4 Вопрос. Валютный курс.

Экономические операции между участниками международных отношений невозможны без обмена одной национальной валю­ты на другую. Пропорции, в которых обменивается валюта од­ной страны на валюту другой, называется валютным курсом.

С реальным обменным курсом тесно связана теория (гипотеза) паритета покупательной способности (ППС). Впервые эта гипотеза была сформулирована шведским экономистом Густавом Касселем. Согласно гипотезе, закон единой цены может быть применен и к международным рынкам. Это означает, что товары, являющиеся объектом международной торговли, в условиях совершенной конкуренции не могут одновременно продаваться в различных стра­нах по разным ценам. Иначе различия в ценах активизировали бы де­ятельность арбитражеров (перекупщиков), которая в конечном итоге привела бы к выравниванию цен. Следовательно, в долгосрочном пери­оде цены на товары, предназначенные для международного обмена и исчисленные в одной и той же валюте, должны быть одинаковыми.

Например, если курс доллара к рублю составляет 30 руб. за 1 долл., то тонна стали, которая продается в США по цене 200 долл., должна в России продаваться за 6000 руб. В этом случае цена стали, выражен­ная в одной валюте, оказывается на разных рынках одинаковой. Пред­положим, что цена на сталь в США повысилась до 250 долл. В этом случае арбитражеры, купив сталь в России, перепродавали бы ее по более высокой цене в США. Повышенный спрос на российский товар приведет к росту спроса на рубли на валютном рынке и уменьшению спроса на доллары, обменный курс рубля повысится и установится на таком уровне, чтобы цена стали, выраженная в одной валюте, стала одинаковой в России и США. В нашем условном примере такой новый равновесный уровень обменного курса составил бы 24 руб./долл.

Т.о., согласно гипотезе ППС, в долгосрочном периоде но­минальный обменный курс изменяется так, чтобы реальный обмен­ный курс оставался неизменным и составлял величину, равную 1.Обменный курс национальной валюты е (в прямой котировке) может быть выражен как отношение цен за границей Р* к ценам на внутреннем рынке Р:е = Р* : Р.

Утверждение о том, что номинальный обменный курс есть относи­тельный уровень цен в двух странах, на­зывается теорией абсолютного ППС.

Версия абсолютного ППС основана на существенных допущениях и потому не лишена недостатков. Прежде всего, в разных странах процесс выравнивания цен затруднен тем, что далеко не все то­вары и услуги вовлекаются в сферу международной торговли (например, коммунальные услуги, гостиничный сер­вис и т. д.). Выравниванию цен препятствуют транспортные издержки, на­личие внешнеторговых барьеров, ограничение конвертируемости нацио­нальной валюты, контроль над движением капитала и т. п. Следует отме­тить также, что многие товары, являющиеся объектом международной тор­говли, представляют собой дифференцированные продукты и, следова­тельно, не полностью взаимозаменяемы для отдельных групп потребителей.

Более реалистичной является теория относительного ППС, соглас­но которой изменение в уровне номинального обменного курса валют двух стран за определенный период времени должно быть пропорцио­нально разнице в темпах инфляции в разных странах.

Если, например, в России уровень цен возрос за год на 20%, а в США только на 5%, то, согласно теории относительного ППС, рубль обесценивается относительно долла­ра на 15%. Т.о., покупатель­ная способность валют двух стран и ре­альный обменный курс не изменятся.

Принцип относительного ППС выражается формулой:(e_t – e_{t -1}) : e _{t -1} = ₁ - _d, где

e_t , e_{t -1} - номинальный обменный курс национальной валюты (в прямой ко­тировке) в периоды времениt и (t-1); _d,₁ - темпы инфляции за тот же времен­ной период внутри страны и за рубежом соответственно.

В качестве индексов цен в этой формуле ППС обычно исполь­зуются индекс потребительских цен, индекс оптовых цен, дефляторВВП. Сторонники теории ППС считают обязательным условием для ее применения включение в корзину товаров и услугтолько ликвидных, полностью идентичных товаров, для торговли ко­торыми не существует барьеров и ограничений.

Несовпадению ППС и валютного курса способствуютряд причин. В условиях углубления МРТ принимаются во внимание не только различия в весах товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину, но и це­лый ряд дополнительных факторов.

Еще Д. Рикардо говорил что, «вывоз монеты вызывается ее дешевизной и является не следствием, а причиной» дефицита торгового баланса (обесце­нение денег - следствие их избытка), а соотношение покупательной способности валют определяется количеством денег в обращении со­ответствующих стран. Валютный курс следует рассматривать как элемент количественной теории денег. Валютный курс отражает равновесное состояние национальных экономик, представленное через равенство средневзве­шенной ценовой оценки всей товарной массы сопоставляемых стран.

Теория портфельного баланса.Помимо товаров и услуг, которые принимаются во внимание при сопоставлении ППС валют, не­обходимо учитывать движение денежных потоков на денежном рынке, обслуживающем движение финансового капитала. При этом равновесный валютный курс может отличаться от реально­го валютного курса.

По мнению Майкла Розенберга, поскольку, равновесный курс устанавливается, когда нетто-приток (отток) иностранной валюты, возникающий из внешнеторгового баланса, равен нетто-оттоку (притоку) иностранной валюты, возник­шему в связи с движением капиталов, то теория ППС должна быть дополнена теорией портфельного баланса.

Это в современных условиях актуально, так как между странами перемещаются огромные финансовые потоки, представленные широким спектром облигаций (это исуверенные облигации, международные, зарубежные глобальные, еврооблигации), евробондами и другими финансовыми актива­ми. М. Розенберг справедливо отмечает, что спрос и предложение финансовых активов определяют тренды валютных рынков. Такой подход в современных условиях обязательно следует принимать во внимание при определении стратегии валютного ре­гулирования и валютной политики.

