Тема 9. Оценка стоимости бизнеса на основе экономической прибыли

1. Экономическая сущность показателя экономической добавленной стоимости EVA.

2. Факторы, определяющие показатель EVA.

3. Использование показателя EVA в рамках управления стоимостью.

В мировой практике оценки бизнеса сложились три различных подхода, которые относятся к традиционным концепциям оценки стоимости компании.:

• на основе оценки комплекса активов;

• на основе оценки доходов;

• на основе рыночных аналогов.

Интеграция России в мировую экономику предопределяет развитие и совершенствование базовых экономических концепций и обуславливает необходимость постоянного обновления экономических знаний.

Нормативно-правовые акты

• Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Утвержден федеральным законом от 30.11.1994г. №51-ФЗ (ред. от 06.04.2011г.).

• Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая). Утвержден федеральным законом от 26.01.1996г. №14-ФЗ (ред. от 19.10.2011г.).

• Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая). Утвержден федеральным законом от 19.07.2000г. №117-ФЗ (ред. от 19.07.2011г.).

• Градостроительный кодекс Российской Федерации. Утвержден Федеральным законом от 29.12.2004г. (ред. от 11.07.2008г.).

• Жилищный кодекс Российской Федерации. Утвержден федеральным законом от 29.12.2004г. №189-ФЗ (ред. от 18.07.2011г.).

• Земельный кодекс Российской Федерации. Утвержден федеральным законом от 25.10.2001г. №136-ФЗ (ред.от 21.07.2011г.).

• Федеральный Закон от 26.12.1995г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 28.12.2010г.).

• Федеральный Закон от 29.07.1998г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ред. от 11.07.2011г.).

• Федеральный закон от 01.12. 2007г. № 315 «О саморегулируемых организациях» (в ред. от 01.07.2011).

• Федеральный Закон от 29.10.1998г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (ред. от 08.05.2010г.).

• Федеральный Закон от 25.02.1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. от 19.07.2011г.).

• Федеральный закон от 24.07.2007г. №221-ФЗ «О государственном кадастре недвижимости».

• Федеральные стандарты оценки: «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО-1)», «Цель оценки и виды стоимости (ФСО-2)», «Требования к отчету об оценке (ФСО-3). Утв. Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007г. №256 , №255, №254 .

• Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости (ФСО-4)». Утв. Приказом Минэкономразвития России от 22.10.2010г. №508.

• Федеральный стандарт оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО-5). Утв. Приказом Минэкономразвития России от 04.07.2011г. №238.

• Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости (ФСО-4). Утв. Приказом Минэкономразвития России от 22.10.2010г. №508.

• Федеральный стандарт оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО-6). Утв. Приказом Минэкономразвития России

• Европейские стандарты оценки. 4-е изд. М.: РОО, 2003.

• Международные стандарты оценки. 8-е изд. (МСО - 2007). М.: РОО, 2007г.

Основная литература

• Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка недвижимости. – М.: Финансы и статистика, 2010.-560с.

• Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2008.-560с.

• Гусев А.А. Реальные опционы в оценке бизнеса и инвестиций.-М:РИОР, 2009.

• Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: полное практическое руководство. - М.: Эксмо, 2008.- 352с.

• Есипов В.Е., Маховикова Г.А. Оценка бизнеса.-3-е изд.-СПб: Питер,2010. -512с.

• Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А., Есипов В.Е., Мирзажанов С.К. Оценка недвижимости. М.: КНОРУС, 2010. -752с.

• Петров В И. Оценка стоимости земельных участков:Учеб. пособие /под ред. М.А. Федотовой.-2-е изд., - М.:КНОРУ,2008.-224с.

• Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -4-е изд. -М.:Омега-Л, 2012. - 315с.

Дополнительная литература

1. Асаул А.Н. Экономика недвижимости. 2-е изд.– Спб.: Питер, 2008. -624с.

2. .Вопросы оценки. Журнал РОО, 2010-2011г.г.

3. Иванова Е.Е. Оценка стоимости недвижимости. Сборник задач.- М.:КНОРУС, 2009.-272с.

4. Иванова Е.Н. Оценка стоимости недвижимости. Электронный учебник.- М.:КНОРУС, 2010.

5. Межрегиональный информационно-аналитический бюллетень «Индексы цен в строительстве». - М.: Изд-во КО - ИНВЕСТ, 2010.

6. Просветов Г.И. Оценка бизнеса:задачи и решения. 3-е изд. - М.:Альфа-Пресс, 2008.- 238с.

7. Федотова М.А., Щербакова О.Н. Оценка для целей залога. – М.: Финансы и статистика, 2008.-384с.

8. Федотова М.А. Оценка пакетов акций предприятий:поправки на контроль и ликвидность._ М.:,2008. - 104с.

9. Федотова М.А. Девелопмент в недвижимости- монография/Федотова М.А., Тазихина Т.В., Бакулина А.А.-М.:КНОРУС, 2010.-264с.

Зарубежные источники.

