umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

61

трассата (акцептанта), – гарантии платежа по векселю повышаются, и последний кредитор может приобрести вексель при меньшей степени риска операции. Таким образом, чаще всего появление переводного векселя связано с появлением товарной сделки. Длительность процедуры согласования и получения акцепта от всех участников сделки выступает в качестве ограничивающего фактора.

Преимущества векселя заключаются в соединении двух функций – кредитной и расчетной.

Векселедержатель может оставить вексель в своей собственности и при наступлении срока платежа предъявить его должнику к погашению. Он может оплатить векселем новый товар, покупаемый им самим, или перепродать вексель как ценную бумагу следующему кредитору.

Обращение векселя имеет как общие черты, так и свои особенности, отличающие его от других ценных бумаг.

Общее то, что так же, как и другие ордерные ценные бумаги, вексель обращается путем простого вручения новому владельцу (векселедержателю).

Особенностью является то, что в отличие от акций и облигаций, которые передаются путем купли-продажи с последующим изменением в списке акционеров, или от сертификатов, которые передаются путем совершения цессии – двусторонней уступки требований, векселя передаются путем совершения передаточной надписи – индоссамента, удостоверяющего переход прав по векселю от одного лица к другому.

Индоссамент должен быть непрерывным, простым и ничем не обусловленным. Он помещается на самом векселе или на аллонже (присоединенному к векселю листе).

Существует несколько видов индоссамента:

1)полный индоссамент – переносит на нового держателя все права, связанные с векселем. Индоссамент должен быть только полным;

2)частичный индоссамент – переносит на нового держателя векселя лишь часть прав, связанных с векселем. Частичный индоссамент не допускается;

3)бланковый индоссамент – не содержащий указание лица, в пользу которого он сделан, или состоящий из подписи индоссанта. Превращает именной вексель в вексель на предъявителя;

4)именной индоссамент – содержащий указание лица, в пользу которого он сделан;

5)безоборотный индоссамент – совершаемый с оговоркой “ без оборота на меня”, снимающий ответственность с векселедателя по неоплаченному и опротестованному в неплатеже векселю;

6) оборотный индоссамент – совершаемый без оговорки “ без оборота на меня”;

7)индоссамент с оговорками – индоссамент может содержать оговорки

“на инкассо”, “ как доверенному”, “ валюта к поручению”, имеющий в виду

простое поручение провести операции по векселю, “ валюта в обеспечение”, “ валюта в залог”, имеющие в виду залог векселя. Индоссат может в этом слу-

62

чае индоссировать вексель только в порядке препоручения, т. е. с аналогичными оговорками;

8)индоссамент без оговорок – не содержащий вышеуказанных оговорок, дающий право индоссировать вексель в обычном порядке;

9)препоручительский индоссамент – совершаемый с целью передачи векселя лицу, которое по поручению индоссата проведет те или иные операции по векселю.33

В обусловленный срок векселедержатель должен предъявить его к платежу. Платеж может быть совершен полностью или частично. Отказ в платеже (или даже в акцепте) должен быть удостоверен публично, путем совершения акта протеста в неплатеже (или в неакцепте). Протест должен быть совершен уполномоченным представителем государства по установленной форме.

5.4. Форма векселя

Вексель является письменным документом.34 Чтобы иметь юридическую силу, он должен быть составлен в соответствии с определенными правилами.

Как письменный документ, вексель обладает рядом обязательных реквизитов.

Простой вексель имеет следующие реквизиты:

1)наименование “ Вексель”, выраженное на том языке, на котором составлен документ;

2)простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму;

3)указание срока платежа;

4)указание места платежа;

5)наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен;

6)указание дат и места составления векселя;

7)подпись векселедателя.

Схема, отражающая содержание и движение простого векселя, представлена на рис. 8.

	(товары, услуги, де-
	нежные средства
	и т. п.)
Векселедатель		Векселеполучатель
(должник)		(кредитор)
	(простой вексель)

33О переводном и простом векселе: Положение

34Ст.3 Федерального закона “О переводном и простом векселе”

63

Рис. 8. Содержание и движение простого векселя

Переводной вексель имеет свои обязательные реквизиты:

1)наименование “ Вексель”, включенное в текст документа, выраженное на том языке, на котором составлен документ;

2)простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму;

3)наименование того, кто должен платить по векселю (платежника);

4)указание срока платежа;

5)указание места платежа;

6)наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен

платеж;

7)указание даты и места составления векселя;

8)подпись векселедателя;

9)указание места платежа;

10)наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен;

11)указание дат и места составления векселя;

12)подпись векселедателя.

