2.6 Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

- в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции;

- в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала;

- при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Наиболее распространенными показателями эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

1) чистый приведенный доход, NPV

Данный показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь период.

где CIF_t – входящий денежный поток в интервале t;

CОF_t – исходящий денежный поток в интервале t;

δ – ставка дисконта, %

Входящий денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Исходящий денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, производственно-сбытовые издержки, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на основной капитал.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

Таблица 2.7 – Расчет показателя NPV

Период (t)	Денежный поток, млн. грн. (CIFt)	Фактор текущей стоимости, (PVIFt)	Текущая стоимость, млн. грн. (NCFt)	Аккумулятивный дисконтированный денежный поток, млн. грн (NPV)
0	-30	1	-30	-30
1	7,06	0,8	5,648	-24,352
2	8,653	0,65	5,624	-18,728
3	10,798	0,53	5,722	-13,006
4	12,988	0,43	5,584	-7,422
5	15,223	0,35	5,328	-2,094
6	17,55	0,28	4,914	2,82
Всего	42,272		2,82	

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

Рассчитаем коэффициент дисконтирования(фактор текущей стоимости). Текущая стоимость определяется как произведение величины денежного потока в определенном периоде на соответствующее значение фактора текущей стоимости.

;

 в первые три года-24%, в последующие годы-23%.

PVIF₁ = = 0,8;

PVIF₂ = = 0,65;

PVIF₃ = = 0,53;

PVIF₄ = = 0,43;

PVIF₅ = = 0,35;

PVIF₆ = = 0,28.

Определим величину текущей стоимости (NCF_t) по формуле:

NCF_t = CIF_t × PVIF_{t ,} млн. грн.

NCF₁ = 7,06×0,8= 5,648 (млн. грн.)

NCF₂ = 8,653×0,65= 5,624 (млн. грн.)

NCF₃= 10,798×0,53 = 5,722 (млн. грн.)

NCF₄ = 12,988×0,43= 5,584 (млн. грн.)

NCF₅ = 15,223×0,35= 5,328 (млн. грн.)

NCF₆ =17,55×0,28= 4,914 (млн. грн.)

Определим величину аккумулированного дисконтированного потока (NPV_t) определим следующим образом:

NPV_t = NPV_t-1+NCF_t, млн. грн.

NPV₁ = -30+5,648= -24,352 (млн. грн.)

NPV₂ = -24,352+5,624= -18,728 (млн. грн.)

NPV₃ = -18,728+5,722= -13,006 (млн. грн.)

NPV₄ =-13,006+5,584=-7,422 (млн. грн.)

NPV₅ = -7,422+5,328= -2,094 (млн. грн.)

NPV₆ = - 2,094+4,914= 2,82 (млн. грн.)

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансирования и реализации проекта.

При единовременно осуществляемых инвестиционных затратах:

, млн.грн.

где NCF_t – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.

NPV = -30+(5,648+5,624+5,722+5,584+5,328+4,914)=2,82 ( млн.грн.)

2) Индекс доходности

Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим денежным потоком.

Данный показатель определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.

где NCF_t – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течении определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.

.

Т.к. инвестиционный проект имеет значение больше 1, значит, он является привлекательным и величина прибыли составляет 9%.

3) Индекс рентабельности

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где ЧП – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

Для определения ЧП воспользуемся формулой:

где ЧДП_г – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта, тыс.грн.

А_г – среднегодовая сумма амортизационных отчислений, тыс.грн.

ФЗ_г – среднегодовая сумма финансовых затрат (процент на кредит), тыс.г

млн.грн

Отсюда:

Показатель «индекс рентабельности» позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую – сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформулированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из принятия инвестиционного решения.

4) Период окупаемости.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами: статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Не дисконтный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по формуле:

года.

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяют из формулы:

где Т_ок – искомый период окупаемости.

Т_ок определяют методом экстраполяции:

где х₁, х₂ – период времени при котором NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ – значение NPV в периоды времени х₁ и х₂. Соответственно:

лет

В результате расчетов статичным методом срок окупаемости составит 2,5 года, а по методу экстраполяции – 5,4 лет. Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

5) Внутренняя ставка доходности

Внутренняя норма рентабельности, – это такой коэффициент рентабельности, при котором, текущая величина чистого дохода равна нулю, определяется из равенства:

где IRR – искомая ставка внутренней рентабельности проекта.

