!Экзамен зачет учебный год 2023-2024 / Колпакова Г.М

Последующее развитие событий на финансовом рынке показало наличие серьезных просчетов в денежно-кредитной политике Центрального банка Российской Федерации.

Приток денежных средств нерезидентов имеет свои плюсы и минусы. Преимущества притока средств нерезидентов:

•снижение процентных ставок;

•обеспечение потребности бюджета в заемных средствах;

•увеличение ликвидности банковской системы;

•стабилизация валютного курса рубля;

•рост валютных резервов Банка России.

Недостатки притока средств нерезидентов:

•неустойчивое равновесие;

•дестабилизация валютного курса;

•возможность финансового кризиса;

•возможность бегства иностранных капиталов с российского рынка;

•оседание денег на руках у населения, а не вкладывание их в производство.

Все эти недостатки проявились в ходе финансового кризиса. Западные банки-нерезиденты получали в России невиданные дивиденды в 100–150% годовых в валюте. Это привело к тому, что уже в январе 1996 г. на 1 руб. доходов бюджета от выпуска государственных ценных бумаг приходилось 4 руб. долгов по ГКО – ОФЗ, а в июле 1998 г. – 10 руб. долгов.

17 августа 1998 г. Правительство и Центральный банк РФ выступили с заявлением, в котором был предложен комплекс мер по нормализации финансовой и бюджетной политики:

•девальвация рубля путем установления новых границ валютного коридора от 6 до 9,5 руб. за 1 долл. США;

•переоформление ГКО (ОФЗ) со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. в новые ценные бумаги;

•мораторий на 90 дней на возврат финансовых кредитов, полученных от нерезидентов, на выплаты по срочным платежным обязательствам, на выплату страховых платежей по кредитам;

•создание платежного пула крупных российских банков для стабилизации межбанковских расчетов;

•размещение краткосрочных одно- и двухнедельных государственных ценных бумаг Правительства РФ;

•ужесточение контроля за оттоком валютных средств за рубеж;

71

•принятие законов, обеспечивающих своевременные выплаты заработной платы и пенсий.

Послеавгустовская денежно-кредитная политика была ориентирована на умеренную инфляцию с контролируемой эмиссией денежных средств. Такая политика имела целый ряд преимуществ. Докризисная политика ставила своей целью сокращение темпов инфляции, вызываемых дефицитом государственного бюджета, за счет следующих мероприятий:

•уменьшение государственных расходов, которое вело к резкому сокращению финансирования экономики, к спаду производства;

•увеличение доходов бюджета за счет роста налогов, что опять-таки угнетало производство;

•увеличение размеров внутренних и внешних займов, что привело к взрывному росту расходов по обслуживанию государственного долга и обвалу рынка государственных ценных бумаг;

•ограничение денежной массы, сопровождаемое ростом неплатежей в экономике.

Политика умеренной инфляции выгодно отличается тем, что стимулирует отечественное производство, увеличивает его конкурентоспособность, не допускает роста безработицы. Она должна дополняться ростом капиталовложений в сферу производства, переносом налогового бремени с производства на потребление, отказом от жесткой стабилизации курса рубля, увеличением массы денег в обращении в разумных пределах.

Стратегия денежно-кредитной политики на 1999 г. заключа- лась в постепенном выходе на траекторию экономического роста при умеренно низкой инфляции. Условиями реализации этой стратегии являлись оздоровление банковской системы, восстановление финансовых рынков, урегулирование проблемы внешней задолженности, создание механизма безусловного исполнения долговых обязательств во всех формах1. Важнейшим условием для достижения целей денежно-кредитной политики был провозглашен низкий положительный уровень процентных ставок, что могло обеспечить рост спроса на кредиты и экономи- ческий рост.

1 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 г. // Деньги и кредит. – 1998. – ¹ 12. – С. 28–29.

