- •Раздел 1.Фьючерская биржа, ее история, организация и регулирование
- •От авторов
- •Раздел 1 Фьючерская биржа, ее история, организация и регулирование
- •Глава I Товарные биржи: история и роль в современной экономике
- •1.2. Роль биржевой торговли в современной мировой экономике
- •1.3. Биржевые операции с реальным товаром
- •Глава 2 Фьючерсный контракт и его особенности
- •2.1. Концепция форвардных цен и форвардный контракт
- •2.2. Основные характеристики фьючерсного контракта
- •2.3. Урегулирование обязательств по фьючерсным контрактам
- •Чикагская торговая биржа
- •Чикагская товарная биржа
- •Биржа Комэкс
- •Чикагская торговая биржа
- •Чикагская товарная биржа
- •Глава 3 Участники фьючерсных операций
- •3.1. Хеджеры
- •3.2.Торговцы
- •3.3. Спекулянты
- •Глава 4 Биржа и ее организация
- •4.1. Функции фьючерсных бирж
- •4.2. Обеспечение механизма функционирования фьючерсных бирж
- •4.3. Процедура торговли
- •Правила торговли в биржевом кольце
- •4.4. Организационная структура и управление биржей
- •4.5. Членство на бирже
- •II. Условия членства лондонской Международной нефтяной биржи (по положению на октябрь 1992 г.)
- •III. Список комитетов Чикагской торговой биржи
- •Глава 5 Маржа и механизм клиринга
- •5.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле
- •5.2. Первоначальная маржа
- •Маржа брокерского дома
- •Пополнение первоначальной маржи
- •Вариационная маржа
- •Внесение вариационной маржи
- •5.3. Расчет состояния счета
- •Ценные бумаги на депозите
- •5.4. Проблемные ситуации с маржей
- •5.5. Средства клиентов
- •5.6. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата
- •Ликвидация путем обратной сделки
- •Расчетная палата и процесс поставки
- •Финансовая целостность расчетной палаты
- •Меры против убытков
- •Глава 6 Правовое регулирование деятельности бирж
- •6.1. Регулирование фьючерсной торговли в сша
- •Регулирование фьючерсных бирж
- •Регистрация участников
- •Регулирование торговой практики
- •Усиление регулирующих мер ктфт
- •Организация ктфт
- •Национальная фьючерсная ассоциация
- •6.2. Регулирование фьючерсной торговли в других странах
- •Глава 7 Развитие системы электронной биржевой торговли
- •7.1. Обзор современных электронных биржевых систем
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Функционирование электронной биржевой торговли (система атс/2)
- •Особенности работы системы Глобэкс
- •7.3. Преимущества и недостатки электронной биржевой торговли
- •Раздел II Посредническая деятельность на фьючерсных рынках
- •Глава 8 Организация брокерской деятельности
- •8.1. Функции брокерских фирм
- •8.2. Экономика брокерской деятельности
- •Расходы, связанные со сделкой
- •8.3. Организационная структура фкм
- •8.4. Открытие счета клиенту
- •8.5. Перевод счетов
- •8.6. Обслуживание счетов клиента
- •Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций
- •8.7.0Тчетность об исполнении приказов
- •Уведомление о риске
- •Раздел III Использование фьючерсных рынков
- •Глава 9 Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков
- •.1. Взаимосвязь цен для реальных товаров
- •9.2. Базис
- •Динамика базиса
- •Методы записи базиса
- •9.3. Наличные и фьючерсные цены во времени
- •Нормальный рынок
- •Перевернутый рынок
- •9.4. Взаимосвязь цен на рынке процентных ставок
- •Фьючерсные цены на процентные ставки
- •Арбитраж
- •Ценовая взаимосвязь на рынке долгосрочных финансовых инструментов
- •Концепция поставки на рынке финансовых инструментов
- •Конвергенция цен наличного и фьючерсного рынков процентных ставок
- •Глава 10 Концепция и практика хеджирования
- •10.1. Понятие хеджирования
- •10.2. Виды ценовых рисков
- •Определение хеджирования
- •Определение хеджирования
- •Хеджирование продажей
- •Хеджирование покупкой
- •10. 4. Выгоды хеджирования
- •10.5. Базисный риск в хеджировании
- •10.6. Хеджирование вариационной маржи
- •Выигрыш по "хвосту"
- •10.7. Стратегии хеджирования
- •10. 8. Недостатки хеджирования
- •10.9. Практика хеджирования
- •Глава 11 Спекулятивные операции на фьючерсных рынках
- •11.1. Функции спекулянтов на фьючерсных рынках
- •11.2. Техника спекулятивных операций
- •11.3. Виды спекулянтов на фьючерсных рынках
