umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

21

3.Прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акций на рынке. По существу это является основным мотивом приобретения акций, особенно в России в настоящее время.

4.Дополнительные льготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам. Они принимают форму скидок при приобретении продукции, производимой акционерным обществом, или пользовании услугами (льготный проезд, льготные цены за проживание в гостинице и

т. д.).

5.Право преимущественного приобретения новых выпусков акций.

6.Право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми иными кредиторами.

Акция – это формальный документ, поэтому должна иметь обязательные реквизиты. Согласно существующим нормативным документам, бланки акций должны содержать следующие реквизиты:

1) фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

2) наименование ценной бумаги – “ акция”;

3) ее порядковый номер;

4) дата выпуска;

5) вид акции (обыкновенная или привилегированная);

6) номинальная стоимость;

7) имя держателя (для именных);

8) размер уставного фонда на день выпуска акций;

9) количество выпускаемых акций; 10) срок выплаты дивидендов и ставка дивиденда (только для привиле-

гированных акций); 11) подпись председателя правления акционерного общества;

12) место печати, предприятие-изготовитель бланков ценных бумаг. Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахождение и

банка-агента, производящего выплату дивидендов.

Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме – в виде соответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенного количества акций. При полной оплате акций акционер получает один сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акции, а также указание на количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру). В некоторых нормативных документах сертификат акций относят к ценным бумагам, хотя это утверждение довольно спорно и может усложнить обращение ценных бумаг, привести к одновременному обращению как акций, так и их сертификатов.

По акционерному праву и уставам акционерного общества, акции выпускаются в равных долях акционерного капитала и круглых суммах.

22

2.2. Виды акций и их характеристика

Акции могут быть разных видов. В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х гг. акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных организаций. Такие акции по существу представляли собой свидетельство о внесении собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была попытка заинтересовать работников предприятий идеей общественного руководства. Акции трудового коллектива не предназначались для свободного обращения (покупки-продажи на вторичном рынке), их владельцами могли быть только физические лица – работники данного предприятия. По оценкам экономистов, к концу 1990 г. акций трудового коллектива было выпущено на сумму около

200 млн руб.

В зависимости от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно российскому законодательству, все акции общества являются именными. Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества.

Всвязи с тем что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но и не более 60 дней.

Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. Открытое же акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям.

Взависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные

ипривилегированные (преференциальные). Совокупная номинальная стои-

мость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % от уставного капитала общества.9

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями,

вполном объеме (участвовать на общем собрании акционеров с правом голо-

9 Ст. 25 Федерального закона “Об акционерных обществах”

23

са по всем вопросам его компетенции, иметь право на получение части его имущества в размере стоимости принадлежащих ему акций).

Обыкновенные акции главным образом покупают для получения дивидендов. Между акционерами делится часть прибыли, которая обычно выплачивается в денежном выражении, реже – в виде дивидендов акциями. Кроме дивидендов, источником дохода по обыкновенной акции может быть и рыночная стоимость акции (с ростом рыночной цены акции дивиденд, который получит акционер, может быть выше ее номинальной стоимости).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключается в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Однако не следует понимать буквально лишение права голоса владельца привилегированной акции. Законом установлено, что владелец привилегированной акции получает право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества; о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.

Право голоса владелец привилегированных акций получает и в том случае, если на годовом собрании акционеров принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных дивидендов.

Законом “Об акционерных обществах” предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций, при этом выделяется два типа привилегированных

акций: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии. Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14 % к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем календарном периоде размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28 %.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятивной, привилегированной акции получает право голоса на тот период, в течение которого он не получа-

24

ет дивиденд, и теряет это право с момента выплаты всех накопленных по указанной акции дивидендов в полном размере.

При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть определены возможность и условия конвертации (обмена) таких акций в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При выпуске конвертируемых акций необходимо установить период, пропорциональность и курс обмена. Зарубежная практика показывает, что период обмена конвертируемых акций должен быть не менее трех лет. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций, и он, как правило, ненамного превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию на обыкновенную по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) привилегированной акцией. Устав может наделить владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция.

В отечественной и зарубежной практике существуют и другие виды:10 1. Отзывные, или возвратные, привилегированные акции. Суть их за-

ключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые не могут гаситься до тех пор, пока существует акционерное общество, их выпустившее. Отзыв или возвратность акционерное общество может обеспечить разными способами:

−выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компенсации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник дохода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после уведомления о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, которая устанавливается выше номинала с учетом невыплаченных дивидендов;

−выкуп через выкупной или отложенный фонды. Формирование выкупного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп с премией;

−обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска так называемых ретрективных привилегированных акций. К

10 Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа / В. А. Лялин, П. В. Воробьев. –

С. 49-51

25

их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель (инвестор) сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

2.Привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право

еевладельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

3.Привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, ориентированной на доходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг (например, в нашей практике на доходность по ГКО).