Схема, отражающая содержание и движение переводного векселя, представлена на рис. 9.

Векселедатель (должник)

Переводной

вексель

(товары, услуги, денежные средства

и т. п.)

Векселеполучатель (кредитор)

(переводной вексель)

Денежная (предъявление сумма переводного

векселя или акцепта)

(акцептованный переводной вексель)

Плательщик по переводному векселю

Рис. 9. Содержание и движение переводного векселя

Банки часто выполняют поручения векселедержателей по получению платежей по векселям в срок. Банки берут на себя ответственность по предъявлению векселей в срок плательщику и получению причитающихся по ним платежей. Если платеж поступит, вексель возвратится должнику. Если нет, вексель возвращается кредитору, но с протестом в неплатеже. Следователь-

64

но, банк отвечает за последствия, возникшие вследствие упущения протеста. Путем этих операций банки могут сосредоточить на своих счетах значительные средства и получают их в бесплатное пользование. Вместе с тем они довольно прибыльны, так как за инкассо взимается определенная плата.

Они выгодны и для клиента, поскольку банки благодаря тесным взаимоотношениям между собой могут исполнять поручения клиента быстрее и дешевле, клиент также освобождается от необходимости следить за сроками предъявления векселей к платежу, что требовало затрат значительно больших, чем комиссионные банка.

Банки могут по поручению клиента производить платежи по векселям в установленный срок. Эта операция противоположна инкассированию.

Операции по оплате банками по поручению и за счет векселедателей предъявляемых банкам к платежу векселей, в которых банки назначены в качестве особых плательщиков, называются домицилированием векселей. Домицилируя вексель, банк не несет никакой ответственности, так как клиент вносит сумму платежа заранее. В противном случае банк отказывает в платеже, и вексель протестуется обычным порядком против векселедателя.

Банки могут выполнять форвейтинговые операции – операции по приобретению права требования по поставке товаров и оказанию услуг, принятие риска исполнения этих требований и их инкассирование.35

Опротестование векселя осуществляется через нотариально оформленный протест в судебном порядке.

Вексель – краткосрочная ценная бумага сроком погашения до 1 года. Продается с дисконтом и погашается по номинальной стоимости.

Для расчета дохода по векселю определяют величину дисконта по формуле

ВД = НЦВ×	СП	×		СД	,	(26)
	360		100%

где ВД – величина дисконтированного дохода, руб.; НЦВ – номинальная цена векселя, руб.; СП – срок погашения векселя, дни; СД – ставка дохода, % годовых; 360 (365) – количество дней в году.

К о н т р о л ь н ы е в о п р о с ы

1.Какие отличительные свойства присущи векселю?

2.Охарактеризуйте операции, в осуществлении которых может быть использован вексель.

3.Что такое “ индоссамент”?

4.Какие дополнительные параметры, кроме основных, заложены в тексте векселя?

5.По каким признакам можно классифицировать векселя?

6.В чем сущность векселя как финансового инструмента?

35 Ценные бумаги: Учеб. / Под ред. В.И. Колесникова. – С. 265-266

65

6.ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1.Основы организации и функционирования рынка производных ценных бумаг.

2.Общая характеристика и организация фьючерсной торговли.

3.Общая характеристика опционного контракта.

4.Характеристика форвардного контракта и свопов.

6.1.Основы организации и функционирования рынка производных ценных бумаг

Особое место среди ценных бумаг занимают долговые обязательства предпринимателей, оперирующих в сфере оптовой торговли, и связанные с будущими поставками. Такие активы относятся к производным ценным бумагам.

Производные ценные бумаги представляют собой финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами первого порядка в договорные сроки. Производные финансовые инструменты удостоверяют не право собственности и не отношения займа, а лишь право на куплю-продажу титула собственности или долгового обязательства.

