4. § 2 Определение ставки дисконтирования

В данном разделе практический части настоящей курсовой работы будет осуществлено определение (в соответствии с тремя рекомендованными методиками) и обоснование (в соответствии с вычисленной ранее внутренней нормой рентабельности) ставки дисконтирования, используемой в дальнейших расчетах и оценке эффективности инвестиций.

5. § 2.1 Модель цены капитальных активов (capm)

Согласно этой модели, ставка дисконтирования определяется по следующей формуле [1]:

R_o = R_f + *(R_c – R_f)

Искомыми переменными являются:

R_f – величина безрисковой составляющей;

R_c – величина отраслевого риска;

(R_c – R_f) – величина рыночного вознаграждения за рисковые операции;

 - коэффициент, отражающий меру систематического риска.

В качестве безрисковой составляющей принимается ставка рефинансирования ЦБ РФ, величина которой (в соответствии с Телеграммой ЦБ РФ от 18.06.2007 № 1839-У) составляет 10%.

В соответствии с экспертными оценками, публикуемыми на таких информационных порталах, как “ЭКСПЕРТ РА” и “Строительный еженедельник”, средняя величина отраслевого риска в строительстве на 2007 год составляет 20%.

Мера систематического риска будет далее определена методом экспертных оценок и представлена в табличной форме.

Определение меры систематического риска

Таблица 6

Показатель	Шкала уровня риска
	Низкий [0,5]	Средний [1]	Высокий [1,5]	Примечание
I Макроэкономический уровень
Политическая стабильность
Близость выборов
Уровень легитимации власти
Приемлемость политического режима
Роль фактора личности
Социальная стабильность
Средний уровень жизни населения
Величина прожиточного минимума
Средний уровень безработицы
Средний размер заработной платы
Суммарная задолженность по заработной плате
Средняя продолжительность жизни
Средний уровень младенческой смертности
Величина естественного прироста населения
Величина естественной убыли населения
Средний возраст населения
Уровень образования населения
Величина ВВП в расчете на душу населения
Экономическая стабильность
Курс национальной валюты относительно USD
Стабильность курса котировки валюты
Ставка рефинансирования ЦБ РФ
Величина внешнего государственного долга
II Мезоэкономический уровень
Величина среднеотраслевой рентабельности
Плотность застройки
Средний срок окупаемости
Динамика цен на недвижимость
Динамика изменения себестоимости
Средний размер заработной платы по отрасли
Объем иностранных инвестиций
III Микроэкономический уровень
Емкость рынка
Среднее значение доли организации на рынке
Сложность проникновения на рынок
Уровень конкуренции
Конкурентоспособность организации
Средний уровень товарной диверсификации
Средний уровень территориальной диверсификации
Степень монополизированности рынка
Текущее состояние лидеров рынка
Степень зависимости от поставщиков
История и репутация лидеров рынка
Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала
Вероятность картельного сговора основных игроков рынка

Необходимо пояснить, что именно послужило основой для подобного структурного анализа систематических рисков.

Так, оценка социальной и экономической стабильности полностью базировалась на сведениях, опубликованных на официальном сайте Федеральной Службы государственной статистики.

При рассмотрении политической стабильности, помимо вышеупомянутого источника, были привлечены результаты социологического опроса населения аналитиками газеты “Ведомости”, выявившие следующий факт: порядка 33% населения Российской Федерации готовы признать действующего Президента Владимира Владимировича Путина лидером нации, что свидетельствует о значительной роли фактора личности во внутренней политике и персонификации принятого курса развития государства в массовом мышлении.

Для изучения меры систематических рисков на микроэкономическом уровне были использованы данные, предоставляемые такими информационными ресурсами, как “Недвижимость”, “ЭКСПЕРТ РА”, “Рестко Холдинг” и “Строительный еженедельник”.

Что же касается общеотраслевого анализа (мезоэкономический уровень оценки рисков), то он, в свою очередь, явился лишь практическим применением результатов обширных исследований, проведенных в теоретической части (Глава 1) настоящей работы.

Таким образом, мера систематического риска по итогам анализа составила:

 =

Соответственно, величина ставки дисконтирования при вычислении по данной методике принимает следующее значение:

R_o = 0,1 + 1,0625 * (0,2 – 0,1) = 0,206.

Итак, R_CAPM = 21%.