4.Гарантированные привилегированные акции. Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

5.В ходе приватизации в России появились специфические привилегированные акции: типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ, они предназначались для работников преобразуемых предприятий, которые получали их бесплатно. Число привилегированных акций типа А составляет 25 % уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акциям выделяется 10 % чистой прибыли. Эти акции дают право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не дают права голоса. Собственники таких акций имеют право свободной их продажи.

6.Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей фонду имущества, т. е. владельцем таких акций становился фонд имущества, который получал их бесплатно. Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5 % чистой прибыли, но размер дивиденда по таким акциям не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25 % уставного капитала. Фонд имущества, который является держателем акций данного типа, имеет право без согласия других акционеров свободно продавать их неограниченному кругу покупателей, однако при продаже они автоматически конвертируются в обыкновенные акции. Держатель привилегированных акций типа Б не имеет права голоса, хотя может присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои предложения по обсуждаемым вопросам.

7.Правительство РФ или Госкомитет по управлению имуществом могут принять решение о выпуске “ золотой акции”. “ Золотая акция” предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право “ вето” при принятии собранием акционеров следующих решений:

1) о внесении изменений и дополнений в устав АО;

26

2)реорганизации или ликвидации АО;

3)участие АО в других предприятиях;

4)передаче в залог или аренду;

5)продаже или отчуждении иными способами имущества.

Решения, принимаемые собранием акционеров в отсутствии владельца “золотой акции”, являются недействительными. Применение права “вето” владельцем “золотой акции” влечет за собой приостановку действия соответствующего решения на срок до 6 месяцев и передачу его на рассмотрение органа, определяемого владельцем “золотой акции”. “Золотая акция” в указанных случаях находится в государственной собственности. Ее передача в залог или траст не допускается. Продажа и отчуждение “золотой акции” иными способами до истечения срока ее действия допускается только по решению органа, принявшего решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении “золотой акции” она конвертируется в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные

еепервому владельцу, прекращаются.

8.Гарантированные – по которым выплаты гарантируются вне эмитента, а другими компаниями.

2.3.Дивиденд

Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акционерным обществом.

Право на дивиденд имеют как акционеры, так и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т. е. закон не обязывает его в обяза-

тельном порядке их выплачивать.

Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов. Дивиденд не выплачивается в следующих случаях:11

1)неполная оплата уставного капитала;

2)если акционерное общество является банкротом;

11 Ст. 43 Федерального закона “Об акционерных обществах”

27

3) если стоимость чистых активов меньше уставного капитала и резервного фонда;

4)до выкупа всех акций.

Однако если о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу акций.

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название “ капитализация доходов”, или реинвестирование. Теоретически выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, так как они не представляют часть чистого дохода. В мировой и российской практике выплата дивидендов собственными акциями довольно распространена. При этом дивиденд устанавливается либо в процентах к одной акции, либо в определенной пропорции к определенному числу акций с учетом даты их приобретения (например, 4 на 10 ранее приобретенных за год владения или 1 на 10 ранее приобретенных за 1 полный квартал владения).

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). При выплате дивидендов соблюдается определенная приоритетность их выплаты. В первую очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям, а затем по обыкновенным.

Дивиденд рассчитывается только на те акции, которые находятся на руках у держателей. Акции, которые выкуплены у держателей или не размещены и находятся на балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются.

Порядок расчета величины дивиденда, приходящуюся на 1 акцию приведен на рис. 3.

Чистая прибыль, подлежащая распределению

Сумма, определенная на выплату дивидендов		Фонды

–

Сумма дивидендов по привилегированным акциям (Номинал ПА х Процент дохода х Количество ПА)

РисСумма2. Схема, направленнаярасчета дивидендана выплатунадивидендоводну обыкновеннуюпо обыкновеннымакцию акциям

Количество обыкновенных акций на руках у акционеров

Рис. 3. Расчет величины дивиденда

28

2.4. Экономические показатели акции

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций. Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска – номинальная.

Номинал акции – это цена, указанная на лицевой стороне бланка акции, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью.

Эмиссионная цена акции – едина для всех первых покупателей, она превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной цене.

