3. Методы оценки инвестиционных проектов.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются простые (статистические) методы и динамические (методы дисконтирования).

Простые (статистические) методы подразделяются на методы расчета нормы прибыли и срока окупаемости.

Динамические методы (методы дисконтирования) делятся на методы расчета чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности и дисконтированного срока окупаемости. Они наибольшее распространены и точны, рассмотрим их.

Методы дисконтирования включают детальный анализ всей экономической и финансовой информации, ее интегральную оценку, на основе которой осуществляется принятие решения о целесообразности вложения инвестиций. В разных периодах жизненного цикла инвестиционного проекта будут различия в объемах производства продукции, а следовательно, различия в потребляемых ресурсах, а также с учетом влияния других факторов годовые эффекты разных лет будут различны. Поэтому при обоснова­нии долгосрочных инвестиционных проектов расчеты ведутся не по показателям одного года, а за ряд лет, так называемый расчетный период.

Переход к расчетам за период времени, больший од­ного года, необходимо приводить в сопоставимый вид разновременнные потоки денежных средств от реализации продукции. При этом необходимо рас­смотреть фактор времени наряду с факторами результатов и затрат. Фактор времени учитывается путем дисконтирования потоков денежных средств, ожидаемых в прогнозируемом пе­риоде, если этот период составляет год и более.

Основные понятия, применяемые при опреде­лении экономической эффективности инвестиционных про­ектов методом дисконтирования:

Расчетный период — временной интервал от момента на­чала капитальных вложений до момента, определяемого сле­дующими факторами: а) сроком окупаемости, но не менее срока возврата кредита (при использовании кредитных ре­сурсов); б) сроком функционирования инвестиционного про­екта. Начальный год расчетного периода — год начала фи­нансирования работ по осуществлению проекта. Конечный год расчетного периода может быть определен моментом по­гашения кредита банка или планируемым сроком выпуска продукции или сроком окупаемости инвестиционных вложений, или периодом времени добычи природных ресурсов. В каждом конкретном случае расчетный период определяется инвестором.

Шаги расчета - временные отрезки, на которые делиться расчетный период и в пределах которых производится агрегирование расчетных данных. Шагом расчета могут быть: месяц, квартал или год.

Денежный поток — денежные поступления и платежи в течение расчетного периода. На каждом шаге расчета выделя­ется три вида деятельности инвестиционного проекта: инвес­тиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. На каждом шаге расчета определяется поток реальных денег как разность между притоком и оттоком денежных средств. В конце расчетного периода в денежный поток вклю­чается неамортизированная стоимость объектов основных средств (основных фондов), если период их полезного исполь­зования превышает величину расчетного периода.

Дисконтирование — обесценивание будущих доходов (или будущей экономии), получаемых в результате реализации инвестиционного проекта. Это приведение величины будущих потоков денежных средств к текущей (сегодняшней, настоящей) стоимости.

Будущие потоки денежных средств частично обесценива­ются поскольку считается, что теперешние деньги «дороже» будущих. Существуют две основные причины, по которым те­кущие денежные поступления имеют больший вес, чем по­ступления, ожидаемые в будущем:

во-первых, на это влияет некоторая неопределенность, связанная с получением доходов, риск не получить их в полном объеме. Поступления будущих до­ходов и связанные с ними позитивные возможности зави­сят от множества случайных негативных событий. Среди этих событий могут быть: стихийное бедствие, изменение экономической ситуации в стране, изменения приоритетов на мировых рынках и т. д. Если произойдет хотя бы часть этих событий, то ожидания не сбудутся в полной мере, в крайнем случае, может произойти полная потеря ожидае­мых доходов;

во-вторых, всегда существуют альтернативные возмож­ности вложения денежных сумм, имеющихся в настоящее время. Среди них — возможность разместить денежные средства на депозите в банке под проценты. Денежными средствами, которые сегодня вкладываются в инвестицион­ный проект, мы не имеем возможности пользоваться в тече­ние некоторого времени и за это ожидаем получить компен­сацию в виде увеличенных доходов. Для того чтобы сравнить будущие увеличенные доходы с теперешними вложениями, мы должны привести их в эквивалентное состояние путем дисконтирования.

Норма дисконта — экономический норматив, используе­мый для осуществления дисконтирования, выраженный в до­лях единицы или в процентах в год. В нормальных рыночных условиях норма дисконта принимается на уровне безрисковой процентной ставки коммерческих банков или ставки рефинан­сирования Национального банка (на 2007 год – 11%). В условиях переходного пе­риода экономики к рынку расчет нормы дисконта может быть осуществлен с помощью кумулятивного метода, когда за базу берется безрисковая ставка и к ней прибавляются важнейшие факторы риска, в том числе инфляционное ожидание. Инвес­тор самостоятельно принимает решение о методе обоснования нормы дисконта, при этом она может быть принята различной для разных лет расчетного периода.

1) Коэффициент дисконтирования d_t в общем виде определя­ется по формуле

,

где t — порядковый номер года (шага расчета);

Е — норма дис­конта, доли единицы.

Цены на продукцию (работы, услуги), производимую в ре­зультате реализации проекта, принимаются преимущественно текущие. Текущая цена - это цена, принимаемая в проекте без учета инфляции, т. е. цена на первом шаге расчета.

