Тема 2.3 Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

1. Стоимость капитала

2. Источники капитала

3. Лизинг и факторинг

1. Стоимость капитала

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры источников - это проявление разумной и осознанной финансовой политики. С позиции текущего финансирования возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровождается ростом кредиторской задолженности). Все источники затрат можно подразделить на две группы:

а) платные источники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п.)

б) бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате)

Капитал имеет свою цену. Цена, или стоимость, капитала представляет собой средневзвешенную цену составных частей капитала:

Ц_с*С + Ц_з*З + Ц_п*П

Ц = ,

100

где Ц – цена капитала, руб.;

Ц_с - цена собственного капитала (сумма выплаченных дивидендов, выплаченной прибыли и связанных с ними затрат), руб.;

Ц_з - цена заемного капитала (сумма процентов за полученный кредит, уплаченных по выпущенным облигациям и связанных с ними затрат), руб.;

Ц_п - цена привлеченного капитала (сумма уплаченных штрафов и связанных с ними затрат), руб.;

С – удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала, %;

З- удельный вес заемного капитала в общей сумме капитала, %;

П - удельный вес привлеченного капитала в общей сумме капитала, %.

2. Источники капитала

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены фирмы:

1. банковские кредиты и займы

2. облигационные займы

3. привилегированные акции

4. обыкновенные акции

5. нераспределенная прибыль

3. Лизинг и факторинг

Кроме традиционных форм кредита, существует и ряд таких форм «внешнего» финансирования, которые непосредственно к кредитным операциям не относятся, но так же, как и кредит, связаны с привлечением заемных средств (заемного капитала). К таким операциям, которые осуществляют как специализированные компании, так и банки, относятся лизинг и факторинг.

Допустим, авиакомпания решила пополнить парк самолетов и взамен износившихся «ТУ-154» и «ИЛ-86» использовать на международных линиях несколько новых «Боингов». У авиакомпании есть несколько вариантов дальнейших действий.

Вариант 1. Компания покупает «Боинги». Но хватит ли у авиакомпании средств для этой операции: все-таки «Боинг» - это не импортная авторучка и даже не зерноуборочный комбайн?

Вариант 2. Компания берет кредит в банке, на кредитные средства покупает «Боинг», начинает его эксплуатировать и из прибыли выплачивает банку проценты за кредит. Но хватит ли прибыли на оплату процентов, если ставки высоки, а прибыли ожидаются отнюдь не сверхвысокими?

Если эти два варианта по тем или иным причинам не подходят, то перед компанией открываются еще три пути: отказаться от заманчивой идеи, взять самолеты в аренду на срок, совершить лизинговую операцию.

Аренда - это срочное и возмездное владение и пользование средствами производства.

Договор аренды заключается между двумя сторонами - арендатором и арендодателем. По договору аренды ответственность за качество передаваемого в аренду оборудования несет арендодатель, а арендатор обязуется осуществлять платежи за владение и пользование имуществом арендодателю (выплачивать арендную плату). Арендный договор заключается на определенный срок.

Авиакомпания заключает арендный договор с производителем «Боингов». Однако цена за предоставление этой услуги может оказаться слишком высокой. Что выгоднее производителю: реализовать свой товар сразу и получить за него кругленькую сумму (тоже сразу) или отдать свой товар на длительный срок, получить больший доход, но частями, в течение длительного времени? Очевидно, что производителю больше по душе первый вариант, а раз второй менее выгоден, то производитель будет завышать величину арендной платы.

Сложившееся противоречие можно разрешить с помощью лизинга.

Лизинг — это имущественные отношения, которые имеют сложную структуру

1. Одна компания, называемая лизингополучателем, сообщает другой компании, лизингодателю, какое оборудование и на какой срок ей необходимо.

2. Лизингодатель (специализированная лизинговая компания или банк) покупает это оборудование у фирмы-изготовителя или оптовой фирмы.

