!Экзамен зачет учебный год 2023-2024 / Колпакова Г.М

•подписки (размещения ценных бумаг на основе договоров купли-продажи, мены);

•конвертации.

Размещение облигаций осуществляется путем подписки и конвертации.

Ценные бумаги подлежат обязательной регистрации, которая осуществляется Министерством финансов РФ и республик в составе Российской Федерации, краевыми, областными, городскими финансовыми отделами, Центральным банком РФ, ФКРЦБ. Государственный регистрационный код состоит из девяти разрядов:

Õ1 Õ2 Õ3 Õ4 Õ5 Õ6 Õ7 Õ8 Õ9,

ãäå Õ1	– вид эмиссионной ценной бумаги;
Õ2 Õ3	–	порядковый номер выпуска данного вида цен-
		ных бумаг;
Õ4 Õ5 Õ6 Õ7 Õ8 Õ9	–	уникальный код эмитента;

В – выпуск осуществляется банком, С – кредитной организацией, АDEF – ОАО; HJKNP – ЗАО; Y – выпуск осуществляется инвестиционным фондом, Z – страховой компанией; RST – выпуск осуществляется иной организацией; LGMQVUWX – зарезервированы.

Биржевой рынок ценных бумаг представляет собой фондовую биржу, являющуюся организатором торговли на рынке ценных бумаг, который не совмещает эту деятельность с другими видами деятельности, кроме депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовая биржа – некоммерческая организация. Торговля осуществляется только между членами фондовой биржи. Все остальные могут совершать операции только че- рез членов биржи. Фондовыми биржами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, государственные исполнительные органы, коммерческие банки – юридические лица. Порядок вступления в члены биржи и численность членов устанавливает сама фондовая биржа.

Функции фондовой биржи:

•купля-продажа ценных бумаг;

•выявление равновесной биржевой цены;

•аккумуляция временно свободных денежных средств;

•обеспечение арбитража (механизма разрешения споров);

91

•обеспечение гласности и открытости биржевых торгов, доступности информации;

•обеспечение гарантий исполнения биржевых сделок;

•контроль качества ценных бумаг;

•посредничество в расчетах;

•разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Собственный капитал фондовой биржи должен составлять не менее 200 000 евро.

Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже. Этот рынок представлен торговой сетью Сбербанка России, внебиржевым рынком ценных бумаг коммерческих банков, электронными рынками (ИнтерфаксДиллинг), телефонными дилерскими рынками, уличной торговлей ценными бумагами. Самой крупной системой электронной внебиржевой торговли ценными бумагами российских эмитентов до недавнего времени являлась Российская торговая система, которая впоследствии получила статус биржи. Объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий – РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», НК «Лукойл» и др. Участники торгов вводят через центральный компьютер свои заявки на покупку и продажу акций. Предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-либо пожелает совершить сделку, то должен связаться с трейдером, выставившим заявку по телефону,

èдоговориться с ним о сделке. Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются участниками сделки самостоятельно.

Основная тенденция развития российского рынка ценных бумаг – перемещение центра тяжести с биржевой на внебиржевую торговлю, что соответствует мировому опыту и носит позитивный характер.

3.4. Особенности рынка ценных бумаг в России

Рынок торговли российскими ценными бумагами включает российский рынок, Лондонский, Германский (Берлин и Гамбург), Нью-Йоркский и др. На зарубежных рынках размещаются депозитарные расписки и еврооблигации.

92

Российский рынок ценных бумаг – это смешанная модель фондового рынка: на рынке есть и коммерческие банки, и внебанковские инвестиционные институты. В США коммерческие банки имеют ограничения на операции с ценными бумагами.

На российском рынке ценных бумаг господствовали государственные и муниципальные ценные бумаги, успешно конкурировавшие с банковскими и корпоративными ценными бумагами. Доходность ценных бумаг была высока, в последнее время она снижалась, но, тем не менее, за 9 мес. 1996 г. она составила 123% годовых, в 1997 г. она снизилась до 30–40%. В связи с финансовым кризисом доходность государственных ценных бумаг возросла в 1998 г. с 33% в январе до 71% в июле, достигая в отдельные дни 110–120%. Министерство финансов РФ проводило погашение государственных ценных бумаг за счет средств федерального бюджета. В июле 1998 г. был произведен добровольный обмен ГКО на еврооблигации в долларах со сроками погашения 7 и 20 лет. В то же время был прекращен выпуск ГКО и ОФЗ. В августе торговые сессии по государственным ценным бумагам проходили при полном отсутствии спроса. Торги были приостановлены. Правительство РФ объявило о переоформлении всех выпусков ГКО–ОФЗ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. в новые долгосроч- ные ценные бумаги.

