umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

101

9.2. Организационная структура

Фондовая биржа – это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов.

Фондовая биржа в России создается в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества.57 Основная цель ее деятельности в создании благоприятных условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами. В мировой практике биржи существуют в форме ассоциаций (США), акционерных обществ (Великобритания, Япония), действуют как публично-правовой (государственный) институт (Франция).

Различаются центральные и региональные биржи. Например, в США фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Членами фондовой биржи являются ее акционеры, любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к торгам допускаются только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Для фондовой биржи все ее члены равны, то есть не допускаются разные категории членов, не может быть временного членства, сдача места в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи или фондового отдела.

Управлением биржи занимается общее собрание членов биржи и выборные органы, которые составляют общественную структуру биржи (рис. 15). Все органы управления избирательны, и поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципах биржевого самоуправления.

Общее собрание членов биржи

Выборные органы

Биржевой совет		Ревизионная комиссия
(совет директоров)
Президиум биржевого совета
или совета директоров

Правление биржи

Рис. 15. Общественная структура биржи 58

57Ст. 11 Федерального закона “О рынке ценных бумаг”

58Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В. А. Галанова. – С. 136

101

102

Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое решает финансовые и организационные вопросы, определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (комитет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью создается исполнительная дирекция. На бирже создаются также определенные подразделения, каждое из которых выполняет специфические функции: оперативный или торговый отдел, где заключаются сделки, регистрационный отдел (бюро), расчетный отдел (палата). Могут быть созданы и другие отделы: информационно-справочный, издательско-статистический, отдел внешних связей и другие (рис. 16).

Фондовая биржа осуществляет торговлю только между членами биржи, иные лица могут осуществлять сделки на бирже только при посредничестве ее членов, а членами биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокер, дилер). В торговле на бирже принимают участие и штатные работники – маклеры. По уставу фондовых бирж, посредники обычно не имеют право совершать собственные сделки, но на деле это правило редко соблюдается. В некоторых странах биржевые посредники являются государственными чиновниками (например, во Франции), в других – представителями частных фирм (например, в США, Великобритании).

Доходы биржи, как правило, формируются за счет следующих источников: 1) комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников биржевых торгов, за каждый заказ, исполненный в биржевом зале; 2) плата за листинг; 3) вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи; 4) взносы на покрытие текущих убытков или на создание необходимых резервов.59

Далеко не все ценные бумаги могут быть допущены на биржу. Прежде чем фондовые ценности смогут участвовать в сделке, они должны пройти специальную проверку. Процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом. Он обеспечивает надежность обращающихся на бирже бумаг. Допуск фондовых ценностей после того, как они прошли проверку листинга, осуществляет специальная комиссия.

59 Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Т. Б. Бердникова. С. 50

102

103

СТАЦИОНАРНАЯ СТРУКТУРА

нительное		Специализированное
Исполнительное подразде-
подраздление (штатный ппарат)		подразделение
ление (штатный аппарат)

Коммерческие		Комиссии,
организации биржи		комитеты

Котировальная комиссия

АХО

Расчетная палата

Регистрационный отдел

Комитет по правилам биржевых торгов

Клиринговая комиссия

Информационноаналитическая служба

Отдел внешних связей

Отдел консалтинга

Отдел технического обеспечения

Арбитражная комиссия

Рис. 16. Стационарная структура биржи

9.3. Проведение биржевых торгов

Биржа – это арена спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли за счет использования постоянных колебаний рыночных курсов фондовых цен-

103

104

ностей. Игроков, рассчитывающих на повышение курса акций, называют “ быками”, тех, кто в основу сделок кладет “ игру на понижение” – “ медведями”.

Получив приказ клиента, брокер стремится выполнить поручение во время биржевого сеанса. Помимо брокеров, выполняющих поручения своих клиентов, в биржевой торговле принимают участие дилеры, действующие от своего имени. Торги проводятся под руководством биржевого маклера.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов.

Один из способов — это открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся.

На больших биржах торговый зал биржи делится на несколько секторов (по американской терминологии, сектор именуется “ торговым местом”, по европейской — “ ямой”). Каждый сектор предназначен для торговли определенными видами ценных бумаг. Получив приказ, брокер идет в соответствующий сектор и знакомится с текущей котировкой по данному виду ценных бумаг. Под котировкой здесь понимается сопоставление наиболее высокой цены спроса (цены “bid”) и наиболее низкой цены предложения (цены

“offer”).

