Экономика_предприятия_1

121

открытой продажи с последующим свободным обращением (кроме беспроцентных облигаций), должны иметь купонные листы на выплату процентов.

Решения о выпуске облигаций внутреннего государственного и местного займа принимают соответственно Кабинет Министров Украины и местные органы власти, а облигаций предприятий — эмитент с оформлением соответствующего протокола. Предприятия (акционерные общества) могут выпускать облигации на сумму не более 25 % от размера уставного фонда и при условии оплаты ранее выпущенных акций.

Средства, полученные от реализации облигаций заемного характера, направляются соответственно в государственный и местный бюджеты, а также во внебюджетные фонды местных организаций. Выплата дохода на приобретенные облигации осуществляется в соответствии с условиями их выпуска. Однако доход на облигации целевого займа (беспроцентные облигации) не выплачивается. Владельцам таких облигаций предоставляется лишь право приобрести соответствующие товары или услуги, под которые выпущены эти ценные бумаги. Если цена товара на момент его получения будет превышать стоимость облигации, то владелец получает товар по цене, указанной в облигации, а когда товар станет дешевле, владельцу выплачивается разница между стоимостью облигации и ценой товара.

Казначейские обязательства Украины — вид ценных бумаг на предъявителя, которые размещаются только на добровольных началах среди населения, удостоверяют внесение владельцами денежных средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода. Выпускают три вида казначейских обязательств: а) долгосрочные — со сроком действия от 5 до 10 лет; б) среднесрочные — от 1 до 5 лет; в) краткосрочные — до одного года. Решение об эмиссии долго- и среднесрочных казначейских обязательств принимает Кабинет Министров, а краткосрочных —_ Министерство финансов Украины. Цена продажи казначейских обязательств устанавливается в зависимости от времени их приобретения в пределах срока действия. Средства от реализации казначейских обязательств направляются на покрытие текущих расходов государственного бюджета.

Сберегательный сертификат по форме и содержанию — это письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение после окончания установленного срока как самого депозита, так и процентов на него. Сберегательные сертификаты могут быть срочными (под определенный договорной процент на обусловленный срок) или до востребования, именными и на предъявителя. Именные сберегательные сертификаты не подлежат обращению, их передача другим лицам не допускается. Этот вид ценных бумаг (как и облигации) физические лица могут приобрести только за счет собственных средств, а предприятия (организации) — за счет чистой прибыли, остающейся в их распоряжении. Выплата дохода по сберегательным сертификатам осуществляется при условии предъявления их к оплате в банк-эмитент. Если владелец сберегательного сертификата требует возвращения депонированных на определенный срок средств раньше обусловленного срока, то ему выплачивается меньший процент, что согласовывается с владельцем в момент внесения средств на депозитный счет.

Вексель является отдельным видом ценных бумаг, удостоверяющим безусловное денежное обязательство должника (векселедателя) выплатить после наступления срока определенную сумму денег владельцу векселя. Различают простой и переводной вексель. Последний (тратта) содержит письменный приказ плательщику (трассату) выплатить третьему лицу (ремитенту) определенную сумму денег в обусловленный срок. При этом

122

трассат становится должником только после того, как акцептует вексель, т. е. даст согласие на его оплату, поставив на нем свою подпись.

В процессе обращения вексель передается одним держателем другому с помощью передаточной надписи — индоссамента. Каждый индоссант, как и векселедатель, несет ответственность за акцепт и платеж по векселю. Вексельные обязательства могут быть дополнительно гарантированы с помощью аваля — вексельного поручительства. Своевременная оплата векселя аннулирует все, вексельные обязательства.

В случае отказа от платежа векселедержатель может оформить судовой иск против акцептанта. Кроме того, если вексель не акцептован или не оплачен, он имеет право требовать оплаты векселя способом регресса (обратного требования) от других ответственных лиц (векселедателя, индоссанта, авалиста), солидарно обязанных перед векселедержателем.

Совокупность различных видов ценных бумаг, которые выпускаются и находятся в обращении, делится на три группы. К первой группе относятся паевые ценные бумаги, по которым эмитент не несет обязательства возвратить средства, инвестированные в его деятельность, но которые удостоверяют участие в уставном фонде, представляют их владельцам право на участие в управлении делами эмитента и право на получение части имущества при ликвидации (прекращении деятельности) субъекта хозяйствования. Вторая группа охватывает долговые ценные бумаги, по которым эмитент берет на себя обязательство возвратить в определенный срок средства, инвестированные в его деятельность, но которые не дают их владельцу права на участие в управлении делами эмитента. Третью группу составляют производные ценные бумаги, механизм обращения которых связан с паевыми и долговыми ценными бумагами, а также другими финансовыми инструментами или правами на них.