Высокая доходность ценных бумаг по законам рынка озна- чала большую степень риска и делала российский рынок рискованным.

Российский рынок ценных бумаг не выполнял своего основного назначения – перераспределения денежных средств на цели производительных инвестиций. Рынок невелик по объему, многие ценные бумаги неликвидны. Не развиты инфраструктура рынка и технология торговли. Понижена роль государства в регулировании рынка ценных бумаг, рынок нестабилен. Отсутствует открытый доступ к информации. Спрос на ценные бумаги низок. Не хватает обученного персонала, крупных и опытных инвестиционных институтов.

В 2001 г. рынок государственных ценных бумаг вернулся к выполнению одной из своих традиционных функций – индикатора стоимости безрисковых заимствований, что соответствует мировой практике. В том же году доходность ГКО со сроком до 90 дней колебалась в пределах 8–14%, доходность ОФЗ–ПД – 15–

93

17%1. Низкие ставки по государственным облигациям способствовали притоку инвестиций в реальный сектор экономики.

Доля нерезидентов составляла примерно одну треть. В 1996 г. они были допущены на первичный рынок (февраль), а затем на вторичный рынок (август). Кроме того, в 1996 г. Россия была включена в индекс IFC. Это значит, что все крупные инвестиционные фонды мира, вкладывающие средства в развивающиеся страны, выделяют от 1 до 3% своих средств для инвестирования в экономику России. К концу 1997 г. доля иностранных инвесторов снизилась до 18% из-за оттока спекулятивных иностранных капиталов в результате мирового финансового кризиса, в 1998 г. нерезиденты ушли с российского рынка.

На российском рынке ценных бумаг преобладали краткосроч- ные заимствования (ГКО), в странах Запада сроки заимствования гораздо длиннее (в Германии – 6–7 лет).

Многие из вышеназванных особенностей российского рынка ценных бумаг связаны с неразвитостью рынка.

С октября 1997 г. на финансовых рынках России обострился кризис. Суть этого кризиса заключалась отнюдь не в том, что рухнула пирамида ГКО–ОФЗ. Причины кризиса состояли в ошибках, допущенных в денежно-кредитной политике.

Во-первых, политика искусственного удержания курса рубля к доллару привела к переоценке рубля по отношению ко всем европейским валютам уже в 1996 г., а после кризиса 1997 г. в ЮгоВосточной Азии – и к большинству азиатских. В результате этой политики в I квартале 1998 г. положительное сальдо нашей внешней торговли снизилось в 8–10 раз и во II квартале образовалось отрицательное сальдо. А это означало отсутствие притока валюты и необходимость девальвации рубля.

Во-вторых, уже в январе 1996 г. стало ясно, что пирамида ГКО–ОФЗ скоро рухнет, однако Банк России поддерживал эту пирамиду еще 2,5 года путем допуска на рынок ГКО–ОФЗ бан- ков-нерезидентов, которые получали невиданные в мире дивиденды, а при первых признаках финансового кризиса покинули российский рынок.

В-третьих, Банк России перестал поддерживать рынок государственных ценных бумаг: в мае 1998 г. он сам продал на вторичном рынке часть своего пакета ГКО–ОФЗ на 10 млрд руб.,

1 Вестник Банка России. – 2002. – ¹ 1. – С. 27.

94

затем 20 июля списал со счетов Правительства РФ почти 9 млрд руб. в счет его очередных долгов по ГКО–ОФЗ перед Центральным банком РФ.

В-четвертых, в августе 1998 г. Банк России мог скупить все долги Правительства по ГКО–ОФЗ за 85–90 млрд руб. и подарить их Правительству, однако он этого не сделал.

Допущенные ошибки привели к обвалу на финансовых рынках страны.

Â1999 г. рынок государственных ценных бумаг перешел в

новое состояние, характеризуемое:

• меньшим объемом обращающихся ценных бумаг;

• преобладанием ценных бумаг с фиксированными и доста-

точно низкими купонными ставками;

• отсутствием новых заимствований на рынке ГКО–ОФЗ для

покрытия дефицита бюджета;

• отсутствием доверия к государственным ценным бумагам

со стороны инвесторов, особенно нерезидентов;

• сохранением девальвационных ожиданий участников рынка ценных бумаг.

