Филин С. А.КУ Казахстанский контекст

Для того, чтобы сохранять и увеличивать благосостояние акционеров, учитывая интересы и других групп, которые могут повлиять на деятельность общества, Организация Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР) предлагает следующие принципы корпоративного управления:

Обеспечение основы для эффективной структуры корпоративного управления

Структура корпоративного управления должна продвигать прозрачные и эффективные рынки, соответствовать требованиям законов и ясно определять разделение власти на надзорную, регулирующую и управляющую.

Соблюдение прав акционеров

Они включают набор прав, в том числе безопасность собственности на акции, право на полное раскрытие информации, право голосовать, участие в принятии решений о продаже или изменениях корпоративной собственности включая слияния и поглощения.

Равное отношение к акционерам

Равное отношение включает защиту прав миноритарных акционеров через постановку систем, которые бы не позволяли мажоритарным акционерам и инсайдерам, включая руководителей и директоров, получать преимущества от своих положения и должностей. Сделки с внутренними заинтересованными лицами, например, прямо запрещены и директора обязаны раскрывать любой материальный интерес касающийся сделок.

Учет роли заинтересованных лиц в Корпоративном Управлении.

ОЭСР признает наличие других заинтересованных лиц в компании кроме акционеров. Банки, держатели облигаций и сотрудники, например, являются важными заинтересованными лицами.

Раскрытие информации и прозрачность.

Структура корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и точное раскрытие информации по всем существенным вопросам, касающимся корпорации, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление компанией, которые могут повлиять на решения акционеров.

Обязанности совета директоров

Структура корпоративного управления должна обеспечивать стратегическое управление компанией, эффективный контроль над менеджментом со стороны правления, контроль совета директоров над правлением, а также подотчетность совета директоров акционерам.11

Основные механизмы управления АО

Можно выделить шесть способов управления АО.

1.Концентрация собственности. Безусловно, если компания принадлежит малому количеству акционеров или имеются мажоритарные акционеры, особенно с контрольным пакетом акций, то таким акционерам легче влиять на поведения и решения совета директоров и исполнительного органа, легче получить доступ к информации. И они больше заинтересованы в таком контроле. У мажоритарного акционера выше вероятность попасть в совет директоров.

Можно говорить о том, что в Казахстане этот способ управления встречается чаще всего. Собственность сосредоточена у небольших групп акционеров. Часто это семейные бизнесы.

2.Соглашение акционеров, борьба за доверенности. Согласно Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» права акционеров не равны. Крупный акционер, по сравнению с миноритарным, имеет больше прав. Крупный акционер имеет право:

1.требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров или обращаться в суд с иском о его созыве в случае отказа совета директоров в созыве общего собрания акционеров;

2.предлагать совету директоров включение дополнительных вопросов в повестку дня общего собрания акционеров;

3.требовать заседания совета директоров;

4.требования проведения аудиторской организацией аудита общества за свой счет.12

При этом Законом крупный акционер определяется Законом как «акционер или несколько акционеров, действующие на основании заключенного между ними соглашения, которому (которым в совокупности) принадлежат десять и более процентов голосующих акций акционерного общества.13

Эти положения Закона делают привлекательными соглашения миноритарных акционеров с целью повлиять на решения общего собрания или совета директоров. Но и для мажоритарных акционеров может быть интересным соглашения с другими акционерами с целью получить больше влияния. Так крупные акционеры могут получать доверенность от миноритарных для голосования на общих собраниях,

особенно в тех случаях, когда миноритарные акционеры не могут или не хотят присутствовать на собрании.

Совет директоров. Акционеры имеют право быть избранными в совет директоров или предлагать в совет директоров своих представителей. Механизм выборов позволяет акционерам защищать свои интересы и проводить решения, в которых они заинтересованы. Присутствие в совете директоров независимых директоров должно защищать интересы миноритарных акционеров. Независимых директоров в составе совета должно быть не менее трети.14

Рынок (продажа акций, слияния и поглощения). Если акционер недоволен работой компании и не может повлиять на выбор членов совета директоров, то он имеет возможность продать свои акции. Продажа акций есть сигнал обществу о возможной неэффективности управления компанией. Если акции компании начинают интенсивно продаваться, то это приводит к снижению их цен на рынке. Плохо работающая компания рискует поменять собственника, что приведет к замене членов совета директоров и исполнительного органа. Этот механизм побуждает руководителей компаний соблюдать интересы акционеров.