Формирование и функционирование фондового рынка. Фондовый рынок — сфера обращения ценных бумаг.

Осуществляемая государством система регулирования фондового рынка выполняет три основных функции:

Первая — определение основополагающих характеристик и составных подсистем фондового рынка и роли участников этого рынка; Вторая — формирование благоприятного законодательного поля для участников фондового рынка;

Третья — установление ответственности за действия, которые могут привести к дезорганизации и разрушению фондового рынка, недобросовестной конкуренции, мошенничеству с финансовыми ресурсами.

Государственное регулирование фондового рынка в Украине осуществляется по нескольким направлениям. Важнейшие из них:

1)обеспечение обязательной публикации всей существенной информации о рынке ценных бумаг;

2)лицензирование и регулирование деятельности финансовых посредников на фондовом рынке;

3)контроль за деятельностью организованных систем торговли ценными бумагами;

4)обеспечение прав владельцев ценных бумаг.

123

В странах с рыночной ориентацией экономики существую биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг, каждый из которых выполняет присущие ему функции.

Биржевой рынок ценных бумаг олицетворяют фондовые биржи — специализированные учреждения, создающие условия централизованной торговли ценными бумагами путем объединения спроса и предложения на них, а также предоставления места системы и средств их первичного размещения и вторичного обращения. В процессе приватизации имущества государственных предприятий через фондовые биржи осуществляется также размещение государственных ценных бумаг. Следует отметить, что фондовые биржи должны обеспечивать формирование максимально справедливой цены на ценные бумаги путем процедуры листинга и механизма биржевых торгов и тем самым повышать доверие инвесторов к ним.

С целью содействия привлечению финансовых ресурсов для производственных предприятий и создания фондовой инфраструктуры должен развиваться и цивилизованный внебиржевой рынок ценных бумаг, который обычно представляет собой торговоинформационную систему для организованной продажи ценных бумаг с использованием для этого действующих товарных бирж. Такой рынок способствует развитию услуг инвестиционного консультирования и управлению портфелями ценных бумаг, что привлекает прежде всего мелких инвесторов.

Государственное регулирование выпуска и обращения ценных бумаг. Принятый Верховной Радой специальный Закон Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» (октябрь 1996 г.) содержит соответствующие положения, касающиеся цели и формы регулирования государством рынка ценных бумаг, видов профессиональной деятельности на фондовом рынке и органов, обеспечивающих государственное регулирование выпуска и обращения ценных бумаг.

В нем специально оговорено, что государственное регулирование осуществляется с целью:

•реализации единой государственной политики в сфере выпуска и обращения ценных

бумаг;

•создания условий для эффективной мобилизации и размещения финансовых ресурсов участниками рынка ценных бумаг с учетом интересов общества;

•всесторонней защиты прав участников рынка ценных бумаг. К предусмотренным законодательством формам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

•принятие законодательных и нормативных актов по вопросам деятельности участников рынка ценных бумаг;

•выдача специальных разрешений (лицензий) на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и обеспечение контроля за такой деятельностью;

•регистрация эмиссии ценных бумаг и сообщений в средствах кассовой информации о выпуске ценных бумаг;

•создание системы защиты прав инвесторов и контроля за соблюдением этих прав эмитентами ценных бумаг;

•установление правил и стандартов осуществления операций на рынке ценных бумаг, а также контроль за их соблюдением;

•контроль за процессом ценообразования на рынке ценных бумаг.

124

На рынке ценных бумаг осуществляются конкретные виды профессиональной деятельности. Основными из них являются:

—торговля ценными бумагами;

—депозитарная и расчетно-клиринговая деятельность;

—управление ценными бумагами, которые принадлежат другим лицам;

—ведение реестра владельцев именных ценных бумаг;

—организация торговли на рынке ценных бумаг (преимущественно предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых соглашений по ценным бумагам).