В случае организации торговли по принципу открытого аукциона обычно биржевой сеанс начинается с того, что биржевой маклер (специалист) объявляет цену закрытия (цену последней сделки) предыдущего биржевого дня. Если находятся желающие купить-продать ценные бумаги по этой цене, то сразу же маклер фиксирует эти сделки. В дальнейшем может наступить затишье – продавцы хотят получить более высокую цену, а покупатели хотят купить по более низкой цене. Появляется разрыв (спред) между ценой предложения и ценой спроса. Маклер объявляет котировку, и соответствующая информация появляется на табло. Когда разрыв между ценой предложения и ценой спроса исчезает, начинают совершаться сделки. Наиболее результативными и наиболее оживленными являются начало и конец биржевого сеанса. Вначале все стремятся к тому, чтобы именно его ценные бумаги были проданы (куплены). В конце же биржевого дня пытаются заключать сделки те участники, кто первоначально рассчитывал на более выгодные цены и занимал выжидательную позицию в течение дня.60

Биржевой сеанс проходит в довольно напряженном режиме, поэтому на фондовых биржах используется определенная фразеология, направленная на то, чтобы время для передачи необходимой информации было минимальным, но сама информация должна быть понятна всем участникам биржевой торговли. С этой же целью используются также сигналы, передаваемые жестами рук.

60 Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Под. ред. В. С. Торкановского. – С. 270

104

105

На ряде бирж маклеру (специалисту) выделяется определенный денежный фонд и определенное количество ценных бумаг, которыми он ведет торговлю. Задача маклера состоит в том, чтобы шла торговля ценными бумагами и сохранялась уравновешенность рынка между спросом и предложением. Если спрос значительно превышает предложение, то маклер продает ценные бумаги из своего фонда. Если предложение превышает спрос — он скупает часть ценных бумаг. Если существует большой разрыв между ценой спроса и предложения, то маклер может сделать предложение от своего имени на покупку или продажу ценных бумаг по цене, которая находится внутри спреда. В ряде случаев, предусмотренных правилами биржи, когда возникает ажиотаж вокруг каких-либо ценных бумаг, маклер имеет право на некоторое время прекратить торговлю этими ценными бумагами.

Второй способ торговли ценными бумагами — это торговля по заказам. (Иногда его называют “ залповым аукционом”). Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы заносятся в маклерскую книгу с указанием времени поступления заказа. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок. При этом маклер руководствуется определенными правилами.

Если спрос и предложение, а также цены заявок на определенный вид ценных бумаг совпадают, то исполнение заказов осуществляется в порядке очередности поступления заявок на покупку. Если спрос и предложение не совпадают (что бывает значительно чаще), а цены совпадают, то используется принцип адекватности, то есть маклер выполняет прежде всего те заявки на покупку, на которые имеется соответствующее предложение.

Если подается большое количество заявок с разными ценами, то маклер рассчитывает курс ценных бумаг, при котором будет совершено наибольшее количество продаж.

В настоящее время торговля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. Заказы вводятся в компьютер, в определенный момент времени ввод заказов прекращается, и компьютер рассчитывает цену реализации, при которой может быть заключено наибольшее количество сделок. После этого брокеры с помощью маклера фиксируют сделки.

Главными факторами, определяющими развитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются: снижение стоимости услуг бирж, устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции, реформы управления биржами, новые технологии и механизмы организации торговли.

105

106

9.4. Виды сделок

После того как ценные бумаги прошли процедуру лнстинга и включены в котировочный лист, с ними можно осуществлять биржевые операции, то есть заключать сделки купли-продажи. Биржевая операция – это сделка куп- ли-продажи с допущенными на биржу ценностями, заключенная между участниками биржевой торговли в биржевом помещении в установленное время.

Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, то есть поставка ценных бумаг продавцом покупателю и оплата их покупателем, осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни. В ФРГ, например, этот срок не превышает двух биржевых дней, в Англии и США — пяти календарных дней.

