umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

71

Ценообразование высокотехнично, что может затруднить аккуратный доступ и, возможно, приводящее к потерям (убыткам)

Количественные параметры опциона:

1. Премия опциона – цена, по которой продается право исполнения опциона. Основные ценообразующие факторы:

−биржевой курс базисного продукта;

−среднеквадратическое отклонение биржевого курса;

−базисная цена;

−остаточный опционный период;

−величина платы за кредит на РСК;

−учет выплаты дивидендов

нижняя граница премии = внутренней стоимости опциона. Внутренняя стоимость опциона – доход держателя (покупателя) оп-

циона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта, т. е. разница между текущей и исполнительной ценами базисного актива

Компонент премии – ( внешняя) временная стоимость, т. е. разница между фактической премией и внутренней стоимостью опциона.

Временная стоимость отражает влияние рисков. По российскому законодательству, ценная бумага – опцион подлежит государственной регистрации.

Текущая цена опциона “ КОЛЛ” рассчитывается по специальной формуле, получившей в честь своих авторов название формулы Блэка– Шоулза.

6.4. Характеристика форвардных контрактов и свопов

Форвардный контракт – соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи.

Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардные контракты заключаются, как правило, в целях осуществления реализации продажи и покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от неблагоприятного изменения цены. Контракт может заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива. Исполнение форвардного контракта является обязательным. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции.41 Форвардный контракт – не стандартный, это всегда индивидуальный договор с уникальными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, имеющее открытую форвардную позицию, намерева-

41 Ценные бумаги: Учеб. / Под ред. В. И. Колесникова. – С. 224

72

ется ее ликвидировать, то оно может это сделать только с согласия своего контрагента.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего действия форвардного контракта.42

	Т а б л и ц а 8
Характеристика преимуществ и недостатков форвардных сделок
Преимущества	Недостатки
Обеспечивают значительную досто-	Будущие движения денежной на-
верность срока долгового обязатель-	личности должны быть известны
ства (до 2-х лет)	с достаточной достоверностью
Стандартизированы по форме и про-	Кредитный риск возрастает из-за
сты в обращении	более продолжительных сроков
	сделки

Своп приравнен к срочной операции и может рассматриваться как портфель следующих один за другой срочных сделок.

Свопы в каждом отдельном случае могут быть заключены индивиду-

ально.

В отличие от фьючерсов и многочисленных опционов, которые заключаются на организованных рынках и поэтому подпадают под механизм биржевого регулирования и клиринга, свопы представляют собой сделки без посредника. Они не связаны стандартизированными формами договора обязательными условиями контрактов и не зависят от жестко регламентированных сроков исполнения, величины контракта. Основные возможности свопов

– это предоставление кредитов, управление рисками. Основные типы свопов:

−процентный;

−валютный.

Сроки действия свопов – от 2 до 10 лет.

Т а б л и ц а 9

Характеристика преимуществ и недостатков свопов

Преимущества

Недостатки

Условия сделок могут быть подогПодвергают значительному кредитнаны под соответствие индивидуному риску контрпартнера альным движениям наличности

В некоторых случаях может заклюНет ясности в вопросах о налогах и чаться на срок до 10 лет отчетности, что делает риски неиз-

вестными

Требует определенных движений

42 Практикум по биржевым играм и финансовой практике западных банков. – С. 15

73

наличных денег

К о н т р о л ь н ы е в о п р о с ы

1.Дайте характеристику срочного рынка, назовите участников рынка срочных контрактов и решаемые ими задачи.

2.Для каких операций может быть применен фьючерс?

3.Назовите основные виды опционов.

4.Являются ли форвардные контракты и свопы инструментами биржевой торговли?

5.В чем отличие американского опциона от европейского?

6.Какие активы могут быть положены в основу срочных контактов?

74

7. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.Понятие и характеристика инвестиционного процесса

2.Типы портфелей ценных бумаг

3.Формы и методы анализа рынка ценных бумаг как объекта инвестирования.

7.1.Понятие и характеристика инвестиционного процесса

Избыточная наличность, т. е. объем наличных средств фирмы, превышающая некоторый запланированный уровень, необходимых для совершения сделок или поддержания компенсационных остатков, инвестируется в рыночные ценные бумаги.

