Доходный подход
В рамках доходного подхода для оценки ОАО «НЛМК» мы выберем метод дисконтированных денежных потоков. Мотивами для такого выбора послужило следующее: во-первых, ОАО «НЛМК» нельзя отнести к малым и средним компаниям, и во вторых, как мы увидим далее, денежный поток нестабилен и в ретроспективе, и в прогнозном периоде из-за реализации программы технического перевооружения. Прогнозный период – 5 лет, так компания планирует наращивать мощности в течение еще четырех лет, и один год ей понадобится на их загрузку. После этого, предполагается, деятельность компании будет стабильной. В целом деятельность компании можно считать устойчивой, что позволяет нам прогнозировать денежные потоки. Кроме того, следует отметить, что мы будем оценивать денежный поток на фирму (FCFF).
Нормализация отчетности
Отчет о прибылях и убытках. В 2006 году компания продала 11,96% акций ОАО «Лебединский ГОК» за 400 млн. долл. Эта операция была отражена в отчете о прибылях и убытках 2006 года в строке «прибыли от финансовых вложений, нетто» в сумме 390 373 тыс. долларов. (продажная – балансовая стоимость акций). Так как эта прибыль является, по сути, разовой, то следует скорректировать данную статью на величину 390 373 тыс. долларов.
В 2007 году компания продала группу компаний «Прокопьевскуголь» МУП «Городское управление жизнеобеспечения». Доналоговая прибыль по данной операции в размере 57 577 тыс. долл. была отражена в строке «прибыль от выбытия дочерних компаний». Кроме того, в том же году была продана компания ОАО «Липецккомбанк». Прибыль до налогов по данной операции была отражена в строке «прибыль от выбытия дочерних компаний» в сумме 24 097 тыс.долл. Следовательно, нужно скорректировать отчетность, исключив данную строку из отчета о прибылях и убытках, вследствие чего прибыль от продолжающихся операций до налогообложения и доли миноритарных акционеров уменьшится на 83 122. Кроме того, в марте 2007 года «Прокопьевскуголь» была освобождена третьей стороной от выплаты займа, что было отражено как прибыль группы «НЛМК» в строке «прочие расходы нетто» в размере 30 028 тыс. долл.
Хотя рассмотренные выше операции не искажают величину EBIT, эти корректировки необходимы для того, чтобы внести изменения в величину статьи «налога на прибыль» для последующего вычисления эффективной ставки налога на прибыль. Мы корректируем статью «налог на прибыль» путем умножения суммы каждой сделки на предельную ставку налога на прибыль: до 2009 года – 24%, с 2009 – 20%.
Таким образом, в 2006 году налог на прибыль составит:
В 2007:
Что касается прибыли от прекращенной деятельности, то мы скорректируем отчетность (сумму чистой прибыли) на величину прибыли от прекращенной деятельности и налога на нее.
Баланс. Кроме того, у компании имеются права на добычу полезных ископаемых, которые отражаются в бухгалтерском учете в статье «Основные средства», но по сути являются нематериальными активами. Поэтому надо скорректировать баланс, уменьшив строку «Основные средства» на величину «прав» и увеличив строку «Нематериальные активы» на ту же сумму.