Задачи для самостоятельного решения

Задача № 1

Условие:

ОАО «Конвертор» размещает облигации номиналом 1500 руб. со сроком обращения 3 года и с годовой купонной ставкой 12% по рыночной цене 1000 руб. Необходимо определить текущую (внутреннюю) цену облигации и ее привлекательность для инвестора, если он ожидает получить доходность по ней не менее 10 %.

Задача № 2

Условие:

Цена продажи обыкновенной акции – 2500 руб. за шт. Известно, что в прошлом году по ним был выплачен дивиденд в сумме 300 руб. на акцию. В дальнейшем ожидается непрерывный рост дивиденда на 2 % в год. Найдем ожидаемую доходность этой акции.

Задача №3

Условие:

Ставка доходности по государственным ценным бумагам на финансовом рынке составляет 6 %. ß-коэффициент обыкновенных акций организации – 1,2. Требуемая инвесторами доходность – 12,5 %. Тогда цена обыкновенных акций составит:

Раздел 5 Управление ценой и структурой капитала Категории, понятия, определения, формулы

Основополагающим объектом управления финансовой деятельностью организации является капитал. Капитал соответствует общему объему авансированных в деятельность организации ресурсов и характеризуется ценой (стоимостью) и структурой. По своей величине капитал соответствует источникам финансирования имущества организации. Существует множество критериев деления капитала. Один из них – деление капитала на собственный и заемный.

Основу собственного капитала у большинства крупных организаций составляет акционерный капитал, включающий в себя обыкновенные акции, привилегированные и нераспределенную прибыль.

Заемный капитал привлекается во временное пользование, как правило, за определенную оплату и на конкретный срок.

Структура капитала представляет собой соотношение элементов, привлекаемых в качестве источников финансирования организации.

Стоимость капитала, привлеченного за счет акций, определяется затратами организации, связанными с формированием данного источника, цена которого приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерами.

1. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому цена этого источника рассчитывается по формуле:

Спа = (Дпа / Цпа) * 100

Спа – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, %

Дпа – размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, руб.

Цпа- текущая рыночная цена одной привилегированной акции за вычетом затрат на ее выпуск и размещение, руб.

Расчет цены обыкновенных акций может производиться несколькими способами: на основе модели Гордона и модели оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Согласно модели Гордона цена обыкновенных акций представляет собой дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов:

Соа = (Д1/ Цпр) * 100 + g (см. предыдущую главу)

При дополнительном выпуске обыкновенных акций их цена будет будет скорректирована на величину затрат на эмиссию и размещение дополнительного выпуска. Тогда формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

Соа = (Д1/ Цпр * 100) - Зэ + g (см. предыдущую главу)

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Ее можно определить несколькими способами:

1) использовать ранее установленные ставки;

2) использовать метод экспертных оценок;

3) рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплаты дивидендов.

Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет ряд недостатков:

1) он может быть реализован лишь для организаций, выплачивающих дивиденды;

2) показатель цены обыкновенных акций очень чувствителен к изменению коэффициента g (при данной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1% повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала по меньшей мере на 1%);

3) в расчете не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются при применении модели САРМ. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена обыкновенной акции (Соа) равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск.

Соа = kRF + (km – kRF) * ß

Последовательность расчета цены обыкновенных акций по модели САРМ следующая:

Этап 1: Оценивается безрисковая ставка доходности kRF.

Этап 2: Рассчитывается рыночная премия за риск (km – kRF).

Этап 3: Оценивается ß-коэффициент обыкновенных акций организации.

Этап 4: Рассчитывается цена обыкновенных акций.

2. Стоимость капитала, привлеченного за счет кредитов и займов, рассчитывается с учетом налоговой ставки по формуле:

Сз = Пз * (1 – Нпр / 100),

Сз - стоимость заемного капитала, %

Пз - ставка процента за кредит, %

Нпр – ставка налога на прибыль, %

3. Оценка отдельных источников привлечения капитала позволяет определить средневзвешенную цену капитала:

СЦК = Спа * ПА/К + Соа * ОА/К + Снп * НП/К + Сз * З/К,

К – общая сумма капитала;

ПА – сумма размещенных привилегированных акций;

ОА – сумма размещенных обыкновенных акций;

НП – сумма нераспределенной прибыли;

З – сумма привлеченного заемного капитала.

4. Оценку общей стоимости капитала рассматривает модель WACC (weight average cost of capital). Она представляет собой среднее значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала.

Если r* представляет собой общую стоимость капитала:

r = WACC = wkrk*+w0r0*+wprp+wara+wnrn

где wk - % от общего капитала, поступившего от кредита;

w0 - % от общего капитала, поступившего от облигаций;

wp - % от общего капитала, поступившего от привилегированных акций;

wa - % от общего капитала, поступившего от обыкновенных акций;

wn - % от общего капитала, поступившего от нераспределенной прибыли (или внутренней стоимости капитала компании).

Или упрощенная формула:

r* = rD(1-T)D\V+rEE\V,

где r* - средневзвешенные затраты на капитал;

rD – текущая ставка по займам фирмы;

T – ставка корпоративного налога;

rE – ожидаемая норма доходности акций фирмы (которая зависит от долевого риска фирмы и структуры капитала);

D, E – рыночные стоимости имеющихся в настоящий момент соответственно долговых обязательств и акционерного капитала;

V=( D+ E) – общая стоимость фирмы

5. Эффект финансового рычага характеризуется величиной приращения к рентабельности собственного капитала, полученной в результате использования заемных ресурсов. Использование эффекта финансового рычага позволяет определить «среднюю цену», которую акционерные общества платят за привлекаемые заемные средства. Эффект финансового рычага определяется следующими показателями: 1) соотношением заемного и собственного капиталов; 2) отношением темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.

В экономической литературе эффект финансового рычага принято рассматривать по следующей формуле:

EFL = (1 – t)(Re – i)D\E

t – уровень налогообложения прибыли;

Re – экономическая рентабельность;

i – процентная ставка за кредит;

D – заемные средства;

E – собственные средства.