Главными особенностями производных ценных бумаг являются следующие:

–их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива,

вкачестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

–внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;

–ограниченный временной период существования;

–их купля-продажа позволяет получить прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.36

Операции с поставкой актива в будущем происходят на срочном рын-

ке.

Срочный рынок выполняет две основные функции: позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее, а также страховать ценовые риски в условиях экономической неопределенности.

На рынке могут работать как непосредственные, так и опосредованные участники. К прямым участникам относятся биржевые члены соответствующих рынков. Эти участники заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, которые не являются биржевыми членами, следовательно, вынуждены обращаться к их услугам и соответственно относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

36 Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. Галанова. – С. 207

66

Рынок производных ценных бумаг

Контролирующие органы

Хеджеры

Спекулянты

Рис. 10. Организационная схема рынка производных ценных бумаг

Спекулянты – это участники, преследующие цель получить спекулятивную прибыль. Именно они поставляют финансовые ресурсы для функционирования рынка. Момент выполнения продавцом и покупателем своих обязательств не совпадает с датой заключения сделки. На момент продажи срочного контракта его владелец может и не иметь в наличии тех ценных бумаг, которые он предлагает купить, надеясь приобрести их к дате исполнения контракта по цене ниже цены контракта.

Хеджеры – это участники, заключающие сделки с целью страхования курсового (ценового риска) трансферта риска, присущего финансовым инструментам. Под хеджированием понимается проведение операций на рынке, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с уже имеющимися или будущими позициями. Таким образом, обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в данный момент.

В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базовым активом.

Своеобразие составления и исполнения контрактов позволяют выделить отдельные группы, характеристики которых приведены ниже.

6.2. Общая характеристика и организация фьючерсной торговли

Фьючерс – контракт, обязывающий его владельца осуществить (принять) поставку товара конкретного вида, качества и количества по определенной оговоренной цене в оговоренный момент времени в будущем.

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты (ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы) называют финансовыми фьючерсными контрактами. Товарный фьючерс – в основе базисного актива заложены сельскохозяйственная продукция, энергоресурсы и т. д.

Ценовые определенность и обязательность исполнения – главные характеристики фьючерсов. Они не предусматривают немедленной передачи права собственности на приобретаемые по контракту ценности из одних рук в другие. Фьючерсная цена – базисная цена актива, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта

67

Ф. цена контанго

цена спот бэкуордейшн

время

Рис.11. Схема ценообразования

Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже – бэкуордейшн. Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом.

Фьючерсный контакт имеет цену доставки – все затраты, связанные с базисным активом в течение действий контракта и упущенная выгода (прибыль).

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов может быть осуществлен по формуле

Са = Ца + Ца × П ×	Д	,	(27)
360

где Са – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А; Ца – рыночная цена актива А на физическом рынке, ден. ед.; П – банковский процент по депозитам, %; Д – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Если биржевой актив сам по себе приносит определенный доход, например, дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:

Са = Ца + Ца × (П - Па ) ×	Д		(28)
360 ,

где Па – средний размер дивиденда по акции или процента по облигации. Если в качестве актива выступает облигация, то цена, по которой мо-

жет быть поставлена облигация, рассчитывается по следующей формуле:

Цена		Котировочная		Коэффициент	(29)
				конверсии
поставки	=	цена	×		×
облигации
		Начисленные
		проценты

			68
	Цена	Котировочная		Коэффициент	(30)
	спот -		×	конверсии	=
		цена

min цена покупки

Разница между ценой покупки и ценой поставки будет доходом продавца контракта.

При определении фьючерсной цены облигации с купонными выплатами используется следующее уравнение:

F = (S − J) ×(l + r)n ,

(31)

где S – полная цена облигации в момент заключения контракта, ден. ед.; J – приведенная стоимость купона; R – процентная ставка, %; t – период обращения облигации, лет.

