Глава 2. Финансовый кризис в сша.

Официально американский финансовый кризис разразился в августе 2007 года. Именно тогда крупнейшие центральные банки предприняли интервенции для поддержания ликвидности банковской системы. Данный кризис являлся одним из самых острых и затяжных в новейшей истории.

2.1 Предпосылки и причины финансового кризиса.

Кризис приближался медленно, но верно. Его наступление можно было предсказать несколькими годами ранее. Причины кризиса связаны с лопнувшим в конце 2000 года пузырем интернет-компаний. Тогда ФРС ответила на это событие снижением ставки по федеральным фондам с 6,5 до 3,5 % всего за несколько месяцев. Затем произошла террористическая атака 11 сентября 2001 года, и ставка была снижена еще больше- вплоть до рекордного 1% к июлю 2003-го – и сохранялась на этом уровне на протяжении целого года. 31 месяц подряд процентная ставка по краткосрочным займам, скорректированная на величину инфляции, оставалась на уровне ниже нуля.

Дешевые деньги привели к возникновению пузыря на жилищном рынке: взрывообразному росту выкупов активов за счет заемных средств и другим крайностям. Когда деньги можно получить бесплатно, здравомыслящий кредитор будет раздавать кредиты до тех пор, пока останутся желающие их получать. Кредитные организации, финансировавшие ипотеку под закладные, искали новые способы стимулирования бизнеса, направленные на получение дополнительных комиссионных. Инвестиционные банки с Уолл-стрит разработали множество способов переложить кредитные риски на других инвесторов( таких как пенсионные и взаимные фонды), желавших увеличить свои доходы. Они так же создали SIV (structured investment venicles) –структурированные инвестиционные компании, позволяющие помимо прочего не показывать некоторые виды активов на балансовых счетах самих банков. С 2000 по середину 2005 года рыночная стоимость готового жилья выросла более чем на 50%, а строительство нового жилья шло бешеными темпами. .

Рис. 9. Темпы роста продажи недвижимости 2000-2005 гг. Источник: Управление экономики и статистики США.

По расчетам Merrill Lynch, примерно половина роста ВВП США в первой половине 2005 года была связана с жилищным рынком: либо напрямую – через строительство домов и покупки, связанных с домами, например новой мебели, либо опосредствованно- через расходование средств, аккумулированных за счет рефинансирования закладных. По расчетам Мартина Фельдштейна, бывшего председателя Council of Economic Advisers, с 1997 по 2006 год потребители получили более 9 триллионов долларов наличными сверх собственного капитала². Исследование, проведенное под руководством Алана Гринспена, возглавляшего ФРС в период с 1987 до 2006 года, в 2005 году показало, что с начала 2000 года примерно 3% текущих потребительских расходов финансировалось за счет кредитов под залог жилья. К первому кварталу 2006 года средства , получаемые в виде таких кредитов, составляли почти 10% располагаемого дохода населения.

Рост стоимости жилья в десятки раз активизировал спекулятивные действия.

Если у вас есьб основания считать, что рост стоимости жилья превысит процент займа, имеет смысл покупать больше недвижимости, чем вы планируете использовать для жизни. К 2005 году 40% всех покупаемых домов рассматривались покупателями не в качестве места проживания, а в качестве объекта инвестиций или второго дома. Поскольку рост реального среднего дохода в начале 200-х годов был достаточно слабым, кредиторы создали несколько остроумных механизмов, повышавших привлекательность покупки домов. Наиболее распространённым механизмом стали кредиты с плавающей кредитной ставкой, привязанной к ставке ФРС(adjustable rate mortgages, AMR). Они содержали заманчивое предложение о процентных ставках ниже рыночного уровня на период первых двух лет. Предполагалось, что через два года, когда стоимость кредитования будет повышена, заемщики смогут перекредитоваться с учетом выросшей стоимости жилья. Это могло бы принести кредиторам дополнительные комиссионные. Требования к заемщикам почти исчезли, и жилищные займы были доступны для лиц с низким кредитным рейтингом. Широко были распространены так называемые Alt-A , или liar loans,- для их получения требовался минимум документов или документы вообще не требовались. При потворстве кредиторов и кредитных брокеров распространились так называемые ninja loans- займы, которые могли получить лица без работы, без источника дохода и без каких-либо активов.

