6.1.2. Валютный курс и мировой валютный рынок.

Внешнеторговые операции между участниками международных отношений предполагают обмен одной валюты на другую. Пропорции, в которых обменивается валюта одной страны на валюту другой называется валютным курсом.Другими словами валютный курс представляет собой цену национальной валюты, выраженную в иностранной валюте.

Валютный курс оказывает большое влияние на эффективность экспорта и импорта, выгодность инвестиций в данной стране и за рубежом. Подобно тому, как на цену любого товара влияют спрос и предложение, валютный курс будет изменяться под влиянием спроса и предложения, которые формируются с учетом таких факторов, как рост ВВП на душу населения, темпы роста объемов производства, развитие внешней торговли, динамика цен, состояние денежного обращения, уровень процентных ставок, состояние государственного и валютного регулирования, а также ряда других факторов.

Объективной основой такой "цены" денег, как валютный курс, является покупательная способность одной валюты по сравнению с другой. Валюты с большей покупательной способностью являются более "сильными" по сравнению с другими. Это важно

Паритет покупательной способности (ППС) практически рассматривается как индикатор состояния соотношения валютных курсов, улавливающий разницу в уровне цен между различными странами. ППС используется при проведении международных сравнений уровней цен и реальных доходов в странах с высоким уровнем инфляции, к которым относится большинство стран с переходной экономикой. Международные сравнения цен и объемов ВВП на душу населения в странах ОЭСР и в странах с переходной экономикой проводятся в рамках Европейской Программы Проведения Сравнений (European Comparison Program -ECP), осуществляемой с 1980г.

Для сопоставления ВВП разбивается на число однородных товарных групп. Товары-представители имеют национальные среднегодовые цены, усредненные по территории страны. Для качественного проведения сопоставлений оптимальным считается набор из 600-800 потребительских товаров и услуг, 200-300 инвестиционных товаров (машины, оборудование, технологии), 10-20 условных строительных объектов-представителей.

В качестве индексов цен при определении паритета покупательной способности обычно используются такие общепринятые индексы как индекс потребительских цен, индекс оптовых цен, дефлятор ВВП.Обязательным условием для сравнения валют на основе ППС является включение в корзину товаров и услуг только ликвидных, полностью идентичных товаров, для торговли которыми не существует барьеров и ограничений, а все дополнительные затраты по транспортировке и другие издержки не включаются в цену товара.Это интересно.

Именно такой подход использует журнал “Экономист” (The Economist), когда каждый год публикует равновесные валютные курсы, рассчитанные при условии, если бы Биг Мак в ресторанах Мак-Дональд’с продавался бы по одной цене во всех странах мира, где такие рестораны находятся, т.е. “биг-мак индекс”(“Big Mac Index”). Теоретически, учитывая, тот факт, что гамбургер состоит из стандартных пищевых компонентов, поэтому во всех странах он должен продаваться приблизительно по одной цене, в соответствии с законом единой цены. В реальности происходит нарушение этого закона и существуют значительные отклонения валютных курсов от паритета покупательной способности.

В относительной концепции теории ППС, анализируется динамика изменения ценовых индексов по сравнению с базовым годом, т.е. процентное изменение равновесного курса определяется процентным изменением уровня цен в этих странах. Например, курс USD/JPY будет изменяться вместе с относительными изменениями темпов инфляции в США и Японии. Но поскольку национальные потребительские корзины традиционно различаются между странами, существуют так же различия и в транспортных расходах и других дополнительных издержках, то процентное отклонение валютного курса от паритета покупательной способности является вполне справедливым, но степень отклонения от паритета может быть определено только путем анализа дополнительных факторов.

Определение стоимостных объемов ВВП и товарных групп в сопоставимой валюте и сравнение паритетов покупательных способностей национальных валют позволяет сопоставить уровень развития экономик различных стран, их внутренних цен по ряду товаров и услуг.

В начале 2000-х гг. сложилась парадоксальная ситуация, когда при формальной девальвации рубля, практически происходила его относительная ревальвация. Разрыв между паритетом покупательной способности и валютным курсом рубля по отношению к доллару США составлял в 1993 г. 4 раза, в 1994 г. - 2,4 раза, в 1995 г. - 1,8, в 1996 г. - 1,4 раза, а в 1999г. – в 2 раза. По мере укрепления курса рубля этот разрыв сокращается. В 2001г. соотношение среднегодового валютного курса рубля и паритета покупательной способности по некоторым оценкам сократилось до 1,6 – 1,7 раза.

