5. Оценка основных параметров сформированного инве­стиционного портфеля. Такая оценка позволяет оценить эф­фективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по сле­дующей формуле:

где УД_П — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УД_i- — уровень доходности отдельных финансовых

инструментов в портфеле;

У_i- — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестицион­ного портфеля, выраженный десятичной дробью. Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УР_П — уровень риска инвестиционного портфеля;

УСР_i — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с по­мощью бета-коэффициента);

У_i- — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестицион­ного портфеля, выраженный десятичной дробью;

УНР_П — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля яв­ляется минимизация отклонения стартовых его характери­стик от целевых параметров его построения.

Инвестиционный портфель, который полностью отве­чает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой "сбалансированный стартовый инвести­ционный портфель ".

ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования стартового портфеля после его завершения уступает место процессу оперативного управления его реструктуризацией.

Под оперативным управлением реструктуризацией порт­феля финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности путем ротации отдельных его инстру­ментов.

Изменение целей инвестора и объема инвестицион­ных ресурсов, значительные колебания конъюнктуры финан­сового рынка, изменение ставки процента, расширение предложения финансовых инструментов инвестирования и ряд других условий вызывают необходимость текущей кор­ректировки сформированного инвестиционного портфеля. Такая корректировка носит название "реструктуризации портфеля" и является основным содержанием процесса оперативного управления им на предприятии.

Процесс оперативного управления реструктури­зацией портфеля финансовых инвестиций осуществля­ется на предприятии по следующим основным этапам (рис. 16.12).

1. Организация постоянного мониторинга условий эконо­мического развития страны и конъюнктуры финансового рын­ка в разрезе отдельных его сегментов. Такой мониторинг должен носить непрерывный характер в силу высокой динамики текущей конъюнктуры финансового рынка. В процессе мониторинга основное внимание должно быть уделено выявлению динамики факторов, влияющих на снижение уровня доходности, риска и ликвидности фи­нансовых инструментов, входящих в состав портфеля предприятия. Система таких факторов наблюдается и ана­лизируется раздельно по долевым и долговым видам фи­нансовых инструментов.

Рисунок 16.12. Основные этапы процесса оперативного управле­ния реструктуризацией портфеля финансовых ин­вестиций

К числу основных факторов, негативно влияющих на уровень доходности долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования, относятся следующие (рис. 16.13):

1. Снижение уровня выплачиваемых дивидендов вслед­ствие уменьшения суммы прибыли эмитента. Изменение уровня дивидендных выплат является первым тревожным симптомом предстоящего снижения рыночной стоимости конкретного вида акций. В какой бы убедительной форме не было преподнесено решение акционерной компании, это дает инвестору повод к детальной оценке предстоящей эффективности инвестиций в эти акции.

2. Снижение темпов прироста стоимости чистых активов эмитента (или уменьшение их суммы). Хотя такое снижение может носить временный

Рисунок 16.13. Состав основных факторов, снижающих уровень доходности долевых финансовых инструментов инвестирования.

характер, оно неизбежно ведет к соответствующему уменьшению котировки акций на рынке.

2. Конъюнктурный спад в отрасли, в которой эмитент осуществляет свою операционную деятельность. Этот спад сказывается прежде всего на размере чистой прибыли эмитента от операционной деятельности, а следовательно и на размере будущих дивидендов. Снижение уровня выплаты дивидендов в свою очередь вызывает снижение рыночной котировки акций данного эмитента.

3. Существенное превышение рыночной цены финансо­вого инструмента над реальной его стоимостью в момент приобретения инвестором. Такая переоцененность стоимо­сти долевых ценных бумаг вызывается, как правило, ис­кусственно завышаемой ее котировкой самим эмитентом или соответствующей спекулятивной игрой участников фондового рынка. Повышение эффективности фондового рынка вызывает снижение цены таких переоцененных финансовых инструментов до уровня реальной их стоимос­ти. Если в портфеле предприятия есть такие переоценные финансовые активы, от них лучше избавиться заранее.

