Тема 6 «Форвардная и фьючерсная торговля»

План:

1. Причины возрастания значения биржевой торговли.

2. Арбитраж и его экономическое значение в организации оптовой торговли.

3. Форвардный, фьючерсный контракты, сделки «Спот».

Фьючерсная торговля: роль и функции.

4. Нормативно-правовые аспекты рынка производных ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ.

5. Опционы и их значение в организации и технологиях биржевой торговли.

1. Одной из особенностей современной торговли, в том числе и в России становится интенсивное формирование торговых сетей, формирование и устойчивое функционирование различного рода объединений предприятий торговли. Причем, происходящие интеграционные процессы торговых предприятий как в горизонтальном (отраслевом) аспектах все более дополняются процессами вертикальной интеграции (межотраслевые) формы интеграции, включающие как собственно различные предприятия торговли, так и предприятия связанных отраслей, в том числе и предприятия, производящие товары потребительского и производственного спроса.

Однако открытость экономики России позволила начать осуществляться интеграционным процессам на территории страны с участием различных форм инвестирования капитала из-за рубежа, что способствовало формированию новых уже не столько локальных (региональных) торговых сетей, сколько международных сетей. Масштабность товарооборота в различных формах объединений торговых и не только предприятий с неизбежностью наряду с чисто коммерческими аспектами торговли выявила новый срез экономических отношений, который может быть с условной долей формализации обозначен как финансовые отношения, управление которыми может быть связано как с внутрикорпоративным финансовым менеджментом, так и различными аспектами федерального и муниципального управления. Не ставя перед собой задачу всестороннего выявления собственно внутрикорпоративного, муниципального финансового управления, тем не менее, ряд финансовых аспектов, связанных с механизмами страхования различного вида коммерческих, производственных и финансовых рисков будут рассмотрены в механизме функционирования фьючерсной торговли с наборами обращающихся на ней различного вида специальными финансовыми, причем производными инструментами, каковыми являются фьючерсы, опционы.

Появление фьючерсной торговли, как некоторой относительно самостоятельной части биржевой торговли с реальным товаром, связано как с подлинно сущностными аспектами функционирования биржи (преодоление неизбежно существующей в любом рынке неопределенности, асимметрии через существующие ценовые механизмы различных рынков, как собственно товарных, так и финансовых), так механизмами спекулятивной торговли, где в качестве объекта спора между участниками биржевых сделок выступает не сам реальный биржевой товар, каковым может быть либо металл, пшеница, а относительно самостоятельные финансовые инструменты, обособившиеся от заключенных на товарных и товарно-сырьевых биржах контрактов. Подобными производными финансовыми инструментами, отпочковавшимися от более реалистичных активов, которые связаны с реальным товарооборотом, производством, транспортным перемещением и т.п. стали фьючерсы (фьючерсные контракты), а так же различные виды опционов.

Как известно, функционирование товарных и товарно-сырьевых бирж, т.е. организация особого рода торговли однородным товаром не исключает реальной динамики неблагоприятного изменения цен для участников сделок с реальным товаром. Это затрагивает экономические интересы, как производителей (поставщиков) товара, так и покупателей. Поэтому, для снижения коммерческих рисков оба участника, например, форвардного контракта вынуждены заключать так называемые офсетные контракты уже не непосредственно с контрагентом прямого форвардного контракта, а с самой биржей (клиринговой палатой). Возникшие контракты явились финансовым основанием для уже производных финансовых активов – фьючерсов, опционов, которые получили самостоятельное обращение сначала на тех же товарных и товарно-сырьевых биржах, а затем получили самостоятельное движение на фондовых биржах. Механизм хеджирования позволяет участникам реального сектора экономики провести подстраховку со сделками по реальному товару, а именно, возможно возникающие потери по сделкам, например, с пшеницей за счет высоких урожаев, компенсировать выигрышем за счет механизма хеджирования.