Текущий валютный курс может отличаться от ППС по целому ряду причин:Обратите внимание

1. Существуют различия во внешнеторговых издержках, которые возникают в результате отличающихся тарифов и таможенных пошли и налогов на экспортируемые товары в разных странах. В случае, если различия в цене на товар в двух странах не превышает суммарных внешнеторговых издержек, то этот товар не будет интересовать экспортеров, и в результате цена на него не будет выравниваться под влиянием спроса и предложения на мировом рынке. Таким образом, не на все цены товаров распространяется действие закона единой цены, поскольку цены на товары могут колебаться в пределах, определяемых внешнеторговыми издержками. По отдельным группам товаров суммарные внешнеторговые издержки превышают 100% от внутренней цены товаров, поэтому реальный валютный курс может колебаться в пределах, равных двойной сумме средневзвешенных внешнеторговых издержек.

2. При расчете индекса цен учитываются цены не только высоко ликвидных товаров, но и цены менее ходовых товаров, т.е. «неторгуемых», на которые не распространяется механизм международного арбитража, под влиянием которого обычно происходит выравнивание цен на мировом рынке. Кроме того, существуют различия в производительности труда, а значит и в уровне зарплат. Вместе с тем, поскольку общий уровень доходов в бедных странах ниже, то и цены на «неторгуемые» товары и сервисные услуги складываются в них на более низком уровне, чем в богатых странах. В результате один и тот же товар или услуга в бедной стране существенно дешевле, чем в богатой стране. Поскольку «неторгуемые» товары входят в общепринятые индексы цен стран, то получается, что в среднем, цены в развитых странах выше, чем в менее развитых. И это отражается в расчете паритета покупательной способности. В то же время валютный курс определяется по высоко ликвидным товарам. И когда сопоставляется уровень валютного курса и паритет покупательной способности, то складывается впечатление, что валюты богатых стран переоценены, а валюты бедных стран недооценены.

3. В некоторой степени искажается соотношение между ППС и валютным курсом под влиянием на последний международных потоков капитала, в первую очередь краткосрочного спекулятивного характера.

В современной практике на основе ППС осуществляются международные экономические сопоставления международными экономическими организациями, такими как МВФ, Всемирный банк, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Расчет паритетов покупательной способности используется Центральными банками как база для установления эффективных валютных курсов национальных валют. Теоретически валютный паритет на основе ППС оценивается как номинальный якорь, как равновесный курс, при сравнении с которым степень отклонения рыночного курса валюты создает условия для более выгодной покупки товаров в одной стране с целью их перепродажи в другой. На практике, как было показано выше, существует много причин для несоблюдения этой закономерности.

Изменение валютного курса оказывает влияние преимущественно на экспорт и импорт страны. В основе спроса на иностранную валюту лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на товары в стране и за рубежом. В случае, если товар дешевле в другой стране, то для его покупки спрос на валюту этой страны возрастает. Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. При росте доходов в стране по сравнению с доходами в других странах-экспортерах, у резидентов возрастает спрос на товары, а, следовательно, вырастет спрос на валюту этой страны, что приведет к росту ее курса. Спрос на иностранную валюту возникает в силу необходимости оплачивать импортные товары, иностранные активы, а предложение валюты происходит в результате получения доходов от экспорта, и покупки иностранцами национальных активов.

Под влиянием соотношения спроса и предложения валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свидетельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повышение курса национальной валюты является ее ревальвацией.

Результатом роста курса национальной валюты является рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, конкурентоспособность которого снижается. В то же время импорт иностранных товаров растет, поскольку импортер меньше обменивает национальной валюты на иностранную для покупки товаров за рубежом. Рост курса национальной валюты ведет к удорожанию национальных активов, номинированных в ней, относительно иностранных активов. И как следствие возрастает отток капиталов за рубеж.

В результате падения курса национальной валюты происходит снижение цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что ведет к росту экспорта, конкурентоспособность которого возрастает. Одновременно цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего импорт сокращается, а национальные ценные бумаги, номинированные в национальной валюте дешевеют и становятся привлекательными для иностранных инвесторов, что способствует притоку спекулятивных иностранных капиталов и инвестиций. Спрос на национальную валюту со стороны нерезидентов будет расти в случае, если доходность по иностранным ценным бумагам при сопоставимом уровне риска будет выше, чем за рубежом. В этом случае рост спроса на национальную валюту будет способствовать росту ее курса. В противном случае, когда уровень доходов по активам выше за рубежом, спрос на иностранную валюту повышается, а на национальную сокращается и в результате курс ее падает.

Заниженный курс валюты в условиях мощного притока валюты в результате экспорта осложняет возможности денежных властей по сдерживанию чрезмерно быстрого укрепления курса рубля. Центральный банк вынужден покупать валютную выручку за национальную валюту и увеличивать тем самым ее обращение. В условиях экономического роста часть этих денег поглощается реальным сектором экономики, но в случае, если денежное предложение опережает рост производства, создаются предпосылки для повышения темпов инфляции и снижения доходности внешней торговли.

Рост цен на энергоносители, являющиеся основными статьями экспорта России, превышение экспорта над импортом оказывает стабилизирующее влияние на российскую экономику и позволяет наращивать официальные валютные резервы, которые в марте 2008г. достигли 504,5 млрд. долл. Столь значительный объем валютных резервов позволяет не только досрочно выполнять внешние обязательства, но и регулировать валютный курс в интересах экспортеров и импортеров.

Эффективным показателем торгового и производственного потенциала экономики является равновесный валютный курс (РВК), который позволяет оценить ценовую конкурентоспособность внутренних производств по сравнению с внешними. Так, уменьшение цены товара по сравнению с его ценой на мировых рынках свидетельствует о конкурентных преимуществах национального производства, и наоборот. Однако единственно верной модели равновесного РВК не существует, во-первых, из-за дифференциации социально-экономического развития стран, различий ценовых агрегатов в зависимости от структуры и состава товарных потоков между странами; во-вторых, из-за теоретических разногласий в определении равновесного РВК.

В качестве показателей цен наиболее часто используются индекс потребительских цен [consumer price index] и индекс издержек на единицу труда [unit labor costs]. Также может использоваться дефлятор ВВП, индекс стоимости единицы экспорта [export unit value], индекс стоимости единицы импорта [import unit value], индекс цен производителей промышленной продукции. Применение столь широкого набора показателей связано с неравномерностью их динамики. Изменение равновесного валютного курса будет оказывать влияние на внешнеэкономические операции .

На практике чаще всего рассчитывается индекс реального валютного курса¹⁰⁷, который можно определить как отношение значения реального обменного курса в некоторый момент времени к значению реального обменного курса в начальный момент времени:

, где	–индекс реального курса рубля к иностранной валюте; –индекс номинального курса рубля к иностранной валюте;
, где	–индекс реального курса иностранной валюты к рублю; –индекс номинального курса иностранной валюты к рублю.

Важной причиной формирования долгосрочных тенденций изменения реальных обменных курсов являются различия темпов роста и эластичностей спроса в разных странах из-за дифференциации продукции и неполной заменимости торгуемых товаров. Например, снижение мирового спроса на национальные товары приведет к снижению цен на них и снижению реального равновесного курса, что, однако, не является признаком улучшения внешней конкурентоспособности, т.к. и текущий реальный обменный курс, и его равновесное значение снизятся в одинаковой степени. Таким образом, на практике не всегда легко отличить изменения реального обменного курса, отражающее улучшение или ухудшение конкурентоспособности, от его изменений, связанных со структурными сдвигами, ведущими к изменению равновесного реального обменного курса.

В 2003г. рост реального курса рубля к доллару (на 10,5% в марте 2003г. по сравнению с мартом 2002г.) сопровождался снижением курса рубля к евро (на 9,7%). Это наглядно показало основной недостаток РВК как способа оценки ценовой конкурентоспособности страны: он позволяет оценить соотношение уровня внутренних цен с уровнем цен только одной из стран – торговых партнеров. Ограничение валютной политики операциями по поддержанию стабильного соотношения рубля и доллара приносит значительные потери при ослаблении американской валюты на мировом валютном рынке. Для оценки ценовой конкурентоспособности страны по отношению ко всем ее торговым партнерам необходимо использовать эффективный валютный курс. Номинальный эффективный валютный курс (nominal effective exchange rate – НЭВК) представляет собой НВК, взвешенный по странам – основным торговым партнерам:

, где

- удельный вес каждой страны в торговом обороте данной страны со странами – главными торговыми партнерами.

