umk_econom_yprav_predp_rinok_zennih_bumag / Лекции / КЛ Рынок ценных бумаг - 2003

31

3.ДОЛГОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ОБЛИГАЦИИ

1.Понятие долговых ценных бумаг, облигации. Экономические свойства.

2.Виды облигации. Классификация видов.

3.Облигационные займы.

4.Экономические характеристики: стоимость, доходность.

3.1. Понятие долговых ценных бумаг, облигации. Экономические свойства

Долговые ценные бумаги отражают отношения по поводу заимствования денежных средств. Эту категорию представляет блок активов различных видов.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как “ эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости и /или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права”. 1

Таким образом, облигация — это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

−обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

−обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Отличие облигации от акции заключается в следующем:

1)облигация не удостоверяет право собственности, а фиксирует отношения займа;

2)облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся;

3)облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев; в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества ком- пании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами, юридическими лицами различных организационно-правовых форм.

1 Закон Российской Федерации “О рынке ценных бумаг”. Ст. 2

32

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом “ Об акционерных обществах”. При выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:1

−номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

−выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капи-

тала;

−выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

−общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Характеристика преимуществ и недостатков финансовых возможностей облигации для эмитента и инвестора представлена в табл. 3.

Та б л и ц а 3

Оценка финансовых возможностей облигаций

Эмитент		Инвестор
	Преимущества
Привлечение заемных средств		Получение фиксированного дохода в
		определенный срок
Гибкость сроков и условий		Гарантированный выпуск (погашение)
погашения займа
Благоприятная возможность		Возможность перепродажи
размещения
Достаточно высокая ликвидность		Достаточная степень безопасности,
		надежности и сохранности вложений
Возможность регулирования		Стабильное получение дохода
выплаты процентов
Невысокие ставки		Первоочередное получение процентов по
налогообложения		сравнению с обыкновенными акциями
Небольшие затраты на выпуск		Обязательное взыскание долга
	Недостатки
Постоянная выплата части займа, про-		Изъятие финансовых ресурсов из
центов		наличного оборота
Необходимость оплаты		Обесценивание денег из-за инфляции
досрочного отзыва
Риск обеспечения займа активами		Потери части дохода в случае досрочного вы-
		купа
Установление фиксированной		Трудность прогнозирования достаточности до-
цены выкупа		хода по облигациям в сравнении с
		другими вложениями капитала

12 Федеральный закон “Об акционерных обществах”. Ст. 33

	33
		О к о н ч а н и е т а б л . 3
Эмитент		Инвестор
	Недостатки
Строго фиксированные сроки		Ограничение прав облигационера
погашения		условиями займа
Возможность потерь в случае досроч-
ного отзыва
Увеличение удельного веса	заемных
средств в структуре капитала

3.2. Виды облигации. Классификация видов

Разнообразие облигаций позволяет дать их классификацию по ряду признаков. В отечественной и зарубежной практике используют следующую классификацию:13

1. В зависимости от эмитента различают следующие виды облигации:

1.1.Государственные. Преимущественной формой оформления государственного долга (как внутреннего, так и внешнего) являются облигационные займы. Как следует из практики большинства стран, обычно не вызывает опасений задолженность порядка 50-70 % ВВП. В 11 странах, первыми обеспечивших условия для вступления в Европейский валютный союз, госдолг находится в целом на уровне свыше 60 % ВВП, в т. ч. Финляндии – 56 %, Франции – 58 %, Германии – 61 %, Испании – 69 %. В США долг федерального правительства составляет в настоящее время свыше 5,3 трлн долл., или около 70 % ВВП.

1.2.Муниципальные. В настоящее время общее количество зарегистрированных муниципальных займов в РФ приближается к ста, а их номинальная стоимость превышает 6 трлн руб. Однако с учетом того, что часть этих займов выпускалась в предшествующие годы (начиная с 1992 г.) и уже погашена, в обращении имеются муниципальные облигации на меньшую сумму.

1.3.Корпоративные. В современных развитых странах облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 % общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций. В России ОАО

“Газпром”, ОАО “ Тюменская нефтяная компания”, ОАО “ Нефтяная компания “ Лукойл”, РАО “ ЕЭС России”, АК “ Алмазы России – Саха” эмитировали облигации на общую сумму около 9 млрд руб.

1.4.Иностранные.

2. В зависимости от срока существуют такие виды облигации:

2.1. Срочные, которые, в свою очередь, делятся на краткосрочные; среднесрочные и долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодательством,

13 Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – С. 37-

41

34

существующим в этой стране, и сложившейся практикой. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным – от 3 до 7 лег, долгосрочным – свыше 7 лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках обращения только для государственных долговых обязательств.

2.2. Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя следующие виды:

2.2.1.Бессрочные, или непогашаемые (консоли);

2.2.2.Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией;

2.2.3.Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

2.2.4.Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

2.2.5.Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погаше-

ния.

3. В зависимости от порядка владения облигации делятся на следующие виды:

3.1. Именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

3.2. На предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

4. По целям облигационного займа облигации подразделяются следующим образом:

4.1. Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

4.2. Целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

5. По способу размещения различают:

5.1. Свободно размещаемые облигационные займы; 5.2. Займы, предполагающие принудительный порядок размещения. При-

нудительно размещаемыми чаще всего являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40-50-х гг.)

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на следующие виды:

6.1. С возмещением в денежной форме; 6.2. С возмещением в форме натуральной оплаты. Примером натуральных

облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х гг., облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

35

7. По методу погашения номинала могут быть:

7.1.Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

7.2.Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

7.3.Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по территорионному займу, различают:

8.1.Облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком.

8.2.Облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

8.3.Облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход.