Схема механизма хеджирование может быть таким. Фермер посадил в мае месяце пшеницу на 200 гектарах собственной земли и предположил, что в сентябре месяце ему удастся собрать при предполагаемой им урожайности 40 центнеров с гектара, т.е. 8000 центнеров со всей засеянной площади. Данный фермер, а в реалиях современных экономик, в том числе и России, как правило, до начала реального производства обращаются на биржу реального товара, где и заключает форвардный контракт на поставку, например, к 25 сентября предполагаемым им 8000 центнеров зерна по существовавшей на конец апреля месяца цене 2500 рублей за тонну (250 рублей за центнер), т.е. контракт на поставку общей суммой в 2000000 рублей. На начальных этапах биржевой торговли подобные контракты заключались на биржевых площадках между производителем и покупателем, каковым мог быть представитель отраслей пищевой или комбикормовой промышленности. В дальнейшем эта технология упростилась, особенно с появлением современных информационных сетей, когда форвардный контракт может быть заключен непосредственно с биржей. Эта технология особенно показательна при заключении контрактов на поставку цветного металла, например, алюминия, никеля, меди, реализация которых осуществляется в большей части через международные и мировые биржи цветного металла.

Однако, возвращаясь к фермеру и его прогнозному предположению о сентябрьских ценах можно допустить, что сезон оказался благоприятным для урожайности и предложение пшеницы будет высоким, соответственно цены, вероятнее всего на рынке реального товара будет ниже, чем 250 рублей за центнер. Например, первые торги окончания августа и начала сентября показали, что дороже, чем 210 рублей за центнер пшеницу не покупают. Очевидно, что выручка фермера на рынке реального товара может составить только 210 руб. х 8000 центнеров = 1680000 руб. Иначе, потери выручки от нежелательного падения цен на пшеницу составят – 320000 рублей. Но оказавшись информированным данный фермер либо направляется на биржу, либо выходит на сайт клиринговой палаты и заключает, так называемую офсетную (обратную) сделку на покупку точно такого же объема пшеницы – 8000 центнеров по цене, предположим, 210 рублей за центнер. Наконец, 25 сентября фермер должен появиться на бирже с двумя контрактами: прямой форвардный контракт (на поставку 8000 центнеров пшеницы по цене 250 рублей за центнер) и обратным контрактом (офсетным на покупку тех же 8000 центнеров пшеницы по цене 210 рублей за центнер). Очевидно, что контрагент из отраслей пищевой и комбикормовой промышленности, скорее всего, расторгнет контракт на покупку по данной цене, уплатив в этом случае некоторый штраф. Но нашего фермера данная перспектива уже не пугает, так как после предоставления двух контрактов в клиринговую палату он после расчета получит следующую сумму: 250 руб. х 8000 центн. – 210 руб. х 8000 центн. = 320000 рублей. В реалиях работы клиринговой палаты из этой суммы будут вычтены все затраты по реализации этой сделки, а так же удержана определенная часть, составляющая прибыль биржи (общее удержание по этим статьям может колебаться в зависимости от ряда нормативно-правовых ограничений, установленных в соответствии с федеральными законами и спецификой регионального регулирования биржевой торговли). Реально эта сумма может быть от 10% до 20%, т.е. от 32000 рублей до 64000рублей. Реально же собранный урожай 8000 центнеров реализуется по фактически сложившимся ценам регионального рынка – 210 рублей за центнер, т.е. выручка составит – 1680000рублей, к которой фермер добавит определенную страховую сумму в размере: 288000рублей или 256000рублей. Итоговая выручка составит: 1968000рублей или 1936000рублей. Иначе, фактические убытки от нежелательного падения цен составят: 32000рублей или 64000рублей, вместо 320000рублей, которые неизбежно были бы потеряны, если бы отсутствовал механизм хеджирования.

Таким образом, хеджирование позволило снизить нежелательное влияние цен, причем, не только на производителя, но и на покупателя. Правило для правильного проведения хеджирования предполагает: хеджер должен делать ставку на то, что его не будет устраивать в некоторой перспективе. Для покупателя, которым в вышеотмеченном примере был представитель отраслей пищевой и комбикормовой промышленности выгодны были бы низкие цены. Поэтому они будут страховаться от роста цен.