IRR можно определить методом экстраполяции из соотношения:

где х₁ , х₂- ставка дисконтирования при которой NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ – значение NPV соответственно при ставках дисконтирования х₁ и х₂.

Показатель IRR приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования –депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.

Зададим численное значение от 0 через 5%, пока NPV не станет отрицательным.

Исходя из расчетов, значение NPV станет отрицательным при ставке 30%. На основании этого рассчитаем внутреннюю ставку доходности:

Так как IRR=27,7 % больше ставки капитала - проект целесообразен к использованию. Он является экономически выгодным, так как внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.

Построим график, на основании которого получим показатель IRR:

2.7 Определение показателей инвестиционной привлекательности ценных

бумаг предприятия

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант - вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций) для извлечения дополнительного дохода в форме дивидендов и процентов.

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода, прибыли) от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска.

Методика основана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов) их группировку по экономическому содержанию, обоснование полученных значений и оценку текущего финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.

Оценку инвестиционной привлекательности акционерной компании (в промышленности, строительстве, связи, торговле и др.) инвесторы, кредиторы, рейтинговые фирмы и другие участники финансового рынка осуществляют с использованием традиционных показателей:

- оборачиваемости активов и собственного капитала;

- прибыльности активов и собственного капитала;

- финансовой устойчивости;

- ликвидности активов.

Методика расчета указанных показателей представлена в таблице 8.

Таблица 2.8 - Показатели оценки эффективности использования активов и собственного капитала акционерного общества-эмитента

Показатель	Расчетная формула	Годы
		1	2	3	4	5	6
1. Коэффициент оборачиваемости активов	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период	1,94	1,97	1,96	1,93	1,8	1,77
2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость собственного капитала за расчетный период	4,3	3,74	3,27	2,86	2,51	2,21
3.Продолжите льность одного оборота всех активов, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости активов	188,2	185,3	186,3	189,2	202,8	206,2
4.Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости собственного капитала	84,88	97,59	111,62	127,63	145,42	165,16
5. Коэффициент рентабельности активов	Сумма бухгалтерской (чистой) прибыли, деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период	0,08	0,2	0,14	0,15	0,16	0,17
6. Коэффициент рентабельности собственного капитала	Сумма чистой прибыли, деленная на среднюю стоимость собственного капитала	0,19	0,22	0,23	0,23	0,3	0,22
7. Коэффициент финансовой независимости	Капитал и резервы (СК), деленные на валюту баланса	0,46	0,53	0,59	0,67	0,7	0,81
8. Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал)	Оборотные активы — краткосрочные обязательства	27,94	34,573	42,701	52,469	63,812	76,812
9. Текущие финансовые потребности	Оборотные активы — денежные средства — кредиторская задолженность	16,52	17,02	17,52	18,05	18,61	19,19
10. Коэффициент маневренности	Чистый оборотный капитал, деленный на собственный капитал	1,27	1,26	1,24	1,22	1,21	1,18
11. Коэффициент задолженности	Заемный капитал, деленный на собственный капитал	1,18	0,89	0,67	0,48	0,35	0,24
12. Коэффициент финансовой напряженности	Заемный капитал, деленный на валюту баланса	0,54	0,47	0,4	0,33	0,26	0,19
13. Коэффициент абсолютной ликвидности	(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения), деленные на краткосрочные обязательства	0,71	1,1	1,45	1,9	2,39	2,94
14. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности	(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения + дебиторы), деленные на краткосрочные обязательства	1,58	1,93	2,32	2,77	3,27	3,82
15. Коэффициент общей ликвидности	Оборотные активы, деленные на краткосрочные обязательства	2,74	3,06	3,45	3,9	4,38	4,92

Расчеты:

%

1. Коэффициент оборачиваемости активов:

1год: 147/75,79 = 1,94;

2год:152,88/77,603 = 1,97;

3год:158,99/80,981 = 1,96;

4год:165,35/85,949 = 1,93;

5год:171,96/92,552 = 1,8;

6год:178,84/100,842 = 1,77.