72

Â1999 г. ситуация в российской экономике изменилась. Темпы роста ВВП составили 3,2%, промышленного производства – 8,1%, инфляции – 36,5%, сократилась доля расходов по обслуживанию государственного долга, замедлились темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности, улучшилось финансовое положение предприятий, резко сократился импорт, сложился устойчивый профицит торгового баланса и счета текущих операций за счет роста мировых цен на нефть, нефтепродукты и другие товары, чистый экспорт увеличился примерно в 2 раза1, дефицит федерального бюджета составил 1,4% ВВП.

Изменения в экономике нашли свое отражение в денежно-кре- дитной политике на 2000 г. Основные цели и задачи денежно-кре- дитной политики на этот период:

1. Снижение инфляции до 18% и обеспечение роста ВВП на 1,5%. Замедление темпов роста цен намечалось за счет контроля над темпами роста денежной массы, снижения дефицита бюджета (1,08% ВВП – минимальный дефицит с момента начала проведения экономических реформ), ожидаемого высокого сальдо торгового баланса за счет роста мировых цен на энергоносители, контроля за оттоком капитала из страны, снижения влияния валютного курса на инфляционные ожидания; реформирования налоговой системы; реструктуризации государственного долга; увеличения эффективности использования бюджетных средств и др.

2. Постепенное восстановление спроса на деньги.

3. Сокращение доли наличных денег в денежной массе (в частности, за счет внедрения зарплатных карт).

4. Увеличение доли денежных расчетов в общей сумме платежей.

5. Снижение скорости обращения денег и увеличение степени монетизации ВВП.

6. Увеличение денежной массы в реальном выражении.

7. Рост золотовалютных ресурсов Банка России.

8. Снижение реальных процентных ставок.

Â2000 г. ситуация в экономике складывалась благоприятно. Темпы роста ВВП составили 7,7%, первичный профицит федерального бюджета – 5% ВВП, темпы инфляции – 20,2%. Бюджетная

1 Денежное обращение и кредит. – 1999. – ¹ 12. – С. 13–27.

73

система перестала быть источником неплатежей в экономике. Это сказалось на приоритетах денежно-кредитной политики на 2001 г. К ним относятся:

•ðîñò ÂÂÏ íà 4–5%;

•снижение инфляции до 12–14% годовых;

•использование элементов механизма целевой инфляции;

•сохранение режима плавающего валютного курса рубля;

•накопление золотовалютных резервов;

•сохранение сильного платежного баланса страны;

•рост спроса на деньги;

•рост денежной массы (М2) и улучшение ее структуры;

•расширение денежной базы;

•дальнейшее снижение скорости обращения денег;

•бездефицитность федерального бюджета;

•расширение спектра инструментов денежно-кредитной политики;

•контроль за денежным предложением.

Фактически в 2001 г. темп инфляции составил 18%, профицит федерального бюджета – 2,4% ВВП, первичный профицит – 4,9% ВВП.

Основными приоритетами денежно-кредитной политики на 2002 г. являются:

•плавное снижение инфляции;

•использование двух базисных принципов (дальнейшее применение элементов метода целевой инфляции и использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики);

•достижение равновесия между денежным предложением и спросом на деньги;

•улучшение структуры денежной массы;

•усиление контроля банковских рисков со стороны Банка России;

•использование инструментов денежно-кредитной политики в зависимости от условий и фундаментальных параметров развития экономики;

•рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам;

•повышение эффективности денежно-кредитной политики. Современная денежно-кредитная политика имеет целый ряд

серьезных недостатков.

74

Во-первых, по существу это политика Банка России, а не государства.

Во-вторых, это монетаристская политика, так как главной ее целью является снижение инфляции (а не содействие экономиче- скому росту), а средством для достижения этой цели служит манипулирование денежной массой. Монетаристская политика пригодна для стабильной, развитой рыночной экономики, но не для переходной.

В-третьих, основные направления денежно-кредитной политики Центрального банка РФ не содержат кредитной политики.

