10. Кэа источников финансирования деятельности организации. Оценка оптимальности структуры капитала на основе эффекта финансового рычага

Основной целью управления уровнем капитала (источниками финансирования) является не только приобретение активов, но и оптимизация структуры капитала с целью обеспечения минимальной цены источников финансирования и максимизации стоимости фирмы.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в процессе хозяйст­венной деятельности. Она оказывает активное влияние на уровень экономической и финансовой рентабельности организации, опре­деляет систему коэффициентов финансовой устойчивости и, в ко­нечном счете, формирует соотношение доходности и риска в про­цессе развития фирмы.

Собственному капиталу свойственны: ограниченность объема привлечения и существенного расширения операционной деятель­ности организации; высокая стоимость по сравнению с другими ис­точниками формирования капитала; невозможность обеспечить пре­вышение финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) над экономической (рентабельностью активов) без при­влечения заемного капитала.

В целом можно сделать вывод, что организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устой­чивость, но ограничивает темпы своего экономического развития, поскольку не может обеспечить формирование необходимого допол­нительного объема активов в период роста и не использует финан­совые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Что касается заемного капитала, то он отличается: широкими возможностями привлечения капитала, особенно при высоком кре­дитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии пору­чителя, что обеспечивает рост финансового потенциала организа­ции; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капита­лом за счет уменьшения налога на прибыль из-за включения процентов за пользование кредитами в затраты и снижения налогооблагаемой прибыли; способностью генерировать прирост собст­венного капитала или финансовой рентабельности фирмы.

В то же время использование заемного капитала существенно повышает финансовые риски в хозяйственной деятельности орга­низации - риск потери платежеспособности и снижения финансо­вой устойчивости. Активы, сформированные за счет заемного капи­тала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в свя­зи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах (процента за банковский процент, лизинговой ставки, купонного процента по облигациям, вексельного процента за то­варный кредит и т.п.). Стоимость заемного капитала зависит от ко­лебаний конъюнктуры финансового рынка. Привлечение заемного капитала, особенно в больших размерах, достаточно сложная про­цедура, требующая обеспечения со стороны заемщика (гарантий или поручительства третьих лиц, которые предоставляются на платной основе) или залога.

Таким образом, организация, использующая заемный капитал, имеет больший потенциал развития и более высокий уровень рен­табельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага, с одной стороны, но это ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости организации (вплоть до его банкротства) - с другой.

Эффект финансового рычага (леверидж)

Эффект финансового рычага (финансового левереджа) характеризует результативность использования организацией заемных средств. Финансовый левередж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, что позволяет ей получить дополни­тельную прибыль на собственный капитал.

Введем понятия экономической прибыли и экономической рен­табельности организации (фирмы). Экономическая прибыль (Пэ) — это прибыль до уплаты процентов за использование заемных и при­влеченных средств (включая проценты по корпоративным облига­циям и привилегированным акциям) и налогов. Экономическая рен­табельность (А,) определяется отношением экономической прибы­ли к активам организации:

В общем случае при одинаковой экономической рентабельности : прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников. Если у организации нет платных долгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).

В случае, если организация при том же общем объеме капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, но и заем­ных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет вклю­чения процентов в состав затрат. Соответственно уменьшается ве­личина налога на прибыль и рентабельность собственного капитала может возрастать. В результате использование заемных средств, не­смотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность соб­ственных средств. В этом случае говорят об эффекте финансового рычага.

Эффект финансового левередж (Эф) — это способность заем­ного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность. Он рассчитывается по формуле:

Эфр = (1 – Снп) * (Ра - П) * (ЗК / СК),

где Снп – ставка налога на прибыль,

Ра – рентабельность активов;

П - процент за пользование кредитом

ЗК, СК – заемный, собственный капитал

Соотношение заемного и собственного капитала является тем финансовым рычагом, который изменяет (усиливает, мультиплицирует) положи­тельный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответст­вующего дифференциала финансового левериджа (Ра-П). При положительном значении последнего любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении прирост финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.