Функции прямого регулирования рынка ценных бумаг выполняет Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), которая является органом, подчиненным Президенту Украины и подотчетным Верховной Раде Украины. Она состоит из Председателя комиссии и шести членов, имеет соответствующий центральный аппарат, а также территориальные отделения. ГКЦБФР назначает государственных представителей на фондовых биржах, уполномоченных осуществлять контроль за соблюдением положений Устава и правил фондовой биржи и имеющих право принимать участие в работе руководящих органов биржи. При ГКЦБФР действует Консультационно-экспертный совет, разрабатывающий рекомендации относительно политики на рынке ценных бумаг и принимающий участие в подготовке и обсуждении проектов соответствующих законодательных актов. Комиссия организует также проведение научных исследований по вопросам Функционирования фондового рынка в Украине.

С учетом важности принято выделять две специальные функции ГКЦБФР: 1) выдача разрешений на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг; 2) регистрация выпусков ценных бумаг.

Осуществление исключительной деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг допускается на основании разрешения, выданного ГКЦБФР. Разрешение на осуществление всех или отдельных ви-Дов деятельности (кроме комиссионной) выдается торговцам ценными бумагами, которые должны предварительно внести в уставный фонд биржи не менее чем 100 необлагаемых минимумов доходов граждан, а для осуществления комиссионной деятельности с ценными бумагами — не менее чем 200 необлагаемых минимумов доходов граждан.

Порядок регистрации выпуска акций и облигаций предприятий, а также информации об их выпуске определяется ГКЦБФР. Эта комиссия ведет также общий реестр выпуска ценных бумаг Ценные бумаги подлежат регистрации на протяжении 30 дней со дня подачи заявлений с другими необходимыми документами.

Соблюдение требований антимонопольного законодательства относительно обращения всех видов ценных бумаг контролирует Антимонопольный комитет Украины.

8.4. Привлечение иностранных инвестиций для развития и усиления эффективности деятельности субъектов хозяйствования

Необходимость привлечения, виды, формы и структура иностранных инвестиций. Развитие и усиление эффективности хозяйствования предприятий Украины в значительной (если не в решающей) мере зависит от общегосударственного инвестиционного потенциала,

125

который формируется за счет различных финансовых источников, в том числе и иностранных инвестиций. Из-за кризисного состояния преобладающей части отечественных предприятий и организаций, недостатка собственных инвестиционных ресурсов, а также вследствие интенсивной интернационализации (интеграции) производственнохозяйственных систем объективно необходимым становится все более широкое привлечение иностранных инвестиций. Последние используются для финансовой поддержки отечественных товаропроизводителей и других субъектов хозяйствования, внедрения новых технологий, наращивания экспортного потенциала, структурной перестройки экономики.

Иностранное инвестирование может осуществляться в разных формах в зависимости от типа инвестора, его цели и степени риска, на который он готов. Основными типами прямых иностранных инвестиций обычно бывают:

а) создание совместных предприятий (организаций); б) ввод в действие (начало деятельности) дочерних предприятий (филиалов);

в) заключение лицензионных соглашений с отечественными фирмами; г) приобретение неконтрольных пакетов акций отечественных фирм-эмитентов;

д) покупка контрольных пакетов акций у выпускающих и реализующих их предприятий.

Совместные предприятия создаются и управляются совместно с иностранными инвесторами и местными партнерами. В роли последних выступают чаще всего частные фирмы, но таковыми могут быть государственные предприятия. Несколько иностранных инвесторов из различных стран могут создать совместное предприятие в третьей стране с целью уменьшения стартовых инвестиционных затрат. Совместные предприятия позволяют зарубежным инвесторам занять большую нишу на местном рынке с меньшим предпринимательским риском по сравнению с вариантом прямой покупки местной фирмы на аукционе или создания дочернего предприятия (филиала).

Создание собственных дочерних предприятий (филиалов) как разновидность вложения является наиболее рискованным и связанным с наибольшими обязательствами со стороны иностранного инвестора. Такой вариант, как правило, применяется в стране, на рынках которой можно достичь наибольшего потенциала для получения прибыли (дохода).

Лицензионное соглашение местная фирма заключает в большинстве случаев с соответствующей транснациональной корпорацией. По такому соглашению корпорация передает право на использование новой технологии местной фирме, которая становится ответственной за маркетинг и производство определенного товара. Лицензионное соглашение дает иностранному партнеру возможность выходить на рынок с минимальным предпринимательским риском. Кроме того, иностранные инвесторы могут приобрести акции местной (отечественной) фирмы, с которой заключено лицензионное соглашение.

Приобретение неконтрольных пакетов акций местных фирм осуществляется иностранным инвестором путем прямой покупки на местном фондовом рынке. Поскольку иностранные партнеры вследствие приобретения такого количества акций не обладают правом контролировать деятельность местной фирмы, то такие инвестиции принято называть, как уже отмечалось, портфельными (пассивными). Такой способ инвестирования используется преимущественно в процессе приватизации местных предприятий (организаций) или при обмене долговых обязательств частных, а также государственных субъектов хозяйствования на их акции.

126

Контрольный пакет акций местных фирм иностранные инвесторы могут приобрести разными способами (в процессе прямой покупки, приватизации, обмена долгов на акции и т. п.). Этот вариант инвестирования отечественных фирм (предприятий, организаций) предоставляет право контроля за их деятельностью. В то же время он предусматривает большие обязательства иностранного инвестора и более длительное время для получения им ожидаемой прибыли. Впрочем, такая форма инвестирования обеспечивает значительные выгоды и местным предприятиям: ускоряет обновление номенклатуры продукции, увеличивает общий объем производства и др.

Иностранный инвестор перед принятием решения о целесообразности инвестирования объекта (объектов) в данной стране должен располагать информацией о степени привлекательности вложений капитала, а также о возможных видах и формах иностранных инвестиций в данной конкретной стране.

Государственное регулирование и эффективность привлечения иностранных инвестиций. Законодательное регулирование иностранных инвестиций в национальную экономику осуществляется несколькими законами Украины, принятыми в течение 1991— 1996 годов, и декретом Кабинета Министров Украины.

Закон Украины «О защите иностранных инвестиций в Украине» (1991 г.) содержит такие принципиальные положения: а) инвестиции, прибыль, законные права и интересы иностранных инвесторов защищаются законами Украины; б) государство не может реквизировать иностранные инвестиции за исключением случаев стихийного бедствия; в) иностранным инвесторам гарантируется возможность перевода за границу их прибыли и других сумм, полученных на законных основаниях.

Национальный режим инвестиционной и другой хозяйственной деятельности в отношении иностранных инвестиций установлен Законом Украины «Об иностранных инвестициях» (1992 г.). Этим законом предусмотрено, что: 1) иностранные инвестиции в Украине не подлежат национализации; 2) иностранные инвестиции имеют гарантии на 10 лет на случай изменений законодательства Украины об иностранных инвестициях; 3) устанавливается ряд налоговых льгот для предприятий с иностранными инвестициями.

Декретом Кабинета Министров Украины «О режиме иностранного инвестирования» (1993 г.) иностранным инвесторам после оплаты налогов, сборов и других обязательных платежей гарантируя беспрепятственный и без задержки перевод за границу их доходов (прибыли) и других средств в иностранной валюте, полученных на законном основании. В случае установления законодательными актами Украины новых видов налогов функционирующие предприятия с иностранными инвестициями освобождаются от них на 5 лет. Относительная величина привлекаемых иностранных инвестиций должна составлять не менее 20% уставного капитала предприятия.

Закон Украины «О государственной программе поощрения инвестиций в Украине» (1994 г.) определяет: приоритетные сферы для иностранного инвестирования; требования к инвесторам, претендующим на получение дополнительных льгот; льготы, которые предоставляются инвестиционным проектам в приоритетных сферах. При этом к приоритетным сферам для иностранного инвестирования в Украине отнесены: агропромышленный, лесопромышленный, топливно-энергетический и металлургический комплексы; машиностроение; медицинская, легкая, химическая и нефтехимическая промышленность; связь; транспортная и социальная инфраструктуры.

127

Предъявляемые к иностранным инвесторам требования состоят в следующем:

•иностранные инвестиции должны способствовать созданию новых рабочих мест;

•они должны быть направлены на внедрение современных или перспективных ресурсосберегающих и экологически безопасных технологий;

•привлекаемые иностранные ресурсы должны ориентироваться на более рациональное использование сырьевой базы Украины и способствовать снижению энергопотребления на единицу продукции;

•продукция, изготовленная с привлечением иностранных инвестиций, должна быть конкурентоспособной на международных рынках.