Тем не менее Правительство РФ планировало разместить в 2000 г. ценных бумаг на 217 млрд руб., в том числе ГКО – на 230 и ОФЗ – на 115 млрд руб.; в 2001 г. – на 91,3 млрд руб., в том числе ГКО – на 32, ОФЗ – на 30, ОГСЗ – на 4 и ОГНЗ – на 30 млрд руб.

На 2000 г. Банком России были намечены и осуществлены меры по совершенствованию работы с участниками торгов, на-

правленные на:

• выявление и предотвращение сделок, направленных в обход действующих на рынке ограничений и вызывающих значи-

тельные колебания цен по ценным бумагам;

• определение признаков недопустимой сделки и разработка

показателей допустимости сделок;

• разработку механизмов, препятствующих заключению недопустимых сделок (как административных, например в виде отключения от торгов, так и рыночных, в основе которых лежит невыгодность заключения недопустимых сделок).

Â2001 г. Министерство финансов РФ размещало краткосрочные ценные бумаги по доходности, близкой к годовым темпам инфляции и даже ниже их. На рынке государственных ценных бумаг неуклонно сокращалась доля нерезидентов вследствие контролируемого вывода их средств с рынка ГКО–ОФЗ и запрета на

95

Ò à á ë è ö à 3.2

Состояние фондовых рынков в 2000 г.

Показатели	ÑØÀ	Великобритания	Польша	Россия
Число компаний в коти-	10 100	2200	220	40
ровальных листах круп-
нейших национальных
áèðæ
Капитализация рынка,	14 000	2800	32	49
ìëðä äîëë.
Дневной оборот рынка	130 000	29 000	75	93
акций, млн долл.

Источник: Вопросы экономики. – 2001. – ¹ 7. – С. 112.

приток новых иностранных инвестиций на этот рынок. Доля резидентов превысила 78%. В 2001 г. был завершен обмен старых ГКО и ОФЗ на новые ценные бумаги. В этом же году важным направлением следует считать стимулирование притока средств мелких инвесторов на рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. В целом ситуация на рынке ценных бумаг все еще сохраняет отпечатки кризиса. Этот рынок продолжает играть скромную роль в обеспечении финансовой поддержки экономического роста, о чем свидетельствуют данные табл. 3.2.

Из таблицы видно, что Россия и Польша по степени развития фондового рынка находятся примерно на одном уровне, хотя Россия значительно превосходит Польшу по экономическому и ресурсному потенциалам.

3.5. Понятие ценных бумаг и их классификация

Различают экономическое и юридическое понятия ценных бумаг1. Юридическое понятие дано в статье 142 Гражданского кодекса РФ. Это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Экономическое

1 Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – Финансы и статистика, 1999. – С. 9–10.

96

понятие ценной бумаги – это особая форма существования капитала. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Ценные бумаги выполняют следующие функции:

•обеспечивают получение доходов в виде дивидендов, процентов, дисконта и т.п.;

•предоставляют определенные права их владельцам (право на участие в управлении, на информацию, на имущество и др.);

•способствуют перераспределению денежных средств между государством и юридическими лицами, государством и населением, между сферами и отраслями экономики, между территориями и т.д.;

•являются высоколиквидными активами;

•ограничивают и снижают финансовые риски.

Ценные бумаги можно классифицировать по различным критериям1:

•по экономической сущности – на основные (в их основе лежат имущественные права на какой-либо актив) и производные (ценные бумаги на ценовой актив – опционы, фьючерсы, депозитарные расписки, стрипы);

•по происхождению – на первичные и вторичные, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (варранты, депозитарные расписки);

•по типу – на долевые (акции), долговые (облигации), платежные;

•по форме существования – на документарные и бездокументарные;

•по сроку существования – на срочные и бессрочные;

•по форме выпуска – на эмиссионные (размещаются выпусками) и неэмиссионные;

•по форме собственности – на государственные и негосударственные;

•по территории распространения – на российские, еврооблигации, иностранные ценные бумаги;

•по типу использования – на инвестиционные (капитальные)

èне инвестиционные (обслуживают расчеты – вексель, чек и др.);

•по способу передачи при осуществлении сделок – на предъявительские, именные, ордерные;

1 Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – Финансы и статистика, 1999. – С. 15.