Компенсации руководителям. Компенсации руководителям устанавливаются советом директоров (представителями акционеров). Как правило, компенсации зависят от успешности работы компании. Эта зависимость побуждает руководителей помнить об интересах акционеров. Хотя существует мнение о том, что агрессивная система компенсаций, основанная на результатах, отражается на эффективности компании.15

Банкротства. Слабое корпоративное управление приводит к повышению стоимости капитала для акционерного общества. Не способность привлечь на хороших условиях необходимый для развития или операционной деятельности капитал может повлечь за собой банкротство акционерного общества. Безусловно, вероятность такой ситуации побуждает органы управления АО работать.

Проблемы корпоративного управления

В корпоративном управлении множество проблем. Попробуем рассмотреть некоторые из них.

Разница интересов менеджеров и собственников. Безусловно, основной проблемой корпоративного управления является отделение собственности от управления, разница в интересах принципала и агента. Сравнение интересов и поведения менеджеров и акционеров для портфельных и миноритарных акционеров представлено в таблице 1.

Таблица 1. Сравнение интересов и поведения миноритарных и портфельных инвесторов с интересами поведением менеджеров.

Менеджеры

Акционеры

Основная часть вознаграждения

Получают

доход

в

форме

– гарантированная заработная плата;

дивидендов или за счет продажи

Заинтересованы

в

прочности

акций;

своего

положения,

устойчивости

Несут

высокие

риски

как

компании, снижению рисков;

собственники;

Основные

усилия

Могут

быть

склонны

концентрируют в компании;

поддерживать решения, которые ведут

Склонны

диверсифицировать

к

получению

компанией

высоких

бизнес

для

увеличения

собственного

прибылей, но сопряжены с высокими

влияния и снижения рисков для

рисками

бизнеса;

Диверсифицируют

свои

Зависят

от

акционеров,

инвестиции

среди

нескольких

представленных советом директоров;

компаний, формируют портфель

Взаимодействуют

с

большим

Имеют

возможность

числом групп (персонал компании,

воздействия

на

менеджмент

только

кредиторы,

клиенты,

акционеры,

при проведении собраний акционеров

поставщики, власти и др);

или

путем

продажи

принадлежащих

Находятся

под

воздействием

им акций

факторов, которые не связаны с

Не

взаимодействуют

с

задачами повышения эффективности и

менеджментом

и

другими

стоимости

компании

или даже

заинтересованными

лицами

за

противоречат им.

исключением совета директоров

Безусловно, приведенное сравнение не означает, что интересы владельцев и наемного менеджера противоречат друг другу во всем. Есть и совпадающие интересы. Графически это можно представить следующим образом (рисунок 2).

Факторами, влияющими на поведение менеджеров, являются: o Масштабы бизнеса;

o Структура акционерного капитала компании, уровень его

концентрации Обеспечение основных прав всех акционеров. Права мажоритарных и миноритарных акционеров. В нашей стране, если нет очевидных мажоритарных акционеров, менеджмент достаточно быстро склонен начинать рассматривать бизнес как

собственных. Безусловно, вопрос защиты прав всех акционеров становится важным в этом случае.

oПроблема различий в интересах и правах разных групп акционеров уже упоминалась выше. Эта проблема сущностная или встроенная в общество. Видимо разрешить ее радикально не получиться никогда. Но если не заниматься этой проблемой, то разница в правах может приводить к тому, что миноритарные акционеры или частные портфельные инвесторы не захотят вкладывать капиталы в компании, в которых различия приводят к тому, что интересы миноритариев не учитываются;

