!Экзамен зачет учебный год 2023-2024 / Колпакова Г.М

Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков. Они выпускаются в соответствии с письмом Банка России «Правила по выпуску и оформлению депозитных сберегательных сертификатов» от 10 февраля 1992 г. ¹ 14-3-20. Банковский сертификат – письменное свидетельство банка о внесении денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Вкладчик банка, купивший сертификат, называется бенефициаром (выгодоприобретателем). Форма бумажная. Сертификаты бывают именные и предъявительские, депозитные и сберегательные. Все они должны быть срочными. Депозитные сертификаты выдаются только юридическим лицам

– резидентам, на срок до одного года и могут передаваться только юридическим лицам в безналичной форме, это именные ценные бумаги. Сберегательные сертификаты выдаются только физическим лицам на срок до трех лет и могут передаваться только физическим лицам – гражданам России в наличной и безналич- ной формах, это предъявительские ценные бумаги. Сертификаты не подлежат вывозу за пределы рублевой зоны, не могут служить расчетным и платежным средством за товары и услуги. Сертификаты не выпускаются в валюте.

Обязательные реквизиты сертификатов:

•наименование «Депозитный или сберегательный сертификат»;

•причина выдачи сертификата (внесение вклада);

•дата внесения депозита;

•размер депозита;

•безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную

âдепозит;

•дата востребования бенефициаром депозита по сертифи-

êàòó;

•ставка процента за пользование депозитом;

•сумма причитающихся процентов;

•наименование банка-эмитента;

•наименование бенефициара (если это именной сертификат);

•подписи двух лиц банка;

•печать.

Отсутствие хотя бы одного реквизита делает сертификат недействительным. Если сертификат предъявлен к оплате досроч- но, то процентная ставка снижается. Если срок сертификата уже

121

прошел, то банк обязуется оплатить его по первому требованию. Под залог депозитного и сберегательного сертификатов можно получить ссуду. Предъявительские сертификаты передаются путем простого вручения, именные – путем цессии. Цессия – общегражданская уступка требования. Цедент – уступающий свои права, цессионарий – приобретающий права. Цессия оформляется на оборотной стороне сертификата в виде двустороннего соглашения с подписями и печатями.

Облигации Банка России (ОБР). В соответствии с Федеральным законом «О внесении дополнений в Федеральный закон “О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)” и Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”» от 8 июля 1999 г.

¹139-ÔÇ Банку России в целях реализации денежно-кредитной политики дано право от своего имени осуществлять эмиссию облигаций. Постановлением Правительства РФ от 12 октября 1999 г.

¹1142 утверждено Положение об особенностях эмиссии и регистрации облигаций Центрального Банка Российской Федерации. Эти облигации размещаются и обращаются только среди кредитных организаций. Предельный размер общей номинальной стоимости облигаций Банка России равен разнице между максимально возможной величиной обязательных резервов и суммой обязательных резервов, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов.

Облигации являются краткосрочными эмиссионными ценными бумагами, закрепляющими право их владельца на получение в предусмотренный ими срок средств в размере, равном их номинальной стоимости. Доходом от облигации является разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации. Облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя. Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет регистрационный номер. Обслуживание и погашение облигаций производит Банк России.

Эти облигации стали выпускаться в период кризиса в связи с отсутствием торгов по ГКО–ОФЗ и нерешенностью проблемы обмена ГКО–ОФЗ на новые ценные бумаги.

Это ликвидный, доходный и надежный инструмент на российском рынке ценных бумаг. К ноябрю 1998 г. размещено 9 выпусков ОБР, в том числе 4 выпуска на аукционах, 5 выпусков на вторичных торгах. Доходность ОБР на вторичном рынке в сентяб- ре–октябре 1998 г. составляла примерно 70% годовых, к середине

122

ноября она снизилась до 35% годовых, в январе–феврале 1999 г. – до 18%, в сентябре–октябре 2001 г. – до 10%.

Срок обращения не превышал 30 дней.

Производные ценные бумаги (дериваты)

К производным ценным бумагам относятся опционы, фью- черсы, свопы, депозитарные расписки, стрипы.