К хеджированию обращаются уже определившиеся участники: производители сырьевой продукции (в примере это фермер), а так же представители перерабатывающих отраслей пищевой и комбикормовой промышленности. Однако, среди этих участников пока отсутствует одно из важнейших звеньев, без которого не существует реального воспроизводства ни на уровне региональных экономик, ни на уровне всей экономики страны. Это торговля как важнейшее звено эффективной организации и управления процессом реального доведения товаров до различных групп покупателей, а так же элемент расчетной системы, каким являются специализированные и универсальные коммерческие банки. Различные структурные звенья торговли и прежде всего предприятия торговли, входящие в различные виды объединений так же могут использовать хеджирование для снижения коммерческих рисков и ряда финансовых рисков, возникающих по причинам валютных колебаний, изменениям на национальных рынках денег (переход от политики дорогих к политике дешевых денег). В реалиях современных экономик существует глубокое разделение труда, что нашло свое проявление в сложной отраслевой, межотраслевой и региональной организации всего общественного производства. В современной классификации это предприятия отраслей первичного, вторичного и третичного производств. В традиционной классификации – это предприятия отраслей сырьевого комплекса, предприятия отраслей перерабатывающего комплекса, транспорт и иные предприятия, обеспечивающие фактическое перемещение продукции, а так же предприятия отраслей конечного, завершающего производства. Это приводит к тому, что создание и доведение продукта до конечного потребителя заставляет многих производителей полуфабрикатов так же использовать хеджирование для уменьшения влияния ряда неблагоприятных факторов на издержки их производства.

2. Рассмотренный пример с хеджированием пшеницы, а точнее заключения фьючерсного контракта на поставку (продажу) и фьючерсного контракта на покупку между двумя, тремя участниками было ограничено достаточно условным сроком с мая месяца по сентябрь. Фактически же производство различных полуфабрикатов и различных видов промежуточной и конечной продукции, а соответственно их потребление продолжается в течение всего года, что вносит определенные особенности в организацию хранения, транспортировки сырьевой продукции и этим создает условия для арбитражных сделок. Арбитражные сделки – это элемент механизма, который не позволяет окончательно разорвать связи рынков реального товара (в конкретном случае рынок пшеницы) и рынок фьючерсных контрактов (один из рынков прав на покупку или продажу). В течение года цены на пшеницу могут существенно изменяться, в то время, как фактический цикл сельскохозяйственного производства составляет около третьей части года. Соответственно две третьи части года пшеницы в национальной экономике не возникнет, а динамика ее потребления может изменяться. В реалиях цены на пшеницу могут быть наиболее низкими, предположим, в декабре – январе, несколько возрасти к апрелю – маю, упасть к сентябрю – октябрю и т.п. Подобный разброс цен в течение всего года благоприятен уже не столько для реальных участников всех звеньев экономики от производства до потребления, но и для особой группы, которая будет использовать разницу в ценах. Иначе, появляется возможность для чисто спекулятивных сделок с использованием механизма биржевой торговли.

Арбитражные сделки сводятся к заключению договоров на покупку товара по наиболее низким ценам в определенном периоде года с одновременным заключением договоров на поставку в те периоды года, когда наиболее высокие цены. Эта ситуация в реальной экономике задействует или включает в сеть воспроизводства, распространения, товародвижения большую группу экономических институтов, опосредующих относительно эффективную смену форм стоимости и доведения товарной продукции до конечного потребителя с учетом национальной организации и особенностей регионального управления.

Практически появление арбитража и его эффективное использование не может быть реализовано без такого элемента в звене организации оптовой торговли, как элеваторы, транспорта, существующих систем расчетов, связанных с сетью коммерческих банков, казначейств, а так же ряда контролирующих структур регионального уровня, федерального подчинения. Иначе, арбитраж позволяет не только появляться особой группе финансовых спекулянтов, которые выполняют значимые для экономики функции, особенно при усилении кредитной природы денег. Это функции разнесения реально существующих рисков от любых в реалиях присутствующих коммерческих, финансовых рисков сделок, как с реальным товаром, так и с контрактами, а так же функция поддержания устойчивости функционирования самой биржевой торговли, т.е. не допущение разрыва рыночных связей на одном из сегментов финансового рынка. Наконец – это поддержание определенной ликвидности существующих финансовых активов (фьючерсов, опционов), обращающихся на рынке, что важно в целом для динамики денежного оборота, т.е. эффективности функционирования финансовой системы, а соответственно для управления движение коротких и длинных денег. Иначе, арбитраж наряду со спекулятивной направленностью сделок способствует возникновению условий для инвестиционной привлекательности, т.е. для инвестиционного перераспределения сбережений различных групп населения, бизнеса, государства, нерезидентов России. Наконец, арбитраж – это многофункциональная форма, в которой удается выявлять реальные расхождения между рынками реального товара и рынками контрактов по данным товарам. Механизм определения подобных разрывов хорошо известен и может быть формализован в следующем виде:

P_б = P_о • (1+s+r),

где P_б – цена пшеницы в будущем, например, в апреле-мае месяце; P_о - цена пшеницы в декабре-январе месяце; s – затраты на хранение, страховку, транспортировку пшеницы, которые неизбежно возникают как только появляются такие звенья как: элеваторы, автомобильный, железнодорожный, водный транспорт, страховые компании, коммерческие банки, казначейство и т.д.; r – ставка процента, которая обычно включает банковский процент, процент, связанный с уровнем инфляции. Следует отметить, что страхование всего процесса товародвижения и распространения товара включает различные механизмы, которые непосредственно связаны как с реальными рынками, производственно-технологическими процессами, так и процессами, происходящими относительно самостоятельно на рынках коротких и длинных денег. Следует отметить, что страхование рисков, которые появляются в различных звеньях цепей товародвижения, распространения товарно-материальных ценностей, контрактов и коммерческой информации зависят от региональных особенностей организации торгово-технологических процессов, состояния транспорта и транспортных коммуникаций, ориентированности региональных экономик на полиструктурность или моноструктурность, сложившуюся систему коммерческих банков и их устойчивость, реальный механизм организации и прохождения платежей и т.п. Вместе с этими конкретно-экономическими и организационно-технологическими особенностями регионов, которые способны существенно корректировать арбитраж даже в соседних регионах, например, в регионе Красноярского края и регионе кемеровской области, хотя бы по одному из региональных отличий, таких как: полиструктурность и моноструктурность региональных экономик. Из последнего отличия возникнут различные риски невыполнения обязательств, различные возможности государственного регулирования различных стадий товародвижения и распространения в регионах, а соответственно, различные доли чисто спекулятивных сделок, что можно с определенной условностью принять за индикатор устойчивости регионального управления связанными между собой рынками, а соответственно эффективностью горизонтальных и вертикальных интеграционных процессов в торговле, так и во всем региональном комплексе экономики и ее эффективных форм связей с экономикой финансового сектора.

Арбитраж, представленных таким образом, помимо чисто технолого-коммерческой операции по улавливанию разницы в ценах между рынками реального товара и рынками фьючерсных контрактов с учетом различия в ценах по срокам покупки и срокам поставки, называемых спрэдом, может быть представлен, как инструмент, экономическая форма ценового регулирования рынков, ценового регулирования товарных групп, ценового индикатора финансовой привлекательности и направленности инвестиций по отраслям, регионам. С учетом же того, что многие биржи осуществляют поддержание устойчивости связей то, арбитраж может быть представлен как макроэкономический индикатор деловой, финансовой активности в национальной экономике, а так же как одна из форм государственного регулирования по отраслям, подотраслям, регионам, что может использоваться, как инструмент макро-экономической балансирования национальной экономики при новых подходах федерального и регионального компонентов управления.

3. Таких виды контрактов, как: форвардный, фьючерсный, а так же сделки спот позволяют дать характеристики следующих особенностией рынков, региональную специфику организации рынков, а так же виды рисков и обязательства участвующих в сделках сторон.

Во-первых, форвардные контракты – это форма связи, как правило, двух участников реального сектора экономики.

Во-вторых, форвардные контракты – это форма сделки с реальным товаром.

В-третьих, форвардные контракты – это сделка, которая осуществляется, т.е. организована и технологически исполняется на биржевых площадках.

В-четвертых, обязательства по форвардным контрактам несут участники этой сделки, но гарантом по заключенному контракту выступает биржа.

В-пятых, принятые на себя обязательства участниками или сторонами форвардного контракта не всегда следует выполнять. Особенности расторжения форвардных контрактов предусмотрены законами о биржевой торговле, а так же рядом законов, регулирующих хозяйственную и финансовую деятельность.

В-шестых, на расторжение форвардных контрактов влияют реально складывающиеся цены, а так же существующие социальные традиции, которые могут корректировать, в том числе экономическую целесообразность.

Заключение фьючерсных контрактов изначально преследует иные цели в сравнении с форвардными контрактами.

Во-первых, наиболее значимая цель фьючерсного контракта – это спекулятивная прибыль, возникающая на разнице в ценах.

Во-вторых, одна из целей фьючерсного контракта – это страхование от реально существующих рисков (коммерческих, финансовых, институциональных), которые имеют различные величины в зависимости от существующих организационно-технологических систем распределения товаров, товародвижения, определяемых региональной и межрегиональной спецификой устройства экономики региона.