2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:

1год: 147/(30 + 4,68) = 147/34,68 = 4,3;

2год: 152,88/(30 +10,853) = 152,88/40,853 = 3,74;

3год: 158,99/(30 +18,551) = 158,99/48,551 = 3,27;

4год: 165,35/(30 + 27,829) =165,35/ 57,829 = 2,86;

5год: 171,96 /(30 +38,712) = 171,96 / 68,712 = 2,51.

6год: 178,84 /(30 + 51,252) = 178,84 / 81,252= 2,21.

3. Продолжительность одного оборота всех активов, дни:

1год: 365/1,94 = 188,2 дн.;

2 год: 365/1,97 = 185,3 дн.;

Згод: 365/1,96 = 186,3 дн.;

4год: 365/1,93 = 189,2 дн.;

5год: 365/1,8 = 202,8 дн.

6год: 365/1,77 = 206,2 дн.

4. Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни:

1год; 365/4,3=84,88 дн.;

2год: 365/3,74 = 97,59 дн.;

Згод: 365/3,27 = 111,62.;

4год: 365/2,86=127,63 дн.;

5год: 365/2,51 = 145,42дн.

6год: 365/2,21 = 165,16 дн.

5. Коэффициент рентабельности активов:

1год: 6,6/75,79 = 0,08;

2год: 8,693/77,603 = 0,2;

Згод: 10,838/80,981 = 0,14;

4год: 13,058/85,949 = 0,15;

5год: 15,323/92,552 = 0,16 ;

6год: 17,67/100,842 = 0,17.

6. Коэффициент рентабельности собственного капитала:

1год: 6,6/34,68 = 0,19 ;

2год: 8,693/40,853 = 0,22;

Згод: 10,838/48,551 = 0,23 ;

4год: 13,058/57,829 = 0,23;

5год: 15,323/68,712 = 0,3 ;

6год: 17,67/81,252 = 0,22.

7.Коэффициент финансовой независимости:

1год: 34,68/75,79= 0,46;

2год: 40,853/77,603 = 0,53;

3год: 48,551/80,981 = 0,59;

4год: 57,829/85,949 = 0,67;

5год: 68,712/92,552 = 0,7;

6год: 81,252/100,842 = 0,81.

8.Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал):

1год: СА₁ – АР₁ = 44,05-16,11 = 27,94 (млн.грн);

2год: 51,323 -16,75 = 34,573 (млн.грн.);

Згод: 60,131 -17,43 = 42,701 (млн.грн.);

4год: 70,589 -18,12 = 52,469 (млн.грн.);

5год: 82,652 – 18,84 = 63,812(млн.грн.);

6год: 96,402 – 19,59 = 76,812(млн.грн.).

9.Текущие финансовые потребности:

1год: СА₁ – МА₁ - АР₁ = 44,05-11,42-16,11 = 16,52(млн.грн);

2год: 51,323-17,553-16,75 = 17,02(млн.грн,);

Згод: 60,131-25,181-17,43 = 17,52(млн.грн.);

4год: 70,589-34,419-18,12 = 18,05 (лтн.грн.);

5год: 82,652-45,202-18,84 = 18,61 (млн.грн.);

6год: 96,402-57,622-19,59= 19,19 (млн.грн.).

10. Коэффициент маневренности:

1год: 44,05/ 34,68 = 1,27;

2год: 51,323/40,853 =1,26;

Згод: 60,131/48,551 = 1,24;

4год: 70,589/ 57,829 = 1,22;

5год: 82,652/68,712 = 1,21;

6год: 96,402/81,252 = 1,18.

11. Коэффициент задолженности:

1год: (АР + ВС)/(СS + RE) = (16,11 + 25) /34,68 = 41,11/34,68 = 1,18;

2год: (16,75+20)/40,853 = 36,75/40,853 = 0,89;

3 год: (17,43 + 15) / 48,551 = 32,43/48,551 = 0,67;

4год: (18,12 + 10)/57,829 = 28,12/57,829 = 0,48;

5год:(18,84 + 5)/68,712= 23,84/68,712= 0,35;

6год:(19,59 + 0)/81,252 = 27,8/141,78= 0,24.

12. Коэффициент финансовой напряженности:

1год: 41,11/75,79 = 0,54;

2год: 36,75/77,603 =0,47;

3год: 32,43/80,981 = 0,4;

4год: 28,12/85,949 = 0,33;

5год: 23,84/92,552 = 0,26;

6год: 19,59/100,842 = 0,19.