Иностранным инвестиционным проектам в приоритетных сферах предоставляются определенные льготы. Основными из них являются: применение норм ускоренной амортизации; увеличение периода освобождения от налога на прибыль и добавленную стоимость; возвращение 50 % экспортной пошлины на товары производственного назначения и 100 % на детали, узлы и агрегаты, импортируемые по кооперации; предоставление кредита на льготных условиях; страхование инвестиционных рисков.

В Законе Украины «О режиме иностранного инвестирования» (1996 г.) четко определены разновидности иностранных инвестиций и формы их осуществления в Украине, описаны государственные гарантии защиты иностранных инвестиций (те же самые что и в ранее принятых законодательных актах Украины). Кроме того, в законе оговорено, что иностранными инвесторами в Украине могут быть:

1) юридические лица, учрежденные в соответствии с законодательством других стран; 2) физические лица — иностранцы, не имеющие постоянного места жительства в

Украине;

3)иностранные государства, международные правительственные и неправительственные организации;

4)другие иностранные субъекты инвестиционной деятельности.

В отдельном разделе изложены основы деятельности иностранных инвесторов в соответствии с концессионными договорами (контрактами), регламентирован порядок производственной кооперации, совместного производства и других видов общей инвестиционной деятельности.

Предприятиями с иностранными инвестициями считаются такие, в уставном фонде которых иностранные инвестиции составляют не менее 10 %. Имущество, ввозимое в

Украину как взнос иностранного инвестора в уставной фонд отечественного предприятия (кроме товаров для реализации или личного потребления), освобождается от обложения пошлиной. Для всех иностранных инвесторов на территории Украины устанавливается национальный режим инвестиционной и другой хозяйственной деятельности.

Целенаправленные и умело использованные иностранные инвестиции в большинстве случаев являются высокоэффективными как для самого иностранного инвестора, так и для предприятия страны — получателя инвестиций. При условии политической стабильности и экономически благоприятного инвестиционного климата иностранный инвестор всегда будет иметь прибыль от вложения собственного капитала в то или другое местное предприятие.

Эффективность иностранных инвестиций характеризуется прежде всего размером дивидендов или прибылью (доходом) на единицу вложенных финансовых средств и сроком

128

окупаемости последних. В Украине, например, упомянутые показатели реально имеют высокие значения и этим самым подтверждают эффективность иностранных инвестиций.

Важно отметить, что иностранные инвестиции, привлеченные отечественными предприятиями, должны активно способствовать освоению последними новых видов продукции, существенному увеличению ее производства, а иногда — даже и решению проблем неплатежей.

8.5. Оценка эффективности производственных и финансовых инвестиций

Методика оценки эффективности производственных инвестиций (капитальных вложений). Эффективность производственных инвестиций (капитальных вложений) характеризует эко-Н0мические, социальные или другие результаты и хозяйственную целесообразность их осуществления. Основой оценки целесообразности капитальных затрат служит сравнение выгодности того или другого проекта при условии ограниченности капитала как ресурса и обеспечение наибольшей прибыли от реализации наилучшего из нескольких вариантов (проектов) инвестиций.

Общепринятая официальная методика оценки эффективности (целесообразности) капитальных вложений содержит прежде всего общие положения. Наиболее существенными из них являются следующие.

*Во-первых, расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются в процессе: разработки различных проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инвестиций по формам воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средств.

*Во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных затрат, обусловивших этот эффект. Затраты и результаты исчисляются с учетом фактора времени. На предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного дохода).

*В-третьих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей — обобщающих и единичных. К обобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, в течение которых возмещаются начальные инвестиции) и капиталоемкость, т. е. Удельные капитальные вложения в расчете на единицу прироста производственной мощности или выпуска продукции. Единичные показатели, подлежащие общему комплексному анализу, — это производительность труда; фондоотдача; материалоемкость (энергоемкость); себестоимость; качество и технический уровень продукции; длительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта в сравнении с социальными нормативами; показатели, характеризующие Улучшение состояния окружающей природной среды.

*В-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должно быть исключено влияние на суммарный эффект так называемых инвестиционных факторов, т. е. мероприятии, осуществление которых не требует капитальных вложений. Это означает, что из полученного предприятием общего эффекта (прибыли) нужно исключить эффект от более полного использования введенных ранее производственных мощностей увеличения

129

коэффициента сменности работы оборудования внедрения прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышения профессиональной подготовки и мастерства персонала и т. п.