В-третьих, одна из целей этого контракта – это некоторое «разнесение» рисков на большое количество различных участников, которые опосредуют отношения по передаче прав собственности на фьючерсные контракты. Иначе, возникновение таких участников, как обладатели фьючерсных контрактов, различные участники чисто биржевого процесса, представляемые, как биржевые спекулянты (трэйдеры, скалперы), инвесторы, не относящиеся к категории чисто биржевых спекулянтов.

В-четвертых, одна из целей – это снижение неопределенности и асимметрии рынка, особенно при функционировании сети бирж, как на региональном, так национальном и международном уровнях.

В-пятых, исполнение фьючерсных контрактов осуществляется достаточно унифицировано, т.е. по хорошо сформированным формам и заключаются данные контракты уже не на двусторонней основе при организационно-технологическом посредничестве биржи, а именно с самой биржей, т.е. контракт может быть, как физического лица и биржи, как юридического лица, так и двух юридических лиц.

Сделки «спот» - это наиболее простые операции по купле – продаже реального товара с использованием организационно-технологических возможностей биржи, которые исполняются немедленно, что в реалиях определяется несколькими днями проплаты денег, после осуществления сделки «спот».

4. Нормативно-правовые аспекты рынка производных ценных (деривативных) бумаг в соответствии с законодательством РФ.

Операции на рынке ценных бумаг с фьючерсом достаточно определенно разъясняемым в положениях Гражданского Кодекса РФ (статьи: 128, 142, 143, 144,153), а так же Федерального закона «О рынке ценных бумаг»(статья 2) позволяет признать, что данный вид ценных бумаг согласно правовому контексту не может быть признан таковым.

Фьючерс понимается как сделка, по которой стороны обязаны выполнять все требования биржи по внесению депозитарной и вариационной маржи и, если в течение определенного срока не будет совершена обратная сделка, обязуются заключить договор купли-продажи имущества (либо произвести между собой денежные расчеты в зависимости от изменения цены базисного актива). Согласно Гражданского кодекса РФ такие сделки не предусматриваются, но и законодательство напрямую не запрещает их осуществление.

Необходимо признать, что расчетный фьючерс не является сделкой купли-продажи, так как с самого начала не предполагается поставка какого-либо товара. Для студентов специальности «Юриспруденция», целесообразно помнить, что характеристикой сделки кули-продажи обязательно должна быть поставка товара и его оплата. Еще одной из особенностей фьючерса следует признать уплату вариационной маржи, включая уплату продавцом в адрес покупателя. Специфика вариационной маржи в том, что ее источник не имеет прямой связи с оплатой реального товара. Это свидетельство того, что фьючерс – это особый, самостоятельный вид сделок.

Рассмотрение предмета фьючерсной сделки гораздо шире, чем просто будущей сделки по купле-продаже. Участники фьючерсной сделки получают при ее закреплении значительно больше прав, чем при обычной сделке купли-продажи. В частности, дополнительные права по оплате вариационной маржи, право исполнить фьючерс обратной сделкой и т.п. Эти правовые аспекты исполнения фьючерса как раз и свидетельствуют и том, что фьючерс как инструмент особого рынка (сегмент финансового рынка производных ценных бумаг) включает ряд новых аспектов, которые привнесены рисками, асимметрией, неопределенностью рынков, а так же различными ситуациями риска, вызываемые поведением ряда хозяйствующих субъектов.

Согласно ст. 143 гражданского кодекса РФ фьючерс не был назван в числе признанных в обращении на территории Российской Федерации ценных бумаг (акции, облигации, векселя и др.). Фьючерс так же не относится к объектам имущества, к которым, согласно ст. 128, 153 Гражданского кодекса РФ относят ценные бумаги, деньги, имущественные права. Фьючерс – это некоторое действие, сделка, которая является предпосылкой возможного появления за этим имущественных прав, в то же самое время, как сам фьючерс имущественным правом и характеристиками ценных бумаг не является. Фьючерс – это некий прецедент, основание для появления экономических отношений, как в воспроизводственном, так и в функциональном аспектах. Это также прецедент для механизма федерального, муниципального регулирования хозяйственной деятельности через налоговую и финансовую системы.

