Вопрос 4. Расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Для целей анализа и прогнозирования различных аспектов финансовой деятельности предприятия используют показатель средневзвешенной стоимости капитала предприятия, который характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание сложившейся структуры капитала при существующих условиях финансирования и требованиях акционеров.

Структура капитала - то из чего состоит капитал, доли разных источников; условия финансирования - под какой процент выдаются те или иные заемные средства, каковы затраты, связанные с эмиссией; требования акционеров - ожидания инвесторов о доходности.

Wacc = E KiDi

К - стоимость итого источника

D - удельны вес итого источника в общей сумме

Wacc характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание сложившейся структуры капитала при существующих условиях финансирования и требований акционеров.

Практическое использование показателя wacc

Это аналитический показатель, корый широко используется в финансовом анализе.

1. Этот показатель выступает нижней границей рентабельности, которую должен наработать капитал, чтобы предприятие смогла рассчитаться по всем своим источникам.

2. Показатель служит ориентиром для привлечения новых источников финансирования. При этом берутся во внимание прогнозные ставки на рынке капиталов, ситуация в экономике, и другие показатели.

3. Может быть использован в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов; с показателем wacc сравнивается показатель irr. Если wacc больше irr, то проект неэффективный.

Вопрос 5. Управление структурой капитала. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

Одной из главнейших проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия. Так как все предприятия привлекают источники, даже если это собственные источники, все равно они привлекаются.

Под рациональной подразумевается та структура, при которой чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию будет максимальна.

Для не акционерных обществ оптимальна та структура, при которой рентабельность собственного капитала максимальна.

В управлении структуры капитала используют эффект финансового рычага. Модель эффекта финансового рычага позволяет прогнозировать оптимальную структуру капитала.

ЭФР = (1-Н)*(ЭР-СРСП) * ЗК/СК --- европейская концепция

Н - ставка налога на прибыль

ЭР - экономическая рентабельность, % = (прибыль от продаж, прибыль до вычета % и налога на прибыль) / (заемный капитал + собственный капитал)

СРСП - средняя расчетная ставка процента по заемным источникам, % = (затраты, связанные с привлечением заемных источников, которые относятся на затраты деятельности) / сумма всех заемных средств

ЗК - заемный капитал, ден ед

СК - собственный капитал, ден ед

(ЭР - СРСП) - дифференциал

ЭФР европейская концепция показывает приращение к рентабельности собственного капитала при использовании заемного капитала несмотря на его платность. ЭФР зависит от двух составляющих: 1) финансовый рычаг; 2) дифференциал.

Однако надо помнить, что увеличение доли заемного капитала в финансировании предприятия повышает риск возникновения неплатежеспособности. В этом случае кредиторы, как правило, повышают процентные ставки. В целом расходы предприятия по привлечению заемных источников будут возрастает так же с учетом необходимости страхования кредита. Может возникнуть ситуация, когда средняя расчетная ставка процентов равняется с экономической рентабельностью. В этом случае эффект ЭФР превратится в 0. Если же дифференциал (экономическая рентабельность) примет отрицательную величину (когда экономическая рентабельность будет ниже СРСП), то в этом случае будет наблюдаться не приращение, а снижение рентабельности СК.

Пример:

Предприятие а		Предприятие б
Актив	1000	Актив	1000
Источники
СК	1000	СК	500
		Заемный капитал	500
		СРСП	15 %
Экономическая прибыль	200	Экономическая прибыль	200
Экономическая рентабельность	20 %	Экономическая рентабельность	20 %
Налог на прибыль	20 %	Налог на прибыль	20 %

Рск= Чистая прибыль/ СК

Предприятие А Рск= 200*(1-0,2)/1000*100%=16%

Предприятие Б Рск=(ЭП-%по ЗС)*(1-Н)/ СК*100%= (200-500*0,15)*(1-0,2)/500*100%=20%

ЭФР 20-16=4%

ЭФР= (1-Н)*(ЭР-СРСП) *ЗК/СК= (1-0,2)(20%-15%)*500/500=4%

Пример 2

Структура источников:

ЗК=700

СК = 300

СРСП = 18

ЭФР =(1-0,2)(20-18)*700/300= 3,68%

ЭФР позволяет прогнозировать рентабельность СК при различных вариантах финансирования с учетом изменения структуры и самих условий. ЭФР нужно пользоваться осторожно, меньший риск представляет ситуация, когда кредит привлекается на короткий период времени. Соответственно, ставка рассчитывается на этот период. Капитал быстро оборачивается. Гасят затраты по привлечению источника. Рекомендуем он значение капитала 60/40%.

ЭФР в соответствии с американской концепцией отражает прирост чистой прибыли на одну обыкновенную акцию при изменении экономической прибыли на 1%.

Расчет эффекта по американской концепции:

1+(%по заемным средствам / балансовая прибыль)

ЭФР может иметь как положительное, так и отрицательное значение. ЭФР отражает риск, связанный с привлечением источников. Если экономическая прибыль снизится на 1%, то падение чистой прибыли в расчете на 1 обыкновенную акцию будет соответствовать ЭФР. Поэтому чем больший ЭФР, тем больший финансовый риск предприятия.

При выборе источников финансирования необходимо анализировать, как затраты, связанные с той или иной структурой источников, повлияют на рентабельность СК и на чистую прибыль в расчете на 1 обыкновенную акцию. Оптимальной структуре капитала будет соответствовать максимальное значение этих показателей и соответственно, максимальная стоимость предприятия.