4. Методические указания отбору инвестиционных проектов для финансирования2

Задача отбора инвестиционных про­ек­тов ставится при принятии реше­ний о финан­си­ровании для

отдельного проекта,

нескольких независимых проектов и

альтернативных проектов (табл.5.2).

Отдельный проект рассматривается собственником в ходе финансового анализа с учетом критериев экономической эффективности и риска инвестиций (см. предыдущие разделы), и если проект принимается, то собственник вносит свой капитал и обращается за кредитом.

Кредиторы рассматривают заявки на кредит, представляемые собственниками в форме «бизнес-планов». Эти заявки как правило превышают ресурсы кредитных учреждений – кредиторы располагают многочисленными возможностями и ограниченным капиталом. Возникает проблема «оптималь­ного финансирования» – проблема отбора из множества инвестиционных проектов лучших и формирования инвестиционных программ, которая решается экспертами специализированных банков, инвестиционных фондов и других кредитных учреждений.

Таблица 5.2

Динамические Методы отбора проектов

Название методов		Основной критерий	Объект управления
Метод дисконтирования		NPV (Kapitalwert)	Отдельный проект
Метод наращения		Endwert
Метод оценки доходности		PI, норма NPV
Метод внутренней процентной ставки		IRR
Метод окупаемости		PBP
Метод инвестиционного бюджета	Твердый бюджет	NPV , норма NPV	Независимые проекты
	Гибкий бюджет	NPV , IRR
Метод разделенных инвестиций		Общая NPV, IRR	Альтернативные проекты
Метод дополнительных инвестиций		NPV дополнительная
Метод аннуитета		Аннуитет

Для отбора независимых проектов применяют метод инвестиционного бюджета. На подготовительном этапе анализируется достоверность информации и правильность финансового анализа с привлечением независимых экспертов, с использованием специальных пакетов прикладных программ (COMFAR, EUROCONSULT, PROSPIN, PROJEKT ЕXPERT, ИНВЕСТОР и др.).

Далее рассматривают все оцененные позитивно инвестиционные проекты (NPV > 0, p – общее число позитивных проектов). Для реализации каждого j-го проекта запрашивается капитал K_j. Ограничением служит располагаемый капитал К_b  – инвестиционный бюджет.

Цель отбора – составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск – программа должна включать самые доходные проекты с противодействующим риском. Для этого отобранные на первом этапе проекты необходимо упорядочить по значениям относительных критериев IRR или PI и отобрать первые, самые эффективные. Схема отбора инвестиционных проектов представлена на рис. 5.2. Очевидно, что в данном периоде можно профинансировать самые доходные проекты: Проект 1 Проект 2, Проект 3. Ограничением служит сумма имеющихся средств – бюджет инвестиционного фонда, например. Проект 4 и все остальные отклоняются.

Рис. 5.2. Схема отбора независимых инвестиционных проектов (твердый бюджет)

Для того, чтобы предотвратить отклонение крупных проектов ради мелких, но с большими относительными показателями, можно ввести дополнительный показатель – «значимость» проекта. Затем, применяя экспертный метод, взвесить важность каждого критерия в условных единицах (баллах), а процедуру отбора альтернатив проводить, используя парные критерии, например:

норма доходности PI (оценка от 1 до 10 баллов) +

+ величина NPV (до 6 баллов), или IRR (до 10 баллов) +

+ NPV (до 6 баллов).

Инвестиционная программа является допустимой, если отобранные варианты удовлетворяют условию: å K_j = К_b .

Оптимальная инвестиционная программа обеспечивает максимальную суммарную чистую дисконтированную стоимость

å NPV_{j ®} max.

Для формирования инвестиционной программы осуществляется перебор проектов, сначала – при заданной реальной ставке i_r по критерию NPV:

NPV > 0.

Далее в соответствии с методом инвестиционных бюджетов Джоэла-Дина в пределах бюджетного ограничения из представленных проектов выбираются те, у которых самые высокие критерии экономической эффективности: норма NPV (при твердом бюджете) или IRR (при гибком бюджете).

При твердом бюджете, когда заданы условия производства и опре­де­лены возможности финансирования, в его пределах отбираются допустимые инвестиционные программы – набор инвестиционных проектов в порядке убывания нормы NPV.

При гибком бюджете, когда для реализации каждого проекта могут использоваться переменные источники финансирования, варьируется доля собственного капитала и соответственно размер запрашиваемого кредита. В этом случае сначала ранжируются источники финансирования в порядке увеличения процентной ставки (затраты финансирования, «цена» привлеченного капитала), а проекты – по убыванию доли собственного капитала в общем объеме финансирования. Затем по критерию IRR формируются инвестиционные программы, для каждой рассчитывается предельный доход и предельные затраты финансирования. Схема отбора представлена на рис. 5.3, алгоритм отбора – в табл.5.3.

Рис. 5.3. Отбор инвестиционных проектов при переменном бюджете [7]

Применение этого метода отбора проектов обеспечивает абсолютную наглядность, прогнозируемость и достоверность прогноза, позволяет преодолеть неопределенность исходных данных и проблему выбора расчетной ставки i _r. Дополнительными условиями являются обеспечение финансового равновесия во всех будущих периодах, заданного объема сбыта, кредитоспособности, минимизация риска.

Таблица 5.3

АЛГОРИТМ ОТБОРА НЕЗАВИСИМЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Шаг 1	Задать исходное значение ставки i, шаг_ k, число переборов p
Шаг 2	Пусть i = i + k
Шаг 3	Рассчитать характеристики проектов: NCF, NPV, PI, IRR, PBP, доля собственного капитала
Шаг 4	Оценить важность каждого критерия методом экспертной оценки в баллах
Шаг 5	Отобрать инвестиционные проекты по критерию NPV>0
Шаг 6	Контроль: Исходить из заданных условий производства и финансирования (твердый бюджет) ? Для реализации каждого проекта необходим определенный капитал Kj? Если нет – переход к шагу 12
Шаг 7	Просмотреть инвестиционные проекты по критерию норма NPV. Присвоить порядковые номера j по убыванию значения критерия
Шаг 8	Сформировать инвестиционную программу в пределах бюджета: å Kj = Кb
Шаг 9	Рассчитать суммарное значение NPV проектов инвестиционной программы
Шаг 10	Повторить процедуру, начиная с шага 2, p раз
Шаг 11	Перейти к шагу 18
Шаг 12	Проранжировать источники финансирования в порядке увеличения процентной ставки
Шаг 13	Проранжировать проекты в порядке убывания собственного капитала в общем объеме финансирования
Шаг 14	Сформировать инвестиционные программы по критерию IRR
Шаг 15	Рассчитать для каждой программы предельный доход и предельные затраты финансирования
Шаг 16	Найти оптимум: предел затрат = предел дохода
Шаг 17	Переход к шагу 10
Шаг 18	Отобрать из инвестиционных программ ту, у которой максимальная суммарная NPV составляющих ее проектов: å NPVj ® max
Шаг 19	Представить результаты расчета в требуемой форме