umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

41

Виды государственных ценных бумаг15

Т а б л и ц а 4

Критерии

Государственный

Государственные

Внутренний государ-

Золотые

Казначейские

сравнения

республиканский

краткосрочные

ственный валютный

сертификаты

обязательства

внутренний займ

бескупонные

облигационный займ

1994 г.

РСФСР 1991 г.

облигации

Дата выпуска/дата

Июль 1991 г.

Май 1993 г.

Сентябрь 1993 г.

Сентябрь 1993 г.

Август 1994 г.

первого выпуска

Эмитент

Минфин

РФ от

Минфин РФ

Минфин РФ от име-

Минфин РФ

Минфин РФ

имени государства

ни государства

Гарант выполнения

Банк России (вы-

Банк России

–

–

–

обязательств

пуск по

объявлен-

ным ценам по пер-

вому требованию)

Кто может быть

Юридические лица

Юридические и

Юридические

лица

Юридические и

Юридические

лица

инвестором

физические лица,

при первичном

об-

физические лица,

(за

исключением

включая

ино-

ращении, для вто-

включая

ино-

иностранных

инве-

странных

инве-

ричного обращения

странных

инве-

сторов).

При даль-

сторов

ограничений не уста-

сторов

нейшем

обращении

новлено

владельцами

могут

быть

российские

физические лица

Номинал

10 тыс. руб.

100 тыс. руб.

1 000 $ (100 тыс. об-

10 кг золота про-

Устанавливается

лигаций), 10 000

$

бы 0,999 9

Минфином РФ при

(41,5 тыс. облига-

каждом новом

вы-

ций), 100 000 $

пуске

(73,7 тыс. облигаций)

15 Миркин Я. М. Фондовый рынок и ценные бумаги / Я. М. Миркин. – С.202-203

42

П р о д о л ж е н и е т а б л . 4

Критерии

Государственный

Государственные

Внутренний государ-

Золотые

Казначейские

сравнения

республиканский

краткосрочные

ственный валютный

сертификаты

обязательства

внутренний займ

бескупонные

облигационный займ

1994 г.

РСФСР 1991 г.

облигации

Сумма займа

80 млрд руб. (16 раз-

400 млрд руб. к

7,9 млрд долл. –

>

100 тонн золота

До

6

трлн

руб.

рядами по

5

млрд

апрелю 1994 г.

27-28 трлн. руб. (по

пробы 0,9999 (2

(оценка –

осень 1994

руб.)

В течение 1994 г. –

курсу на конец 1994

трлн руб.)

г.)

до 12 трлн руб., в

г.)

1995 г. планируется

40 трлн руб.

Срок обращения

30 лет

3 месяца, 6 месяцев

От 1 года до 15 лет

1 год

Устанавливается

(при выпуске, как

(серия I –

через

1

Минфином

Россий-

правило, 1 раз в

год, серия II

– через

ской Федерации при

месяц), 1 год

3 года, серия III – че-

каждом

новом

вы-

рез 6 лет, серия IV –

пуске (по содержа-

через 10 лет, серия V

нию

краткосрочные

– через 15 лет)

обязательства)

Именной или на

Именные

(с

именем

Именные (регист-

Именные (с

именем

Именные

Именные

(регистра-

предъявителя

держателя на бланке

рация держателей в

держателя на бланке

ция

держателей

в

облигаций)

депозитариях)

облигации)

депозитариях)

Возможность

Свободно

Свободно

Свободно

Свободно

Свободно

обраща-

обращения

обращаются

обращаются

обращаются

обращаются

ются. Могут выпус-

каться также на ус-

ловиях

ограничен-

ного обращения

Дилеры займа

Банк России

через

Банк России и

Банки

Минфин РФ и

Распространяются

главные

территори-

уполномоченные

уполномочен-

эмитентом

–

Мин-

альные

управления

банки

ные банки

фином

РФ

через

Банка России

уполномоченные

банки

43

О к о н ч а н и е т а б л . 4

Критерии

Государственный

Государственные

Внутренний госу-

Золотые

Казначейские

сравнения

республиканский

краткосрочные

дарственный ва-

сертификаты

обязательства

внутренний займ

бескупонные

лютный облигаци-

1994 г.

РСФСР 1991 г.