Опцион – это двусторонний контракт. Покупатель опциона – держатель опциона, продавец опциона – надписатель опциона. Финансовый опцион – одностороннее обязательство, дающее своему владельцу право купить или продать финансовые инструменты в установленные сроки и по согласованной заранее цене. Это означает, что держатель опциона может его исполнить, может его проигнорировать, может его продать. Надписатель опционного контракта обязан его исполнить. Договорная цена, по которой заключается опционная сделка, называется ценой исполнения или ценой страйк. Внутренняя стоимость опциона – это разность между той ценой, которую пришлось бы уплатить за ценные бумаги без опциона, и той, которую платят при исполнении опциона, т. е. ценой исполнения. Внутренняя стоимость опциона не может быть отрицательной величиной. Если рыночная цена ниже цены исполнения, то опцион не будет исполняться, его внутренняя стоимость будет нулевой. Надбавка к опциону равна разнице между рыночной ценой и его внутренней стоимостью. Это премия. Ее платит держатель опциона надписателю сразу же после заключения контракта.

При исполнении опционного контракта возможны три слу- чая:

1)цена исполнения равна рыночному курсу, это опцион с паритетом;

2)цена исполнения выгоднее рыночной цены, это опцион в деньгах;

3)цена исполнения не выгоднее рыночной цены, это опцион вне денег.

Пример. Заключен контракт на покупку 100 акций по цене 500 руб. за одну акцию через 3 мес. Премия равна 20 руб. на одну акцию, на 100 акций она составит 2000 руб. Через 3 мес. факти- ческая цена на рынке составит 800 руб. Держатель опциона купит 100 акций по цене 500 руб. и продаст их по цене 800 руб., при

123

этом он получит прибыль (800 –500) . 100= 3000 руб. Чистый доход составит 3000 – 2000 = 1000 руб.

Если фактическая цена на рынке равняется 450 руб., то держатель опциона не исполнит контракт. Он потеряет только премию – 2000 руб. Если бы он исполнил контракт, то потерял бы гораздо больше – (450–500) . 100=5000 ðóá.

Этот пример показывает, что опционный контракт выполняет функции страхования рисков (хеджирования). Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона принимает на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона. С целью страхования использовались, например, опционы на индекс доходности ГКО, ОГВВЗ, ОГСЗ.

Существуют два типа опционов:

•европейский (исполняется в определенный день);

•американский (исполняется в любой день до оговоренной в контракте даты).

Используют два вида опционных контрактов:

•опцион «колл», который дает право купить в будущем определенное количество ценных бумаг;

•опцион «пут», позволяющий продать в будущем определенное количество ценных бумаг.

Разновидностью опциона «колл» является «варрант», дающий право на льготную покупку еще не выпущенных в обращение ценных бумаг.

Фьючерс – двусторонний контракт, двустороннее обязательство по проведению сделки купли-продажи оговоренных финансовых инструментов в установленные сроки по согласованной заранее цене. Финансовый фьючерсный контракт – это стандартизированный контракт (стандартизируются количество, каче- ство, срок исполнения). Особенностью фьючерсных контрактов является то, что они редко исполняются (менее 2% всех заклю- ченных сделок). Они либо закрываются контрсделками, либо производится выплата разницы одной стороне за счет другой.

При фьючерсных сделках используется маржирование. Применяется несколько видов маржи. Первоначальная маржа – залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заклю- чении сделки. Она составляет небольшой процент от суммы контракта, вносится или в виде наличности, или в виде ценных бумаг

124

(чаще всего это государственные ценные бумаги). Вариационная маржа – это сумма, которую вносит покупатель или продавец ежедневно в Клиринговую палату в зависимости от рыночных колебаний. Одна сторона вносит определенную сумму, которая возвращается другой стороне. Маржа поддержания – установленная минимальная величина первоначальной маржи, ниже которой она не должна опускаться. Расчет вариационной маржи приведен в табл. 3.3. Первоначальная маржа составляла 2000 долл., компенсационная маржа – 1500 долл.

						Ò à á ë è ö à 3.3
			Расчет вариационной маржи, долл.
	Äåíü	Цена фьючерса		Остаток на	Списания и	Вариационная
				счете маржи	зачисления	маржа
	1-é	85,00		2000	–	–
	2-é	84,88		1700	–300	–
	3-é	84,68		1200	–500	800
	4-é	84,68		2000	–	–
	5-é	84,78		2250	+250	–250

Источник: Валютный рынок и валютное регулирование / Под ред. И.Н. Платоновой. – М.: БЕК, 1996. – С. 128.

Âпоследний день торговли контрактом на бирже величина изменения остатка на счете маржи будет отражать чистую прибыль или убыток по этому фьючерсному контракту.

Предельное минимальное изменение цены фьючерсного контракта – это тик, он равен в данном случае одному базисному пункту или 0,01%.