В практике хозяйствования предприятий принимаются разнообразные решения, связанные с инвестированием производства и социальной инфраструктуры. В связи с этим принято различать общую (абсолютную) и сравнительную (оценку целесообразности) эффективность капитальных вложений.

Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативность) на том или другом предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный период времени.

Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только тогда, когда имеется несколько инвестиционных проектов (вариантов решения хозяйственной задачи). Она характеризует преимущества (экономические, социальные и другие) какого-либо одного проекта капитальных затрат по сравнению с другим или другими. Расчеты сравнительной эффективности осуществляют с целью определения лучшего из возможных проектов (вариантов) инвестирования производства.

Абсолютная и сравнительная эффективность реальных инвестиций взаимосвязаны. Определение наиболее целесообразного проекта (варианта) капитальных вложений базируется на сопоставлении показателей абсолютной их эффективности, а анализ последней осуществляется путем сравнения нормативных, запланированных или фактически достигнутых показателей, их динамики за определенный период.

Применяют два взаимосвязанных показателя, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций: первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных затрат Ер; второй (обратный по отношению к первому) — период (срок) окупаемости капитальных вложений (Тр =1/Ер). Коэффициенты экономической эффективности (прибыльности) исчисляют по соотношениям:

•для отдельных проектов или форм воспроизводства основных фондов действующих предприятий

Е,р прирост прибыли (снижение себестоимости)/сумма капитальных вложений.

•для предприятий (отдельных цехов и производственных объектов), которые сооружаются (строятся)

Е,р, общая сумма прибыли / сметная стоимость проекта.

Прирост прибыли определяется как разница в величине прибыли за последний год предшествующего и расчетного периодов (на сельскохозяйственных предприятиях — как среднегодовой прирост прибыли), а капитальные вложения учитываются суммарно в сопоставимых ценах без каких-либо вычетов.

Расчетные значения коэффициентов Ер необходимо сравнить с нормативным коэффициентом Ен, устанавливаемым централизованно Министерством экономики Украины на определенный период (его продолжительность обычно равна так называемому горизонту прогнозирования, или индикативного планирования). Проект (вариант) капитальных вложений считается целесообразным (эффективным) при условии, что ЕР>Ен.

130

В основу определения сравнительной эффективности реальных инвестиций положен выбор экономически наиболее целесообразного проекта капитальных вложений, который осуществляется (может осуществляться) путем расчета показателя так называемых

приведенных затрат Z по формуле
Z = Сs,+ EнKi → min,	(8.1)

где С, — текущие затраты (себестоимость) по i-му проекту; Кi — капитальные вложения по i-му проекту.

Проект (вариант) капитальных вложений с наименьшими приведенными затратами и будет наилучшим с экономической точки зрения. Однако следует отметить, что рассмотрению подлежат лишь те проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

Этот метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются одноразово в полном объеме. На самом Деле сравниваемые проекты часто отличаются один от другого именно распределением инвестиций по срокам их осуществления или длительности создания производственных объектов. В связи с этим экономическую эффективность капитальных вложений определяют с учетом фактора времени, т. е. проводят расчет влияния разновременного осуществления капитальных затрат на их эффективность. С этой целью инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (как правило, это первый РО инвестирования) умножением их на специальный коэффициент α который определяется

по формуле:
α = 1/(1+hn)t-1	(8.2)
где hn — норматив приведения разновременных затрат, равный 0,08;
t — период приведения (t-й год).
Рассчитанные по формуле (8.2) коэффициенты	имеют следующие значения для

соответствующих лет: первого года — 1; второго — 0,926; третьего — 0,857; четвертого — 0,793; пятого —! 0,734; шестого — 0,680; седьмого — 0,630; восьмого — 0,583; девятого —

0,540; десятого — 0,5.

Существуют определенные особенности оценки эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственного цикла.

*В процессе осуществления проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определяться с учетом конечного их результата — качества проектных решений. Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций производятся выбор и экономическое обоснование наилучших вариантов проектных решений. По реализованным проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на проектирование и последние сравниваются с нормативами или аналогами с учетом периода их окупаемости.

*При расчетах эффективности инвестирования технического переоснащения или реконструкции предприятия используют дополнительные показатели — условное высвобождение работников и экономию материальных и топливно-энергетических ресурсов. Если целью технического переоснащения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом использования инвестиций может быть увеличение прибыли производителя и потребительского спроса. В этом случае показатели