При инвестировании предприятия могут ставить перед собой различные цели. В общем виде ими являются:

−получение процентов;

−сохранение капитала;

−обеспечение прироста капитала.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей:

− сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бума с растущей курсовой стоимостью);

−приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять наличность;

−доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным видам продукции и услуг, имущественным и неимущественным правам;

−расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдинговых и цепных структур;

−спекулятивная игра на колебания курса в условиях нестабильного рынка ценных бумаг.

Решение об инвестировании избытка наличности в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение объема инвестиций, но и типа ценной бумаги объекта инвестиций. В какой-то степени эти два компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределенности, связанной с этими потоками.

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:

−основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);

−состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бу-

маг;

−качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

75

Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления может быть улучшено.

Преимущества портфельного инвестирования:

1)оно позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка;

2)это определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям;

3)основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги

ивозможны только при их комбинации;

4)только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость при минимальном риске;

5)балансовая стоимость характеризует издержки на приобретение данного портфеля и рассчитывается нарастающим итогом путем прибавления к балансовой стоимости имеющегося портфеля основной суммы сделки при покупке ценных бумаг и при продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг.

Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

7.2. Типы портфелей

Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат дивидендов, процентов (рис. 12).

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости сово-

76

купности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Источники дохода

Рост курсовой стоимости						Текущие выплаты
	Портфель	роста		Портфель роста и				Портфель дохода
				дохода
	Консервативного			Сбалансирован-				Регулярного дохода
	роста			ного
	Среднего роста			Двойного				Доходных бумаг
				назначения
	Агрессивного роста

Рис.12. Типы портфелей ценных бумаг

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина

77

которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансировать не только доходы, но и риск, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Особенности заданных степеней риска определяют типы инвесторов

(табл. 10).

На процесс инвестирования оказывает влияние ряд факторов (рис. 13). Ликвидность портфеля означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.

78

			Т а б л и ц а 1 0
	Связь между типом инвестора и типом портфеля43
Тип		Степень риска		Тип
инвесто-	Цель инвестирования		Тип ценной бумаги
				портфеля
ра
Консер-	Защита от инфляции		Государственные ценные бумаги,	Высоко-
вативный		Низ	акции и облигации крупных ста-	надеж-
			бильных эмитентов	ный, но
		кая		низкодо-
				ходный
Умерен-	Длительное вложение		Малая доля государственных	Диверси-
но-	капитала и его рост	Сре	ценных бумаг, большая доля	фициро-
агрессив-		дняя	ценных бумаг крупных и сред-	ванный
ный			них, но надежных эмитентов с
			длительной рыночной историей
Агрес-	Спекулятивная игра,		Высокая доля высокодоходных	Риско-
сивный	возможность быстро-	Вы-	ценных бумаг небольших эми-	ванный,
	го роста вложенных	со-	тентов, венчурных компаний	но высо-
	средств	кая	и т. д.	кодоход-
				ный
Нераци-	Нет четких целей	Низ	Произвольно подобранные	Бессис-
ональный		кая	ценные бумаги	темный

Следует отметить, что одно из “ золотых” правил работы с ценными бумагами гласит: “ Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно”.

Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях желаемый размер денежных средств, предназначенный на непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на трансакционные нужды, зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств, достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т. е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

43 Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учеб. / Е. В. Семенкова. – С. 241

				79
Портфели средне- и		Цель инвестиции			Разновидность			Отраслевые портфели
долгосрочных инве-					портфелей
стиций с фиксирован-
ным доходом
		Ликвидность			Освобождение			Портфели нескольких
					от налогов			связанных отраслей

Конвертируемые		Портфели денежного			Портфели государст-			Портфели ценных
портфели		рынка			венных ценных бумаг			бумаг определенных
								стран

Портфели кратко-	Портфели муници-	Региональные портфели
срочных фондов	пальных бумаг

Специализированные			Портфели иностранных
портфели по видам			ценных бумаг
ценных бумаг

Рис. 13. Основные инвестиционные качества