Главной характеристикой сделки на срок является то, что исполнение продавцом и покупателем своих обязательств должно быть осуществлено в какой-то определенный момент в будущем. В момент же заключения сделки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, а продавец может не иметь денег для их оплаты. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:

по сроку расчета – на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;

по моменту установления цены – на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;

по механизму заключения – простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением срока действия).61

Стеллажными называются такие сделки, в которых не определено, кто в сделке будет продавцом, а кто – покупателем. Один из участников сделки, уплатив определенное вознаграждение другому, приобретает опцион, который дает ему право в период действия опциона по своему выбору купить или продать определенное количество ценных бумаг.

Кратные сделки – это сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки.

Фьючерсные контракты — это несколько особый вид фьючерсных сделок. Обычно при заключении фьючерсной (срочной) сделки фиксируется не только количество, но и курс ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливается на основе их котировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения фьючерсной сделки, то ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный при заключении сделки, либо передаваться постепенно по извещению продавца до указанной последней даты. Участники фьючерсной сделки вносят гарантийные взносы “ маржу”, которые служат финансовым обеспечением сделки

61 Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Т. Б. Бердникова. –

С. 55

106

107

и предназначены для того, чтобы возместить потери одного участника сделки другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливается биржей и зависит от конъюнктуры — при неустойчивости рынка взнос больше и наоборот. Обычно размер гарантийного взноса колеблется в пределах 5-20 % от курсовой стоимости ценных бумаг (суммы сделки). Многие из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения об обратном выкупе. В этом случае движения ценных бумаг не происходит, а одному из участников сделки выплачивается только разница в цене.

Сходство между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом состоит в том, что продавец и покупатель и в том, и в другом случае принимают на себя обязательство продать или купить определенное количество ценных бумаг по установленной цене в обусловленное время в будущем. Различия же между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом заключаются

вследующем:

1.Во фьючерсной сделке количество ценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерсном контракте количество ценных бумаг является строго определенным. Все контракты являются одинаковыми по размеру.

2.Срок исполнения сделки определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в контракте срок исполнения является строго фиксированной величиной (например, 30 дней со дня продажи).

3.Курс ценных бумаг при заключении сделки определяется частным образом между продавцом и покупателем, а цена контракта определяется на открытом аукционном торге на бирже.

Помимо рассмотренных выше биржевых операций, в настоящее время проводятся также операции с биржевыми индексами акций. Биржевой индекс

– это взвешенная среднеарифметическая величина, которая определяется с учетом относительного изменения и абсолютной цены финансового актива, образующего корзину индекса. Данный показатель служит своего рода барометром, определяющем направление торговой операции.

Для того чтобы застраховать себя от изменения цен в момент планируемой покупки или продажи ценных бумаг, инвесторы применяют так называемое хеджирование (от англ. “hedging” — ограждение, страхование от возможных потерь). Хеджирование производится с помощью заключения фьючерсных сделок, покупки и продажи опционов и фьючерсных контрактов.

К о н т р о л ь н ы е в о п р о с ы

1.Назовите цель создания биржи.

2.Какие виды бирж известны?

3.Что такое процедура листинга?

4.Каковы особенности организации биржевой торговли ценными бумагами?

5.Кто может принимать участие в торгах?

6.Перечислите основные виды сделок с ценными бумагами на бирже.

107

108

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Динамичное развитие экономики диктует новые правила ведения фи- нансово-хозяйственной деятельности. И значительное место занимает рынок ценных бумаг, позволяющий регулировать финансовый цикл.

В настоящее время в обществе сформировалась устойчивая потребность в знаниях в области ценных бумаг. В предложенном конспекте были приведены, на наш взгляд, наиболее полные характеристики основных видов ценных бумаг. Автор попытался предельно коротко и сжато рассмотреть те инструменты и операции с ними, с которыми реально может столкнуться экономист торгового предприятия. Часть материала дана в обзорном ракурсе, так как автор считает, что определенные операции на рынке ценных бумаг должны выполняться профессионалами.

Основная идея конспекта лекций заключалась в изложении материала, позволяющего дать целостное представление о рынке ценных бумаг, принципах и методах его функционирования на основе российского законодательства.

Автор надеется, что полученный комплекс знаний позволит поделовому решать производственные задачи, умело используя их в достижении поставленной цели.

