Щербакова Финансовый менеджмент

Таблица 2.13

Списание материальных затрат

на себестоимость методом FIFO (2-й шаг)

Показатель	Запас на складе			Поступило			Списано в производство
	Коли-	Цена	Стои-	Коли-	Цена	Стои-	Коли-	Цена	Стои-
	чество		мость	чество		мость	чество		мость
Запас на начало	50	10	500
квартала
Январь	60–40	11	220	60	11	660	90 =	10	940
	= 20						50 + 40	11
Февраль	100–70	12	360	100	12	1200	90 =	11	1060
	= 30						20 + 70	12
Март				90	13	1170	90
Итого	–	–	–		–	3030		–

Необходимо в феврале списать 90 шт. Запаса на складе (20 шт. по 11 р.) не хватает. Из поставки (100 шт.) берем недостающее количество 70 шт. (90 – 20 = 70 шт.) по соответствующей цене 12 р. за шт. На складе остает-

ся 30 шт. (100 – 70 = 30 шт.) по цене 12 р.

Таблица 2.14

Списание материальных затрат

на себестоимость методом FIFO (2-й шаг)

Показатель	Запас на складе			Поступило			Списано в производство
	Коли-	Цена	Стои-	Коли-	Цена	Стои-	Коли-	Цена	Стои-
	чество		мость	чество		мость	чество		мость
Запас на начало	50	10	500
квартала
Январь	60 – 40	11	220	60	11	660	90 =	10	940
	= 20						50 + 40	11
Февраль	100 – 70	12	360	100	12	1200	90 =	11	1060
	= 30						20 + 70	12
Март	90 – 60	13	390	90	13	1170	90 =	12	1140
	= 30						30 + 60	13
Запас на конец			390
квартала
Итого	–	–	–	250	–	3030		–	3140

Необходимо в марте списать 90 шт. Запаса на складе (30 шт. по 12 р.) не хватает. Из поставки (90 шт.) берем недостающее количество 60 шт. (90 – 30 = 60 шт.) по соответствующей цене 13 р. за шт. На складе остает-

ся 30 шт. (90 – 60 = 30 шт.) по цене 13 р. Сделаем проверку 500 + 3030 – 3140 = 390 р.

Результаты занесем в сравнительную табл. 2.15.

31

Таблица 2.15

Сравнение методов списания за квартал

	Показатель	По средней		LIFO		FIFO
		списано	остаток	списано	остаток	списано	остаток
	Январь	949,5	211	960	200	940	220
	Февраль	1058,4	352,8	1080	320	1060	360
	Март	1142,1	379,9	1170	320	1140	390
	Итого	3150	–	3210	–	3140	–

Как видно из табл. 2.15, при применении метода LIFO переменные за- траты возрастут.

Расчет оптимальной величины поставки зависит от соотношения за- трат на хранение и затрат, связанных с заказом.

Пример.

Исходные данные. Определить оптимальный объем поставки и сред- ний интервал между поставками. За квартал было поставлено 250 шт. Расходы по хранению единицы материала составили 20 р. расходы на один заказ составляют 25 р.

Расчет.

EOQ – оптимальный объем поставки составляет ((2 × 25 × 250) | 20 =

= 25 шт. За квартал поставляется 250 шт., т.е. количество поставок равно 10 (20/25 = 10 поставок). Средний интервал между поставками 9 дней (90 дней/10 поставок = 9 дней). Если количество поставок при этом увели- чивается, то потребность в оборотных средствах снижается.

В рамках теории оптимальной величины поставки разработаны схемы управления запасами, созданы различные модели. Важнейшим элементом анализа запасов является их оборачиваемость, средняя продолжительность запаса. При этом средняя величина запасов сравнивается с себестоимостью.

Управление дебиторской задолженностью предполагает также кон- троль над оборачиваемостью. Ускорение оборачиваемости в динамике ха- рактеризует положительно тенденции в развитии системы расчетов. Большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и определе- ние типовых и индивидуальных условий оплаты.