- •11.4. Стратегия и тактика спекулятивных операций
- •Управление денежными средствами при спекулятивных операциях
- •Глава 12 Операции спреда на фьючерсных рынках
- •12.1. Операции спреда, их основы и особенности
- •12.2. Особенности приказов в операциях спреда
- •12. 3. Виды операций на разнице цен
- •Внутрирыночный спред
- •Межрыночные сделки
- •Межтоварный спред
- •Сделки с переработкой
- •Выравнивание контрактов в межтоварных спредах
- •Глава 13 Технический анализ во фьючерсной торговле
- •13.1. Методы анализа
- •13.2. Виды графиков в техническом анализе
- •13.3. Ценовые модели
- •Реверсивные модели
- •Продолжающие модели
- •13.4. Объем торговли и открытая позиция
- •13.5. Статистические методы анализа
- •13.6. Графики "точка-крестик" (point-and-figures charts)
- •Глава 1 4 Операции с опционами на фьючерсных товарных биржах
- •14.1. Появление опционных операций на фьючерсных рынках
- •14.2. Понятие и виды опционов
- •14.3. Основные характеристики цены опциона (премии)
- •Соотношение цены столкновения опциона и текущей фьючерсной цены
- •Временная стоимость премии опциона
- •Процентные ставки
- •Неустойчивость
- •14.4. Сравнение фьючерсных контрактов и опционов
- •14.5. Стратегии использования опционов
- •Опционные спреды
- •Операции с покрытыми опционами
- •14.6. Использование опционов для хеджирования
- •Раздел IV Основные фьючерсные и опционные рынки
- •Глава 15 Фьючерсные и опционные рынки цветных металлов
- •15.1 Формирование и развитие биржевого рынка цветных металлов
- •15.2. Организация и деятельность Лондонской биржи металлов
- •15.3. Биржа Комэкс
- •Глава 16 Фьючерсные рынки нефти и нефтепродуктов
- •16.1. Формирование и развитие биржевого рынка нефти и нефтепродуктов
- •16.2. Биржевые рынки Лондона и Нью-Йорка: условия торговли
- •16.3. Особенности биржевых операций на рынке нефти и нефтепродуктов
- •Условия контракта на нефть сорта "брент" Лондонской международной нефтяной биржи
- •Условия контракта на дизельное топливо Нью-Йоркской товарной биржи
- •Глава 17 Фьючерсные и опционные рынки сельскохозяйственных товаров
- •17.1. Сельскохозяйственные фьючерсные рынки Великобритании
- •17.2. Сельскохозяйственные фьючерсные рынки сша
- •Глава 18 Финансовые фьючерсные и опционные рынки
- •18.1. Роль финансовых фьючерсных рынков
- •18.2. Рынок валютных фьючерсов и опционов
- •Общая характеристика финансового фьючерсного рынка
- •Фьючерсный рынок фондовых индексов
- •Фьючерсный рынок процентных ставок
- •Раздел V Товарные биржи и биржевые операции в России
- •Глава 19 История зарождения и развития товарных бирж в России
- •19.1. Появление товарных бирж в России и их особенности
- •19.2. Организация и регулирование деятельности российских бирж
- •19.3. Маклеры на российских биржах
- •19.4. Товарные биржи в ссср
- •Глава 20 Современный этап биржевой деятельности в России
- •20.1. Возобновление деятельности товарных бирж в России
- •20.2. Управление биржей
- •20.3. Виды сделок на российских биржах и их особенности
- •20.4. Брокерская деятельность на российских биржах
- •Глава 21 Фьючерсная торговля в современной России: первые итоги развития
- •21.1. Становление российского фьючерсного рынка
- •Московская биржа (мтб)
- •Российская биржа (бывшая ртсб)
- •Московская центральная фондовая биржа (мцфб)
- •Товарные фьючерсы
- •Раздел VI Практикум Вопросы и задания для самостоятельной работы Секция I Фьючерсный рынок
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •В. Решите практические ситуации
- •Секция 2 Хеджирование
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Решите задачи
- •Секция 3 Спекулятивные операции
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Решите следующие задачи
- •Секция 4 Операции спреда
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •В. Ответьте кратко на следующие вопросы:
- •Г. Решите задачи
- •Секция 5 Брокерская деятельность
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •Г. Решите закачу
- •Секция 6 Технический анализ
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Секция 7 Опционы на фьючерсные контракты
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •Ответы Секция 1
- •Секция 2
- •Секция 3 а.
