2. Оценка инвестиционной привлекательности финансовых активов

на основе дисконтирования денежного потока

1.2.1 Оценка инвестиционной привлекательности обыкновенных акций

Ценность обыкновенной акции, определяется как сегодняшняя ценность потока доходов, получаемых владельцем актива. Некоторые особенности, не всегда учитывающиеся при оценке обыкновенных акций, заключаются в следующем:

1. Доход держателя обыкновенной акции может иметь две формы: дивиденд и прирост курсовой стоимости, т.е.

(3)  9 

где Div - величина дивиденда, руб.

Р_п - цена продажи, руб.

Р_к - цена покупки, руб.

Как правило, эти две формы дохода тесно связаны. Общий доход владельцев обыкновенных акций за определенный период может быть выплачен им в виде текущего дивиденда, а может быть реинвестирован в новые проекты, что обеспечит более высокий дивиденд в будущем и повлияет на курсовую стоимость акции.

2. Ожидаемый поток доходов, получаемых владельцем обыкновенной акции, как правило, рассматривается как бесконечный. Однако инвестор может оценивать вложения в финансовый инструмент на любой срок, рассчитывая реализовать акцию по рыночной цене в конце инвестиционного периода.

3. Поток доходов не является фиксированным или заранее известным для инвестора.

Для оценки инвестиций в обыкновенные акции разработан ряд довольно несложных моделей, которые позволяют принимать финансовые решения.

1. Модель оценки акции при краткосрочных инвестициях (однопериодная модель)

Допустим, что инвестор приобретает обыкновенную акцию и продает ее через один период (год). Он рассчитывает получить дивиденд Div₁ и продать акцию в конце периода по цене Р₁.

Сегодняшняя ценность этой акции (текущая цена, которая обычно сопоставляется с рыночной для определения целесообразности покупки акции) определяется по формуле:

, (4) 9

где r – требуемый уровень доходности или доходность инвестиций с аналогичным

уровнем риска.

Эту формулу можно использовать для расчета фактической доходности акции (r):

(5)  9

Удобно фактическую доходность (r) раскладывать на две составляющие: дивидендную доходность (Div/Р₀) и доходность за счет роста курсовой стоимости акции (Р₁-Р₀/Р₀).

2. Модель оценки акции при долгосрочных инвестициях (многопериодная модель)

Эта модель предполагает более длительный период владения финансовым инструментом. Общая формула для расчета сегодняшней ценности потока доходов может быть представлена следующим образом:

(6) 9 

3. Общая дивидендная модель оценки обыкновенных акций

Эта модель основана на оценке потока доходов от обыкновенной акции за бесконечный период владения.

Общая формула для оценки сегодняшней ценности акции как дисконтированного бесконечного потока дивидендов имеет вид:

(7)  2 

При стабильном будущем потоке дивидендов формула упрощается:

(8)  2 

Div = const.

Если предприятие придерживается политики роста дивиденда с некоторым постоянным темпом роста (g), тогда рассчитать текущую (рыночную) цену акции можно с помощью формулы Гордона:

, (9)  2 

где g – темп прироста дивиденда;

Div₁ – дивиденд, выплачиваемый в период 1.

Величину дивидендов за определенный период можно рассчитать, используя формулы:

если дивиденды будут расти с постоянным темпом

(10)  11 

если дивиденды будут расти с непостоянным темпом

(11)  11 

Если дивиденды реинвестируются:

, (12)  11 

где Div₀ –величина годовых дивидендов по общему числу акций,

i – годовая ставка реинвестирования, %

Иногда ожидаемый поток доходов удобно условно разделить на два или большее количество периодов: период, в течение которого можно разработать надежный прогноз будущих дивидендов, и пери­од, когда предполагается, что дивиденд останется стабильным или будет расти со стабильным темпом.

В этом случае сегодняшняя ценность потока дивидендов склады­вается из сегодняшней ценности потока дивидендов, которые инве­стор рассчитывает получить в течение периода прогнозирования и сегодняшней ценности бесконечного потока дивидендов, который получает инвестор, начиная с периода n + 1 до бесконечности.

(13)  9

Модели, основанные на схеме дисконтированного денежного по­тока, часто используют вместе с другим показателем привлекатель­ности акций компании для инвесторов — отношением «цена-доход» («курс-прибыль», период окупаемости). Этот показатель можно рассчитать, разделив цену акции на величину прибыли на акцию:

, (14) 11

где EPS - прибыль на одну акцию, руб.:

, (15)  11 

где П_ч – чистая прибыль компании, руб.;

К_а – количество акций, шт.;

УК – уставный капитал компании, руб.;

N – номинальная стоимость акции, руб.

Из равенства (14) видно, что высокое T_ок может быть результатом следующих событий:

1. Высокий показатель Div/ЕPS (дивидендный выход), т.е. потребление большей части прибыли ком­пании (выплата дивидендов), может свидетельст­вовать о низкой инвестиционной активности предприятия, если ком­пания не привлекает дополнительных источников заемного финанси­рования.

2. Низкое значение r, т.е. низкий уровень требуемой доходно­сти инвесторов, может быть связан с низким уровнем риска компании (при прочих равных условиях, более высокое значение T_ок имеют менее рискованные фирмы).

3. Высокое значение g, т.е. высокий темп роста дивидендов компании.

Часто значение T_ок связывают с влиянием только одной перемен­ной — g. Считается, например, что для бы­строрастущих компаний характерны более высокие значения T_ок. Однако, к подобным выводам нужно относиться осторожно, посколь­ку на T_ок могут влиять корпоративные риски и политика выплаты дивидендов.

Доходность (эффективная ставка) обыкновенной акции определяется по формуле простых процентов (16) и формуле сложных процентов (17):

, (16)  3 

, (17) 18 

где S – сумма, полученная от инвестирования суммы Р;

Д – доход от акций, руб.