Рыночная цена акции – это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

1. Теоретическая (расчетная) стоимость акции пропорциональна размеру дивиденда и обратно пропорциональна ставке доходности (при отсутствии роста дивиденда):

	Красч =	Д	,	(1)
		r

где Красч – теоретическая стоимость акции, руб.; Д – сумма дивиденда на акцию, руб.; r – ставка доходности на акцию, доли единицы.

2. Балансовая стоимость акций определяется на основе бухгалтерской отчетности предприятий и рассчитывается как частное от деления стоимости чистых активов на число ценных бумаг:

	Кбал =	Активы за вычетом всех долгов и издержек	(2)
		Количество выпущенных акций

3. Рыночная стоимость определяется соотношением спроса и предложения (как совместное влияние инфляции, индекса роста цен и дисконтированной стоимости акций):

	Крын = N x (i инф х i цен мес х k дисконтирования),	(3)
где N – номинал акции, руб.
4.	Отношение затрат и дохода определяет доходность акции. Доста-

точно часто может использоваться термин “ рендит”, имеющий то же самое содержание. Сравнительная доходность основана на сравнении доходности акций с доходностью по депозитам:

	r =	Д	× 100 ,	(4)
		Ка

где r – сравнительная доходность по акции, %; Д – сумма дивиденда, руб.; Ка – курс акции (текущая рыночная цена), руб.:

29

	Ка = N ×		двиденд, %		,	(5)
		ставка по депозиту
где N – номинал, руб.
5.	Текущая, или дисконтированная, доходность акций рассчитыва-
ется с учетом коэффициента дисконтирования:
	1
	Кд =			,		(6)
			(1 + I )n

где Кд – коэффициент дисконтирования;n – периоды дисконтирования (кварталы); I – норма инвестирования, обычно равная ставке рефинансирования ЦБ РФ.

6. Доходность акций, скорректированная на инфляцию, определяется по формуле Фишера:

	I + r = (I+P)(I+a) или r = P + a + P х а,			(7)
где r –	номинальная ставка доходности, %; Р – реальная ставка доходности
(рентабельность), %; а – темп инфляции, %.
7. При учреждении АО курс акции (Ка) может определяться так:
		Ка = N + Пу,		(8)
где N –	номинал, руб.; Пу – прибыль учредителя на 1 акцию, руб.
8. Коэффициент рыночной конъюнктуры (Крк) акций определяется как
отношение объема платежеспособного спроса к объему предложения:
	Крк =	Сумма стоимости спроса		(9)
		Сумма стоимости предложения

Если Крк < 1, то курс завышен и можно ожидать недоразмещения выпуска; если Крк > 1, то акции недооценены; если Крк = 1, то акции реально оценены.

9. Формула расчета курсовой стоимости может быть изменена при прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции:

	Кр = (Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый прирост дивиденда (руб.)) /	(10)
	(Ссудный процент + Плата за риск (%)) х 100 %.

10. Доходность инвестора является конечной (rхк), так как он реализовал свою ценную бумагу, и доходность за инвестиционный период измеряется соотношением:

rхк = П+(Ц1-Ц) / Ц х 100, (11)

11. Если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год имеет следующий вид:

30

rхк = ΣВ1…I + (Ц1 –Ц) / Ц х Т1 х 100, (12)

где Т1 – время нахождения акции у инвестора.

12. Для определения уровня прибыльности применяют

следующую формулу:
ТУП = БУ + “ β” ( РУ-БУ),	(13)
где ТУП – требуемый уровень прибыльности, %; БУ –	безопасный уровень

прибыльности, выраженный минимальной ставкой дохода по депозитным вкладам и государственным облигациям, %; β – показатель, характеризующий зависимость между общерыночными прибылями по совокупности всех акций на бирже и прибылями по конкретным акциям; РУ – общерыночный средний уровень прибыльности, %.

Исходя из ТУП, можно рассчитать действительную стоимость акции

(ДСА):

	ДСА =	До × (1 + р)	,	(14)
		ТУП - р

где До – сумма дивидендов за прошлый год, руб.; ТУП – требуемый уровень прибыльности, %; – предполагаемый рост дивидендов в будущем, %.

Если ДСА > Ка, то акции нужно покупать; если ДСА < Ка, то акции нужно продавать.

К о н т р о л ь н ы е в о п р о с ы

1.В чем состоит цель выпуска акций?

2.Для чего необходим уставный капитал и каковы законодательно установленные параметры его размеров в различных акционерных обществах?

3.Какие виды акций разрешены к выпуску по закону “ Об акционерных обществах”?

4.Какие существуют ограничения по выпуску акций?

5.Что такое дивиденд?

6.Дайте характеристику российскому рынку акций.