В-четвертых, основные методы (инструменты) денежно-кре- дитной политики используются неэффективно, в частности, ставка рефинансирования не менялась в течение 2001 г.; Банк России предоставляет кредиты коммерческим банкам в размере 0,1% выданных ими кредитов; нормативы обязательных резервов не менялись уже два года; операции на открытом рынке практиче- ски не проводились после кризиса 1998 г.

В-пятых, основные направления денежно-кредитной политики утверждаются после принятия закона о бюджете на очередной финансовый год.

Поэтому необходимо дальнейшее совершенствование денежнокредитной политики и повышение эффективности ее реализации.

Контрольные вопросы

1.Чрезмерный выпуск денег в обращение ведет к инфляции.

ÂРоссии до августа 1998 г. проводилась политика ограничения выпуска денег в обращение. Тем не менее, темпы инфляции в 1998 г. были выше, чем в 1997 г. Чем вы объясните это явление ?

2.Какой из методов регулирования денежного обращения является основным?

3.В условиях острого кризиса на рынке государственных ценных бумаг использует ли Центральный банк РФ такой метод регулирования денежного обращения, как операции на открытом рынке?

4.Какие формы безналичных расчетов предпочтительнее для поставщика? для покупателя?

5.В чем заключается специфика современной антиинфляционной политики?

75

6.Каковы перспективы развития безналичных расчетов в России?

7.На 1 сентября 1999 г. Центральный банк РФ объявил следующую котировку валют: доллар/рубль = 24,81; немецкая марка/рубль = 13,32. Определить кросс-курс доллара к немецкой марке.

8.Как производятся расчеты платежными поручениями? инкассовыми поручениями? аккредитивами? векселями? чеками?

9.Какие факторы влияют на валютный курс?

10.В чем заключается сущность современной валютной политики?

11.Каковы основные элементы денежно-кредитной политики?

12.Назовите особенности современной бюджетной политики

èосновные направления современной денежно-кредитной политики.

13.Каковы недостатки современной денежно-кредитной политики?

14.Назовите основные причины инфляции.

15.Из каких элементов состоит денежная система Российской Федерации?

16.Охарактеризуйте функции Банка России по организации наличного денежного обращения.

17.Какую роль играют нормативы обязательных резервов, устанавливаемые Банком России, в регулировании денежного обращения?

18.Назовите основные и второстепенные методы регулирования денежного обращения.

19.Приведите основные принципы организации безналичных расчетов.

20.Что представляет собой валютный курс и какие факторы влияют на него?

21.Как устанавливается официальный курс рубля к доллару Банком России?

22.Как осуществляется валютное регулирование?

76

Ã Ë À  À 3

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Сущность и структура рынка ценных бумаг Участники рынка ценных бумаг Виды рынков ценных бумаг

Особенности рынка ценных бумаг в России Понятие ценных бумаг и их классификация Виды ценных бумаг Эффективность операций с ценными бумагами

Риски при операциях с ценными бумагами

3.1. Сущность и структура рынка ценных бумаг

Следует различать три понятия: финансовый рынок, фондовый рынок и рынок ценных бумаг.

Финансовый рынок – это рынок, на котором объектами куп- ли-продажи выступают деньги и капиталы. Это рынок посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. Структура финансового рынка представлена на рис. 3.1.

Финансовый рынок имеет свои особенности по сравнению с товарным рынком. На товарном рынке, если спрос на какой-либо товар больше предложения, то цены растут, что делает привле-

Рис. 3.1. Структура финансового рынка

77

кательным производство этого товара, предложение товара увеличивается. Система товарного рынка устойчива. На финансовом рынке, если увеличивается спрос на ценные бумаги, то растет их курс, что делает привлекательным вложение денежных средств в эти ценные бумаги. Спрос еще больше увеличивается, что приводит к лавинообразному процессу. Система финансового рынка неустойчива.