Реальный эффективный валютный курс (real effective exchange rate – РЭВК) отражает динамику РВК по отношению к валютам стран – основным торговым партнерам. Это НЭВК с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства:

, где

–средневзвешенный индекс потребительских цен стран – основных торговых партнеров.

По методологии МВФ эффективный валютный курс также определяется как индекс валютного курса текущего года по сравнению с базовым по каждой стране торговому партнеру (i):

Опережающее повышение внутренних цен в стране по сравнению с повышением уровней цен в странах–партнерах и снижением курса национальной валюты по отношению к валютам стран-партнеров приводит к повышению уровня относительных цен и РЭВК, что свидетельствует об ухудшении конкурентоспособности стран на мировом рынке (сокращение и удорожание экспорта, рост и удешевление импорта) и, соответственно, наоборот. РЭВК достаточно достоверно отражает уровень ценовой конкурентоспособности страны по отношению к ее торговым партнерам. Данный показатель является частью методологии расчета индекса конкурентоспособности, который исчисляется ОЭСР, однако его недостатком является довольно трудоемкий и сложный расчет.

С 1999г. в России РЭВК рубля неуклонно рос, и лишь в 2002г. произошло его снижение (на 2,8% за 9 месяцев 2002г. по сравнению с 2001г.) за счет ослабления РВК рубля относительно евро. Вместе с тем, начиная с 2003г. Банк России проводит политику укрепления РЭВК в пределах 4-6%¹⁰⁸с целью поддержания эффективности экспорта при ограничении негативного влияния иностранной конкуренции на российские предприятия обрабатывающего сектора, сохранения привлекательности рублевых активов, стимулирования обновления производственных фондов и роста производительности труда за счет внедрения в производство современных мировых технологий.

В целом преимуществом таргетирования реального курса является, во-первых, возможность более точно прогнозирования экономическими агентами изменения соотношения внутренних и внешних цен, особенно на торгуемые товары; во-вторых, сохранение внешнего равновесия экономики, предотвращение длительных устойчивых «отклонений» относительных цен, а также значительное снижение риска и возможных масштабов девальвации.

Недостатком реального таргетирования является трудность точного определения равновесного уровня РВК.

В открытой экономике любой внутренний шок через механизм мультипликации отражается на других странах. При росте доходов в большой стране увеличивается ее импорт, который является экспортом других стран, что ведет к росту их доходов и спроса на экспорт продукции из больших стран. Таким образом, импульс роста экономики охватит все страны.

Валютный курс служит индикатором внешней конкурентоспособности и показывает в каком направлении следует корректировать платежный баланс. В свою очередь валютный курс зависит от состояния платежного баланса страны, который отражает баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период времени.

В большей степени на состояние валютного курса реагируют те статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие операции. Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост внешней задолженности страны и возникает тенденция к снижению курса национальной валюты. Однако очень многое зависит от эластичности цен на экспортные и импортные товары.

Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и рост ее курса. На первый взгляд такая ситуация свидетельствует о бесперебойном притоке иностранной валюты, которая может быть использована для покрытия импортных потребностей. На практике активное платежное сальдо далеко не всегда является несомненным благом для страны.

Так, с одной стороны, в силу роста курса валюты таких стран, как, например, ФРГ и Японии, товары которых становятся дороже для потребителей других стран, это означает снижение конкурентоспособности по сравнению с товарами других стран. А, с другой стороны, их партнерам становится все труднее зарабатывать евро и японские иены, поэтому они стремятся ограничить ввоз товаров из государств с сильной валютой. Такое положение болезненно отражается в целом на экономике стран зоны евро и Японии в значительной степени ориентированных на экспорт многих товаров и заставляет правительства названных стран искать пути, позволяющие снизить влияние валютного фактора на их внешнеэкономическую деятельность.