Банки начали избавляться от наиболее рискованных ипотечных кредитов, трансформируя их в обеспеченные долговые обязательства( CDO). CDO объединяли денежные потоки, состоявшие из тысяч отдельных ипотечных кредитов, в связанные в облигации, соотношение «риск/доходность» по которым настраивалось в различие от предпочтений различных инвесторов.

Крупнейшие транши, составлявшие примерно 80% облигаций, имели право первоочередности при погашении за счет соответствующих денежных потоков, поэтому могли продаваться с высшим кредитным рейтингов AAA.

Остальные транши брали на себя риски, однако доходность по ним была выше. На практике оказалось, что банкиры и рейтинговые агенства существенно недооценивали риски, связанные с такими абсурдными видами кредитов как ninja loans.

Создание таких ценных бумаг предполагало, снижение рисков через их связывание и географическую диверсификацию. В действительности же, риски увеличились, потому что права собственности на ипотечные кредиты перешли от банкиров, знавших своих клиентов, к инвесторам, которые их не знали. Раньше банкиры оценивали возможность предоставления кредита, а затем вносили выданные кредиты в свои активы. Теперь кредиты предоставлялись брокерами, потом временно «хранились» у «ипотечных банкиров», постепенно накапливались, и , наконец, продавались оптом инвестиционным банкирам, создавшим , в свою очередь, на их обеспеченные долговые обязательства.CDO оценивались рейтинговыми агентствами и продавались институциональными инвесторам. Весь доход от операций формировался за счет комиссий: чем выше объемы, тем выше бонус. Перспективы получения комиссии без особого риска приводили к расслабленному ведению бизнеса, в том числе допускавшему обман. Зона subprime, имевшая дело с неопытными и недостаточно информированными потребителями, была наполнена мошенническими действиями. Началась активная игра с так называемыми teaser rates- исключительно льготными ставками кредитования на первые годы, искушавшими потребителя взять кредит.

Примерно с 2005 года секьюризация кредитов (выпуск ценных бумаг, обеспеченных долговыми обязательствами) превратилась в настоящую манию. Представлялось возможным лёгкой быстро создать синтетические ценные бумаги, риски по которым казались сопоставимы с рисками настоящих ценных бумаг и как бы не несли на себе бремя покупки или объединения реальных кредитов. В результате появилось поле для создания новых и новых рискованных производных бумаг, их объем выпуска практически не соответствовал реальному рыночному предложению. Предприимчивые инвестиционные банки разделяли имевшиеся обеспеченные долговые обязательства и формировали из различных CDO производные бумаги. Основная доля производных бумаг имело рейтинг AAA, то есть на рынке появилось больше обязательств с рейтингом AAA , чем было активов с тем же рейтингом. На кульминационной стадии синтетические продукты составляли примерно половину объема торговавшихся ценных бумаг.

Мания секьюризации не ограничилась ипотечными кредитами, а распространились и на другие формы кредитования. Особенное влияние секьюризация оказала на такие синтетические финансовые инструменты как крупнейший рынок кредитных свопов (credit default swaps, CDS) и на хеджевые фонды(страхование ценных бумаг).

В результате мания секьюризации привела к неестественному увеличению частоты использования так называемого плеча( leverage). Маржа по обычным облигациям составляет 10 %, синтетические облигации, созданные CDS, могут торговаться с маржой 1,5%. Это позволяло хеджевым фондам показывать неплохую прибыль и снижать риски.

Это должно было плохо кончиться: подобные прецеденты уже были. Но регуляторы не предпринимали никаких действий. Многие эксперты предупреждали Алана Гринспена об опасном поведении игроков на рынке subprime ипотечных кредитов, однако эти предостережения были проигнорированы.

В начале 2007 года увеличилось количество сигналов об опасности. 22 февраля HSBC объявила об убытках в размере 10,8 млрд. долларов и об увольнении руководителя своего американского руководителя. 12 марта New Century Financial, один из крупнейших кредиторов в сегменте subprime, приостановило торговлю своими акциями из опасения возможного банкротства, а 2 апреля заявила о банкротстве.

15 июня 2007 года Bear Stean объявила о том, что два крупных хеджевых фонда под ее управлением не смогли предоставить дополнительные средства для поддержания стоимости заложенного имущества. А в августе Bear Stean объявила о банкротстве двух хеджевых фондов, работавших на рынке ипотечных кредитов, а так же приостановил выдачу наличных средств из третьего фонда.

Все это привело к панике на финансовом рынке США.