- •Секция 4
- •Секция 5
- •Секция 6
- •Секция 7
- •Литература
Ценовая взаимосвязь на рынке долгосрочных финансовых инструментов
При нормальной кривой дохода фьючерсные контракты на процентные ставки оцениваются со скидкой к наличным. В случае перевернутой кривой дохода происходит обратное. Как и в случае со всеми реальными товарами, надбавка или скидка цен фьючерсных контрактов по сравнению с наличными обычноисчезает, когда приближается срок контракта. Однако границы этого уменьшения и движение базиса становятся более сложными, когда речь идет о долгосрочных купоновых инструментах.
Это объясняется двумя причинами. Во-первых, цены на фьючерсных рынках имеют тенденцию отражать стоимость соответствующего наличного инструмента, являющегося самым дешевым для поставки по фьючерсному контракту. Концепция "самого дешевого" раскрывается далее, но сейчас отметим, что изменение в лежащем в основе фьючерсного контракта инструменте, на котором основаны фьючерсные цены, имеет важное воздействие на взаимосвязь наличных и фьючерсных цен.
Вторая причина, по которой изучение базиса более сложно для долгосрочных инструментов, связана с широкой гаммой инструментов, которые можно хеджировать. Например, фьючерсные контракты на облигации Казначейства США базируются на поставке 8%-ной двадцатилетней облигации. Базис значительно изменяется в зависимости от того, сравниваем ли мы фьючерсные цены 10%-ной облигации Казначейства или 14%-ной корпоративной облигации, поскольку определенное изменение в процентной ставке будет иметь различный рыночный эффект на эти два инструмента. Цены различных купоновых инструментов должны быть уравнены путем использования конверсионных факторов для того, чтобы эти различия не имели значения для базиса.
Концепция поставки на рынке финансовых инструментов
По общему правилу цена фьючерсного контракта всегда отражает цену указанного в контракте сорта товара, подлежащего поставке. Цена фьючерсного контракта на кукурузу отражает ожидания торговцев в отношении стоимости желтой кукурузы №2 с поставкой в Чикаго. Во фьючерсных контрактах на реальные товары число других сортов, которые могут заменить основной сорт, ограничено, таким образом, фьючерсная цена отражает стоимость стандартного сорта.
В случае с долгосрочными купоновыми инструментами это не так. В любое время множество инструментов с различными ставками купонов и сроками может использоваться для поставки. Поскольку в интересах продавца поставить инструмент, который стоит ему дешевле всего, фьючерсные цены имеют тенденцию отражать именно этот инструмент на данное время.
Фьючерсный контракт Чикагской торговой биржи на долгосрочные облигации Казначейства США предполагает поставку облигации номинальной стоимостью в 100 тыс. долл. со сроком не менее 15 лет. Используя в качестве примера фьючерсные контракты июня 1988 г. получаем, что любая облигация, срок которой — июнь 2003 г. или позже, может быть поставлена по июньскому контракту 1988 г. Финансовая страница любой американской газеты содержит по крайней мере три десятка таких выпусков.
Для определения облигаций, имеющих больше шансов быть поставленными, используются математические конверсионные факторы, которые периодически публикуются биржей. Фрагмент этих конверсионных таблиц показан в табл. 9.5.
Конверсионные факторы, применяемые к цене фьючерсного контракта, дают стоимость поставляемой облигации, у которой купон отличен от 8%-ного купона, указанного в условиях фьючерсного контракта. Например, конверсионный фактор для 14%-ной купоновой облигации со сроком 20 лет и 3 месяца от месяца поставки фьючерсного контракта составляет 1,5965. Это значит, что цена, которую продавец получит запоставку этой облигации по фьючерсному контракту, будет ценой фьючерсного контракта, умноженной на 1,5965. Если цена контракта — 88-0, то стоимость поставки 14%-ной облигации составит 140 16/32. Возможно также поставить облигации 14 1/4% со сроком 15 лет 6 мес. Конверсионный фактор для этой облигации — 1,5496. Умножив фьючерсную цену 88-0 на этот фактор, получим стоимость поставки для такой облигации 136 12/32. Какая из этих облигаций предпочтительнее для поставки, зависит от их цен на наличном рынке. Еслиналичная цена 14%-ной облигации — 140 16/32, а 14 1/4%-ной облигации — 136 12/32, тогда ни одна из облигаций не имеет предпочтение. С другой стороны, если 14%-ная облигация имеет наличную цену 141 2/32, а 14 1/4%-ная — 136 24/32, то выбор очевиден. Поскольку за поставку 14%-ной облигации продавец получит больше, чем ее стоимость, он предпочтет поставить первую. Если бы было только две облигации, возможные для поставки, фьючерсные цены имели бы тенденцию отражать стоимость 14%-ной облигации до тех пор, покаона оставалась бы самой дешевой для поставки.
Таблица 9.5. Конверсионные факторы Чикагской торговой биржи
Конверсионные факторы к. купоновой облигации с доходом 8% | ||||||||
Годы и месяцы |
14% |
14 1/8% |
14 1/4% |
14 3/8% |
14 1/2% |
14 5/8% |
14 3/4% |
147/8% |
15-0 |
1,5188 |
1,5296 |
1,5404 |
1,5512 |
1,5620 |
1,5728 |
1,5836 |
1,5944 |
15-3 |
1,5229 |
1,5338 |
1,5447 |
1,5556 |
1,5665 |
1,5774 |
1,5883 |
1,5992 |
15-6 |
1,5277 |
1,5386 |
1,5496 |
1,5606 |
1,5716 |
1,5826 |
1,5936 |
1,6046 |
15-9 |
1,5316 |
1,5427 |
1,5538 |
1,5649 |
1,5759 |
1,5870 |
1,5981 |
1,6092 |
16-0 |
1,5362 |
1,5474 |
1,5585 |
1,5697 |
1,5809 |
1,5921 |
1,6032 |
1,6144 |
16-3 |
1,5400 |
1,5513 |
1,5625 |
1,5738 |
1,5850 |
1,5963 |
1,6075 |
1,6188 |
16-6 |
1,5444 |
1,5558 |
1,5671 |
1,5785 |
1,5898 |
1,6011 |
1,6125 |
1,6238 |
16-9 |
1,5481 |
1,5595 |
1,5709 |
1,5823 |
1,5938 |
1,6052 |
1,6166 |
1,6280 |
17-0 |
1,5523 |
1,5638 |
1,5753 |
1,5869 |
1,5984 |
1,6099 |
1,6214 |
1,6329 |
17-3 |
1,5558 |
1,5674 |
1,5790 |
1,5906 |
1,6022 |
1,6138 |
1,6253 |
1,6369 |
17-6 |
1,5599 |
1,5716 |
1,5833 |
1,5949 |
1,6066 |
1,6183 |
1,6299 |
1,6416 |
17-9 |
1,5633 |
1,5750 |
1,5868 |
1,5985 |
1,6102 |
1,6220 |
1,6337 |
1,6455 |
18-0 |
1,5672 |
1,5791 |
1,5909 |
1,6027 |
1,6145 |
1,6263 |
1,6382 |
1,6500 |
18-3 |
1,5705 |
1,5823 |
1,5942 |
1,606 |
1,6180 |
1,6299 |
1,6418 |
1,6537 |
18-6 |
1,5743 |
1,5862 |
1,5982 |
1,6102 |
1,6221 |
1,6341 |
1,6461 |
1,6580 |
18-9 |
1,5773 |
1,5894 |
1,6014 |
1,6134 |
1,6255 |
1,6375 |
1,6495 |
1,6616 |
Продолжение
19-0 |
1,5810 |
1,5931 |
1,6052 |
1,.6174 |
1,6295 |
1,6416 |
1,6537 |
1,6658 |
19-3 |
1,5840 |
1,5961 |
1,6083 |
1,6205 |
1,6327 |
1,6448 |
1,6570 |
1,6692 |
19-6 |
1,5875 |
1,5998 |
1,6130 |
1,6243 |
1,6365 |
1,6487 |
1,6610 |
1,6732 |
19-9 |
1,5903 |
1,6026 |
1,6150 |
1,6273 |
1,6396 |
1,6519 |
1,6642 |
1,6765 |
20-0 |
1.5938 |
1,6062 |
1,6185 |
1,6309 |
1,6433 |
1,6556 |
1,6680 |
1,6804 |
20-3 |
1,5965 |
1,6089 |
1,6213 |
1,6338 |
1,6462 |
1,6586 |
1,6711 |
1,6835 |
20-6 |
1,5998 |
1,6123 |
1,6248 |
1,6373 |
1,6498 |
1,6623 |
1,6748 |
1.6873 |
20-9 |
1,6024 |
1,6149 |
1,6275 |
1,6400 |
1,6526 |
1,6651 |
1,6777 |
1,6902 |
21-0 |
1,6056 |
1,6182 |
1,6308 |
1,6434 |
1,6560 |
1,6686 |
1,6813 |
1,6939 |
21-3 |
1,6080 |
1,6207 |
1,6334 |
1,6460 |
1,6587 |
1,6714 |
1,6841 |
1,6967 |
21-6 |
1,6111 |
1,6239 |
1,6366 |
1,6493 |
1,6621 |
1,6748 |
1,6875 |
1,7002 |
21-9 |
1,6135 |
1,6263 |
1,6390 |
1,6518 |
1,6646 |
1,6774 |
1,6902 |
1,7030 |