13. Коэффициент абсолютной ликвидности:

1год: МА / АР = 11,42/16,11 = 0,71;

2год: 17,553/16,75 = 1,1;

3год: 25,181/17,43 = 1,45;

4год: 34,419 /18,12 = 1,9;

5год: 45,202/18,84 = 2,39;

6год: 57,622/19,59 = 2,94.

14. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности:

1год: МА + АR/AР = 11,42 + 14,09/16,11 = 1,58;

2 год: 17,553 + 14,66/16,75 = 1,93;

3год: 25,181 + 15,24 /17,43 = 2,32;

4год: 34,419 +15,85/18,12 = 2,77;

5год: 45,202+16,49/18,84= 3,27;

6год: 57,622+17,15/19,59 = 3,82.

15. Коэффициент обшей ликвидности (покрытия):

1год: 44,05 /16,11 = 2,74;

2год: 51,323/16,75 = 3,06;

3год: 60,131/17,43 = 3,45;

4год: 70,589/18,12 = 3,9;

5год: 82,652/18,84 = 4,38;

6год: 96,402/19,59= 4,92.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавливаем потенциал акций эмитента. Для этой цели используем систему показателей, отражающих инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции и др. Более подробно эти показатели представлены в таблице 2.9

Таблица 2.9 - Коэффициенты, характеризующие эффективность первичной эмиссии акций

Показатель	Расчетная формула	Годы
		1	2	3	4	5	6
1.Коэффициент отдачи акционерного капитала	Чистая прибыль (после налогообложения), деленная на среднюю стоимость акционерного(уставного и резервного) капитала за расчетный период	0,22	0,29	0,36	0,4	0,951	0,59
2.Балансовая стоимость одной акции	Сумма (уставный капитал + резервный капитал), деленная на общее количество акций акционерного общества	0,88	0,88	0,88	0,88	0,88	0,88
3.Коэффициент дивидендных выплат	Сумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде, деленная на сумму чистой прибыли общества за расчетный период	0,29	0,29	0,29	0,29	0,29	0,29
4.Коэффициент выплаты дивидендов	Сумма дивиденда, выплаченная по акции в определенном периоде, деленная на цену котировки данной акции на начало расчетного периода	2,18	2,8	3,57	4,29	5,05	5,83
5.Коэффициент соотношения цены и доходности акции	Цена акции на начало расчетного периода, деленная на совокупный доход (дивиденд), полученный по акции в расчетном периоде.	0,46	0,4	0,28	0,3	0,19	0,17

Расчеты:

1. Коэффициент отдачи акционерного капитала::

1год: 6,6 / 30 = 0,22;

2год: 8,693/ 30 = 0,29;

3год: 10,838/30= 0,36;

4 год: 13,058 /30 =0,4;

5год : 15,323/30 = 0,51;

6год : 17,67/30 = 0,59.

2. Балансовая стоимость одной акции:

1год:30/34 = 0,88;

2год: 30/34 = 0,88;

3год: 30/34 = 0,88;

4год: 30/34 = 0,88;

5год: 30/34 = 0,88;

6год: 30/34 = 0,88.

3. Коэффициент дивидендных выплат:

1год: 1,92/6,6 = 0,29;

2год: 2,52/8,693 = 0,29;

3год:3,14/10,838= 0,29;

4год: 3,78/13,058 = 0,29;

5год: 4,4/15,323 = 0,29.

6год: 5,13/17,67 = 0,29.

4. Коэффициент выплаты дивидендов:

1год: 1,92/0,88 = 2,18; Цена котировки акции = = = 0,88

2год: 2,52/0,88= 2,8;

3год: 3,14/0,88 = 3,57;

4год: 3,78 /0,88 = 4,29;

5год: 4,44 /0,88 = 5,05;

6год: 5,13 /0,88 = 5,83.

5. Коэффициент соотношения цены и доходности акции:

1год: 0,88/ 1,92 = 0,46;

2год: 0,88/ 2,52 = 0,4;

3год: 0,88/3,14 = 0,28;

4год: 0,88/3,78 = 0,3;

5год: 0,88/4,44 = 0,19;

6год: 0,88/5,13 = 0,17.