С фьючерсным контрактом связаны два вида маржи (под маржой понимается разница между ценами по различным объектам купли-продажи. В биржевой торговле это сумма денег, которая выплачивается расчетной палате брокером или брокеру клиентами для покрытия неблагоприятных колебаний в стоимости фьючерсного контракта после его регистрации). Вариационная маржа и депозитарная маржа. Депозитарная маржа это определенный аванс под будущие расчеты по фьючерсной сделке. Когда списывается вариационная маржа, то деньги из данного аванса вычитаются. Когда же получают расчет, то деньги добавляются. Отсюда следует, что внесение депозитарной маржи – это часть исполнения фьючерса. Вариационная же маржа – это изменения денежной составляющей депозитарной маржи. Сторона, заключившая с биржей фьючерсную сделку, берет на себя обязательства по соблюдению требований биржи к величине депозитарной маржи.

Организационно-технологические особенности проведения биржевой торговли с участием в качестве объекта деривативного финансового инструмента, дающего право на создание прецедента имущественных отношений и появления правовых оснований для объекта имущества и иных объектов, относящихся к различным видам активов. Первый шаг совершения фьючерсной сделки означает, что каждый из ее участников получает право на получение вариационной маржи при определении на начальный момент цены базового актива. В качестве актива могут выступать акции, облигации и иные материальные и нематериальные активы, признанные в качестве базовых на данной биржевой площадке. Вторым шагом является точное признание организаторами биржевых торгов фьючерса как реально обращающегося на данной бирже финансового инструмента, имеющего в качестве своего финансового основания тот или иной базовый актив. Третий шаг предполагает выбор единицы измерения базового актива. На четвертом шаге определяется объем базового актива. Пятый шаг регламентирует механизм ценообразования по базовому активу, например, должна быть определена цена отсечения. Шестой шаг связан с определением биржевого сбора за один контракт. Седьмой шаг должен определить дату погашения ценных бумаг, которые были признаны в качестве базовых активов. Восьмой шаг связан с определением срока проведения первой торговой сессии по данным базовым активам. Девятый шаг связан со сроком исполнения и порядком исполнения.

До дня исполнения фьючерса участник торгов оставляет за собой право реализации обратной (офсетной сделки), после чего прекращаются все обязательства сторон по данному фьючерсу.

Проводят различия между участниками торгов по фьючерсным контрактам. Те из участников, которые доводят фьючерсные контракты до их непосредственного исполнения, называются хеджерами. Те же участники, которые досрочно исполняют свои фьючерсы называются спекулянтами.

Фьючерс, исполнение которого пока не осуществлено называется открытой позицией.

6.5 Опционы и их значение в организации и технологиях биржевой торговли.

Значение опционов в биржевой торговли существенно, так как связано с тремя причинами: Во-первых, выпускаемые компаниями такие типы ценных бумаг, как варранты и конвертируемые ценные бумаги обладают характеристиками, присущими опционам. Во-вторых, инвестиционные решения по долговым ценным бумагам (облигациям) так же тесно увязываются с теорией опционов. В-третьих, ряд стратегических проектов по инвестированию, осуществляемых фирмами не может быть эффективно решен с применением аппарата дисконтирования, а требует более точного решения с использованием аппарата теории опционов.

Под опционом понимается контракт, который дает его владельцу право купить или продать определенный актив по заранее определенной цене в течение определенного промежутка времени. Наибольшее распространение опционы получили при организации права продаж на такие активы, как: недвижимость и ценные бумаги. Особенность правого аспекта этого контракта состоит в том, что владелец его в отличии, например, от владельца векселя, представляющего собой обязательство, может как воспользоваться данным правом и совершить контракт, так и не использовать это право, т.е. не вступать в отношения обязательного исполнения обозначенных в опционном контракте условий.

В начале 70-х годов прошедшего столетия для снижения трансакционных издержек по опционной торговле и повышения ликвидности этого финансового инструмента в США была создана первая опционная биржа (СВОЕ). Было точно определено, что может стать предметом опционной сделки. В качестве такового были определены:

1. Обыкновенные акции.

2. Значение фондовых индексов.

3. Долговые инструменты, такие как: казначейские облигации и векселя.

4. Товары, такие как: пшеница и золото.

5. Иностранная валюта.

Опционная торговля и ее развитие было связано с выработкой и принятием, ставших обязательными в терминологическом использовании терминами, позволяющими упорядочить технолого-организационные аспекты исполнения этого вида биржевых контрактов.

Рассмотрим ряд терминологических характеристик.

Колл опцион – это право на покупку определенного количества акций по определенной заранее цене и определенном интервале времени.

Пут опцион – это право на продажу определенного количества акций по заранее определенной цене и определенном интервале времени.