97

•по характеру обращения – на рыночные и нерыночные;

•по уровню риска – на безрисковые, со средней степенью риска, рисковые;

•по уровню доходности – на бездоходные, со средней доходностью, высокодоходные;

•по степени ликвидности – на ликвидные и неликвидные;

•по видам эмитентов – на государственные, муниципальные, корпоративные, ценные бумаги кредитных организаций.

3.6. Виды ценных бумаг

Акции

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Обязательные реквизиты акции:

•наименование эмитента и его адрес;

•государственный регистрационный номер;

•дата выпуска;

•вид акции и ее номинальная стоимость;

•имя держателя (для именной акции);

•размер уставного капитала на день выпуска акции;

•срок выплаты дивидендов;

•подпись руководителей или уполномоченного лица;

•печать эмитента.

Акции могут не выдаваться на руки акционерам. Вместо них выдается сертификат акций – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг.

Акции делятся на обыкновенные (с правом голоса) и привилегированные (с фиксированным дивидендом).

Привилегированные акции выпускаются следующих видов:

•кумулятивные акции – акции, по которым невыплаченная часть дивидендов аккумулируется и подлежит выплате в последующие годы;

•акции, подлежащие выкупу АО по истечении определенного времени;

98

•акции с плавающей ставкой дивиденда;

•золотая акция – акция, дающая ее владельцу право “вето” при принятии решений общим собранием акционеров;

•конвертируемые акции – акции, которые могут быть превращены в обыкновенные акции того же эмитента в определенных условиях и пропорциях;

•акции трудового коллектива (размещаются по закрытой подписке среди работников предприятия на льготных условиях);

•акции предприятия;

•акции типа А и Б. Владельцы акций типа А не имеют права голоса, дивиденды составляют 10% чистой прибыли АО, разделенной на число акций. Держателем акций типа Б является только фонд имущества, дивиденды составляют 5% чистой прибыли АО, разделенной на число акций.

Оценка акций производится с помощью четырех показателей: номинальной цены, рыночной или курсовой цены, балансовой и ликвидационной стоимости акции.

Номинальная цена – цена, напечатанная на бланке акции. Номинальная стоимость акции определяется при эмиссии ак-

ций и фиксируется в уставе АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций одинакова, а номинальная стоимость различных типов привилегированных акций может быть разной. Учредители оплачивают акции только по номинальной стоимости. Акционерное общество реализует акции по рыночной стоимости, но не ниже номинальной. Номинальная стоимость акций может быть изменена только по решению общего собрания АО путем консолидации или дробления.

Рыночная или курсовая цена – цена, по которой акция покупается и продается на рынке.

Курсовая цена = Курс акции в % ´ Номинал акции в рублях . 100

Курс акции = Дивиденд в % к номинальной стоимости акции ×100.

		Ссудный процент
	Балансовая стоимость акции =		Чистые активы		=
			Общее число оплаченных акций
	=	Cобственный капитал
				.

Общее число оплаченных акций

99

Чистые активы – это активы, свободные от обязательств. Их величина рассчитывается в соответствии с приказом Министерства финансов РФ и ФКРЦБ «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» от 5 августа 1996 г. Чистые активы АО определяются вычитанием из суммы активов АО, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету. Активы, участвующие в расчете, включают:

•внеоборотные активы;

•оборотные активы, за исключением задолженности учредителей по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Пассивы, участвующие в расчете, включают:

•целевые финансирование и поступления;

•долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим

èфизическим лицам;

•краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим

èфизическим лицам;

•расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонды потребления».

Ликвидационная стоимость акции – это сумма, выплачиваемая владельцу акции при ликвидации АО. Ликвидационная стоимость привилегированных акций может быть установлена в трех формах: в твердой денежной сумме; в процентах к номинальной стоимости акции; в форме определенного алгоритма (например, ликвидационная стоимость привилегированной акции равна двукратной балансовой стоимости акции). Ликвидационная стоимость обыкновенной акции рассчитывается остаточным методом.

Качество акции определяется ее надежностью, доходностью

èликвидностью.

Надежность акции обусловлена положением дел в акционерном обществе, его финансовым состоянием и перспективами развития АО. Данные о финансовом положении АО содержатся в проспекте эмиссии. Кроме того, АО обязано один раз в год публиковать годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.

Доходность акции определяется суммой дохода, который может получить владелец акции, и размером этого дохода на каждый рубль затраченных средств. Доход от акции включает в себя дивиденд и доход от продажи акции по более высокой цене, чем та, по которой акция была куплена. Дивиденд устанавливается в

100