Портфельный подход к определению валютного курса полно­стью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях глобали­зации финансовых рынков необходимо учитывать «эффект замещения» национальных облигаций иностранными (если по ним доход выше). Кроме того, вероятность ва­лютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибы­ли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

Изменения на финансовых рынках заставляют ЦБ расходовать национальные золотовалютные резервы, в пер­вую очередь осуществлять крупные валютные интервенции как меру, направленную на стабилизацию рыночного курса национальной ва­люты. Это должно приводить к изъятию из обращения части денеж­ной или чековой наличности и тем самым не только затормозить ин­фляционный процесс, но и снизить инфляционные ожидания. Однако, как показывает мировой опыт и российская практика, ан­тиинфляционный рычаг срабатывает, если вырученные средства будут направлены не на финансовый рынок, а в реальный сектор экономики, на развитие в первую очередь экспортно ориентированных отраслей. В противном случае данная мера приведет только к опустошению валютных резервов и дальнейшему обесценению на­циональной валюты.

Под влиянием соотношения спроса и предложения валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свиде­тельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повы­шение курса национальной валюты является ее ревальвацией. Результатом роста курса национальной валюты является рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, конкурентоспособность которого снижается. При этом цены на иностранные товары, выражен­ные в национальной валюте, снижаются и импорт иностранных товаров растет. Рост курса национальной валюты ведет к удорожанию нацио­нальных активов, номинированных в ней относительно иностранных активов. В результате возрастает отток капиталов за рубеж.

Валютный курс играет важную роль в макроэкономической кор­ректировке и достижении экономикой состояния равновесия внутреннего и внешнего баланса. Под внутренним балансом по­нимается достижение в экономике такого соотношения уровней производства и цен, при котором обеспечивается полная заня­тость (определяемая как 2—3%-ная фрикционная безработица, с учетом смены работниками места работы) и устойчиво низкий уровень инфляции (2—3% в год). Состояние внешнего баланса предполагает равенство платежного баланса нулю или времен­ное нарушение баланса, например в интересах пополнения ва­лютных резервов за счет положительного сальдо.

Значительный импульс для формирования современного пред­ставления о взаимозависимости и взаимовлияния в различных странах валютного курса и денежно-кредитной политики дали исследования видного английского экономиста Джона Флемин­га (1911—1976) и известного канадского ученого Роберта Манделла (род. в 1932 г.).

Модель Манделла - Флеминга описывает одновремен­ное использование инструментов денежной, бюджетной и валютной по­литики (прежде всего валютного курса) в рамках модели IS – LM - ВР (BP – balance of payments – платежный баланс). Модель М-Ф дополнительно учитывает влияние международного движения капиталов при выборе фиксированного или плавающего валютного курса в сочетании с различными типами политики по ограничению движения капитала. Такой подход соответствует процессам либерализации перемещения капитала при внедрении Ямайской валютной системы (1976 г.) и углублении степени интеграции стран в мировое хозяйство.

Эффективная бюджетная политика, маневрируя процентной ставкой, обеспечивает приток иностранного капитала. Изменение валютного курса способству­ет трансформации расходов между национальными и иностран­ными товарами. Кроме того, результативность валютной поли­тики возрастает, если она усилена денежной, в первую очередь, стимулированием внутреннего кредита. В странах, сохраняющих валютные ограничения на мобильность капитала при фиксированном валютном курсе, в целях ускорения эко­номического роста используется экспансионистская бюджетная поли­тика, предусматривающая рост бюджетных расходов, или мягкая де­нежная политика путем увеличения денежной массы. Политика некоторого снижения валютного курса вызовет рост экспорта и сокра­щение импорта. При своевременной поддержке национальной промыш­ленности путем роста внутреннего кредита будут созданы условия для роста экономики. При плавающем валютном курсе в интересах макро­экономической корректировки денежные власти могут преимуществен­но использовать бюджетную и денежную политику. Роль валютной политики как самостоятельного инструмента экономического регули­рования снижается и состоит в наблюдении за плавающим валютным курсом в интересах сдерживания его скачкообразных изменений.

Трансформация золотомонетного стандарта в золотодевизный в 1944 году была закреплена Бреттон-вудской валютной системой, привела к полному прекращению расчетов между частными участниками внешнеэкономических связей с помощью зо­лота.Впервые был введен фиксированный режим валютных курсов, что допускало отклонение ры­ночных обменных курсов валют от официально заявленных па­ритетов в ту или другую сторону в очень небольших пределах (0,75—1%). Т.о.был создан механизм фиксированных валютных курсов, просуществовавший почти 30 лет (до 1971 года) и обеспечивший относительно длительную стабильность обменных курсов валют.

К достоинствам системы фиксированных валютных курсов от­носится уменьшение риска и неопределенности, связанных с между­народной торговлей и финансами, что способствует расширению объ­емов взаимовыгодной торговли и финансовых операций.

С переходом в 1976 г. к Ямайской валютной системе начался период усиления тенденций дерегулирования валютных отношений и ограничения государственного вмеша­тельства в функционирование валютного рынка. Переход к рыночному курсообразованию должен был обеспечить приспособление экономики отдельных стран к постоянно меняющим­ся условиям мирового рынка и автоматически поддерживать равнове­сие платежных балансов. Эта система получила название управляемых плавающих валютных курсов, поскольку государства часто вмешива­лись в функционирование валютных рынков для изменения междуна­родной стоимости своих валют и финансовых активов.