3.8. Стратегии хеджирования риска изменения процентной ставки.

Стоимость портфеля облигаций подвержена риску изменения процентной ставки. Проблема риска изменения процентной ставки существует, например, для фирм производящие долгосрочную продукцию (автомобили, мебель, строительство и т.п.). Эти фирмы имеют портфель задолженности потребителей, рыночная стоимость которого колеблется из-за колебаний процентной ставки. Фирмы берут взаймы деньги под залог облигаций, по которым возвращают долг периодическими платежами. Это осуществляется с помощью фонда погашения задолженности долгосрочного займа. Если процентная ставка растет, то фирма может сократить отток денег за счет выкупа своих облигаций на свободном рынке. Если процентная ставка падает, облигации погашаются. Или еще пример. Инвестиционный фонд принимает краткосрочные вклады до нескольких дней. Капитал используется для залоговых ссуд под постоянный процент частным лицам, например, на приобретение дома. Если фонд берет взаймы под 10%, то предоставляет под 15% для покрытия собственных расходов. Если ставки резко подскочат, например, до 18-20%, фонду придется принимать вклады под 18-20%, долгосрочные депозиты приносят ему по прежнему 15%. Такая политика принесет фонду разорение.

Стратегии управления портфелем подразделяются на пассивные и активные стратегии. Стратегии пассивного управления обычно бывают трех видов.

• Сопоставление потоков наличности.

• Иммунизация облигаций.

• Индексация облигаций.

Стратегии активного управления портфелем предполагает изменение структуры портфеля.

• Управление облигаций с контролированием рисков, которое предполагает нейтрализацию рыночных рисков облигационного портфеля.

• Управление облигациями с изменениями рисков, которое предполагает преднамеренное изменение рисков, воздействующих на облигационный портфель

Сопоставление потоков наличности

Этот метод дает наибольший контроль за риском изменения процентной ставки. Метод основан на конструировании ближайшего к инвестициям синтетического эквивалента с использованием доступных бескупонных облигаций. Денежные потоки от используемого портфеля бескупонных облигаций должны полностью воспроизводить заданный поток платежей по срокам погашения и по номинальным стоимостям. При составлении потоков наличности обязательно обеспечивается выравнивание выпуклостей сопоставляемых потоков и их продолжительностей.

Стратегии сопоставления в поток наличности имеют следующие преимущества:

• простота;

• отсутствие риска процентных ставок.

Недостатки метода – на рынке нет достаточного количества облигаций, чтобы сконструировать нужный поток наличности. Портфель подвержен кредитному риску и риску досрочного погашения.

Иммунизация облигаций.

Создается портфель ценных бумаг, дюрация которого равна дюрации потока обязательств. Выпуклости потоков могут отличаться. Основная цель стратегии иммунизации – защита портфеля от негативного воздействия изменения процентных ставок. Требуется меньше затрат на составление портфеля по сравнению со стратегией сопоставления потоков наличности. На рынке имеется достаточное количество облигаций для формирования портфеля. Недостатком метода является трудность формирования портфеля для сроков долее 10 лет, необходимость переформирования портфеля, существование риска досрочного погашения. Существуют риски ставок реинвестирования купонов.

Индексация.

Создание портфеля и поддержка его характеристик аналогичными облигационным индексам. Дюрация облигационного портфеля подбирается близкой к базовому индексу. Например, индексу Shearson Lehman Hutton. Облигационный индекс не является фиксированным, а все время меняется. Облигационный индекс все время включает облигации соответственно критериям отбора. Достоинством метода является хорошая диверсификация, возможность прогнозирования на основе индекса. К недостаткам метода следует отнести невозможность полностью имитировать индекс из-за отсутствия необходимых облигаций, либо очень дорого. Высокая стоимость формирования портфеля сложность расчетов. Для управления портфелями облигаций существуют аналитические компьютерные программы. Например, программы фирмы Capital Management Sciences.