Рисунок 2. Интересы акционеров и менеджеров. (По материалам семинара Российского института директоров «Корпоративный директор», апрель 2003 г. )

o Размер и структура вознаграждения. Соотношение гарантированного вознаграждения и переменной части, зависящей от эффективности компании;

oСобственный статус в компании (владеют/распоряжаются ли они контрольным/крупным пакетом или нет). При этом могут возникать противоречия между менеджами-акционерами и менеджерами-неакцичионарами;

oПредставления о своих перспективах относительно работы в компании. Например, Если менеджер предполагает свое увольнение, он больше будет склонен следовать личным интересам;

oВидение будущего компании. Например, если менеджер считает, что у компании нет перспектив, он, с достаточной вероятностью, будет поступать как в предыдущем случае;

Проведение общих собраний акционеров. Закон определяет только наиболее общие требования к проведению общих собраний акционеров. Определение деталей остается за обществом. И серьезной задачей является организация собраний таким образом, чтобы у всех акционеров были равные возможности для реализации своих прав.

Работа органов управления компании (совет директоров компании, исполнительный орган, подразделения внутреннего контроля). Вопрос о том,

как эффективно организовать работу органов компании далеко не праздный. Рецептов этому нет, Закон описывает только наиболее общие подходы;

Контроль СД за деятельностью исполнительного органа, риски наемного менеджмента. Совет директоров не является постоянно действующим органом управления общества. Он собирается с определенной периодичностью. Частота заседаний совета директоров не определяется Законом. Таким образом, это частота устанавливается внутренними документами общества. Однако это означает, что совет директоров не может осуществлять постоянный контроль над деятельностью исполнительного органа. Значительная роль по осуществлению такого рода контроля принадлежит комитету по внутреннему аудиту совета директоров. Однако процедура контроля должна быть определена обществом.

При этом вряд ли возможно снять все проблемы, которые возникают из разделения управления и владения, разницей интересов владельцев и руководителей. Риски возникновения таких проблем достаточно высоки и нуждаются в оценке и управлении.

Внутренний аудит и кому он подотчетен. Комитет по аудиту, это орган совета директоров и не подчиняется исполнительному органу. Служба внутреннего аудита исполнительного органа так же имеет право на существование с соответствующим подчинением. Но это при наличии надлежащей практики корпоративного управления в обществе. Однако на практике в совете директоров может не существовать комитета по аудиту или структуры с аналогичными функциями. Тогда, при наличии службы внутреннего аудита у исполнительного органа, весь внутренний аудит подчиняется последнему, а совет директоров во многом теряет функцию контроля над исполнительным органом общества и его работой.

Порядок и объем раскрытия информации и прозрачность. Акционеры с большей охотой будут вкладывать капиталы в те компании, которые в достаточной мере раскрывают информацию о компании, о работе органов компании, о других, важны для акционеров действиях, событиях и результатов. Безусловно, полностью раскрывать информацию о том, что происходит в компании, неразумно, т.к. этой информацией могут воспользоваться конкуренты. Совсем не раскрывать информацию нельзя, т.к. в этом случае невозможно получить инвестиции. Где же

золотая середина, решать акционерами, совету директоров, исполнительному органу. Надо добавить, что в Казахстане, где большинство обществ имеют концентрированную структуру капитала, публичное раскрытие любой информации может казаться излишним.

Дивидендная политика. Как платить дивиденды, в каком объеме? Этот вопрос тоже не простой. Некоторые акционеры, часто стратегические инвесторы и мажоритарии, хотят, чтобы прибыль была реинвестирована. Миноритарии и портфельные инвесторы скорее захотят максимизации дивидендов. И обществу надо найти компромисс между этими интересами. Для этого необходимо создать и утвердить Дивидендную политику общества. Этот документ, безусловно, должен быть публичным, т.к. он объясняет потенциальным инвестором чего ожидать от общества в части выплат дивидендов.

Процедуры по управлению рисками. Для многих обществ в Казахстане,

советов директоров, исполнительных органов не очевидно, какие бывают риски. Подразделения в обществах, которые бы профессионально занимались оценкой и управлением рисками, как правило, отсутствуют, пожалуй, за исключением финансовых организаций. Но риски от этого не исчезают и вероятность нанесения ущерба благосостоянию акционеров из-за слабого управления рисками остается.