• Хичнер Д.Р. Премии и скидки при оценке стоимости бизнеса: пер. с анг. /Под науч.ред. В.М. Рутгайзера. - М.:Маросейка: Омега -Л,2008.

• Хичнер Д.М. Оценка стоимости нематериальных активов: пер. с анг./Под ред. В.М. Рутгайзера. - М.: Маросейка: Омега-Л, 2008.- 144с.

• Дамодаран А. Инвестиционная оценка, Альпина Бизнес Букс, М. 2004, главы 10-16

• R.Ruback. Capital Cash Flows: A Simple Approach to Valuing Risky Cash Flows. –“Financial Management”, 2002, summer

• P.Fernandez. The Value of Tax Shields if NOT Equal to the Present Value of the Tax Shields. –“Journal of Financial Economics”, vol.73, 2004

• Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер с англ. Москва: «Квинто-Консалтинг», 2000, глава 5

• R. Salomons, H Grootveld. The Equity Risk Premium: Emerging vs Developed Markets. – “Emerging Markets Review”, 2003, #4

• E. Arzac. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley@Sons. 2005, ch.2,3,6

• Pereiro Luis. Valuation in Emerging Markets. A Practical Approach. John Wiley &Sons, Inc. 2002, Ch.2-3

• Pablo Fernandez. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. Academic Press.2002, ch.17, 19-21

• S. Feldman. Principles of Private Firm Valuation. Wiley Finance. 2005, ch. 4,5,8

Программное обеспечение и Интернет-ресурсы

• Базы данных рейтингового агентства «АК&М» http://www.AK&M.ru

• Базы данных рейтингового агентства «Эксперт РА» http://www.expert.ru

• http://www.economy.gov.ru – официальный сайт Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации

• http://www.expert.ru - официальный сайт издательского дома «Эксперт»

• http://www.kommersant.ru - официальный сайт издательского дома «Коммерсант»

• http://www.rbk.ru – официальный сайт информационно-аналитического агентства «РосБизнесКонсалтинг»

• http://www.gks.ru – официальный сайт Государственного комитета по статистике Российской Федерации

• http://www.government.ru – официальный сайт Правительства Российской Федерации

• http://www.fas.gov.ru – официальный сайт Федеральной Антимонопольной службы Российской Федерации

• http:|//www.mrsa. ru ; mrsa. valuer.ru - Российское общество оценщиков (РОО)

• http://www.smao.ru -Саморегулируемая межрегиональная ассоциация оценщиков

• http://www.bn. bsn. Ru (Бюллетень недвижимости)

• http://www.dvoretskу.ru/moduls/ Управление недвижимостью. Обзор. Аналитика. Новости.

• http://www.nrn. ru (Новости рынка недвижимости).

• http://www.news. (Информационный портал. Недвижимость (статьи).

• http://www.eup. Ru (Экономика недвижимости. Новости и аналитика.

• http//www.ocenka1tv.ru (Первый оценочный ИНТЕРНЕТ-ТЕЛЕКАНАЛ).

• http//www. Appraiser. ru. (Вестник оценщика).

• http://www. Konsultant.ru — Интернет — ресурс информационно правой системы Консультант плюс.

• Источники сравнительной информации (оценка бизнеса)

http://www.rts.ru РТС (фондовая площадка) http://www.micex.ru ММВБ (фондовая секция) http://www.spbex.ru Биржа «Санкт-Петербург» http://www.sice.ru Сибирская МВБ (Новосибирск) http://www.skrin.ru Система комплексного раскрытия информации НАУФОР http://www.disclosure.interfax.ru Система раскрытия информации ФКЦБ

• Официальные источники: министерства и ведомства

http://www.fcsm.ru ФКЦБ http://www.disclosure.fcsm.ru Сайт раскрытия информации ФКЦБ http://www.mgi.ru Минимущества РФ http://www.minfin.ru Министерство финансов РФ http://www.economy.gov.ru Минэкономразвития РФ http://www.fpf.ru РФФИ http://www.nalog.ru Министерство по налогам и сборам РФ http://www.gks.ru Госкомитет по статистике РФ http://www.mosstat.ru Московский городской комитет по статистике http://www.fcsm.ru ЦБ РФ

Самостоятельная работа 1. Экспресс-расчёт стоимости бизнеса методом компаний-аналогов

В реальных условиях применяемые мультипликаторы чаще всего рассчитывают для инвестированного капитала (Enterprise Value, EV). Это позволяет избежать искажений, вызванных различиями в степени использования заемных средств. Значение инвестированного капитала рассчитывается по формуле:

EV = рыночная стоимость собственного капитала + процентная задолженность - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.

1. Расчет показателя EV проводится по данным о котировках сопоставимых компаний (аналитические базы Bloomberg, Reuters, Capital 1Q, сайты ММВБ (www.micex.ru), РТС (www.rts.ru)).

2. Информация о суммах процентной задолженности компании, денежных средствах и краткосрочных финансовых вложениях находится на официальных сайтах компаний-аналогов в разделе «для инвесторов».

