Тема 8. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций

1. Учет уровня контроля над предприятием в оценке стоимости пакетов акций.

2. Премии и скидки.

3. Методы определения премий за контроль.

В процессе оценки бизнеса часто необходимо определение рыночной стоимости не всего предприятия (не всех 100% его акций), а только пакета (пая). Специфика оценки акций заключается в необходимости учитывать контрольный или неконтрольный характер оцениваемого пакета, а также ликвидность того или иного пакета акций.

Первоначально необходимо определить какой пакет акций планируется к продаже. Возможные варианты представлены на СЛАЙДЕ № :

Варианты продажи акций:

100% -абсолютный контроль (свыше 75% голосов);

контрольный пакет (от 50 % +1), уровень контроля: операционный контроль, может обеспечить 100% контроль;;

блокирующий пакет (от 25% +1 ),

уровень контроля :от незначительного до предконтрольного;

миноритарный пакет (менее 25% ), уровень контроля- минимальный.

Уровень контроля влияет на стоимость оцениваемого пакета (доля). При этом уровень контроля, который получает новый собственник, может в среднем на 20 -35% повлиять на итоговую стоимость пакета акций предприятия.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом понимается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией.

Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50% акций предприятия.

Большинство методов оценки позволяют учесть степень контроля.

Стоимость контрольного пакета определяется тремя подходами :

- доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков, метод капитализации дохода);

- затратный подход (метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости);

- сравнительный подход (метод сделок).

Стоимость неконтрольного пакета определяется :

- сравнительным подходом (метод рынка капитала).

Стоимость контрольного пакета всегда выше неконтрольного, поскольку держатели неконтрольных пакетов не могут определять дивидендную политику компании, а на избрание совета директоров влияют лишь в ограниченных принципами голосования рамках.

Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости полученной методом рынка капитала надо добавить премию за контроль.

Для получения стоимости неконтрольного пакета нужно из стоимости контрольного пакета вычесть скидку за неконтрольный характер.

Премии и скидки

Премия за контроль — это стоимостная оценка выгоды владения контрольным пакетом акций, дающим дополнительные возможности контроля над бизнесом. Премия за контроль может составлять до 60% для наиболее привлекательных предприятий, для менее привлекательных – 25-30%, а для непривлекательных - 5-10%. Средняя премия за контроль колеблется в интервале 30-40%.

Основания для «премии» приведены на СЛАЙДЕ № :

- влияние на политику дивидендов;

- возможность выбора ключевых менеджеров;

-влияние на уровень вознаграждения;

-принятия решений :закрыть/продолжить;

-выбор стратегии развития (продукция, услуги, регионы, каналы сбыта).

Скидка на неконтрольный характер пакета акций — это стоимостная оценка величины снижения стоимости оцениваемого пакета из-за неконтрольного характера. Скидка на неконтрольный характер = 1- 1/ (1 + премия за контроль).

Стоимость пакета зависит в том числе и от его ликвидности. Ликвидность пакета зависит от объема контроля, инвестиционных качеств ценной бумаги, вероятности получения прибыли.

Ликвидность — свойство ценной бумаги быть быстро реализованной или переведенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Высокая ликвидность акции увеличивает ее стоимость, низкая — снижает по сравнению со стоимостью аналогов.

Скидка за недостаточную ликвидность — это величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения его недостаточной ликвидности. Скидка на недостаточную ликвидность задается в тех же интервалах, что и премия за контроль.

Основные факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов:

• режим голосования;

• контрактные ограничения;

• финансовые условия бизнеса;

• эффект распределения собственности;

• эффект регулирования;

• право голоса.

Основные методы определения премий за контроль

1. Метод сравнения цены, по которой акции компании-аналога продавались на фондом рынке в течение определенного периода. Разность цен, выраженная в процентах от цены неконтрольного пакета, является премией за контроль. Полученный результат является базой для определения обоснованной премии за контроль, которую оценщик может скорректировать исходя из имеющейся информации по оцениваемой компании.

2. «Горизонтальный» подход – сравнение результатов оценки предприятия, полученных методом рынка капитала и методами, учитывающими степень контроля (методом сделок, методами затратного и доходного подходов).

3. Нормативный метод – использование данных нормативных документов при отсутствии рыночной информации проводится на основе постановления Правительства РФ от 14.02.2006г. №87 « Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». Весовые коэффициенты контроля приведены в таблице 9.3, стр. 158-159 ( ).

Основные методы определения скидки на недостаточную ликвидность

1) Метод сравнения показателей «стоимость предприятия/прибыль» -сравниваются показатели "стоимость предприятия / прибыль" для аналогичных закрытых и открытых предприятий;

2) Метод анализа затрат на продвижение акций на фондовый рынок - оцениваются затраты на регистрацию акций, комиссионные брокерам за продвижение акций компании на фондовый рынок. Вычисляется процентное отношение этих затрат к стоимости выпускаемых акций. Это процентное отношение рассматривается как величина скидки за недостаточную ликвидность.