Выше представлен, безусловно, не весь перечень проблем.

В управлении компаниями, в том числе и в Казахстане, существуют и другие сложности, на которые так же должно обращать внимание корпоративное управление. Они в следующем:

Усложнение процесса принятия решения. Быстрые изменения и динамика. Безусловно, трехступенчатая модель принятия решения по основным вопросам деятельности общества и множество вовлеченных в эти процессы лиц (акционеры, совет директоров, исполнительный орган) делает процессы принятия основных решений длительными и сложными. Однако быстрые изменения экономике, технологии, политике, социальном окружении компании требуют быстрых решений и быстрых изменений общества.

Инновационное и конкурентное окружение. Для того, чтобы выиграть в конкурентной борьбе на глобальных рынках общества должны быть инновационным, что, часто требует привлечения инвестиционных капиталов. В условиях глобального кризиса доверия и ликвидности, компаниями, для того, чтобы удержаться на плаву обществам придется искать новые источники финансирования. Полагаться как раньше на зарубежные венчурные капиталы уже не получится, а снижение цен на нефть и сырье сделает проблему привлечения капиталов для казахстанских компаний еще острее.

Большая степень регулирования деятельности со стороны государственных органов. Акционерная форма собственности самая эффективная для консолидации капитала. Однако то, что в акционерное общество в качестве акционеров может быть вовлечено множество людей, то, что концентрация больших капиталов создает большое количество рабочих мест и генерирует большой налоговый поток, приводит к большой заинтересованности государства в акционерных обществах. Государство, в связи с этим, более тщательно регулирует и контролирует деятельность акционерных обществ. Но для того, чтобы отвечать таким требованиям, обществам приходится нести затраты.

Более высокие внутренние стандарты деятельности. Учет интересов множества акционеров и других заинтересованных лиц приводит к формированию более жестких стандартов деятельности обществ. Однако, чтобы следовать таким стандартам, необходимы и силы, и средства.

Низкая или высокая стоимость привлечения акционерного капитала.

Сейчас уже очевидно, что для компаний, в которых действуют более жесткие стандарты корпоративного управления, стоимость привлечения капитала ниже.

Отклонение рыночной цены компании от ее внутренней стоимости.

Рыночная цена компании может быть как выше, так и ниже стоимости финансовых и материальных активов, принадлежащих компании. Разницу определяет рынок. И эта разница показывает степень готовности инвесторов вкладывать деньги в бизнес общества. Но как быть, например, в ситуациях, когда рыночная цена компании ниже финансовых активов на счетах компании. А такие картины мы видели на российском рынке в конце 2008 г. начале 2009 г.

Неэффективные поглощения. Вполне законно существует идея, что диверсификация бизнеса снижает риски. Менеджмент компании может, стремясь к снижению рисков и для общества, и для себя лично, инициировать поглощения других компаний, даже в том случае, когда это экономически не сильно обосновано. Только вот акционеры, скорее всего, диверсифицировали бы свой личный портфель ценных бумаг.

Участие других заинтересованных групп. Выше уже упоминалось, что есть множество заинтересованных лиц и групп, которые хотели бы получить часть корпоративного «пирога». Эти лица и группы часто имеют возможность влиять на общество, и не учитывать эти противоречивые интересы нельзя. Единственный выход, пожалуй, – увеличивать размер пирога.

Молодость. Многие казахстанские компании молоды, что порождает проблемы с организацией и управлением, т.к. для этого очевидно необходимы и знания, и опыт.

Риски управления современной компанией

Кроме проблем и противоречий, которые возникают в акционерном обществе, можно говорить еще и о рисках, которые порождаются в том числе, но не только этими проблемами.