Âнастоящее время в России используются фьючерсы на акции. Торговля фьючерсами на курсы акций осуществляется на Российской бирже и Московской центральной фондовой бирже

ñосени 1996 г. Фьючерсные контракты исполняются по 15-м числам месяцев исполнения (максимум – три последних месяца). В основном это акции предприятий первого эшелона, таких как НК «Лукойл», «Мосэнерго», «Ростелеком» и др.

Своп – это обмен денежного потока с одними характеристиками на денежный поток с другими характеристиками. Характеристиками денежного потока являются:

125

•процентная ставка;

•периодичность платежей;

•валюта платежа;

•курс валют.

Различают два вида сделок своп – процентные и валютные. Процентный своп – это обмен процентными платежами, начисленными с предполагаемой суммы в течение определенного периода. При процентном свопе не происходит реального движения основной суммы. Валютный своп – это валютная операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) валюты А в обмен на валюту В (на условиях форвард). То есть у каждого участника сделки есть прямые и обратные потоки в настоящем и будущем. Операции своп позволяют страховать финансовые риски и получать при этом дополнительные доходы.

Депозитарные расписки – это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги иностранного эмитента. Они бывают двух видов: американские (АДР) обращаются в США, и глобальные (ГДР), обращающиеся в Западной Европе. АДР делятся на спонсируемые и неспонсируемые. Ниже приведены различия между ними1:

	Спонсируемые АДР	Неспонсируемые АДР
1.	Выпуск осуществляется по инициа-	1. Выпуск осуществляется по иници-
	тиве эмитента	ативе акционера
2.	Выпуск контролируется эмитен-	2. Выпуск не контролируется эмитен-
	òîì	òîì
3. Выпуск осуществляется на уже		3. Выпуск осуществляется на уже
	выпущенные акции и акции новых	выпущенные акции
	эмиссий
4.	Обращаются на биржевом и	4. Обращаются на внебиржевом
	внебиржевом рынках	рынке
5. При регистрации требуется много		5. При регистрации требуется
	финансовых и других документов	только подтверждение соответст-
		вия деятельности АО законода-
		тельству страны

1 Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. – М., 1997. – С. 74.

126

Спонсируемые АДР бывают трех уровней:

•I уровень – АДР выпускаются на уже обращающиеся акции. Торговля осуществляется только на внебиржевом рынке. Для эмиссии требуется минимальный набор документов.

•II уровень – АДР выпускаются на уже обращающиеся акции, обращаются на фондовой бирже. Для регистрации требуются различные формы бухгалтерской отчетности эмитента.

•III уровень – АДР выпускаются на акции первичного размещения. Такие расписки бывают двух видов:

•публично размещаемые – для регистрации представляется полная финансовая отчетность. АДР обращаются на фондовой бирже;

•частного размещения – АДР продаются через специализированную компьютерную сеть. Требования при регистрации минимальные.

Система торговли АДР выглядит следующим образом. Если инвестор в США хочет купить акции российских компаний, то он делает заказ своему брокеру, который связывается по этому вопросу с брокером в России. Последний покупает акции, перерегистрирует их на банк-кастоди, который является номинальным держателем акций. Кастоди – брокерская услуга по ответственному хранению акций. Банк-кастоди информирует о перерегистрации депозитарный банк, который выпускает на эти акции депозитарные расписки, передает их брокеру, а тот – инвестору.

ÂРоссии из депозитарных банков лицензию Банка России имеет только Ситибанк, из кастодиальных банков – «Чейз Манхэттен Банк».

На американском фондовом рынке обращались АДР I уровня на акции НК «Лукойл», Северного трубного завода, «Инкомбанка» и др. АДР III уровня обращаются на акции АО «Вымпелком» (сотовая связь) и др.

Владельцы депозитарных расписок получают доходы в виде дивидендов на акции и разницы котировок на американском и российском рынках.

Для российских эмитентов выпуск АДР выгоден, так как позволяет:

•привлечь иностранный капитал в российские предприятия;

•повысить цены на акции;

•получить опыт работы на международном рынке ценных бумаг;

127

•увеличить выпуск акций;

•повысить ликвидность акций.

Стрипы – вид ценных бумаг, который должен скоро появиться на российском рынке. Они являются производными от государственных ценных бумаг. Стрип – это ценная бумага, образовавшаяся в результате стриппинга («раздевания») купонной облигации. От основной суммы отделяются купоны, которые начинают обращаться самостоятельно. Само «раздевание» производится депозитарием. Например, облигация номиналом 1000 руб. имеет два купона по 100 руб. Вместо одной облигации мы получаем три: одну с номиналом 1000 руб. и две с номиналом 100 руб. Все три новые облигации становятся бескупонными. Они продаются с дисконтом и гасятся по номиналу. Это дает возможность инвесторам и дилерам минимизировать налоговые выплаты.