Структура финансового рынка в России до финансового кризиса характеризовалась следующими данными, приведенными в табл. 3.1.

Ò à á ë è ö à 3.1

Объем операций на финансовом рынке России в среднем за день, млн долл.

						1996 ã. â
Виды рынков	1992	1993	1994	1995	1996	% ê èòî-
						ãó
Валютный рынок	28–30	75–78	198–248	332–382	190–240	24,5–29,1
(безналичный)
Рынок государ-	–	–	24	196	472	60,8–57,1
ственных ценных
бумаг
Рынок межбан-	–	1	32	50	99	12,8–12,0
ковских креди-
òîâ
Рынок корпора-	–	–	–	2	15	1,9–1,8
тивных ценных
бумаг
Общий объем	28–30	79–79	254–304	580–630	776–826	100
финансового
рынка

Источник: Деньги и кредит. – 1998. – ¹ 2.

Данные таблицы показывают, что в общем объеме российского финансового рынка в 1992–1996 гг. наибольший удельный вес занимал рынок государственных ценных бумаг, на втором месте – валютный рынок, на третьем – рынок межбанковских кредитов. Доля рынка корпоративных ценных бумаг была невелика – она не достигала 2%.

78

Фондовый рынок – это рынок ценных бумаг, в основе которого лежат деньги как капитал. Фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг – понятие более широкое, чем фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений между участниками рынка по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг. Структура рынка ценных бумаг приведена на рис. 3.2.

Рис. 3.2. Структура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг помимо фондового рынка включает в себя рынок денежных и товарных ценных бумаг (чеков, товарных варрантов и др.), рынок товарных фьючерсов и опционов.

Сущность рынка ценных бумаг определяется его функциями.

Êним относятся:

•функция образования рыночной цены;

•информационная функция;

•перераспределительная функция;

•функция страхования финансовых рисков;

•стимулирующая функция;

•контрольная функция.

Финансовый кризис в России привел практически к полному прекращению работы основных секторов финансового рынка. Были приостановлены торги на рынке государственных ценных бумаг, в июле 1998 г. прекратилась эмиссия новых выпусков ГКО

èОФЗ. Резко снизились котировки российских валютных облигаций (еврооблигаций и ОГВВЗ). Внутренний валютный рынок характеризовался падением курса рубля. Резко сузились обороты межбанковского рынка кредитов. На рынке корпоративных акций наблюдалась устойчивая тенденция снижения курса акций

èсокращения объемов торгов. Это было вызвано тем, что на рос-

79

сийском рынке акций преобладали иностранные инвесторы (доля средств нерезидентов доходила до 70–95%).

Перед Банком России встала задача восстановления финансового рынка и достижения им качественно нового уровня. С этой целью на рынке межбанковских кредитов основное внимание было уделено оздоровлению коммерческих банков, повышению надежности межбанковских расчетов и платежей, созданию рынка «репо» в торговой системе ММВБ. На рынке государственных ценных бумаг начался выпуск бумаг для реструктуризации старого долга, появились новые инструменты государственного долга. Активизировался сектор корпоративных долговых обязательств за счет выпуска новых видов ценных бумаг – корпоративных облигаций; облигаций, обеспеченных ипотекой; коммер- ческих векселей и т.п. Появилась возможность перелива капиталов с рынка государственных на рынок корпоративных ценных бумаг.

3.2. Участники рынка ценных бумаг

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. ¹ 39-ФЗ участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы регулирования и контроля.

Эмитент – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Эмитенты подразделяются на следующие группы:

•государственные органы (государственные ценные бумаги);

•акционерные промышленные и торговые компании (акции; облигации; векселя);

•инвестиционные компании и инвестиционные фонды;

•пенсионные фонды;

•акционерные коммерческие банки (акции; облигации; векселя; банковские сертификаты);

•частные предприятия (векселя);

•нерезиденты;

•прочие эмитенты.

80