Цена опциона – это та сумма, которую платит покупатель опциона его продавцу.

Цена исполнения – это цена акции, по которой владелец опциона может продать или купить определенное количество акции.

Дата истечения опциона – это последний день, в который опцион может быть исполнен.

Европейский опцион – дают право его владельцу купить или продать определенные акции в строго оговоренные сроки.

Американский опцион – дает право его владельцу купить или продать определенные активы в любой момент времени, но в рамках оговоренного в опционном контракте срок.

Если продавец продает колл опцион на акции, которыми сам не владеет, то в этом случае возникает случай продажи непокрытого опциона. Если же продавец реализует колл опцион, под которым лежат реальные активы, например, акции – возникает случай покрытого опциона.

Опцион, являясь производной ценной бумагой, не может не зависеть от динамики цен тех активов, право купли или продажи, на которые он предоставляет их владельцам. Поэтому, могут возникать некоторые особенности, вызываемые расхождением цен, например, на акции от зафиксированных в опционе цен по этим финансовым активам. В случае, если цена базисной акции выше цены исполнения колл опциона – то употребляют характеристику «Опцион находится в деньгах». Если же цена базовой акции ниже цены исполнения колл опциона – то используется характеристика «Опцион находится без денег». Аналогичная характеристика может применяться и к пут опционам, но при движении цен в противоположном направлении. Отмечается три фактора, которые могут влиять на цену опциона. 1. Для существующей цены исполнения, чем выше цена акции, которая лежит в основе опциона, тем будет выше цена колл опциона и ниже цена пут опциона. 2. Для данной цены акции, чем выше цена исполнения, тем ниже цена колл опциона и выше пут опциона. 3. Чем дольше срок исполнения, тем большую стоимость имеет опцион.

Финансовая сделка практически всегда связана с риском, поэтому существующие ценные бумаги должны выполнить одну из функций – перераспределение риска. Клиенты, которые работают на финансовых рынках условно могут быть разделены на желающих страховаться от риска и желающих идти на любой риск при условии получения соответствующей прибыли (трейдеры, как дневные, так и позиционные). Наиболее исследованной является работа с традиционными опционами на акции.

Опцион – это договор между двумя инвесторами. Один участник, который выписывает опцион и продает его другому участнику договора продает право приобрести или продать, лицу, выписавшему его по фиксированной цене определенный актив (например, определенное количество акций). В практических биржевых сделках купля-продажа опциона называется контрактом. Обычно контракты заключаются на полный лот. Сумма, на которую заключается контракт – это базисный актив, соответственно цена исполнения опциона – это цена базового актива. Разница между текущей ценой и ценой исполнения базового актива является внутренней стоимостью опциона и представляет собой доход покупателя, который он смог бы реализовать при немедленной продаже опциона.

Внешняя или временная стоимость опциона зависит от: срока, на который заключен контракт, существующей процентной ставки и ее динамики. Временная стоимость опциона определяется путем вычитания из премии внутренней стоимости опциона. Опционные контракты на один и тот же базовый актив получили название класс опционов. Опционы же одного и того же класса, выпущенные на один и тот же срок, по одной и той же цене исполнения классифицируются как серия опционов. С уже отмеченными пул и колл опционами существует стрел опцион, который сочетает в себе пут и колл опцион, иначе стеллажную операцию. Различаются стеллаж покупателя и стеллаж продавца. Стеллаж покупателя предполагает, что приобретаются опционы на покупку или продажу одинаковых ценных бумаг в одни и те же даты по одинаковой цене. Стеллаж продавца предполагает выписку опционов на покупку или продажу одних и тех же активов с одинаковыми сроками и ценами исполнения. Стеллаж покупателя предполагает, что будут приобретаться опционы на покупку или продажу одинаковых ценных бумаг с одинаковыми датами и одинаковым ценам. Если контракты на покупку и продажу ценных бумаг не совпадают. Тогда у дилера остается открытая позиция, если совпадают – то закрытая. Существуют отличия в европейском и американском опционе. Так, европейский опцион может быть исполнен только в строго определенный день в контракте. Американский же опцион может исполняться в течение периода, как до, так и в оговоренный в контракте срок. Обычно исполнителями сделок по опционной торговле являются биржевые агенты, задачами которых является составление опционов для продавца, покупателя.

Существуют следующие наиболее распространенные виды опционов: 1. Бинарные опционы и опционы изменчивой премии. 2. Барьерные опционы. 3. Лестничные и изменчивые опционы.

