4.3 Метод «компании аналога»

Метод компании аналог является модификацией метода рынка капитала (предусматривая и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое – «Цена/выручка», «Цена/Объем реализации»).

Название этого метода показывает, что он применяется теми отраслями, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний (ликвидными акциями) и объемом реализации продукции (их продажами).

Такими отраслями в основном являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а также прочие конкурентные отрасли с явно выраженным стандартизованным продуктом, где динамика прибылей определяется в первую очередь не обновлением продукта, а успехом в поддержании и расширении доли их на рынке, количеством продаж стандартизованного продукта. При этом учитываемые прибыли незначительно отличаются от денежных потоков предприятий отрасли, так как на обновление продукта и на поддержание производственных мощностей инвестиции (не учитываемые в анализе текущих прибылей и убытков) осуществляются сравнительно редко.

Оценка бизнеса на основе использования метода компании-аналога проводится в следующей последовательности:

1. подбор аналогичных предприятий - открытых акционерных обществ, размещающих свои акции на фондовом рынке;

2. приведение в сопоставимый вид результатов финансовой деятельности компании-аналога и оцениваемого предприятия;

3. расчет на основе данных о последних продажах пакетов акций и данных последнего отчета о доходах компании-аналога специальных оценочных мультипликаторов;

4. оценка стоимости 100% пакета акций оцениваемого предприятия путем умножения соответствующих мультипликаторов и показателей отчета о доходах оцениваемого предприятия.

Составление перечня сопоставимых компаний следует начинать со списка компаний, работающих в той же отрасли, что и оцениваемая компания. Поиск сопоставимых открытых компаний должен быть настолько широким, насколько позволяют рамки данного конкретного случая оценки.

Цель проведения такого поиска сопоставимых компаний состоит в том, чтобы оценщик принял во внимание все компании, которые можно обоснованно считать сопоставимыми и выбрал бы для анализа самые подходящие.

Следующий этап предусматривает сбор информации по каждой из компаний «кандидатов» путем либо вступления с ней в прямой контакт и получения ее финансовой документации, либо знакомства с ее публикуемыми отчетами. Данные, получаемые от компаний, служат двум целям.

1) Узнать о предприятии достаточно много с тем, чтобы решить, можно ли ее использовать для сравнения.

2) Получить финансовые данные по тем компаниям, которые определены как сопоставимые.

После сбора и изучения всей информации необходимо решить, какие именно предприятия избрать для сравнения в данном конкретном случае. Такие решения должны основываться на объективных критериях.

Анализируя, пригодность той или иной открытой компании для сравнения или выбирая из списка наиболее подходящие для сопоставления объекты, которым при оценке следует придать наибольший вес, необходимо рассмотреть ряд следующих важных факторов:

1. структура капитала,

2. кредитный статус,

3. структура управления,

4. опыт персонала,

5. характер конкуренции,

6. зрелость бизнеса.

Кроме того, должны быть проанализированы на сопоставимость:

1. продукция,

2. рынки,

3. прибыль,

4. способность выплачивать дивиденды,

5. балансовая стоимость, положение предприятия в отрасли.

Окончательная оценка указанных выше факторов проводится на основе анализа финансовых отчетов как оцениваемой, так и сопоставимых компаний с тем, чтобы выявить сходства и различия, которые следует учесть при оценке. В частности, при сравнении показателей анализируются финансовые коэффициенты, характеризующие ликвидность, соотношение между собственными и заемными средствами, текущую деятельность и рентабельность, а также ретроспективные тенденции изменений валового дохода, расходов и рентабельности.

После отбора сопоставимой компании-аналога проводится приведение в сопоставимый вид финансовой отчетности. На этом этапе исследуется учетная политика оцениваемого предприятия и предприятия аналога в части принципов формирования финансовых результатов деятельности («по факту отгрузки» или «поступления денежных средств на расчетный счет»), методам списания материальных затрат («ФИФО», «ЛИФО», «по средней стоимости приобретения»), методам начисления амортизации («прямолинейного», «суммы лет», «ускоренного списания остатков»), зачисления и списания малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т. д.

На основе данного анализа вносятся необходимые корректировки показателей Отчета о доходах либо компании аналога, либо оцениваемого предприятия, чем достигается сопоставимость показателей финансовой их деятельности. После приведения в сопоставимый вид финансовой отчетности, проводится расчет оценочных мультипликаторов, рассчитываемых путем деления рыночной стоимости собственного капитала компания - аналога на соответствующие последние отчетные показатели финансовой деятельности компании-аналога. Рыночная стоимость собственного капитала компании - аналога рассчитывается по биржевым данным продаж пакетов акций компании-аналога. Необходимо использовать данные о таких продажах, которые являются ближайшими к моменту расчета курсовой стоимости акций. Схема расчета оценочных мультипликаторов представлена в таблице 5.

Следующим шагом является отбор соответствующего мультипликатора и определение стоимости собственного капитала оцениваемого предприятия путем умножения соответствующего отчетного показателя финансовой деятельности из отчета о доходах оцениваемого предприятия на выбранный мультипликатор.

При выборе мультипликатора учитывается характер деятельности компании, так для консультационных фирм, различных частных практик (врачебной, юридической и книгоиздательских предприятий для оценки стоимости используется мультипликатор объема продаж (Р / В).

Обзор и основные характеристики оценочных мультипликаторов приведен в таблице 5.

Таблица 5

Основные характеристики оценочных мульпликаторов

Оценочный мультипликатор		Комментарии
Р --------- = Е	Рыночная цена компании --------------------------------Последний годовой чистый доход	Наиболее популярный мультипликатор. Зависит от методов бухучета. Ключевыми факторами являются ожидаемые прибыли и рост. Дает самый широкий рыночный диапазон – от низшего до высшего.
Р --------- = Едо упл. налогов	Рыночная цена компании ---------------------------------Прибыль до уплаты налогов	Может применяться для устранения влияния различий в налоговой политике в разных странах.
Р --------- = СF	Рыночная цена компании ---------------------------------Чистый доход + износ	Дает показание стоимости на основе денежного потока. Исключает влияние различий в методах начисления износа между компаниями. На рынка диапазон между низшими и высшими значениями бывает узок. Обычно – сходный диапазон стоимостей между отраслями (5-7 раз).
Рск --------- = СFнал.+износ	Рыночная стоимость собственного капитала ---------------------------------Доход до налогов + износ	То же, что и мультипликатор (Р/СF), но устраняет влияние различий в налоговой политике.
Рик --------- = Е%	Рыночная стоимость всего капитала компании ---------------------------------Прибыль до выплаты процентов и налогов	Мультипликатор, основанный на устранении влияния заемного финансирования. Для получения стоимости собственного капитала следует вычесть величину задолженности.
Рик --------- = СF%	Рыночная стоимость всего капитала компании ---------------------------------Прибыль + износ + проценты + налоги	Мультипликатор денежного потока, который уравнивает компании по налоговым и долговым параметрам. Для получения стоимости собственного капитала следует вычесть величину задолженности.
Рск --------- = ВV	Рыночная стоимость собственного капитала --------------------------------- Балансовая стоимость акционерного капитала	Мультипликатор, основанный на стоимости чистых активов, а не на доходе, тесная увязка с доходом на активы и доходом на собственный капитал.

Кроме того, как видно из таблицы 6, учитываются сопоставимость финансовой структуры, наличие или отсутствие данных по налогообложению, списанию амортизации и т.д. В таблице 6 представлен пример расчета оценочных мультипликаторов.

Таблица 6