Раздел III. Управление капиталом

Приведенные данные показывают также, что эффект финансового левериджа сведен к нулю в предпоследнем Ва­рианте при соотношении заемного и собственного капи­тала в пропорции 67% : 33% (в этом случае дифференциал финансового левериджа равен нулю, вследствие чего исполь­зование заемного капитала эффекта не дает).

И наконец, в последнем варианте мы сталкиваемся с отрицательным значением эффекта финансового левериджа, когда из-за отрицательной величины его дифференциала коэффициент финансовой рентабельности снижается В процессе использования заемного капитала.

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с ис­пользованием механизма финансового левериджа позволяет опре­делить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максими­зацию уровня финансовой рентабельности.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними­зации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на пред­варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант­ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим про­цесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следую­щем примере:

Пример: Для осуществления хозяйственной дея­тельности на первоначальном этапе предприятию необхо­димо сформировать активы (а соответственно привлечь необходимый капитал) в сумме 100 тыс. усл. ден. един. Пред­приятие организуется в форме акционерного общества открытого типа. При минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере 7% акции могут быть проданы на сум­му 25 тыс. усл. ден. единиц. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения размера предполага­емых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо опре­делить при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры ка­питала приведены в табл. 7.3.

Как видно из приведенных данных минимальная сред­невзвешенная стоимость капитала достигается при соот­ношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%. Такая структура капитала позволяет максими­зировать реальную рыночную стоимость предприятия (при прочих равных условиях).

3	Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %	7,0	7,2	7,5	8,0	8,5	9.0	9,5	10.0
4	Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, %	11,0	10,5	10,0	9,5	9,0	8,5	8,0	._
5	Ставка налога на прибыль, в десятич ной дроби	0.3	0,3	0,3	0.3	0,3 0.3		0,3	с.з
6	Налоговый корректор 1.0~гр.5	0,7	0,7	0,7	0,7	0,7	0,7	0.7	0.7

(окончание таблицы 9.3.) !

А		В	Г		Д	Е		Ж		3		И	К
7	Уровень ставки процента за кредит
	с учетом налогового корректора
	гр. 4 х гр. 6	7,70	7,35	7,	00	6,65	6	30	5.	95	5,	60	—
8	Стоимость составных элементов
	капитала, %:
	а) собственной части капитала
	гр. 2а х гр. 3	1 0
	100	I, О	2,2	О,	и	4,0	ь,	1	6,	о	' •	6	10.0
	б) заемной части капитала
	гр. 26 х гр. 7	г п
	100	0,0	Ь, 1	4,	2	3,3	2,	5	1,	8	1,	1	■
9	Средневзвешенная стоимость
	капитала, % гр: 8а*гр.2а + гр.8бхгр. 26
	100	4,80	_______	3,	72	3,65	4,	06	4,	95	6,	30	10,0

ИЛ. Бланк

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимиза­ции уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источ­ников финансирования различных составных частей активов пред­приятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на та­кие три группы:

а) Внеоборотные активы.

б) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досроч­ного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматрива­ется как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.

в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходи­мостью формирования в отдельные периоды деятельности предприя­тия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и це­левого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия (рис. 7.6).

Переменная часть оборотных активов	.....	кзк		КЗК		КЗК
Постоянная часть оборотных активов		дзк+ск		дзк+ск		дзк+ск
Внеоборотные активы

Условные обозначения: КЗК — краткосрочный заемный капитал; ДЗК — долгосрочный заемный капитал; СК — собственный капитал

Рисунок 7.6. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия.

246