Бинарные опционы отличаются той особенностью, что могут давать только два исхода: А. Либо его держатель не получает ничего. Б. Либо получает заранее определенную сумму. Бинарный опцион дает его владельцу право получить фиксированную сумму тогда, когда текущая цена актива на дату исполнения будет выше (бинарный колл опцион) или ниже (бинарный пут опцион) страйковой цены. Существует три вида бинарных опционов. Первый вид исполняется как только оптовая цена базового актива достигает установленного значения страйковой цены. Второй вид «ни одного из двух касаний» исполняется только в том случае, когда спотовая цена не выходила за установленные границы интервала в течении срока действия опциона. Третий вид «все или ничего» дает его владельцу установленную фиксированную сумму или не приносит ничего, если спотовая цена на день исполнения не соответствует установленному уровню. По этому виду опционов существуют две разновидности: 1. «Деньги или ничего». 2. «Активы или ничего». В 1-м случае держатель опциона получает фиксированную сумму денег, если цена базового актива на день исполнения будет выше (ниже) страйковой цены. Во 2-м случае владелец опциона получает актив, если цена базового актива на день исполнения будет выше (ниже) страйковой цены. Опционы «ни одного из двух касаний» могут быть охарактеризованы как диапазонные бинарные опционы. Его держатели получат оговоренную сумму, когда цена базового актива находится в границах диапазона.

Барьерные опционы – это опционы выплаты, по которым будут зависимы от того, достигла ли цена базового актива за время существования опциона определенного ценового уровня или нет. Существуют следующие виды барьерных опционов:

1. Down In – опцион вступает в действие. Когда цена опускается до оговоренного уровня.

2. Down Out – опцион прекращает действовать, когда цена опускается до определенного уровня, который заранее оговаривается.

3. Up In – опцион вступает в силу, когда цена поднимается до определенного уровня, который заранее оговаривается.

4. Up Out – опцион прекращает действие, когда цена поднимается до оговоренного уровня.

Данные виды опционов применимы к обоим классам опционов – пут и колл.

Лестничные и ступенчатые опционы.

Данный вид опционов связан с одним из реально возникающих обстоятельств в биржевой торговле – это экстремальные ситуации в ценах. Любой трейдер желал бы приобрести опцион на минимуме цены и соответственно продать на максимуме цены. Иначе этот тип опционов создан в целях оптимизации, причем данный тип деривативных ценных бумаг подразделяется на подвиды: 1. Лукбэкс. 2. Лукфорвардс. 3. Диапазонные экстремумы.

Лук бэк колл (пут) опцион позволяет покупателю на гарантированных правах купить (продать) в день погашения фиксированный объем базового актива по меньшей (большей) из двух цен. Страйковой и самой высокой (низкой) спотовой цене в установленном временном интервале. Данный вид опционов никогда не находится вне денег, т.е. когда спот рынок достигает своего минимума для колл и максимума для пут опционов оцион теряет смысл своего исполнения. Страйковая же цена обычно устанавливается в день выписки опциона и равняется спотовой цене.

Лукфорд – колл (пут) опцион в отличии от первого может находиться вне денег и дает право покупателю совершить сделки купли или продажи в день погашения заранее фиксированный объем базового актива по страйковой цене (самой высокой по продаже и самой низкой по покупке). При помощи лук – бэк опционов можно моделировать стратегию стрэдл. Которая предоставляет возможность получить прибыль. Эквивалентную разнице от покупки базового актива по самой низкой цене и продаже по самой высокой цене. Для этого необходимо приобрести лук – бэк – колл опцион и продать лук – бэк – пут опцион. Колл – опцион дает возможность покупки по самой низкой цене, а пут – опцион предоставит возможность продать по самой высокой цене.

Диапазонные экстремумы соединяют в себе черты лук – бэк и лук – форвард опционов, что предоставляет возможность получать разницу между минимумом и максимумом спотовых цен, либо процент от этой разницы.

Еще одной разновидностью опционов оптимизирующих цены стали лестничные или ступенчатые опционы. Эти разновидности опционов соединяют в себе характеристики дискретного лукфорварда с барьерным опционом. Лестничный опцион дает возможность зафиксировать уже заработанную покупателем прибыль, когда цена привязывается не к отдельным датам, а отдельным моментам, на которых цена превышает установленные уровни. Ступенчатые опционы позволяют усреднить убыточную опционную позицию.