Отбор осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюде- ния платежной дисциплины в прошлом; прогнозных финансовых возмож- ностей покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров; уровня текущей платежеспособности; уровня финансовой устойчивости; экономи- ческих и финансовых условий предприятия (затоваренность, острота по- требности в денежной наличности и т.п.). Необходимая для анализа ин- формация может быть получена из публикуемой финансовой отчетности, от специализированных информационных агентств, из неформальных

32

источников. Так, в США информационное агентство «Дан энд Брэдстрит» имеет информацию о кредитоспособности нескольких миллионов компаний. Предоставляемая им информация включает изменения собственного капи- тала, степень кредитоспособности (высокая, хорошая, достаточная, огра- ниченная) и другие сведения.

Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по вопросам:

1)сроку предоставления кредита;

2)стандартам кредитоспособности. Заключая договор на поставку про- дукции, определяя в нем условия оплаты, предприятие может придержи- ваться установленных им критериев финансовой устойчивости в отноше- нии покупателей;

3)системе создания резервов по сомнительным долгам. В экономиче- ски развитых странах резерв чаще всего начисляют в процентах к величи- не дебиторской задолженности.

4)системе сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предпола- гает разработку:

а) процедуры взаимодействия с ними в случае нарушения оплаты; б) критериев показателей, свидетельствующих о существенности на-

рушений; в) системы наказания недобросовестных контрагентов;

5)системе предоставляемых скидок.

Задолженность дифференцируется по срокам, объемам, покупателям. Оценка величины дебиторской задолженности позволяет определить ве- личину денежной выручки. Расчет дебиторской задолженности можно вес- ти в виде табл. 2.16.

		Расчет дебиторской задолженности						Таблица 2.16
Выручка	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10 11 12
Показатель	400	400	400	500
Дебиторская	200	200 + 80	200 + 80	250 + 80 =
задолженность		= 280	= 280	330
Денежная	200	200 + 120	200 + 120 +	250 + 120+
выручка		= 320	80 = 400	+ 80 = 450

Пример.

Исходные данные. Определить величину дебиторской задолженности на 1.05. Задолженность на начало года равна нулю. Выручка в первом квартале составила 1200 тыс. р., равномерно по месяцам, выручка за ап- рель составила 500 тыс. р.

Половина продукции продается в кредит, причем через месяц погаша- ется 30 %, а через два месяца – оставшиеся 20 % от выручки.

33

Расчет.

Расчет ведется помесячно в таблице. В январе месяце денежная выручка и дебиторская задолженность составили по 200 тыс. р. (1200 × 50 % / 3 × 100 % = = 200 тыс. р.) В феврале дебиторская задолженность составила по реали- зации февраля также 200 тыс. р., и не была погашена дебиторская задол- женность по реализации за январь в размере 80 тыс. р. (20 % × 400 тыс. р. / / 100 % = 80 тыс. р.). Денежная выручка соответственно составила 200 тыс. р. по реализации за февраль и 120 тыс. р. погашение задолженности.

В марте денежная выручка сформировалась из выручки от реализации за март и погашения дебиторской задолженности за реализацию в январе и феврале и составила 400 тыс. р. В апреле она возросла на 50 тыс. р. в связи с увеличением реализации в этом месяце. Дебиторская задолжен- ность составила на первое мая 330 тыс. р.

Управление денежными средствами включает в себя расчет времени обращения денежных средств, анализ денежного потока, определение оп- тимального уровня денежных средств. Значимость денежных средств оп- ределяется тремя основными причинами:

∙рутинностью – денежные средства используются для текущих опера- ций, так как между входящими и исходящими потоками существует вре- менной лаг – необходимо иметь свободные денежные средства;

∙предосторожностью – деятельность предприятия носит вероятност-

ный характер и для непредвиденных платежей необходимы денежные средства;

∙спекулятивностью – денежные средства необходимы для непредви- денного выгодного вложения.

Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано

супущенной выгодой.

Одним из направлений свободных финансовых ресурсов является до- ведение их до оптимальной величины. Эффективное использование из- лишних средств связано с вопросами инвестирования, как правило, крат- косрочного. Дефицит восполняется за счет принятия управленческих ре-

шений по привлечению дополнительных внутренних источников средств и краткосрочного кредитования. Продолжительность финансового цикла за- висит от оборачиваемости составляющих финансово-эксплуатационных потребностей, т.е. оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей. Анализ денежных потоков будет рассмотрен в разд. 4.

