5) Расчёт бухгалтерского коэффициента доходности (accounting rate of return).

Рассчитывается средняя прибыль от проекта по периодам, затем средние инвестиции. В нашем случае при равенстве периодических доходов результат будет аналогичен предыдущему методу.

2. Анализ инвестиционного проекта с учетом рисков

Риски могут быть включены в линейную модель анализа эффективности инвестиционного проекта различным образом. Возможны следующие варианты включения в расчеты рисков:

а) прямой учет (через снижение ожидаемого дохода от проекта)

б) через изменение ставки дисконтирования:

-аддитивная модель расчета коэффициента дисконтирования.

Аддитивная модель учета различных рисков, в том числе и инфляционного риска требует осторожности. Так, например, ожидаемый инфляционный процент чаще всего прибавляют к желаемой ставке доходности проекта.

Если быть точным, то зависимость должна быть представлена следующим образом:

, где

- коэффициент дисконтирования или внутренний коэффициент доходности; - ожидаемый темп роста цен (инфляция).

При небольших величинах и их произведение становится незначительным и может не учитываться в окончательной формуле, которая представляется так:⁷

.

Если инфляция становится значительной, то величина произведения уже не может игнорироваться в расчетах.

-расчет коэффициента дисконтирования через сравнение со стоимостью капитала.

Предполагается, что стоимость капитала через рынок получила соответствующую оценку риска, которую инвестор может использовать в качестве наименьшего коэффициента дисконтирования (внутренней нормы доходности). В связи с этим необходимо иметь в виду, что структура пассивов компании может действовать на ее стоимость.⁸

в) по рыночной модели (оценка бета-коэффициентов ценных бумаг).

, где

.

- доходность –й ценной бумаги;

- доходность безрисковой ценной бумаги;

- средняя доходность рыночного пакета ценных бумаг (например, бумаг входящих в тот или иной фондовый индекс);

- ковариация доходности -й ценной бумаги и рыночного пакета;

- волатильность (дисперсия) доходности рыночного пакета ценных бумаг.

Коэффициент является мерой изменчивости дохода от ценной бумаги относительно изменчивости дохода от рыночного портфеля. Таким образом, ожидаемый доход от конкретной ценной бумаги равен сумме дохода от безрисковой ценной бумаги плюс разнице дохода от рыночного пакета ценных бумаг и безрисковой бумаги с учетом коэффициента, показывающего изменение дохода конкретной ценной бумаги при изменении дохода от рыночного пакета.

Отметим, что инвестиционное проектирование предполагает те или иные способы управления рисками. В частности:

-через страхование рисков

-через создание внутренних резервов покрытия рисков

-через формирование портфеля ценных бумаг

-через применение производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов).

1 См.: Williams J. B. “The Theory of Investment Value” – Fraser Publishing Company, 1938

2 См.: Drury Colin. Managment and Cost Accounting - 4-th edition - International Thomson Business Press,1996.

3 Предполагается также, что доход получается мгновенно в конце каждого года. В этом случае доход первого года также приводится к нулевой точке отсчета путем дисконтирования. Эти предположения надо иметь в виду, так как их изменение меняет вид формулы и дальнейшие выкладки, связанные с использованием формулы суммы бесконечной геометрической прогрессии.

4 Формула легко получается, если левую часть представить как сумму бесконечной геометрической прогрессии с коэффициентом . Напомним, что сумма бесконечной геометрической прогрессии равна . Тогда можно представить нашу формулу дисконтирования дохода следующим образом:

Предположение о бесконечности не следует считать слишком нереальным. Дело в том, что геометрическая прогрессия достаточно быстро снижает величину дохода. Рассчитаем, в течение скольких лет (периодов расчета) доход может уменьшиться в 10 раз. Найдем n из уравнения или . Предположим, что . Тогда получаем . По таблице логарифмов находим, что в этом случае доход уменьшится в десять раз в течение 24 лет.

Аналогично, если К = 0.2 период десятикратного уменьшения доходит до 13 лет. Таким образом, влияние отдаленных величин дохода быстро уменьшается.

5 Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР – М.: Госпланиздат, 1960.

6 См. Богачев В.Н. Народнохозяйственная эффективность и затратный механизм – М.: Наука, 2006, стр. 69. В той же книге представлена история расчетов эффективности капитальных вложений в советской литературе, в которой показано, что идеи приведения текущих расходов к капитальным ведет историю еще с 20-х годов.

7 Формула приближенного учета инфляции в процентной ставке с тем, чтобы отделить номинальную и реальную ставку процента, принадлежит Ирвингу Фишеру (1867-1947).

8 См. теорию стоимости капитала, в частности гипотезу Франко Модильяни и Мертона Миллера, например, в книге: Хиггинс Р. С. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений – пер. с англ. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007, стр. 235-238.