4. Общий спад конъюнктуры фондового рынка. Каков бы ни был уровень бета-коэффициента по фондовому порт­фелю в целом или отдельным его активам, спад конъюнк­туры (снижение индекса) фондового рынка отрицательно сказывается на эффективности обращаемых ценных бумаг.

5. Спекулятивная игра участников фондового рынка, характеризующаяся переходом от "рынка быков" к "рынку медведей ". Перелом в линии рынка по данному виду цен­ных бумаг является той пиковой точкой, в которой прода­жа этих долевых ценных бумаг является наиболее выгодной с позиций поддержания целевого уровня эффективности портфеля. Однако следует иметь в виду, что та­кая игра носит, как правило, краткосрочный характер и при формировании долгосрочного портфеля роста обычно может не учитываться инвестором.

7. Повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долевым финансовым инструментам. Уменьшение уровня чистой инвестиционной прибыли может привести к снижению эффективности финансового инвестирования даже несмотря на рост дивидендных выплат (если факти­ческий прирост суммы дивидендов будет ниже суммы до­полнительной уплаты налогов).

К числу основных факторов, негативно влияющих на уровень доходности долговых финансовых инструментов инвестирования, относятся следующие (рис. 16.14):

Рисунок 16.14. Состав основных факторов, снижающих уровень доходности долговых финансовых инструментов инвестирования.

1. Увеличение средней ставки процента на финансовом рынке. Рост ссудного процента является основным фактором снижения уровня эффективности этих видов финан­совых инструментов. Если этот рост прогнозируется и в дальнейшем, желательно, заменить долгосрочные финансовые инструменты данного вида на краткосрочные, которые более устойчивы к негативному влиянию этого фактора.

2. Повышение темпов инфляции в сравнении с предшест­вующим периодом. Рост темпа (индекса) инфляции в более высоких размерах, чем в предшествующем периоде, при­водит к обесценению номинальной стоимости этих финан­совых инструментов инвестирования и выплачиваемых по ним процентам. При прогнозируемой стабильности указанной тенденции без дополнительного размера инфляци­онной премии, устанавливаемой эмитентом, от таких финансовых инструментов в портфеле следует отказаться.

3. Снижение уровня платежеспособности (кредитного рейтинга) эмитента долговых финансовых инструментов. Следствием такого снижения является возрастание уровня риска и проблемы с ликвидностью таких финансовых ин­струментов, что соответственно снижает и уровень их эф­фективности.

4. Непредусмотренное снижение размера выкупного фон­да (фонда погашения) эмитента по данному финансовому обя­зательству. Такое снижение вызывает негативные послед­ствия для котировки этих видов финансовых инструментов инвестирования при приближающихся сроках их погашения.

5. Снижение уровня премии за ликвидность по долгосрочным долговым финансовым инструментам. При сущест­венном снижении уровня ликвидности таких активов портфеля ранее установленный размер премии за ликвид­ность уже не соответствует новым реалиям рынка, что вы­зывает понижение их котировки и неадекватность выпла­чиваемой суммы процента по ним уровню риска.

6. Повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам. Снижение Уровня чистого дохода соответственно сказывается на их инвестиционных качествах и эффективности портфеля финансовых инвестиций в целом.

Результаты мониторинга инвестиционного рынка и Условий экономического развития страны в разрезе рас­смотренных факторов позволяют повысить обоснованность управленческих решений, принимаемых в процессе даль­нейших этапов оперативного управления портфелем фи­нансовых инвестиций предприятия.

2. Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвести­ций в динамике. В процессе такой оценки, которая должна носить регулярный характер, соответствующий периодичности осуществления мониторинга, выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирова­ния портфеля (типу портфеля); соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале "доходность—риск" и"доходность—ликвидность". Оценка аналогичных показателей проводится с установленной периодичностью по от­дельным видам финансовых инструментов портфеля, а также в разрезе конкретных их разновидностей.

Результаты оценки служат основой принятия управ­ленческих решений о необходимости и направлениях ре­структуризации портфеля финансовых инвестиций.