108

		109
		ГЛОССАРИЙ
Аваль	–	гарантия по векселю, поручительство, в силу ко-
	торого лицо, совершившее его, принимает ответст-
	венность за выполнение обязательств каким-либо
	из обязанных по векселю лиц.
Ажио	–	положительная разница между рыночной и номи-
	нальной стоимостью ценных бумаг с разными сро-
	ками поставки.
Акции	–	ценные бумаги, выпускаемые акционерными об-
	ществами (корпорациями), удостоверяющие внесе-
	ние средств на цели развития предприятия и даю-
	щие их владельцам определенные права.
Аллонж	–	добавочный лист к веселю для индоссамента.
Американский	–	опцион, который может быть использован в лю-
опцион	бой день до окончания срока действия, включая и
	сам этот день.
Андеррайтинг	–	размещение ценных бумаг, первая сделка, в про-
	цессе которой происходит переход бумаги от эми-
	тента эмиссии и первичное размещение.
Бенефициар	–	вкладчик по сберегательному сертификату.
Брокер	–	посредник, осуществляющий операции с ценны-
	ми бумагами от имени и за счет клиента.
Вексель	–	составленное по установленной законом форме
	безусловное письменное долговое денежное обяза-
	тельство, выданное одной стороной (векселедате-
	лем) другой стороне (векселедержателю).
Вторичный рынок цен-	–	сегмент рынка, на котором происходит большин-
ных бумаг	ство операций за исключением первичной эмиссии
	и первичного размещения ценных бумаг.
Делистинг	–	исключение ценных бумаг из котировального
	списка.
Депозитарий	–	организация, осуществляющая хранение ценных
	бумаг под определенной ответственностью и на оп-
	ределенных условиях.
Депозитный сертификат	–	письменное долговое обязательство кредитного
	учреждения уплатить указанную сумму и начис-
	ленные проценты юридическому лицу.
Дериватив	–	механизм, базирующийся на использовании ос-
	новного товара, как-то: фьючерсные сделки или
	опционы.
Дивиденд	–	часть прибыли корпорации, распределяемая среди
	держателей акций в виде определенной доли от их
	номинальной стоимости.
Дизажио	–	отрицательная разница между рыночной и номи-

109

		110
	нальной стоимостью ценных бумаг с разными сро-
	ками поставки.
Дилер	–	посредник, осуществляющий операции с ценны-
	ми бумагами от своего имени и за свой счет.
Дисконт	–	отрицательная разница между продажной ценой и
	номиналом.
Дисконтированная, те-	– отражает стоимость актива с накопленным дохо-
кущая цена	дом, определяется с учетом дисконтных множите-
	лей и норм инвестирования.
Европейский опцион	–	опцион, который может быть использован только
	в день окончания срока действия.
Индоссамент	–	передаточная надпись, посредством которой век-
	сель и права, связанные с ним, передаются новому
	лицу.
Клиринг	–	деятельность по выполнению обязательств, свя-
	занных с поставкой ценных бумаг и расчетов по
	ним.
Коносамент	–	безусловное обязательство морского перевозчика
	доставить груз по назначению в соответствии с ус-
	ловиями договора перевозки.
Консалтинг	–	консультативная, аналитическая деятельность на
	рынке ценных бумаг.
Консоли	–	облигации, по которым регулярно производится
	выплата процентов, а срок выкупа конкретно не оп-
	ределен.
Котировка	–	объявление цены продавца и покупателя на цен-
	ную бумагу определенного наименования.
Купон	–	процентная ставка, оплачивающаяся по фиксиро-
	ванному или плавающему курсу облигаций.
Курсовая цена (рыноч-	–	отражает соотношение спроса и предложения на
ная)	рынке.
Листинг	– включение ценных бумаг к участию в котироваль-
	ный список.
Номинальная цена	–	обозначена на бланке ценной бумаги.
Облигация	–	ценная бумага, удостоверяющая внесение ее вла-
	дельцем денежных средств и подтверждающая обя-
	зательства возместить ему номинальную стоимость
	этой ценной бумаги в обусловленный срок с упла-
	той фиксированного процента (если иное не преду-
	смотрено правилами выпуска).
Облиго	–	задолженность по вексельным обязательствам.
Опцион	–	контракт, который дает право, но не обязывает
	купить или продать определенное количество акти-
	ва по заранее согласованной цене в определенный
	период.

110