Обратная стриппингу операция называется реконструкцией. Из трех облигаций образуется одна единая облигация.

В 2001 г. будут введены в обращение стрипы на базе ОФЗ с учетом недостатка коротких инструментов.

Преимущества стрипов:

•Инвесторы могут сразу получить будущие доходы по приобретенным облигациям.

•Появляется возможность выбора – покупать целую облигацию или ее часть.

•Стрипы используются для покрытия будущих обязательств.

•Они гарантируют доход в отличие от опционов и фьючерсов.

•Стрипы надежны и ликвидны, поскольку это государственные ценные бумаги.

Закладная – новый вид ценных бумаг, которые появились в России в соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости» от 16 июля 1998 г. ¹ 102-ФЗ.

Это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества. Обязательные реквизиты закладной: название «Закладная»; имя залогодателя и его адрес; имя первоначального залогодержателя и его адрес; название денежного обязательства, обеспечиваемого ипотекой; имя должника и его адрес; сумма обязательства или порядок ее определения; сроки уплаты суммы обязательства; описание имущества, передаваемого в залог, его местонахождение и денежная оценка; наименование права (собственность, аренда) и

128

органа регистрации этого права; наличие права третьих лиц на закладываемое имущество; подписи залогодателя и должника; время и место нотариального удостоверения договора об ипотеке и сведения о его государственной регистрации.

Закладная составляется лицом, которое передает в залог свое имущество другому лицу. Она передается первоначальному залогодержателю органом государственной регистрации договора об ипотеке только после самой регистрации. Передача прав по закладной осуществляется так же, как по векселю, т. е. путем совершения на ней передаточной надписи – индоссамента. Закладная может передаваться в залог, покупаться и продаваться, переходить по наследству и т.д.

В 2000 г. был создан новый сегмент фондового рынка – рынок закладных и облигаций, обеспеченных ипотекой. Ипотечное кредитование является дополнительным импульсом экономиче- ского роста. Банки имеют возможность вложить свои средства в низкорисковые и производительные активы. В 2000 г. создана нормативная база для выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг. Ипотечное кредитование позволяет выдавать кредиты по значительно более низким ставкам, привязанным к уровню инфляции. С целью ипотечного кредитования создаются ипотечные банки (на базе существующих или новые).

3.7. Эффективность операций с ценными бумагами

Каждая ценная бумага удостоверяет определенную финансовую операцию. Любому участнику сделки нужно четко представлять себе ее выгодность, эффективность.

Эффективность – это соизмерение результата с затратами. Для расчета эффективности операций с ценными бумагами используют следующие базовые показатели эффективности:

Относительный рост, или интерес (r):

		r(t) =	Kt − K0				,
				K0
ãäå Ê	–	первоначальная сумма капитала;
Ê0	–	конечная сумма капитала К		t	= Ê	0	. [1 + r(t)];
t	–	период.
t

129

Этот показатель характеризует размер прибыли на 1 руб. первоначального капитала.

Относительная скидка, или дисконт (d):

d(t) = Kt − K0 ; K0 = Kt [1− d(t)]. Kt

Данный показатель характеризует размер прибыли на 1 руб. конечной суммы капитала.

Два этих показателя тесно связаны между собой:

r(t) =		d(t)	; d(t) =			r(t)	.
1		− d(t)		1		+ r(t)

Формула простых процентов:

Kt = K0 . [1 + r . t ],

где r – процентная ставка.

Использование простых процентов означает, что ежегодно на первоначальную сумму капитала начисляется один и тот же процент.

Формула сложных процентов:

Kt = K0 . [1 + r]t.

Использование сложных процентов означает, что доход ис- числяется не с первоначального капитала, а с суммы, включающей в себя первоначальный капитал и начисленные проценты.

Эффективная годовая процентная ставка

æ		r öm
rýô = ç1	+		÷	-1,
è		m ø

где m – количество начислений процентов в год.

Дисконтирование денежных потоков

	K0 =	Kt	,
		(1+ r)t
ãäå r	– ставка дисконтирования, %;
Kt	– капитал, планируемый к получению в t-м году;
K0	– приведенная стоимость,	т.е. оценка Kt с позиции текущего

момента.

130