Определение оптимального остатка денежных средств связано со сравнением относительных выгод инвестирования денежных средств и убытков от недостатка свободных денежных средств. В этом случае к ним применяются модели, разработанные в теории управления запасами.

В зарубежной практике наибольшее распространение получили модели Баумоля и Миллера – Орра.

34

При модели Баумоля предполагается, что предприятие начинает рабо- тать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств. Сумма пополнения определяется по формуле

Q =

2×V × C/r

,

(2.17)

где Q – сумма пополнения; V – прогнозируемая потребность в денежных

средствах в период; C – единовременные расходы по конвертации де- нежных средств в ценные бумаги; r – приемлемый процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет 50 % от средней величины пополнения. При этом финансовый менеджер должен следовать некоторым рекомендациям: если единовременные расходы по взаимной конвертации велики, то рекомендуется увеличить свободный ос- таток денежных средств; если расход по хранению денежных средств, принимаемый в размере упущенной выгоды, велик, то рекомендуется под- держивать небольшой остаток денежных средств.

Модель Миллера и Орра учитывает нестабильность потребности в денеж- ных средствах. Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1.Устанавливается минимальная величина денежных средств эксперт- ным путем, Ci .

2.По статистическим данным определяется вариация ежедневного по- ступления средств, Var .

3.Определяются расходы, Zs , по хранению средств на счете (на уров-

не ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, и рас- ходы по конвертации, Zi .

4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств, R , по формуле:

R = 3 3		.	(2.18)
	3 × Zi ×Var 4 Zs

5. Рассчитывается верхняя граница денежных средств, Сh :
Ch = Ci + R.	(2.19)

6. Определяется точка возврата, Сr , – величина остатка денежных

средств на счете, к которой необходимо вернуться, если фактический ос-

таток

денежных средств выходит за границы интервала, Cl ,Ch ,

Cr = Ci + R/3.

(2.20)

Западными специалистами разработаны и другие модели: модель Сто- уна развивает модель Миллера-Орра, имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

35

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1.Структура средств производства. Факторы, влияющие на рацио- нальную структуру.

2.Методы оценки финансовых активов.

3.Как оценивается оборачиваемость активов?

4.Преимущества лизинга.

5.Преимущества методов линейной и нелинейных методов аморти- зации?

6.Что такое финансовый цикл, от чего он зависит?

7.Виды политика в области управления оборотным капиталом.

8.Структура и элементы оборотных активов.

9.Сравнительная характеристика методов списания материальных затрат.

10.Что включают финансово-эксплуатационные потребности?

11.Критерий оптимальности величины запасов.

12.Направления управления дебиторской задолженностью.

13.Сущность оптимизация остатков денежных средств.

14.Сравнительная характеристика моделей Баумоля и Миллера-Орра.

15.Что такое производственный запас и его элементы.

16.Методы дифференциации издержек.

17.В чем отличие постоянных и переменных затрат?

18.Что такое порог безубыточности?

19.Что характеризует запас финансовой прочности?

20.Область применения силы воздействия операционного рычага.

21.Что такое предельная выручка и предельные издержки?

22.Каков критерий оптимального объема?

23.Какой закон лежит в основе оптимизации объема реализации?

24.Как эластичность спроса на товар влияет на выбор оптимально- го объема?

25.Как методы списания материальных затрат влияют на силу воз- действия операционного рычага?

3. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ СРЕДСТВ

3.1. Структура капитала и его стоимость

В финансовом менеджменте под внутренними и внешними источника- ми финансирования понимаются собственные и привлеченные (заемные) средства. Классификация представлена на рис. 3.1. Существуют различ- ные методы привлечения средств инвесторов, но основными являются эмиссия долевых и долговых ценных бумаг. Существует три основных способа эмиссии:

36

∙размещение акций через инвестиционные институты – андеррайтеры;

∙непосредственная продажа инвесторам по подписке;

∙тендерная продажа.

