Вопрос 28. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска.

Для наиболее четкого учета эффекта заемного финансирования при оценке инвестиционных проектов можно рассматривать теорию Модильяни и Миллера (М-М). Предполагается, что проектные инвестиции или активы фирмы остаются неизменными и рассматривается только изменение структуры капитала. При этом пользуются следующей формулой:

W = rd (D / (D +E)) + re (E / (E + D)),

E – собственный капитал фирмы; D – заемный капитал фирмы; re – норма собственного капитала фирмы; rd – норма заемного капитала фирмы; W – средняя стоимость капитала фирмы.

Теория М – М инициировала большое количество исследований в области выбора структуры капитала, при этом сформировалось 2 взгляда на эту теорию:

1. Гипотеза статистического компромисса, т.е. выбор оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, рассматривается как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования. Когда обязательства по отношению к кредиторам нарушены или с трудом выполняются возникает финансовый кризис кот принуждает фирму к дополнит затратам.

2. Рекомендуется находить оптимальное количество долга эмпирически, при этом предполагается, что фирма заменяет свой собственный капитал заемным или наоборот пока его стоимость не достигнет максимума.

Теоретическое обоснование функционирования фирмы в условиях риска нельзя объяснить без временной составляющей затрат, связанных с финансовыми операциями. Поскольку невозможно точно определить ни коэффициент дисконтирования, ни параметры альфа и бета для CARM модели приходится опираться на косвенный подсчет этих показателей.

Дисконт – разность между номинальной стоимостью ценной бумаги и ценой ее продажи: снижение (скидка) цены на товар. Риск – вероятность возникновения потерь в результате непредвиденных неблагоприятных условий.

Модильями и Миллер предложили следующий подход для определения нормы дисконта по инвестиционному проекту в условиях риска:

rj = δj * (1 – (Dj / Ij)),

где rj – норма дисконта по j-му проекту; δj – индивидуальн дисконт проекта при условии только собственного финансир-я; Ij – стоимость инвестиций для j-го проекта; Dj – стоимость заемного капитала по j-му проекту.

В условиях риска можно применять обобщенную формулу Модильями и Миллера для более точного определения временной составляющей денежных потоков по инвестиционному проекту. Дальнейшая модернизация подходов к определению норм дисконта привела к средневзвешенной стоимости капитала. Средневзвешенная стоимость капитала применяется для стабильной рыночной экономики и развитой системы налогообложения, при кот налоговая защита распред-ся на все % по инвестиционным проектам, так называемая WACC модель:

WACC = rd * (1+τ) * (D / (D + E )) – rc * (E / (E + D)),

где τ - доля освобождаемых процентов по акциям.

При формировании этой формулы предполагается следующие усилия:

1) инвестиционный проект имеет бесконечные и постоянные денежные потоки.

2) принятие инвестиционного проекта не изменяет имеющуюся структуру капитала фирмы.

3) доход фирмы постоянен и получает она его неограниченное время.