3. Наиболее широко применяемыми на практике для оценки предприятий базовых отраслей (машиностроение, угольная и нефтяная промышленность, металлургия, судостроение, деревообработка и др.) являются мультипликаторы «EV/Выручка» и «EV/EBITDA».

Для оценки предприятий добывающих отраслей (угольная, нефтегазовая промышленность, производство строительных материалов) чаще используются мультипликаторы, учитывающие производственные показатели бизнеса, например «EV/Запасы», «EV/Объем добычи», а в электроэнергетике - «EV/ Установленная мощность» (для оценки генерирующих компаний), «EV/Протяженность электросетей» (для оценки сетевых компаний).

4. В зависимости от отрасли мультипликаторы могут сильно варьироваться. Например, для металлургических компаний, производящих стальную продукцию, медианное значение мультипликатора «EV/ EBITDA» может составлять от 6 до 8, для предприятий, разрабатывающих программные продукты для сотовых операторов - 10-12.

В таблице 1 приведены приблизительные мультипликаторы по отраслям, позволяющие оперативно оценить стоимость компании.

Таблица 1. Значение ключевых мультипликаторов в разрезе отраслей

 

Отрасль	EV/Стоимость активов компании по данным бухгалтерского баланса	EV/EBITDA	EV/Выручка
Авиастроение, ракетно-космический комплекс и оборонно-промышленный комплекс	3-6	7-12	1-2
Судостроение	1,4-3,7	7-10	0,5-1,4
Металлургия (производство специальных сталей)	1,2-3,0	7-12	0,5-1,8
Электронная промышленность	1,8-3,3	8-13	1-2
Транспортное, специальное и энергетическое машиностроение	2,5-4	7-13	0,7-2
Деревообрабатывающая промышленность	2-3,5	5-10	1-2

 

Таблица 2. Данные по компаниям-аналогам и оцениваемому бизнесу

Наименование компании	Выручка, млн. долл. США	EBITDA, млн. долл. США	Рентабельность по EBITDA, %
Компания Х	55,7	11,2
Компания 1	5579	790
Компания 2	215	55
Компания 3	222	29
Компания 4	7186	1735
Компания 5	2518	353

 

Таблица 3. Расчёт инвестированного капитала (EV) компаний-аналогов

Наименование компании	Цена акции, долл. США	Кол-во акций, млн. шт.	Рыночная капитализация, млн. долл. США	Стоимость долга, млн. долл. США	Денежные средства, млн. долл. США	Инвестированный капитал, млн. долл. США
Компания 1	37,11	212,11	7871	745	63
Компания 2	22,85	4,16	95	55	42
Компания 3	15,43	1,08	17	55	6
Компания 4	60,78	320,06	19 453	1088	697
Компания 5	41,40	109,51	4534	451	362

 

Таблица 4. Расчёт значения мультипликаторов компаний -аналогов

Мультипликатор
Наименование компании-аналога	EV, млн. долл. США	EV/Выручка	EV/EBITDA
Компания 1	8553
Компания 2	108
Компания 3	69
Компания 4	19 844
Компания 5	4623
Медианное значение мультипликаторов		1,5

 

Таблица 5. Расчёт рыночной стоимости компании Х

№	Наименование показателя	Значение показателя, полученного при использовании мультипликатора EV/Выручка	Значение показателя, полученного при использовании мультипликатора EV/EBITDA
1	Базовый финансовый показатель компании Х, млн. долл. США	55,7
2	Медианное значение мультипликатора	1,5
3	Стоимость инвестированного капитала, млн. долл. США (стр.1 х стр.2)
4	Долгосрочная задолженность, млн. долл. США	76,0	76,0
5	Денежные средства и их эквиваленты, млн. долл. США	33,0	33,0
6	Стоимость собственного капитала, млн. долл. США (стр.3-стр.4+стр.5)	42,2	78,3
7	Вес мультипликатора	0,5	0,5
8	Удельная стоимость, млн. долл. США (стр.6 х стр.7)
9	Рыночная стоимость собственного капитала, млн. долл. США		60,3
10	Рыночная стоимость собственного капитала, млн. руб.		1613,7

 

 

 

Задания для студентов

Семинар № 13.

ВСЕ СТУДЕНТЫ в докладах по рефератам должны осветить теоретические разделы курса: http://narod.ru/disk/34456705001/Questions.doc.html

Подготовиться к семинару по теории:

 http://narodHYPERLINK "http://narod.ru/disk/33634040001/test_all_theory_appr.doc.html".HYPERLINK "http://narod.ru/disk/33634040001/test_all_theory_appr.doc.html"ru/disk/33634040001/test_all_theory_appr.doc.html

Семинар № 12.

1. Выполнить задание по EVA :

http://narodHYPERLINK "http://narod.ru/disk/33427891001/test_eva.pdf.html".HYPERLINK "http://narod.ru/disk/33427891001/test_eva.pdf.html"ru/disk/33427891001/test_eva.pdf.html