3. Выбор принципиальных подходов к оперативной ре­ структуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия. Теория оперативного управления портфелем финансовых инструментов инвестирования выделяет два принципиальных подхода к осуществлению этого управления — пассивный и активный. Эти подходы различаются как зада­чами, так и методами оперативного управления портфелем.

Пассивный подход к управлению портфелем основан на принципе "следования в фарватере рынка". Практическая реализация этого принципа означает, что реструктуриза­ция портфеля финансовых инвестиций должна четко отра­жать тенденции конъюнктуры фондового рынка как по общему объему (на основе общерыночных индексов дина­мики), так и по составу обращающихся на нем ценных бу­маг. Иными словами, динамика портфеля финансовых ин­вестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом. Основное внимание при пассивном подходе к управлению портфелем уделяется обеспечению его реструктуризации по видам ценных бумаг, и глубокой диверсификации с целью снижения уровня портфельного риска. Приверженцы этого подхода считают, что эффективность портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финансовых инструментов и лишь на 10% _ конкретными их разновидностями в рамках отдель­ных видов. В наибольшей степени пассивный подход от­ражает менталитет формирования консервативного типа портфеля.

Активный подход к управлению портфелем основан на принципе "опережения рынка". Практическая реализация этого принципа означает, что реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогноз­ных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать теку­щую ее динамику. Для этого подхода характерна индиви­дуализированная оценка предстоящей рыночной стоимости финансовых инструментов инвестирования с последу­ющим включением в состав реструктурируемого портфеля недооцененных в текущем периоде ценных бумаг. Актив­ный подход предполагает также глубокую индивидуализа­цию методов прогнозирования конъюнктуры фондового рынка, основанного преимущественно на фундаменталь­ном его анализе. В наибольшей степени активный подход к управлению портфелем отражает менталитет агрессив­ного его формирования.

Выбор принципиального подхода к оперативной рес­труктуризации портфеля финансовых инвестиций опреде­ляет систему методов ее осуществления на предприятии.

4. Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов инвестирования. Такая реструкту­ризация осуществляется двумя различными методами в за­висимости от избранного принципиального подхода к опе­ративному управлению портфелем. Основу этих методов составляет установление постоянного (фиксированного) или переменного (гибкого) соотношения спекулятивной и консервативной частей портфеля финансовых инвестиций.

При постоянном (фиксированном) соотношении спеку­лятивной и консервативной частей портфеля его реструк­туризация по основным видам финансовых инструментов всегда должна быть направлена на обеспечение первона­чальных целевых параметров его формирования. В зави­симости от типа формируемого портфеля инвестор уста­навливает постоянное соотношение спекулятивной и консервативной его частей, характеризуемое определенны­ми видами финансовых инструментов инвестирования. Эти значения могут варьировать лишь в небольшом диа­пазоне в пределах установленных лимитов. При достижении этих лимитов проводятся операции по реструктури­зации видов финансовых инструментов. Так, если сверх лимита возросла стоимость спекулятивных видов ценных бумаг, часть из них реализуется с параллельным приобрете­нием ценных бумаг консервативных видов. Реструктури­зация портфеля на основе метода постоянного соотноше­ния отдельных видов финансовых инструментов отражает философию пассивного подхода к его управлению.

При переменном (гибком) соотношении спекулятивной и консервативной частей портфеля инвестор постоянно варьирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозиру­емой динамики их рыночной стоимости. Если результаты прогноза показывают более благоприятную динамику ры­ночной стоимости финансовых инструментов спекулятив­ной части портфеля, их доля увеличивается при соответ­ствующем снижении удельного веса финансовых инстру­ментов консервативной его части. И, наоборот, — при прогнозируемой неблагоприятной динамике рыночной стоимости финансовых инструментов спекулятивной час­ти портфеля их доля соответственно снижается. Подчине­ние реструктуризации портфеля прогнозируемой динами­ке рыночной стоимости спекулятивных видов финансовых инструментов отражает философию активного подхода к его управлению.