Сущность и развитие ipo в рф (вопрос 16)

В последнее время в качестве альтернативы традицион-

ным способам размещения ценных бумаг все больше акци-

онерных компаний рассматривают привлечение капитала

путем первичного публичного размещения акций (initial

public off ering, IPO), т.е. первой открытой продажи акций ком-

панией акций на фондовых биржах. IPO — это тип первич-

ного размещения, которое происходит всякий раз, когда ком-

пания продает новые акции, Оно отличается от вторичного

размещения, которое представляет собой открытую продажу

ранее выпущенных ценных бумаг. К IPO прибегают компа-

нии (акционерные общества), достигшие определенного

этапа в процессе развития, которым требуется существенный

приток финансирования для поддержания процесса разви-

тия и выхода на новый уровень.

Следует отметить, что в практике российского рынка цен-

ных бумаг иногда понятие IPO рассматривается существенно

шире, Под ним понимается не только первичное публич-

ное размеще ние акций (private off ering), но и другие виды

публичного размещения, а именно:

— размещение компанией, чьи акции уже торгуются

на бирже,дополнительного выпуска акций на откры-

том рынке — так называемоедоразмещение, или вторич-

ное публичное размещение (follow-on, или primary public

off ering — РРО);

— частное размещение среди узкого круга заранее ото-

бранных инвесторов с получением листинга на бирже

(private placement — РP);

— публичная продажа крупного пакета действующими

акционерами(secondary public off ering — SPO);

— публичные размещения от эмитента (и силами эми-

тента) напрямую первичным инвесторам, минуя биржевой

рынок (direct public off ering — DPO).

К определяющим признакам IPO относятся прежде всего

следующие.

1. IPO может происходить в результате как эмиссии

дополнительных акций, так и продажи акций, принадле-

жащих акционерам компании. Если компания планирует

с помощью IPO привлечь инвестиции, то такое IPO сопро-

вождается дополнительной эмиссией акций компании (вто-

ричной эмиссией).

2. IPO подразумевает, что увеличение капитала компании

происходит за счет оплаты выпуска дополнительных акций

денежными средствами, что позволяет компании получить

финансовые ресурсы на инвестиционные проекты.

3. IPO предусматривает предложение инвесторам обыкно-

венных акций компании.

4. Открытая продажа подразумевает, что размещение

акций компании в ходе эмиссии осуществляется по откры-

той подписке, т.е. размещение происходит среди неограни-

ченного круга инвесторов.

5. Для наиболее привлечения потенциальных инвесторов

компании обычно проводят IPO на торгах фондовых бирж

и (или) иных организаторов торговли, а также с использова-

нием Интернета.

6. К организации IPO и размещению акций компании

среди инвесторов привлекаются финансовые консультанты,

андеррайтеры и иные посредники.

7. Публичные размещения ценных бумаг, в том числе

акций, требуют регистрации проспекта эмиссии и результа-

тов размещения в государственных надзорных органах.

Основными положительными аспектами проведения IPO

для акционерных компаний являются:

— повышение ликвидности акций компании;

— оценка рыночной стоимости компанией и повышение

ее капитализации;

— обеспечение лучших условий для сохранения контроля

за компанией;

— повышение общего статуса, кредитного рейтинга и пре-

стижа компании.

Таким образом, привлечение финансовых средств на дол-

госрочной основе — не един ственная цель проведения раз-

мещения для компании. Помимо привлечения денежных

ресурсов, которые направляются на финансирование раз-

личных инвестиционных проектов или другие цели, включая

слияние и поглощения, IPO используется как эффективный

инструмент структурирования бизнеса, может проводиться

с целью продажи компании, погашения или реструктури-

зации задолженности, получения объек тивной рыночной

оценки и реализации конкурентных пре имуществ. Отдель-

ные компании заявляют о планах проведения IPO только

с целью поднять интерес к своим бумагам. Рост числа IPO

на зарубежных фондовых рынках существенно со действует

активизации российских эмитентов в направле нии проведе-

ния IPO.

Предоставляя акционерному обществу возможность раз-

виваться в новом статусе публичной компании, IPO имеет

не только преимущества, но и недостатки, проявляющиеся

в том, что оно приводит к размыванию капитала, сниже-

нию контроля над компанией прежними акционерами, тре-

бует от компании раскрытия весьма значительного объема

информации, как в ходе подготовки, так и после обретения

статуса ≪публичной компании≫. Следует подчеркнуть что

привлеченный в ходе IPO акционерный капитал — один

из самых дорогих источников финансирования инвестиций,

затраты на IPO значительно выше, чем эмиссия облигации.

Осуществление IPO — многоступенчатый и довольно

продолжительный процесс. Средний срок между приня-

тием решения о возможном первоначальном размещении

и началом биржевых торгов для зарубежных и россий-

ских компаний обычно составляет около двух лет, а при

выходе российских компаний на международные фондовые

биржи — до четырех лет. За этот период необходимо обеспе-

чить юридическую прозрачность и транспарентность компа-

нии, подтвердить репутацию надежного заемщика (провести

программы облигационных займов), повысить известность

компании на рынке, где будет проводиться размещение.