Компенсации менеджерам, основанные на долях собственности. Такие компенсации предоставляются в виде акций или опционов. Однако в литературе встречаются ссылки на то, что нет ясных доказательств того, что такого рода компенсации действительно улучшают эффективность работы менеджмента. С другой стороны, наличие в компаниях менеджеров-собственников и менеджеров, не имеющих акций во владении, изменяет баланс власти в обществе. Очевидно, что во многих случаях, менеджеры-собственники могут иметь больше власти и сильнее влиять на принятие управленческих решений. Кроме того, компенсации, основанные на долях в собственности, снижают концентрацию капитала, что так же влияет на управление обществом.

Недиверсифицированный портфель сотрудников. Дискриминация по состоянию здоровья, возрастному, половому, национальному и другим признакам, не связанным с исполнением служебных обязанностей, прямо запрещена «Кодексом о труде» в Республике Казахстан. Однако это не означает, что такая дискриминация не встречается в реальности. Это может наносить обществу урон как минимум двумя путями. Первое, это недостаток профессионалов и специалистов, которые могли бы приносить обществу выгоды, но которым было отказано в работе, т.е. они не имели определенных признаков, которые являются проходными по неписаным правилам. Второе, эти искаженный моральный климат в организации, из-за которого определенные группы сотрудников испытывают дискомфорт, а значит их производительность ниже, они легче покидают организацию.

Маленькие советы директоров. В Казахстане часто встречаются советы директоров, которые состоят из трех человек. Давайте согласимся, что объем работы, который ложится на совет очень большой, и вряд ли маленький совет сможет справиться с этим объемом. Маленький совет не сможет обладать достаточным экспертным потенциалом. Скорее всего, такие советы являются номинальными. В обществах с высокой концентрацией капиталов, там, где преобладают мажоритарные акционеры, они могут и не испытывать потребности в совете директоров, так как эти акционеры сами играют его роль. Однако, такое положение увеличивает риски для общества, акционеры и номинальный совет директоров могут не справиться в какой-то момент с управлением.

Отсутствие действительно независимых директоров. Казахстан большой по территории, но маленький по населению. В этой связи велика вероятность того, что любой человек, достигший уровня, на котором его можно приглашать в совет

директоров, уже аффилиирован с кем-то из акционеров или руководителей общества. Многие крупные компании в Казахстане нашли выход в том, что приглашают независимых директоров из за рубежа.

Переоценка компаний. Нематериальные активы. Кризис, в котором мы сейчас находимся, во многом порожден рыночной переоценкой компаний, в том числе за счет их нематериальных активов. Оценивать нематериальные активы сложно. Цена на них может колебаться в значительных границах и достаточно быстро, т.к. она зависит во многом от субъективных факторов.

Пути преодоления проблем и снижения рисков для акционеров

Можно предположить, что следующие действия могут привести к решению приведенных выше проблем и снижению рисков.

Глобальные стандарты корпоративного управления. Не смотря на то, что как дисциплине Корпоративному управлению не много лет, опыт, накопленный в этом во всем мире за время существования корпоративной формы собственности достаточно большой. Имеется успешная практика, которая постепенно становится надлежащей практикой корпоративного управления, т.е. появляются и развиваются некоторые стандарты корпоративного управления. Такие требования и стандарты появляются в требованиях бирж для компаний, которые хотят попасть в листинг, в критериях оценки корпоративного управления рейтинговых компаний, в требованиях различных ассоциаций к своим членам. Постепенно требования по корпоративному управлению начинают появляться в законодательствах разных стран, в том числе и казахстанском. Высока вероятность того, что эта тенденция, особенно в связи с последним кризисом будет усиливаться.

Оценка качества работы совета директоров. Оценить работу совета директоров имеют право только акционеры. Видимо, при концентрированном акционерном капитале крупным акционерам сделать это проще, чем при распыленном. Но в любом случае необходима методика оценки. Такие методики разрабатываются как самими обществами, так и различными институтами, участвующими в разработке методик корпоративного управления. Одна из таких методик разработана Российским институтом директоровi и вполне может быть использована казахстанскими обществами, так как наиболее приближена к нашей деловой культуре.

Сравнение роста собственности акционеров с ростом собственности в других компаниях. Действительно акционер и инвестор имеют право выбирать, куда вкладывать свои капиталы. Безусловно, разумный инвестор оценивает

i www.rid.ru