Для оценки экономической эффек­тивности долгосрочных инвестиций применяются следую­щие показатели:

- чистый дисконтированный доход,

- внутренняя норма доходности,

- индекс доходности,

- простой срок окупаемости,

- динамический срок окупаемости.

2 Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (чистая текущая стоимость) — интегральный дисконтированный эффект за расчетный период, т.е. это превышение текущих дисконтированных доходов за расчетный период над капитальными вложениями. Рассчиты­вается по формуле

,

где Дt — доход на i-м шаге расчетного периода, руб.;

Е — норма дисконта;

Кt — капитальные вложения для осуществления инве­стиционного проекта, руб.;

t_Q — год начала осуществления инве­стиций, начальный год;

t_K — конечный год расчетного периода.

Положительное значение ЧДД свидетельствует о том, что сумма потоков доходов за расчетный период больше, чем инве­стиционные вложения. При значениях ЧДД, равных нулю, приведенная сумма денежных потоков равна вложениям. При отрицательном значении ЧДД сумма потоков доходов за рас­четный период меньше, чем величина инвестиций. С точки зрения инвестора вкладывать средства в данный проект неэф­фективно.

Внутренняя норма доходности — значение ставки дисконта, при которой интегральный эффект за расчетный период с учетом дисконтирования равен нулю. Определяется из уравнения

Этот показатель представляет собой такую норму дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционно­го проекта за число лет расчетного периода становится равной первоначальным инвестициям, другими словами, дисконтиро­ванный поток поступлений денежных средств равен величине инвестиций. Количественно этот показатель представляет собой такую ставку дисконта, при которой текущая величина поступ­лений по проекту равна сумме вложенных средств, т. е. разность между дисконтированными результатами и затратами равна нулю. В этом случае величина ЧДД равна нулю.

Равенство левой и правой частей уравнения достигается за счет изменения левой части путем подбора такой ставки дис­конта, которая приведет к изменению коэффициента дискон­тирования и соответственно к изменению суммы. Эта ставка и является внутренней нормой доходности.

Внутренняя норма доходности имеет ту же природу, что и банковская процентная ставка. Сравнивая этот показатель и процентную ставку, можем видеть выгодность или эффектив­ность проведения инвестиционных мероприятий. Чем выше показатель по сравнению со стоимостью капитала, тем привле­кательнее выглядит проект. Этот показатель сигнализирует о величине «запаса прочности» проекта, выражающийся в разнице между внутренней нормой доходности и ставкой дисконта.

Индекс доходности Кид - относительный показатель, характеризующий соотношение между накопленным (интегральным) доходом с учетом дисконтирования за расчетный период и величиной инвестиций. Определяется по формуле

Очевидно, что если ЧДД положителен, той К_и будет больше единицы.

Показатели срока окупаемости инвестиций.

Срок окупае­мости — это период, необходимый для возмещения первона­чальных вложений за счет дохода (прибыли), получаемого от проекта. Различают несколько показателей в зависимости от алгоритма расчета. Во-первых, можно рассмат­ривать окупаемость всех инвестиций или только капитальных вложений, во-вторых, окупаемость осуществляется за счет прибыли или за счет прибыли плюс амортизационные отчис­ления, в-третьих, расчет проводится по средним значениям или применяется приведение будущих поступлений к одному времени,т.е. дисконтирование.

При инвестиционном проектировании срок окупаемости инвестиций рассчитывается двумя методами: без приведения будущих поступлений по фактору времени и на основе дискон­тирования будущих доходов.

Простой срок окупаемости — это продолжительность пери­ода времени от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент — это начало нулевого шага. Момент оку­паемости — это тот наиболее ранний момент времени в расчет­ном периоде, после которого чистый доход становится и в даль­нейшем остается неотрицательным.

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых поступлений от инвестиционно­го проекта. Если поступления распределены по годам равно­мерно, то срок окупаемости Т_ок определяется по формуле

,

где Д_t— поступления денежных средств в t-м году;

Кt — сум­марные инвестиции.

Более обоснованным является метод расчета периода окупае­мости инвестиций на основе дисконтированных потоков, т. е. с учетом фактора времени.

3) Динамический срок окупаемости выражает такой период времени, который достаточен для возмещения первоначаль­ных затрат потоком денежных средств, приведенных к одно­му моменту времени, это продолжительность периода време­ни от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дискон­тирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтирован­ный доход становится и в дальнейшем остается неотрица­тельным.

Для определения этого показателя необходимо найти пара­метр п, при котором выполняется равенство

,

где п — количество лет, за которое выполняется равенство, или период окупаемости инвестиций; 1/(1+£)' — коэффициент дисконтирования.

Рассчитанный срок окупаемости при принятии решения сравнивается с нормативным сроком, который считается эко­номически оправданным.

Пример

Инвестиции в нулевой год проекта К = 500 млн.р. Ежегодно в течение 3х лет поступает прибыль Д = 160 млн.р. Норма дисконта Е = 0,11. Определить, следует ли вкладывать деньги в этот проект?

1й год d1 = 1/ (1+ 0,11)1 = 0,901

2й год d2 = 1/1,11 2 = 0,812

3й год d3 = 1/1,11 3 = 0,731

ЧДД = (180*0,901 + 180*0,812+ 180*0,731) – 500 = (162,18 + 146,16 + 131,58) – 500 = - 60,08 млн.р

Не следует.