3. Лизингодатель, уже став собственником оборудования, передает его во временное владение и пользование лизингополучателю, за что взимает с него плату, по форме сходную с арендой.

Заключая лизинговый договор, лизингодатель обязуется по окончании срока договора продать оборудование лизингополучателю, который может как воспользоваться этим правом, так и нет. Кроме того, при лизинге существует особое распределение ответственности между участниками. Например, в случае обнаружения дефектов в оборудовании лизингополучатель направляет свои претензии не лизингодателю, а непосредственно изготовителю, с которым никакими договорными условиями не связан.

Величина арендной платы, так же, как и величина платы за лизинг, определяется по формуле:

Арендная плата = Амортизация + Арендный процент.

Основу арендной платы составляет амортизация оборудования, так как арендатор должен возместить арендодателю его затраты по покупке этого оборудования. Однако если арендная плата ограничится только амортизацией, то арендодателю будет невыгодна аренда: никакой прибыли он не получит, поэтому арендная плата включает в себя и определенный процент. Борьба между арендатором и арендодателем за величину арендной платы - это борьба за величину арендного процента.

Плата за лизинг отличается от арендной платы только тем, что величина амортизации увеличивается на сумму, равную затратам лизингодателя сверх стоимости оборудования, а арендный процент ниже, чем при аренде. В любом случае плата за лизинг должна быть ниже арендной платы, иначе лизинг будет невыгоден.

Рассмотрим другую ситуацию. Фирма, занимающаяся производством парашютов, поставляет их по всей России от Санкт-Петербурга до Владивостока. Расстояния огромные, фирм-покупателей много. Некоторые покупатели исправно осуществляют платежи, другие - задерживают, третьи - вовсе не платят. Фирма-производитель страдает от нерегулярности платежей: она не может планировать свои финансовые операции, поскольку не знает, будут у нее деньги к соответствующему сроку или нет. В этой ситуации фирма может обратиться к банкам, занимающимся факторингом, или к услугам специализированных фирм, называемых фактор-фирмами. Фактор-фирмы, как правило, тесно связаны с коммерческими банками либо являются их дочерними предприятиями.

Суть факторинга как особой формы финансирования состоит в том, что специализированная фактор-фирма (или банк) покупает у своих клиентов их требования к их должникам, затем в течение короткого срока оплачивает клиентам 70 - 90% требований в виде аванса, а остающиеся деньги клиент получает после того, как к нему поступят счета от должников.

В чем преимущества факторинга?

Преимущество 1. Факторинг позволяет уменьшить срок платежа, что в свою очередь уменьшает риск, связанный с платежеспособностью клиента, а также обеспечивает ускорение оборота предприятия.

Преимущество 2. Факторинг позволяет предприятию не брать на себя достаточно трудоемкую работу по проверке платежеспособности своих клиентов и ведению бухгалтерского учета в отношении своих требований. Решение всех этих проблем берет на себя фактор-фирма (банк).

Преимущество 3. Фактор-фирмы, принадлежащие крупным коммерческим банкам, заставляют оплачивать счета в срок. Известно, что банки постоянно обмениваются информацией о финансовом положении различных фирм. Нарушение сроков оплаты в случае использования факторинга может самым негативным образом сказаться на деловой «репутации» предприятия.

Вопросы для самоконтроля ?

1. Охарактеризуйте основные источники финансирования деятельности коммерческой организации с позиции их стоимости. Зависит ли их состав от вида организационно-правововой формы хозяйствующего субъекта?

2. Какую роль играет стоимость различных источников капитала при принятии решений долгосрочного характера?

3. Как рассчитывается стоимость капитала в отношении отдельных источников финансирования?

4. Приведите примеры платных и бесплатных источников финансирования.

5. Какой капитал дороже – собственный или заемный – и почему?

6. Что такое средневзвешанная стоимость капитала?

7. От каких факторов зависит WACC? Можно ли управлять ее значением?

8. Какая тенденция в отношении WACC рассматривается как благоприятная?