Mrp в развитых и развивающихся странах и факторы его определяющие.

Вложение в ценные бумаги на развивающихся рынках капитала довольно привлекательны, если руководствоваться критерием риск-доходность, как утверждают Barry et al. (1997) and Claessens et al. (1995). Важно понимание того, какой размер вознаграждения за риск сопровождает инвестиции на рынках развивающихся стран и в какой мере этот риск коррелирован с глобальным рынком. Salomons (2004)¹⁰ приходит к выводу, что премия за риск значительно выше на развивающихся рынках. Интересно и то, что изменение премии за риск во времени в большей степени определяется экономическими циклами, нежели любого рода структурными перестройками по либерализации рынка. На развивающихся рынках распределение премии за риск не обладает характеристиками ни нормальности, ни симметричности, следовательно, инвесторам целезообразнее руководствоваться показателем одностороннего риска, чем стандартного отклонения. Такие выводы были сделанны авторами на основе анализа выборки крупнейших развитых экономик (G7) и широкого ряда рзвивающихся стран (GEM) c 1976г. по 2001г. Были сформированны взвешенные индексы G7, GEM для точности сравнений результатов регрессонного анализа. В таблице 4 можно увидеть значительное превышение ERP индекса развивающихся, над индексом развитых стран.

Таблица4

Обратим внимание и на то, что премия за риск на развивающихся рынках оказалась достаточно чувствительна к глобальным экономическим циклам. На графике продемонстрирована динамика производства в странах G7 и показателя ERP с 1976г. по 2001г.

Здесь, однако, стоит отметить, что существуют различные способы расчета рыночной премии за риск, результаты расчета по которым могут сильно различаться. Так, например, в исследовании Raj Aggarwal, JohnW. Goodellb (2008)¹¹ рассчитывал рыночную премию за риск как разницу между доходностью рыночного индекса в каждой из рассматриваемых стран за вычетом доходности местных государственных облигаций. Полученные результаты противоречат выводам предыдущих исследователей. Рыночная премия за риск в развивающихся странах оказалась меньше чем в развитых. На первый взгляд, результаты кажутся противоречащими здравому смыслу, но стоит заметить, что в доходностях государственных облигаций развивающихся стран уже включены всевозможные страновые риски, валютные и т.д.

Факторы влияющие на размер премии за риск.

A. Damodaran в своей работе выделяет несколько детерминантов премии:

1. Степень несклонности к риску

Одни из наиболее значимых и важных является Чем выше это показатель, тем будет выше ожидаемая премия. Среди ключевых факторов, влияющих на степень несклонности к риску выделяют: возраст (+), предпочтения относительно текущего потребления (+).

2. Экономические риски

Оказывают сильное влияние на размер премии. Предсказуемый уровень инфляции, ставки процента, темпа роста снижают значения премии.

3. Доступность и полнота информации

Доступность и полнота снижают требования инвестора относительно размера премии.

4. Уровень ликвидности

Если инвесторам приходится продавать свои активы с дисконтом или нести значительные трансакционные издержки для закрытия позиции, они будут меньше платить за подобные ценные бумаги.

5. Катастрофичекие риски

Никто не застрахован от форс-мажорных ситуаций. В следствие опасений инвесторов относительно своих будущих доходов во времена Великой депрессии, коллапса на рынке акций в Японии, размер премии увеличился.

6. Поведенческая составляющая

Инвесторы нерациональны и их поведение и субъективная оценка премии может отличаться от справедливых оценок.

Исследование, представленные ниже, исследовали различные факторы, оказывающие влияние на размер премии за риск, на развивающихся рынках, такие как факторы институциональной среды, макроэкономические факторы, волатильность рынка.

Исследование Lombardo and Pagano (2000), ранее изучавшее зависимость доходности рынка от факторов институциональной среды выявило положительную и значимую зависимость между между эффективностью правовой системы и избыточной доходности, что противоречит стандартной экономической теории, которая предполагает нулевое или отрицательное влияние.

Некоторые исследования, такие как Harvey and Bekaert, 2000; Kim and Singal, 2000; Henry, 2000 исследовали краткосрочный эффект либерализации рынков на доходности. Они исследовали короткие временные промежутки (10-16 месяцев) и наблюдали за доходностями до и после принятия мер по либерализации рынка.

Исследование Raj Aggarwal, JohnW. Goodellb (2008), уже упоминавшееся в данной работе, рассматривала все вышеперечисленные группы факторов и пришла к выводам, подтверждающим значимую роль вопросов связанных с качеством работы регулирующих институтов, степени раскрытия информации и экономического неравенства:

• Премия за риск тем ниже чем выше экономическая эффективность, выше степень гражданских свобод.

• Факторы, которые оказывают отрицательное влияние на размер премии за риск – лучшая работа регулирующих институтов, лучшая степень защиты инвесторов, высокий страновой спред.