облигации

онный займ

Платежный агент

Банк России

Банк России

Банк России, упол-

Минфин

Уполномоченные

номоченные банки

банки

Способ

организа-

Размещение

через

Аукцион,

проводи-

Распределение

Размещение

Мин-

Распределение

ции

первичного

главные

террито-

мый Банком

Рос-

осуществляются

фином среди груп-

осуществляется

рынка

риальные

управле-

сии по поручению

Внешэкономбан-

пы уполномочен-

Минфином между

ния ЦБ РФ по объ-

Минфина

ком в замещение

ных банков

предприятиями

в

являемым

Банком

задолженности

по

замещение

терри-

России ценам

вы-

замороженным

тории бюджета

купа

счетам

перед ними

Виды

вторичного

Внебиржевой,

че-

Биржевой

Внебиржевой

и

Внебиржевой

и

Внебиржевой

и

рынка, на котором

рез главные терри-

биржевой (нет ог-

биржевой (нет ог-

биржевой (нет ог-

обращается

ториальные

управ-

раничения)

раничения)

раничения)

ления центрально-

го банка

Форма выпуска

В форме бумажных

Безналичная,

каж-

В форме бумажных

В форме бумажных

Безналичная,

ка-

сертификатов

дый

выпуск

сертификатов,

сертификатов

ждый

выпуск

оформляется

гло-

имеющих купоны

оформляется гло-

бальным

сертифи-

бальным

серти-

катом

фикатом

45

3.4. Экономические характеристики: стоимость, доходность

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого территориального займа. Этими элементами являются:

−перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

−право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К0	=	Кр	×100,	(15)
		Н

где Ко – курс облигаций; Кр – рыночная цена облигации; Н – номинальная цена облигации.

Например, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98

500руб., то ее курс 98,5.

ВРоссии облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.16

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

−периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

−изменения стоимости облигации за соответствующий период;

−дохода от реинвестиций полученных процентов.

16 Закон Российской Федерации “О рынке ценных бумаг”. Ст. 2

46

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет — право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Аннуитет также определяют как “ серию платежей, произведенных в фиксированные интервалы времени за определенное количество периодов”. 1

Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент.

Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Облигации, купленные по цене ниже номинала, называются дисконтными. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации.

Определение цены продажи облигации называется дисконтированием, а сама цена – сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле

	Крд = N ×		1	(16)
		(1	+ i)n

где Крд – цена продажи облигации с дисконтом, руб.; N – номинальная цена облигации, руб.; n – число лет, по истечении которых облигация будет погашена; i – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

1	– дисконтный множитель, показывающий, какую долю состав-
1 + i n

ляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.

Разность (N — Крд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода – доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Купон (купонный процент) – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации.

Размер купонных выплат по облигациям определяется следующим образом:

1 Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов: Пер. с серб. / Предисл. Е. М. Четыркина. – М.: Финансы и статисти-

ка, 1994. – 268 с.

47
Размер купонных выплат =	N × К	(17)
100%		,

где N – номинальная стоимость облигации, руб.; К – купонная ставка, % годовых.

Рыночный курс облигаций рассчитывается так:

Рк	=	Рц	×100 % ,	(18)
		N

где Рк – рыночный курс, %; Рц – рыночная цена, руб.; N – номинал, руб. Рыночная цена определяется по формуле

Р	ц	= N × (1 + r ) n /(1 + r ) n = N × P /100 + С × Т(365 + n),			(19)
		0	а	к

где t – число периодов до погашения; с – период купонных выплат по облигациям, лет; Т – период от выплаты по купону до совершения сделки куплипродажи, дней; r0 – доходность облигации, %; rа – доходность акции, %; N – номинал облигации, руб.

Стоимость конвертируемой облигации определяется так:

К	ц =	N		(20)
		Кконв.
где N – номинал облигации,	руб.; Кконв. –			коэффициент конвертации, кото-

рый определяется как отношение конверсионной стоимости к рыночной цене и устанавливается как постоянная величина на весь период конвертации.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

r =

сумма процентов, выплаченных за год

×100

% .

тек

курсоваястоимость (цена приобретения)

Доходность к погашению рассчитывается так:

процентный доход + дисконт

rпогаш

=

×100

% .

курсоваястоимость (цена приобретения)

Простая доходность к погашению определяется по формуле

ежегодный купон

100 − курс облигации

rпог.пр =

+

×100

(цена облигации(курс облигации))

курс облигации× срок до погашения

(21)

(22)

(23)

.

Как правило, облигации выпускаются на срок более одного года. В результате воздействия факторов времени и инфляции реальная доходность меняется, что следует учитывать при инвестировании.

48

Увеличение капитала и его обесценение можно рассчитывать на основе универсальной формулы

Б = С×(1 + r)t ,

(24)

где С – первоначальная сумма вклада, руб.; r – норма доходности или величина инфляции, % годовых; (1+r) – сумма средств в конце первого года, руб.; t – срок пользования капиталом, лет; Б – величина возросшего капитала или степень обесценения денег.

К о н т р о л ь н ы е в о п р о с ы

1.Перечислите цели выпуска облигаций.

2.Какие ограничения по выпуску облигаций существуют для акционерных обществ?

3.В какой форме возможно получить доход по облигациям?

4.Какие недостатки присущи облигационным займам как альтернативным источникам финансирования компаний?

5.Что привлекает инвесторов в работе с облигациями?

49

4.БАНКОВСКИЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1.Депозитный и сберегательный сертификаты.

2.Чек.

4.1.Депозитный и сберегательный сертификаты

В соответствии с Гражданским кодексом РФ, депозит-

ные и сберегательные сертификаты являются ценными бума-

гами, но не являются эмиссионной бумагой.17 Сберегательный (депозитный) сертификат является

ценной бумагой, удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале.18

Сертификат является финансовым инструментом рынка краткосрочного капитала. Впервые в качестве заемного обязательства возникает в Великобритании в период первой мировой войны. Преимущества инвестирования в данные финансовые активы заключались в освобождении доходов по ним от налогообложения, а аккумулированные средства направлялись для создания резервов на покрытие военных расходов.

Отличительные черты сертификата:

−это ценная бумага, применяемая в деятельности банка;

−выпуск и обращение регулируется банковским законодательством;

−выпускается только банками;

−всегда только письменные документы;

−всегда обращающиеся ценные бумаги;

– обращается только среди резидентов и нерезидентов, относящихся к государствам, где рубль используется в качестве официальной денежной единицы.

Сертификаты выпускаются в национальной валюте. Не могут служить расчетным или платежным средством в отношении проданных товаров или оказанных услуг.

Депозитный сертификат – это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и являющийся объектом для торговли, аналогично сберегательной книж-

17Гражданский кодекс РФ

18Положение “О сберегательных и депозитных сертификатах кредитных организаций”

50

ке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Депозитные – для юридических лиц, имеют, как правило, более высокий номинал. Выпуск депозитного сертификата в такой форме делает его переводным. Он выпускается с фиксированной процентной ставкой, что означает, что эмитент берет на себя обязательства погасить инструмент по его лицевой стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. Например, депозитный сертификат может быть выпущен с лицевой стоимостью 1 млн руб., процентной ставкой 10 % и сроком погашения один год. Следовательно, на дату погашения будет выплачена сумма, равная 1 млн руб. плюс 100 000 руб., то есть 1,1 млн руб. Такие платежи также называются “основная сумма долга плюс проценты”. Особое внимание к депозитным сертификатам в процессе становления российского рынка ценных бумаг вызвано тем, что они выступают средством, способным обеспечить достаточно быстрое и надежное обслуживание фондовых и других операций в условиях финансовой нестабильности.

Сберегательные сертификаты – для физических лиц,

имеют более низкую номинальную стоимость. Посредством обращения таких сертификатов могут осуществляться сделки гражданско-правового характера.

Сертификаты могут выпускаться:

−как в разовом порядке, так и сериями;

−именными или на предъявителя 19

Сертификаты должны быть срочными. Срок обращения по депозитным сертификатам (от даты выдачи сертификата до даты, когда владелец сертификата получает право востребования депозита или вклада по сертификату) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается тремя годами.20

В случае если срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, то такой сертификат считается документом до востребования, по которому банк несет обязательство оплатить означенную в нем сумму немедленно по первому требованию владельца. Банк может предусматривать возможность досрочного предъявления к оплате срочного сертификата. При этом банк выплачивает владельцу такого сертификата сумму сертификата и проценты по пониженной ставке, устанавливаемой банком при выдаче сертификата. Проценты по первоначально установленной в условиях выпуска и обращения ставке, причитающиеся вла-

19Положение “О сберегательном и депозитном сертификатах”

20Там же