Расчет и корректировка nopat и ic:
Гудвил. Согласно учетной политике ОАО «НЛМК», гудвил не амортизируется, но переоценивается каждый год, что отражается в строке «убытки от обесценения активов». Поскольку данная статья не является операционной, как и статья «расходы по увеличению обязательств по выбытию активов», то при расчете EBIT они не учитывались. То есть EBIT рассчитывалась как выручка, уменьшенная на сумму производственных затрат, административных и общехозяйственных расходов, коммерческих расходов, налогов кроме налога на прибыль. Поэтому расчетная EBIT не совпадает с операционной прибылью из ОПУ компании. NOPAT была рассчитана как EBIT, умноженная на эффективную налоговую ставку. Благодаря тому, что мы нормализовали отчетность, можно выявить некоторую закономерность в эффективной налоговой ставке: как можно заметить, если исключить нерепрезентативный 2009 год, эффективная налоговая ставка превышала предельную на 2-3% на протяжение всего периода. Поэтому допустим, что в прогнозном периоде, эффективная налоговая ставка составит 22%. В зависимости от целей расчета, можно корректировать NOPAT и IC на гудвил, либо не корректировать. Мы рассчитали IC с гудвилом и без него. В расчетах мы будем использовать IC без гудвила, так как нас в первую очередь интересуют тенденции в деятельности компании для построения прогноза, нежели плодотворность использования компанией средств инвесторов. NOPAT мы не корректируем, так как гудвил не амортизируется.
ОНО. Далее мы корректируем рассчитанные NOPAT и IC на ОНО, путем добавления изменения чистых ОНО к NOPAT и чистых ОНО к инвестированному капиталу. Чистые ОНО представляют собой сумму ОНО, уменьшенную на сумму ОНА.
Резервы. Поскольку все основные статьи в балансе представлены нетто, то есть за вычетом резервов, то никаких корректировок не требуется.
Операционный лизинг. У компании нет активов в операционном лизинге, есть только финансовый лизинг, следовательно, корректировки не требуются.
НИОКР. Компании не раскрывает информации по расходам на НИОКР (хотя известно, что определенная деятельность по НИОКР у НЛМК есть, это «проектно-изыскательские работы» по месторождению Жерновское-1), поэтому, за неимением нужных данных, мы не корректируем NOPAT и IC на расходы на НИОКР.
Построение ретроспективных денежных потоков.
Поскольку, как отметает А.Дамодаран, ретроспективные денежные потоки должны строится за период, равный прогнозному, мы строили ретроспективные денежные потоки на период 2005-2009. Результат представлен в таблице 4.
Таблица 4.
|
2 005 |
2006 |
2 007 |
2008 |
2 009 |
2010 |
NOPAT |
1 525 210 |
2 276 818 |
2 542 598 |
3 286 597 |
1 005 285 |
1 426 740 |
Capex |
135 567 |
1 511 967 |
2 429 091 |
465 720 |
505 097 |
673 393 |
dNWC |
87879 |
641331 |
194837 |
-373554 |
41661 |
375224 |
Амортизация |
282 876 |
357 941 |
407 699 |
498 994 |
478 117 |
357 160 |
FCFF |
1 584 640 |
481 461 |
326 369 |
3 693 425 |
936 644 |
|