7.2. Методы экономической оценки

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Таким образом, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности. В Российской практике инвестиционного проектирования существуют два основных подхода к решению этой проблемы, и методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы:

• простые или статические;

• динамические методы или методы дисконтирования.

Статические методы расчетов применяются в том случае, когда либо инвестор предполагает реализовать проект в течение одного года, либо некоторый долгосрочный проект который вполне удовлетворительно можно описать среднегодовыми показателями затрат и результатов (экспертная оценка эффективности).

В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы используются годовые или среднегодовые показатели.

Подобные методы основаны на сравнении расчетов прибыли, текущих затрат или рентабельности.

Оценка по показателю прибыли.

При осуществлении сравнительных расчетов прибыли речь идет о том, чтобы выбрать вариант с наибольшей среднегодовой экономической прибылью.

Среднегодовая экономическая прибыль (АР – average profits) определяется как разность между среднегодовым доходом (ATR – average total revenues) и среднегодовыми затратам (ATC - average total costs), связанными с реализацией каждого инвестиционного проекта. К числу таких затрат относятся все затраты на производство продукции (сырье, энергия, основные и вспомогательные материалы, затраты на текущий и капитальный ремонт, среднегодовая амортизация т.п.).

В конкретных условиях обоснования затрат и результатов по каждому отдельному проекту необходимо учитывать все затраты и доходы, которые связаны с реализацией этого проекта.

Пример 1

Сравнительные расчеты прибыли для двух проектов (тыс.руб.)

Таблица 7.1.

Показатели	Инвестиционные проекты
	А	В
1	2	3
ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ
Объем инвестиций	1000	1200
Ожидаемый срок службы оборудования, лет	5	5
Объем производства за год	2100	2400
Условно-переменные затраты на единицу изделия	25	22
Условно-постоянные затраты (без амортизации)	50	260
СРАВНИТЕЛЬНЫЕ РАСЧЕТЫ
ДОХОД	2100	2400
Затраты:
1. условно-переменные	1750	1760
2.условно-постоянные
- амортизация	200	240
- прочие	50	260
ИТОГО ЗАТРАТЫ	2000	2260
Прибыль от продаж	100	140
Налог на прибыль (20%)	20	28
Чистая прибыль	80	112

По результатам приведенного расчета можно сделать вывод, если у инвестора достаточно денежных средств для реализации более капиталоемкого проекта Б, то он должен выбрать этот вариант. Поскольку ожидаемая среднегодовая чистая прибыль для него больше.

Оценка по показателю затрат.

Когда речь идет о сравнительных расчетах затрат, то имеются в виду затраты в процессе функционирования соответствующего объекта инвестирования. Для осуществления сравнительных расчетов затрат и выбора инвестиционного проекта по критерию минимума этих затрат необходимо, чтобы все рассматриваемые варианты осуществления проекта были приведены в сопоставимый вид и соответственно для них совпадали бы не только и объемы инвестиций, как в предыдущем расчете (Таблица 7.1.), но и доходы от реализации соответствующих проектов. Расчеты осуществляются аналогично приведенным в таблице 7.1., за исключением того, что не учитываются прямо получаемый доход и прибыль. Лучшим считается вариант с наименьшими среднегодовыми затратами.

К простым методам можно отнести расчет срока окупаемости и простую норму прибыли.

Срок окупаемости (Payback period).

Срок окупаемости – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом, определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности предприятия (cash inflows) покроют затраты на инвестиции то есть, определяется календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог суммарного чистого дохода (чистого денежного потока) становится равным 0. При использовании среднегодовых показателей для его расчета может быть использована формула:

Если же ежегодные денежные поступления неодинаковы, то расчет производится постепенно, при этом на каждом интервале планирования из общего объема первоначальных затрат вычитаются амортизационные отчисления и чистая прибыль, пока не станет отрицательным.

К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Такой метод, возможно, будет выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, он удобен для небольших фирм с маленьким денежных оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма грубо.

И, наконец, один из наиболее серьезных недостатков этого показателя – отсутствие учета временной стоимости денег.

Пример 2

Предприятие инвестировало на строительство объекта 40 миллионов рублей. Ежегодные планируемые поступления от эксплуатации объекта составят соответственно 35, 60, 80 и 100 миллионов рублей.

В процессе расчета срока окупаемости с учетом дисконтирования значения ежегодных поступлений приводятся к начальному уровню. В данном условном примере уровень дисконтирования равен 100 %.

Периоды времени, годы	-	1	2	3	4
Поступления (выгоды), млн.	-	35	60	80	100
Поступления (выгода) с учетом дисконтирования, 100 %, млн.	-	17,5	15	10	6,25
Выплаты (затраты), млн.	40	-	-	-	-
Срок окупаемости (статический), годы	-	-	1,08	-	-
Срок окупаемости (с учетом дисконтирования), годы	-	-	-	2,75	-

Как видим, разница существенная.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. И, следовательно, такая мера, как срок окупаемости, должна служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Соответственно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

Простая норма прибыли (Simple rate of return)

Критерий показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая рассчитанную величину нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Преимущества данного метода, как и первого, включают простоту расчетов. Кроме того, оценивается прибыльность проекта. Однако норма прибыли обладает существенными недостатками и также является достаточно грубым методом: не учитывается ценность будущих поступлений (как и в первом случае), существует большая зависимость от выбранной величины чистой прибыли, рассчитанная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Рассмотрим теперь дисконтированные критерии, которые дают возможность избавиться от основного недостатка простых методов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и, таким образом, получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями.

В мировой практике в настоящее время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии:

1. Чистая текущая стоимость (net present value) NPV

1. Индекс прибыльности (Profitability index) PI

2. Отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) B/C ratio

3. Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR

4. Период окупаемости (payback period) P.

Введем дополнительные обозначения: B_t — выгоды проекта в год t; C_t — затраты проекта в год t.

t = 1 ... n – годы жизни проекта.

Тогда перечисленные критерии можно рассчитать следующим образом: