами» (в первой редакции ), когда каждая сделка облага­лась налогом в размере 0,3% от суммы сделки, как с покупате­ля, так и с продавца корпоративных ценных бумаг и 0,1% — с покупателя государственных ценных бумаг, действие фондо­вых бирж как органов налогового контроля было непосред­ственным и очевидным. Впоследствии, с изменением редак­ции данного закона, действие фондовых бирж как органов на­логового контроля стало опосредованным. Оно заключается в том, что рыночная цена, формируемая на биржевом фондовом рынке, служит той контрольной величиной, которая позволяет оценить реальность цен сделок, объявленных на внебирже­вом фондовом рынке, а значит, выявить факты сокрытия до­ходов, получаемых при операциях с ценными бумагами. Методические функции не относятся к основным функциям для фондовых бирж, однако без них невозможно перспективное развитие биржевого дела. При этом биржи ведут разработку новых методов и совершенствуют действующие технологии работы на фон­довом рынке, являясь поставщиками информации для расчета ин­дексов фондового рынка, оказывая влияние на развитие междуна­родных контактов и связей с иностранными фондовыми биржами.

Выполнение вышеперечисленных функций сопровождается движением финансовых, фондовых, информационных и функци­ональных потоков.

Функциональные потоки возникают в результате совершения сделок и расчетов за услуги.

Фондовые — представляют собой движение фондовых ценнос­тей, фиксация прав собственности на которые осуществляется на счетах депо либо в реестре акционеров.

Информационные — состоят из сведений о ценных бумагах, эми­тентах и инвесторах, их экономическом состоянии, деловой репу­тации, заявках на покупку или продажу, распоряжений на перере­гистрацию прав собственности.

Функциональные потоки, основное содержание которых состав­ляют приказы и распоряжения органов управления биржи, регу­лируют технологические процессы, организационные изменения и кадровые передвижения.

Следует отметить, что в настоящее время роль биржи в торгов­ле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причи­на этого — образование мощных кредитно-финансовых институ­тов, сконцентрировавших большую часть торговли ценными бу­магами, без посредничества биржи. Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций перешла от биржи к инвестиционным и коммерческим банкам, инвестиционным и страховым компани­ям. Эти учреждения сами являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяю­щих им ведение операций купли-продажи ценных бумаг. Одно­временно кредитно-финансовые учреждения проводят политику расширения биржевых операций за счет дополнительного выпус­ка акций или увеличения числа их владельцев. С другой стороны, в результате прилива денежных средств мелких инвесторов кредитно-финансовые учреждения все больше превращаются в дер­жателей-монополистов всех видов ценных бумаг. Это привело к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже. Не­смотря на негативные процессы, роль фондовой биржи в торговле ценными бумагами по-прежнему велика. Активно идет концент­рация и централизация капитала на самой бирже, усиление ком­пьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, достав­ки и обработки информации, прямое государственное регулиро­вание операций биржи, происходит усиление тенденций к интернационализации биржевых сделок. Концентрации и центра­лизации капитала на бирже способствует волна банкротств и бир­жевых крахов, обусловленных либо ухудшением экономической ситуации, либо большими масштабами спекулятивных сделок.