1.3. Методы оценки эффективности инновационной деятельности

Анализ инновационных проектов является составной частью процесса управления инновационного и инвестиционного менеджмента . Он дает информационную базу (в виде проекта как специально оформленного инвестиционного плана или результатов проведенной экспертизы проекта) для принятия решения о включении проектов инвестиционный портфель, начала его инвестирования, постоянного мониторинга реализации.

Анализ инновационных проектов - это комплекс методических и практических приемов обоснования и оценки целесообразности реализации проекта. Лишь незначительная доля инвестиций оказывается неудачной, то есть не дает ожидаемого результата по независящим от инвестора причинам. Большинство проектов, которое оказались убыточными, могли быть не допущены к реализации при условии качественного предварительного анализа с учетом внешних условий и качества проекта.

Экономическая эффективность инновационного проекта - категория, отражающая соответствие инновационного проекта целям и интересам его участников. Финансовая эффективность учитывает финансовые последствия реализации инновационного проекта для его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Финансовая оценка эффективности проекта производится в три этапа (рис. 3).²¹

Для целей обоснования инвестиционных проектов могут использоваться различные обобщающие показатели и методы их расчёта.

Рис.3. Этапы оценки эффективности проекта

Основные из них представлены в таблице:

Методы	Обобщающие	показатели
	Динамические	Статические
Абсолютные - метод приведенной стоимости - метод аннуитета	Интегральный экономический эффект Годовой экономический эффект	- Экономический эффект за период (выручка, прибыль)
Относительные - метод рентабельности, - соотношение темпов роста	Внутренний коэффициент эффективности	Расчетная рентабельность
Временные - метод ликвидности	Срок окупаемости капиталовложений	Срок окупаемости капиталовложений

Исходя из обобщающего показателя, методы инвестиционных расчётов делятся на абсолютные, в которых в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат по реализации проекта и денежной оценке его результатов; относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат; временные, в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций.

Критерии (показатели, характеристики финансовых потоков), используемые в анализе инвестиционной деятельности с учетом фактора времени, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временно параметр:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии:

- чистый приведенный эффект (NPV - Net Present Value);

- чистая терминальная стоимость (NTV - Net Terminal Value);

- индекс рентабельности инвестиции (PI - Profitability Index);

- внутренняя норма прибыли (IRR - Internal Rate of Return);

- модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR - Modified Internal Rate of Return)

- дисконтированный срок окупаемости инвестиции (PPD - Discounted Payback Period).

Ко второй группе относятся критерии:

- срок окупаемости инвестиции (PP- Payback Period);

- коэффициент эффективности инвестиции (ARR - Accounting Rate of Return).

Метод оценки проектов по чистой приведенной стоимости (NPV - net present value) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции () с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

(1)

где CF_t – приток денежных средств в t-м году, t = 1,2,…..,n;

n - срок действия проекта (горизонт расчета), годы;

r - ставка дисконта (относительные единицы);

- сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвести­ций на начало проекта.

Коэффициент называется коэффициентом дисконтирования.

Формула NPV в Excel: =ЧПС (ставка; поток платежей).

NPV следует рассматривать как приведенный к моменту начала реализации проекта экономический эффект от его функционирования.

Проект может быть принят к реализации, если его NPV > 0.

Дадим экономическую интерпретацию с позиции владельцев компании:

• если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;

• если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

• если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций.

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Формула расчета чистой терминальной стоимости имеет вид:

(2)

где I_i - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, используется программа Excel

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же как и в случае с NPV.

Если: NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, то есть отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.

Индекс рентабельности инвестиций (PI). Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости:

(3)

Если: РI > 1, то проект следует принять.

Внутренняя норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Метод оценки проектов по внутренней норме доходности (окупаемости) (IRR) использует концепцию дисконтированном стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Иными словами, IRR - это значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV=0.

Внутренняя норма доходности R находится путем решения относительно R уравнения:

(4)

Решение уравнения производится методом итерации. Проект может быть принят, если IRR превышает величину существующей учетной ставки (используемой при расчете NРV) или равен ей.

Решая это уравнение в Excel с помощью функции = ВСД (поток платежей; прогноз).

Формула расчета MIRR:

(5)

Или: = МВСД (поток платежей; ставка; ставка).

Если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков, то формула имеет смысл. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение, поэтому может применяться вместо критерия IRR для неординарных потоков.

Срок (период) окупаемости - один из самых простых и наиболее часто используемых методов оценки инвестиции. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Период окупаемости определяется как время, требуемое для того, чтобы доходы от инвестиционного проекта стали равны первоначальному вложению в данный проект.

Если ожидается, что денежный поток от инвестиционного проекта будет одинаковым в течение ряда лет, то:

(6)

где I₀ - первоначальные инвестиции;

- ежегодный поток реальных денег.

Если ожидаемый поток доходов меняется из года в год, необходимо составить баланс денежных потоков.

находится по выражению:

(7)

где - номер года, в котором сумма денежных потоков поменяла знак (стала положительной);

- баланс (сумма) денежных потоков;

- в знаменателе - денежный, поток, который изменил знак с «-» на «+».

Дисконтированный период окупаемости - это период времени, необходимый для того, чтобы текущая стоимость из отрицательной стала положительной. Используя этот метод, мы находим точку безубыточности проекта. Денежные потоки дисконтируются используя коэффициент дисконтирования r и составляется баланс, аналогичный балансу, используемому при расчете обычного срока окупаемости. Отличие будет заключаться в том, что денежные потоки в данном случае будут дисконтированными:

(8)

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. проект, приемлемый по критерию срока окупаемости, может оказаться неприемлемым по критерию дисконтированного срока окупаемости.

Результаты инвестиционных расчётов позволяют инвестору оценить обоснованность планов развития эмитента, ожидаемый уровень доходности проекта²².