Кроме этого существуют и другие способы продажи, например, печаль- но известные «финансовые пирамиды»

Источники средств предприятия

Источники средств

Авансированный

краткосрочного назначения

долгосрочный капитал

Кредиторская

Краткосрочные

Собствен-

Заемный

задолженность

ссуды и займы

ный капитал

капитал

Обыкновенный

Привилегиро-

Банковские

Облигационные

акционерный капитал

ванные акции

кредиты

займы

Прочие займы

Обыкновенные

Нераспределенная

акции

прибыль и прочие фонды

собственных средств

Рис. 3.1. Структура источников средств предприятия

Выбор того или иного источника дополнительного финансирования оп- ределяется не только экономическими соображениями, на них влияет уро- вень финансовой зависимости предприятия, традиции и другие факторы. При экономической оценке большое значение приобретает стоимость ка- питала (иногда называемая ценой, себестоимостью капитала). Несмотря на неоднозначность самих терминов и стоимости, и капитала, субъектив- ный характер оценки, вероятностный характер величины, расчет стоимо- сти капитала является важным направлением финансовой работы.

Определение стоимости капитала не является самоцелью. Этот пока-

затель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы, показывает инвестиционную привлекатель- ность организации. При составлении бюджета капитальных вложений

средневзвешенная стоимость капитала выявляет лучшие с экономической позиции источники. При выборе уровня дивидендов средневзвешенная стоимость позволяет найти компромисс между привлекательностью орга- низации для инвесторов и стоимостью достижения этой цели.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых учитывается при расчете средневзвешенной стоимости капитала: банковские

37

займы и ссуды; облигационные займы; привилегированные акции, обыкно- венные акции; нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, но логика ее формирования одинакова. В общем виде она определяется равновесной ценой (при сбалансированном спросе и предло- жении) финансового ресурса данного вида. Поскольку стоимость каждого ис- точника различна, стоимость капитала организации определяется как средне- взвешенная величина. Показатель исчисляется в процентах, как правило, за год. Основную сложность составляет определение цены конкретного источни- ка. Упрощенно можно рассмотреть стоимость капитала по двум источникам: собственному и заемному банковскому капиталам.

В качестве стоимости заемного капитала принимается эффективная став- ка процента по кредиту. Ценой собственного капитала можно считать уровень дивидендов. Взвешенная стоимость капитала определяется по формуле

WACC = (D ×CK = ЭСП × ЗК )/(СК + ЗК ),

(3.1)

где WACC – взвешенная стоимость капитала; D – уровень дивидендных выплат; CK – величина собственного капитала; ЭСП – эффективная ставка процента; ЗК – величина заемного капитала.

Эффективная ставка процента представляет собой расчетную ставку, характеризующую доходность заемного капитала. При оценке цены источ- ника средств могут быть использованы налоговый и неналоговый подходы. При расчете весов могут быть использованы балансовый и рыночный под- ходы. Главное условие – обеспечить сопоставимость составляющих взве- шенной стоимости.

Несмотря на объективную неточность значения показателя стоимо- сти капитала, он имеет практическое значение. Во-первых, стоимость собственного капитала, в сущности, представляет отдачу на вложенные инвесторами ресурсы и может быть использована для определения ры- ночной стоимости бизнеса, прогнозирования цен на акции. Во-вторых,

стоимость заемного капитала позволяет выбрать вариант привлечения капитала. Основная цель деятельности организации – увеличение ры- ночной стоимости бизнеса – достигается за счет минимизации цены ис- точников средств. В-третьих, результаты расчета позволяют обосновать дивидентную политику. В четвертых, стоимость капитала необходимо рассчитывать при сравнении инвестиционных проектов.

Пример.

Исходные данные. Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала по данным табл. 3.1, если ставка налога на прибыль составляет

24 %.

По нераспределенной прибыли указывается ожидаемая доходность простых акций будущего выпуска.