Процесс проведения IPO состоит из четырех этапов:

предварительного, подготовительного этап, этапа размеще-

ния, этапа ра боты с инвесторами после размещения. Осо-

бенности и конкретные сроки различных этапов (стадий)

могут меняться, однако сама последовательность процесса

остается постоянной. На каждом этапе (стадии) проведе-

ния IPO формируются слагаемые цены размещения акций

компании. Процесс публичного размещения акций явля-

ется продолжитель ным и требует от эмитента существенных

затрат. Для успешного осуществления проведения IPO орга-

низаторам важно обеспечить высо кий уровень подготовки

к публичному размещению акций компании.

На предварительном этапе эмитент анализирует свое

финансово-хозяйственное положение, организационную

структуру, информационную (в том числе финансовую)

прозрачность, практику корпоративного управления и дру-

гие аспекты деятельности и по результатам этого анализа

стремится устранить выявленные недостатки, которые могут

помешать ему успешно осуществить IPO; данные действия

обычно совершаются до окончательного принятия решения

о выходе на публичный рынок капитала.

Если по итогам предварительного этапа с учетом устра-

ненных недостатков перспектива IPO оценивается эми-

тентом положительно, то процесс IPO переходит на новый

этап — подготовительный.

Для пуб личного размещения

может потребоваться участие не одного, а

а не скольких консультантов,

работу которых координирует ведущий менеджер. Образу-

ются рабочие группы, организующие деятельность синди-

ката. Груп па оценки и экономического анализа объединяет

эмитен та, андеррайтеров и аудитора эмитента. Эта группа

обеспечивает подготовку бизнес-плана размещения, прово-

дит экономический анализ, оценку компании и экспертизу

бизнес-плана. Группа по проведению due diligence и подго-

товке документов включает в себя эмитента, андеррайтеров

и юриди ческих консультантов. Специалисты этой группы

должны в надлежащие сроки провести всестороннее иссле-

дование достоверности предоставляемой информации. Они

также занимаются составлением необходимой для листинга

документации, организуют издание проспекта эмиссии, его

регистрацию в соответствующих органах исполнительной

власти — Службе Банка России по финансовым рынкам,

а по итогам выпуска — составление и ре гистрацию отчета

о выпуске.

Как правило, за полгода до осуществления IPO начинается

активная рекламная кампания, включающая публикации

анали тических статей об уже обращающихся ценных бумаг

компании-эмитента, перспективах развития эмитента и дру-

гих аспектах. Организуются пресс-конференции и интер-

вью с руко водством компании-эмитента с целью обеспечить

инвесто ров необходимой информацией и повысить их интерес

к акциям данной компании. В западной практике компании,

осуществляющие IPO, практикуют специальные презентации

для крупных институциональных инвесторов — инвестицион-

ных фондов, стра ховых компаний. Эффективно проведенная

PR-кампания формирует положительный имидж эмитен та.

Данная кампания проводится представителями ком пании-

эмитента с привлечением независимых экспер тов.

Опыт показывает, что именно от качества подготовки

аналитических статей, пре зентаций во многом зависит

успех пуб личного размещения ценных бумаг. Андеррайтер

и груп па консультантов занимаются подготовкой необходи-

мой документации. По мере проведения road-show — презен-

тации для институциональных инвесторов и аналитиков —

орга низаторы размещения начинают формировать книгу

за явок. В книгу вносят заявки в основном институциональ-

ных и крупных частных инвесторов. Розничные инвесто ры

обычно не принимают участия в подаче заявок. Для них

оставляется специальный блок акций.

Подав свою заявку на покупку акций, инвестор сохраняет

право отзыва заявки. Как правило, за два месяца до разме-

щения PR-кампания постепенно снижает темп, давая

ин весторам право на осмысление информации об эмитенте

и его предстоящем IPO. После завершения road-show руко-

водство компании встречается с ме неджерами и другими чле-

нами эмиссион ного синдиката для согласования окончатель-

ного объема выпуска и цены акций (≪цены предложения≫).

Цена и объем определяются, исходя из ожидаемого спроса

на акции компании, который зависит от складывающейся

ситуации на фондовом рынке, от отношения цены акции

к доходу, а также целого ряда дру гих факторов, таких как

изменения в прибыли, которые могут произойти в резуль-

тате привлечения средств в ходе IPO, прогнозируемой нормы

прибыли и нормы прибыли за предыдущие периоды. Еще

одним фактором является размывание капитала — вероят-

ность уменьшения стоимости пакета акций суще ствующих

акционеров.

Обычно андеррай теры рекомендуют компаниям назна-

чать такую цену, что бы на акции возник ликвидный вто-

ричный рынок. Если будет установлена такая цена, которая

сможет на вторич ном рынке несколько вырасти, это стиму-

лирует интерес инвесторов к акциям. На зарубежных рынках

при сниже нии цены акций на вторичных торгах ниже цены

размещения IPO велика вероятность предъявления исков

к компании за убытки, понесенные инвесторами в связи

с недо статочным раскрытием в проспекте эмиссии инфор-

мации о рисках инвестирования в компанию.

Андеррайтеры име ют право на основании имеющегося

опыта и соответствующих расчетов рекомендовать эмитен ту

соответствующую цену. При этом всегда существует заин-

тересованность в назна чении наивысшей цены, но практика

показывает, что завышение цены может резко снизить дове-

рие инвесторов. Со гласовав вопрос о цене и объемах разме-

щения, ведущий менеджер организует публикацию послед-

ней версии про спекта ценных бумаг и распределение акций

среди инвес торов.

Не ранее чем через два дня после выпуска окончательной

версии проспекта акций компании объявляется о вступ лении