В биржевых расчетах используются следующие зависимости:

Доходность актива = 100 % – фьючерсная цена (%).									(32)
Минимальное изменение цены на один базисный пункт называется шаг
и определяется так:
	Цена шага =	n	× N × один базисный пункт,						(33)
		365
где n –	срок действия контракта, дней; N – номинал базисного актива, руб.
	Число шагов =			F2 - F1					(34)
							,
				шаг цены
где F1 –	фьючерсная цена в момент t1; F2 –					фьючерсная цена в момент t2.
	Потери	число				изменение			(35)
	от сделки =	контрактов		×		числа шагов		×
		цена одного шага
	Еще одной спецификой является то, что они продаются независимо от
того, существует ли базисный актив в данный момент времени или нет.
								Т а б л и ц а 6
	Характеристика преимуществ и недостатков фьючерса
	Преимущества						Недостатки
Устраняют кредитный риск						Только для определенных
						инструментов
Стандартизированные форматы дела-					Стандартные количества и даты
ют их простыми и дешевыми для при-						могут не совпадать с реальными
менения						требованиями
Могут быть возвращены (реверсиро-						На цены могут влиять акты
ваны) в любое время, поскольку для						спекуляции
сделок существует обширный и лик-
видный рынок

69

Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей. Фьючерсные контракты должны быть заключены на бирже. Стандартные срочные контракты куплипродажи определенного вида ценных бумаг содержат следующие основные позиции:

−вид ценной бумаги;

−фиксированная цена продажи (базис);

−количество ценных бумаг;

−сумма сделки;

−дата исполнения контракта;

−условия расчетов.37

В отличие от другого вида срочного контракта-опциона, фьючерс, вопервых, не является актом купли-продажи, это твердое обязательство поставки базисного актива; во-вторых, включает требование обязательного расчета после окончания его срока. Невыполнение контракта предполагает компенсацию или возмещение; в-третьих, характеризуется высоким уровнем риска, потому что исполнение сделки обязательно.38

6.3. Общая характеристика опционного контракта

Опцион – это контракт, предоставляющий его владельцу право (но не обязывает) купить или продать товар (например, ценные бумаги) по установленной цене в течение определенного периода времени.

По российскому законодательству, “ опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой”. 39

Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Особенность опциона заключается в том, что при сделке куплипродажи, где он выступает объектом, покупатель приобретает не титул собственности, а право на его приобретение. Покупатель может реализовать или не реализовать купленное право.

Опцион позволяет инвесторам и биржевым посредникам определять и ограничивать риск в форме премии – надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать ценные бумаги по срочным контрактам. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции. Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем контракта (держателем опциона), а лицо,

37Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Т. Б. Бердникова. – С.

38Фондовый портфель / Отв. ред. Ю. Б. Рубин. – С. 54-62

39Статья 2 Федерального закона “О рынке ценных бумаг”

70

принимающее на себя соответствующие обязательства, – надписателем опциона. Надписатель опциона выполняет условия контракта только в случае, если держатель опциона пожелает их реализовать.40

Опцион-КОЛЛ предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор, приобретая опцион-КОЛЛ, ожидает повышение курса стоимости базисного актива.

Опцион-ПУТ предоставляет покупателю опциона право продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион-ПУТ, ожидает падение курсовой стоимости базисного актива.

Опционы имеют короткий срок действия: от 35 дней до 1 года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывается в контракте. По

ееистечении опцион становится недействительным.

Сточки зрения сроков исполнения, опционы делятся на американский, который может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, и европейский, который дает возможность реализации права только в день истечения срока контракта.

По форме реализации различают опционы: 1) с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг или товара; 2) с расчетом наличным, первый аукцион дает ее владельцу право купли или продажи условленное в опционе количество базисного актива по оговоренной цене. 2-й дает его владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств по опциону и ценой его исполнения.

По сфере обращения опционы бывают 1) котируемые, т. е. обращающиеся на фондовой бирже; 2) некотируемые, т. е. реализуемые на внебиржевом рынке.

Та б л и ц а 7

Характеристика преимуществ и недостатков опциона

Преимущества	Недостатки
Позволяет держателю участвовать в	Могут применяться для
выгодной рыночной динамике, оста-	определенных средств
ваясь защищенным от неблагоприят-
ных изменений
Обменно-торговые (товарные) кон-	Стандартные контракты могут и не
тракты обеспечивают несложный дос-	совпадать с основными сделками и
туп на рынок и застрахованы от кре-	вызывать дисгармонию
дитного риска
Могут быть заключены на заказ с уче-	Премии могут быть высокими
том соответствия индивидуальным
потребностям

40 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг/ М. Ю. Алексеев. – С.65