8.4.Облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании — эмитента, т. е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т. е. выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

8.5.Облигации, дающие право их владельцам па получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

9. По способам выплаты купонного дохода. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам.

Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки.

9.1.Облигации с фиксированной купонной ставкой;

9.2.Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

9.3.Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа (обычно эмитируются в условиях инфляции);

9.4.Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

9.5.Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

36

9.6. Облигации смешанного тина. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока – по плавающей ставке.

10. По характеру обращения облигации бывают:

10.1.Неконвертируемые;

10.2.Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100 000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10), в данном случае равняется 10 000 руб.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

11.1.Обеспеченные залогом, которые, в свою очередь, подразделяются:

11.1.1.Обеспеченные физическими активами:

−в виде имущества и иного вещного имущества;

−в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;

11.1.2. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

11.1.3. Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

11.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

11.2.1. Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются “ добросовестностью” компании-эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;

11.2.2. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ на счет каких-либо конкретных доходов;

37

11.2.3.Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

11.2.4.Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, по выполнение обязательств по займу гарантируется не компаниейэмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;

11.2.5.Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства но данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;

11.2.6.Застрахованные облигации. Данный облигационный займ ком- пания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов раз-

личают:

12.1.Облигации, достойные инвестиций, – надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

12.2.“ Макулатурные” облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.14

3.3. Облигационные займы

Облигационный займ – это выпуск облигаций для мобилизации денежных средств, необходимых в ходе реализации целевого проекта.

В зависимости от цели выпуска облигационные займы можно классифицировать по разным параметрам.

1.По сроку: краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные. В большинстве случаев в РФ региональные и муниципальные займы представлены краткосрочными и среднесрочными выпусками (рис. 4).

2.Займы принято делить на целевые, ориентированные на реальный (инвестиционный) сектор экономики, и не целевые, ориентированные на фиктивный (финансовый) сектор экономики. При этом по характеру решаемых задач эмитируемые в России займы могут быть подразделены на три основные группы: инвестиционные, социальные и бюджетные (рис. 5). Инвестиционные займы выпускаются для финансирования социально-экономических проектов, жилищного строительства, развития местной инфраструктуры (приори-

14 Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В. А. Галанова. – С. 41

38

тетных отраслей). Социальные займы имеют своей целью защиту сбережений населения от инфляции, финансирования социальных программ, создания новых рабочих мест, решения экологических проблем. Бюджетные займы выпускаются для финансирования текущих расходов (покрытие дефицита) бюджета, сглаживания и равномерности поступления платежей, погашения задолженности перед предприятиями, решения проблем взаиморасчетов.

21%

64%	15%

Кр аткоср очны е (до 1 го да)

Д о лго ср о чны е (о т 5 до 30 лет)

Ср еднеср о чны е (о т 1 до 5 лет)

Рис. 4. Соотношение кратко-, средне- и долгосрочных займов по количеству выпусков

	ЦЕЛЕВЫЕ				НЕЦЕЛЕВЫЕ

	Инвестиционные				Социальные				Бюджетные

Рис. 5. Классификация займов по характеру решаемых задач

Инвестиционные задачи:

−финансирование социально-экономических проектов;

−финансирование жилищного строительства;

−развитие местной инфраструктуры (приоритетных отраслей).

Социальные задачи:

− защита сбережений населения от инфляции (социальная поддержка малоимущего населения);

39

−финансирование социальных программ;

−создание новых рабочих мест;

−решение экологических проблем.

Бюджетные задачи:

−финансирование текущих расходов (покрытие дефицита) бюджета;

−сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей в бюджет (сокращение кассовых разрывов);

−погашение задолженности местного бюджета перед предприятиями, решение проблемы взаиморасчетов, уменьшение задолженности предприятий перед бюджетом по налогам.

Кроме того, существуют и общие для всех трех групп займов задачи:

−создание эффективного регионального финансового инструмента, обеспечение населения надежными ценными бумагами;

−активизация местного рынка ценных бумаг;

−сокращение оттока денежных средств из региона;

−отработка механизма (технологий), привлечение средств в местный бюджет.

3. В зависимости от характера обеспечения, под которое выпускаются облигации, они подразделяются на категории: общего покрытия (общего долга), доходные облигации и смешанного “двойного” покрытия. Первые обеспечиваются средствами бюджета (или отдельными его частями) и имуществом (либо частью имущества), находящимися в собственности эмитента. Вторые обеспечиваются доходами (или имуществом от реализации конкретных инвестиционных проектов, профинансированных за счет средств от выпуска облигаций). Обеспечением под облигации третьего типа выступают смешанные активы, зачастую скомбинированные с гарантиями третьих лих (банков, страховых компаний, предприятий и организаций).

4. По форме размещения облигации бывают: а) самостоятельные; б) размещены через посредников; возможны три схемы размещения посредниками эмиссии облигаций: на агентских условиях (комиссии), дилерских и смешанных агентско-дилерских. Наибольшее распространение в нашей стране получило размещение эмиссий займов на агентских условиях. Это во многом обусловлено тем, что российские инвестиционные институты в настоящее время не располагают достаточными капитальными ресурсами для выкупа большей части выпуска на себя и предпочитают работать за комиссионное вознаграждение, которое, как правило, составляет 2-5 % от суммы реализации бумаг. Между тем в странах с развитой рыночной экономикой большинство эмиссий муниципальных займов проходит по схеме гаранти-

40

рованного размещения (андеррайтинга). В этом случае эмитент получает сразу всю сумму средств. Однако такое возможно только при условии, что инвестиционные институты обладают достаточными собственными средствами и

вторичный рынок ликвиден.

5. Сведения о произведенных государством займах приведены в табл.

4.