38

Таблица 3.1

Стоимость источников средств

	Балансовая	Доля в	Выплачиваемые	Доля
Источник средств	стоимость,	источниках	проценты,	в капита-
	тыс. р.	средств, %	дивиденды, %	ле, %
Заемные, всего	8000	47.1
В т.ч.
краткосрочные	6000	35,3	8,5
долгосрочные	2000	11,8	5,5	18,2
Собственный капитал, всего	9000	52,9
В т.ч.
обыкновенные акции	7000	41,2	16,5	63,6
привилегированные акции	1500	8,8	12,4	13,6
нераспределенная прибыль	500	2,9	15,2	4,6
Всего	17000	100		100

Решение.

Краткосрочные обязательства не подпадают под определение капита- ла, поэтому вес каждого источника будет определяться от суммы капита-

ла, от 11000 тыс. р. (17000 – 6000 = 11000 тыс. р.). Так как проценты по банковскому кредиту относятся на себестоимость, а собственные источни- ки формируются из прибыли после налогообложения, то цена заемных ис- точников средств для обеспечения сопоставимости расчетов, уменьшает- ся на налог на прибыль. ЭСП составит 4,18 % (5,5 % (1 – 24 % / 100 %) = = 4,18 %). WACC при этом составит (4,18 × 18,2 + 16,5 × 63,6 + 12,4 × 13,6 + + 15,2 × 4,6) / 100 = 13,64 %. Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала организации составляет 13,64 %, при сложив- шейся структуре источников средств, требований инвесторов и кредиторов, дивидендной политике. Экономический смысл показателя заключается в том, что допустимо принятие любого инвестиционного решения, если уро- вень его рентабельности не ниже 13,64 %. Сравнение ведется по показате- лю внутренней доходности (внутренней норме прибыли – IRR).

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оценка по данным прошедших периодов. Стоимость от- дельных источников, структура их постоянно меняется, поэтому и средне- взвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной.

Одним из основных факторов является расширение объема новых ин- вестиций. Наращивание потенциала организации может осуществляться как за счет собственных (реинвестирование прибыли), так и за счет заем- ных (привлеченных) источников. Первый из источников является более дешевым, но ограничен в размерах. Второй, в принципе не ограничен, но может существенно меняться в цене в зависимости от структуры аванси- рованного капитала. Относительный рост заемных источников, как прави- ло, приводит к росту стоимости капитала, как плата за риск. Эта зависи- мость характеризуется предельной стоимостью капитала. Под предельной

39

стоимостью капитала понимается изменение стоимости капитала в виде дополнительных прогнозных расходов, которые будет нести организация при наращивании объемов инвестиций.

Зависимость между увеличением объемов инвестирования и дополни- тельными расходами не носит линейного характера. Какое-то во время предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, но при достижении некоего критического объема привлекаемых ресурсов, суще- ственно меняющих структуру источников средств, средневзвешенная стоимость капитала резко возрастает. Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Графически предельная цена капитала (Marginal Cost of Capital – МСС) – линия, отражающая изменение цены очередного рубля вновь привлекае- мого капитала (рис. 3.2). Предположим, что источники капитала организа- ции имели следующую цену: 60 % – собственный капитал по цене 14,7 %; привилегированные акции – 10 % по цене – 10,3 %, заемный капитал – 30 % по цене – 8,7 %. При ставке налогообложения 24 % средневзвешен-

ная цена капитала составила 11,8 % (0,3 × 8,7 (1 – 0,24) + 0,1 × 10,3 % + + 0,6 × 14,7 % = 11,8 %).

WACC, %

17

16

15

14

13

12

11

10

0

50

100

150

200

250

новый капитал, млн р.

Рис. 3.2. График предельной цены капитала

Точки перелома на графике МСС означают, что организация не может привлекать новый капитал с постоянной ценой в неограниченном объеме. С какого-то момента цена каждого нового доллара станет больше, чем прежняя. Пусть запросы фирмы настолько велики, что ее годовой нерас- пределенной прибыли (например, 60 млн р., а всего с учетом оптимальной структуры капитала – 100 млн р.) становится недостаточно для удовлетво- рения потребности и в новых средствах. Тогда компании необходимо про- давать обыкновенные акции нового выпуска. Если цена этого вида капита-

ла для фирмы составляет 16 %, тогда WACC – 12,6 % (0,3 (1 – 0,24) + + 0,1 × 10,3 % + 0,6 % = 12,6 %).

40